INFORME DIARIO - 05 de Octubre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy. 
Bolsas: "Media semana sin China es media semana tranquila. Empleo americano malo"

ESTA SEMANA lo más importante es que China nos dejará semi-tranquilos porque estará cerrada hasta el miércoles inclusive... pero conviene no confundir un mercado cerrado con un mercado estabilizado. Sólo podremos saber qué dirección definitiva tomarán las bolsas cuando veamos cómo reabre China el jueves, donde los últimos datos han seguido siendo muy débiles: PMI por debajo de 50, Beneficios Industriales -8,8%... Y el FMI publicará mañana sus estimaciones globales, muy probablemente revisadas a la baja (ahora +6,3% China PIB’15, Mundo +3,3%...). La situación sigue siendo lo suficientemente farragosa como para no fiarse, aunque es tentador pensar que el mercado podría estar cerca de tocar fondo. Nada objetivo y tangible anima a pensar que esto vaya a ser así por ahora, ya que el empleo americano se debilita, el riesgo de deflación aumenta, China sigue ofreciendo datos preocupantes y los bonos continúan actuando de refugio ante el desconcierto general. El ciclo expansivo que em! pezaba a consolidarse hasta junio pasado ahora se muestra más vulnerable ante cualquier shock externo, como puede ser la brusca desaceleración china o incluso lo sucedido con VW. Se trata de “pequeños cisnes negros” que podrían terminar convirtiéndose en adultos. Los estados siguen resistiéndose a tomar el testigo (reformas y fiscalidad) que les entregan los bancos centrales y mientras esto sea así el ciclo seguirá siendo altamente vulnerable. Draghi se esforzó el jueves pasado en transmitir confianza sobre la UEM, pero el mal empleo americano del viernes supondrá “un antes y un después” con respecto a la perspectiva sobre la economía americana. Ahora la probabilidad de que la Fed suba en Octubre es del 10% vs 18% la semana pasada vs 48% hace 1 mes. Este cambio de perspectiva supone un cambio de visión sobre el ciclo… no sólo americano, sino global. La Fed no va a poder subir y eso apreciará aún más los bonos y favorecerá las valoraciones de las bolsas, pero sigue pareciendo pronto para tomar posiciones, ya que el mercado puede no haber tocado fondo aún. Todavía queda completar las revisiones sobre el crecimiento (FMI mañana, p.ej.) y sobre los beneficios empresariales, que acaban de empezar. Esperar y ver, también esta semana, aunque si China reabriera el jueves estable o rebotando sería un síntoma esperanzador. Mientras, es probable que Europa rebote…

Bonos: "Sin China, menor volatilidad"

El inicio de la semana estará marcado por el mal dato de payrolls (EE.UU.) del viernes así como por el cierre de China hasta el jueves. Este último hecho eliminará volatilidad al mercado y el Bund se mantendrá soportados. Posteriormente, las minutes del BCE y de la Fed marcarán la evolución del jueves y del viernes. Pensamos que la prima de riesgo española se reducirá ligeramente, por lo que el gap abierto con el 10 años italiano se reducirá. De esta forma se mantiene la tendencia de la semana pasada. La TIR del 10 años español bajará hasta el 1,77% y la del Bund hasta el 0,50% desde 0,511% de cierre del viernes.
Divisas:”Equilibrio de fuerzas entre Fed y BCE"
Eurodólar (€/USD).- El euro se vio favorecido durante la semana pasada por los débiles datos de empleo en EE.UU., que pueden llevar a la Fed a aplazar la primera subida de tipos de interés. No obstante, el dólar recuperará terreno en las próximas jornadas, especialmente si las actas del BCE confirman que la ampliación del QE en Europa es una posibilidad más que factible. Rango estimado semanal: 1,110-1,130.
Euroyen (€/JPY).- El yen mostró un movimiento de ida y vuelta con un indicador Tankan que batió estimaciones y un euro más fuerte tras los decepcionantes payrolls americanos. Este miércoles se reúne el BoJ, no se esperan cambios en el Objetivo de Base Monetaria (80tr. JPY) pero, el Indicador Adelantado podría volver a retroceder, manteniendo la expectativa de mayores estímulos en la reunión del 3! 0/10 (ye n débil). Rango estimado semanal: 134,6/136,1.
Eurolibra (€/GBP).- El PIB 2T final deshizo la pérdida acumulada de principios de semana pero al esperarse mejor no impulso lo suficiente para que la Libra acabase apreciándose. Para los próximos días lo que más le afectaría al cruce serán las Actas del BCE donde se recordará el mensaje de estímulos por lo que el Euro podría corregir con la consiguiente apreciación de la Libra. Rango estimado semanal: 0,745-0,732. 
Eurosuizo (€/CHF): El franco se mantiene fuerte a pesar de la debilidad del consumo interior  y de la caída del PMI manufacturero. Esta semana la volatilidad continuará siendo elevada en los mercados por lo que el franco continuará soportado dentro de un rango estrecho.Rango estimado (semanal): 1,102/1,085.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- (i) El Paro Registrado publicado el viernes aumentó en 26.100 personas en septiembre, por encima de los 21.100 esperados y algo peor que en sept.’14 (19.720). El aspecto más positivo del dato publicado el viernes fue que se produjeron 35.072 altas netas a la Seguridad Social (8.916 en cifra no ajustada por estacionalidad). No fue un buen dato, que puede suponer un indicio de que la política puede estar retrayendo las decisiones de inversión y ralentizando el crecimiento, tanto del PIB como del empleo… como defendemos en nuestra Estrategia de Inversión 4T 2015 publicada la semana pasada. (ii) S&P subió el viernes su rating a España desde BBB hasta BBB+ en base a las reformas adoptadas en el mercado laboral y la mejora de las condiciones financieras. Revisa al alza su estimación de PIB’15/17 desde +2,2% hasta +2,7%, en línea con nuestra estimación para ese periodo (+3,1% para 2015 y +2,6% para 2016/17). Advierte sobre el riesgo de “un entorno político fragmentado después de las elecciones de este año que puede poner en riesgo el déficit a medio plazo y los objetivos de crecimiento económico”.

PORTUGAL.- El centroderecha de Passos Coelho ha ganado las elecciones de ayer, pero perdido la mayoría absoluta que tenía, lo que abre interrogantes sobre la gobernabilidad del país: ha conseguido el 39% de los votos vs 32% del Partido Socialista vs 8% Partido Comunista. La abstenc! ión ha v uelto a superar el 40%. El desenlace más probable es un gobierno en minoría, pero que tendría una posición débil como le sucedió al PS de José Sócrates en 2009/11, que tuvo que acabar dimitiendo. En teoría una alianza tripartita entre el PS, el Bloque de Izquierda (equivalente a Podemos en España) y el PC tendría más diputados que el centroderecha. Por eso el nuevo gobierno parece inestable. OPINIÓN: El principal riesgo que enfrentan Portugal y España, aparte del impacto de la desaceleración global, es el político y sus desenlaces pueden ser similares. Por eso conviene fijarse en lo que suceda en Portugal para tener información por adelantado de lo que podría terminar sucediendo en España tras las elecciones del 20/12/15. Unos gobiernos en minoría inestable tendrían menos capacidad para actuar sobre la economía y adoptar las medidas adecuadas en caso de desaceleración global.

UEM.- Precios de Producción de agosto publicados el viernes por debajo de expectativas: -2,6% a/a vs -2,4% esperado vs -2,1% julio. La responsabilidad de estos síntomas de deflación es de la energía (-8,2% a/a), pero el resto de componentes apenas se sitúan en positivo… Este tipo de cifras refuerzan nuestra visión de que el siguiente debate macro global será la deflación.

EE.UU.- (i) Datos de empleo de septiembre muy flojos publicado el viernes. La Creación de Empleo No Agrícola ha vuelto a decepcionar, quedándose muy por debajo de lo estimado: 142k vs 201k. Compara negativamente con un promedio de 243k en los últimos 12 meses. La Tasa de Paro repitió en 5,1%. La única noticia positiva del dato vendría de la mano de la tasa de infraempleo, ya que cae de 10,3% a 10,0% dado que hay un menor número de personas que trabajan a tiempo parcial y querrían hacerlo a tiempo completo (6,04M v! s 6,48M anterior). Creemos que esta cifra cambiará a peor la perspectiva que el mercado tiene sobre el vigor del ciclo americano y pondrá las cosas más difíciles aun a la Fed para subir tipos. (ii) Los Pedidos a Fábrica cayeron más de lo previsto en agosto al descender -1,7% vs -1,2% estimado y +0,2% anterior (revisado desde +0,4%). Se trata del peor registro desde diciembre de 2014 cuando, por temas de climatología, descendió -3,7%.

EE.UU./FED.- El pésimo dato de empleo creado publicado el viernes pasado ha reducido de golpe la probabilidad de que la Fed suba tipo director en la reunión del 27/28 Oct. desde 18% la semana pasada hasta 10% (consenso de traders de bonos). Hace 1 mes esta probabilidad era del 41,5%. Sólo se sitúa por encima del 50% para la reunión del 15/16 marzo. Esto explica en parte el rebote de Wall Street el viernes cerca del cierre de la sesión, al tiempo que aumenta el atractivo de los activos de emergentes asiáticos al influir favorablemente sobre las condiciones de financiación de la deuda.

JAPÓN.- Retroceso del principal indicador intermedio de actividad en septiembre, publicado esta madrugada: (i) PMI Compuesto: 51,2 vs 52,9 anterior; (ii) PMI Servicios 51,4 vs 53,7 agosto.

MUNDO.- El denominado Tiger Index (un índice de actividad enfocado sobre las economías emergentes y elaborado conjuntamente entre Brookings Institution y el FT) publicado este fin de semana muestra una “combinación peligrosa de patrones de crecimi! ento div ergentes, demanda final insuficiente y riesgos deflacionistas”, advirtiendo sobre la divergencia de crecimiento entre los desarrollados y los emergentes. Esta perspectiva coincide con la que nosotros hemos venido transmitiendo desde antes del verano.

BANCO MUNDIAL.- La institución ha revisado a la baja su estimaciones de crecimiento para los países en desarrollo de la región del Este de Asia y Pacífico. El Banco Mundial prevé que el PIB del conjunto de estas economías, entre las que se encuentra China, crecerá +6,5% en 2015 y +6,4% en 2016, cifras inferiores al crecimiento de +6,7% previsto anteriormente para ambos años. Los principales riesgos para estas economías son un brusco frenazo del crecimiento en China y el incremento de los tipos de interés en EE.UU. Estas cifras confirman nuestra perspectiva expresada en el informe de estrategia trimestral publicado el pasado 30 de septiembre, en el que reiteramos nuestra recomendación de no invertir en economías emergentes. Leer más en la web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS 


2.- Bolsa española

ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 79,7€; Cierre: 63,22€): Acuerdo estratégico con Nordex.- Ha llegado a un acuerdo con la alemana Nordex para la venta del total de AWP a cambio de un paquete accionarial (acciones de nueva emisión) del 16,6% de Nordex valorado en 418,6M€ (26€/acción), más un pago en efectivo de 366,4M̈́! 4;. Por otro lado, Acciona se hará con otro 13,3% de Nordex (compra las acciones a Skion-Momentun que reduce su participación al 5,7% del capital) por 335M€ (a 26€/acción, prima del 4% respecto al cierre del viernes 25€/acción) por lo que se convertirá en el accionista de referencia de la alemana con el 29,9% del capital. Respecto a AWP, su valor empresa queda en 785M€ que, ajustando por la deuda, resulta en un valor de las acciones estimado de 742,8M€. OPINIÓN: La venta de AWP es una sorpresa ya que, si bien sí esperábamos alguna operación corporativa, veíamos como más probable una operación con parte de su división inmobiliaria (colocación en bolsa o entrada de un socio estratégico) así como la salida a bolsa en Europa de su filial de renovables o de una parte de la división. Destacaríamos que AWP venía mostrando un crecimiento importante al que ahora renuncia Acciona parcialmente (su EBITDA 1S’15 alcanzó 45M€ vs pérdidas de -5M€ en el mismo período del año anterior). En cuanto al precio, con un EBITDA’15e de 90M€ para AWP, Acciona estaría vendiendo AWP a un múltiplo EV/EBITDA de 8,7x superior al 7,7x de Gamesa y 7,9x de Vestas. No obstante, la operación apenas supondrá una entrada de efectivo para Acciona por lo que no le ayudará a reducir su deuda (DN/EBITDA 1S’15 4,6x vs objetivo de 4,5x) pero tampoco la aumenta. En cuanto a la compra de Nordex, se hace con el 29,9% por 753,6M€. Paga 26€/acción lo que supone una prima del +4% respecto al cierre del viernes, que no parece elevada si bien está comprando una compañía que cotiza a un múltiplo EV/EBITDA’15 más caro, 9,9x. Acciona espera sinergias superiores a 95M€ a partir de 2019 gracias al acuerdo con Nordex. En conjunto, pensamos que se trata de una noticia positiva para la compañía que debería reforzar su posición en el negocio de fabricación de aerogeneradores y que da “liquidez̶! 1; a su participación en dicho negocio ya que Nordex cotiza en bolsa si bien se ha establecido un período de lock-up de tres años. Hoy a las 9:30h harán una conference call explicando los detalles de la operación.

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 14€; Cierre 12,7€; Var. Día +0,24%).- La operación de venta de la filial de fabricación de aerogeneradores de Acciona a Nordex pone en valor las buenas perspectivas del negocio de Gamesa.-Acciona ha vendido su filial de fabricación de aerogeneradores a Nordex por un valor empresa (EV) de 785M€, lo que supone un ratio EV/Ebitda 2015 estimado de 8,7x. Aplicando este ratio al Ebitda 2015 estimado para Gamesa por Análisis Bankinter, 462M€, obtendríamos un valor de 4.021M€. Este nivel ajustado por su deuda neta (caja neta positiva a cierre de 1S¿15, -39M€) resultaría en un valor de las acciones de 4.060M€, lo que representa un Precio/Acción de 14,5€. Esto supone un potencial de +14% con respecto a su capitalización actual. Además, es superior a nuestro Precio Objetivo estimado, 14€/acc. (potencial +10%). OPINIÓN.- Es una buena noticia que debería favorecer al valor durante la sesión de hoy y que refuerza nuestra visión positiva sobre Gamesa, a pesar de que recientemente redujimos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar por su ciclicidad, en un momento de mercado aparentemente adverso como el actual. No obstante continuamos defendiendo que es una de las mejores alternativas dentro del sector. Adjuntamos link directo a la última nota publicada de la compañía.

SECTOR INMOBILIARIO.- La inversión en el sector inmobiliario en España alcanzó un volumen de 10.800 M.€ en los 9 primeros meses de 2015, lo que supone un incremento de +57% con respecto al mismo período del año anterior y 600 M.€ más que en todo el ejercicio 2014, según un informe de la consultora CB Richard Ellis. La inversión ha evolucionado de forma muy favorable durante el 3T'15, en el que se han cerrado operaciones por importe de 2.300 M.€ a pesar de que en verano se produce habitualmente un descenso de la actividad. El tipo de activo que ha concentrado mayores volúmenes de inversión son las oficinas, con un 43% de la inversión total. OPINIÓN: Aunque los niveles récord de inversión se han alcanzado en parte gracias a la operación de compra de Testa por parte de Merlin Properties, estas cifras ponen de relieve la recuperación del sector inmobiliario español y el mayor interés de los inversores internacionales en este tipo de activos en un contexto de baja rentabilidad de la renta fija.

FERROVIAL (Comprar; Cierre: 21,40 Var. Día: -0,47%): Se adjudica un contrato de gestión de residuos en la Isla de Wright durante 25 años por 306 M.€.- La filial Amey se encargrá de recoger y tratar los residuos de esta isla durante los próximos 25 años.OPINIÓN: El impacto debería ser moderadamente moderadamente positivo, ya que este contrato refuerza la posición de Ferrovial en el Reino Unido e incrementa en +1,2% su cartera de servicios, que se encuentra en máximos históricos.

3.- Bolsa europea 
 

GLENCORE (Cierre: 95GBp; Var. Diaria +4,37%): Rumores de movimiento corporativo.- Glencore podría vender su división de materias primas agrícolas, lo que ha provocado que el valor cierre con una revalorización de +72% en Hong Kong. Los posibles compradores serían un fondo soberano de Arabia Saudita y un trader estatal chino de grano. En la operación podría estar también involucrado un plan de pensiones de Canadá. Adicionalmente, existen rumores de un posible movimiento corporativo (LBO) por parte de los directivos de la compañía. Glencore expone que no son conscientes de ningún motivo que provoque esta subida. OPINIÓN: De materializarse la venta, el objetivo sería reducir el alto endeudamiento (DN/Ebitda 4,42x) de la compañía en una coyuntura de caída de los precios de las materias primas. Como referencia, la deuda asciende a 30.000M$ (2,35x Ebitda (tomando Ebitda 12.764M$ a cierre de 2014). Además, a mediados de septiembre realizó una colocación acelerada de acciones (10%) del capital. Emitió 1.300M de acciones nuevas, lo que supone el 10% de su capital, por 2.500M$ con el fin de reducir su deuda y mantener su rating en grado de inversión.

THYSSENKRUPP (Cierre: 15,9€; Var. Día: +2,4%): Eleva su previsión de recorte de costes en 100M€ adicionales este año.- De esta manera se incrementa con respecto a los 1.000M€ anunciados recientemente y es superior a la estimación inicial, 850M€. Hasta la fecha, el programa ha obtenido ahorro de costes por 650M€/año. Se espera que la adopción de estas medidas de ajuste tengan una contribución positiva en términos de resultados y mantienen el objetivo de alcanzar un nivel de Ebit en torno a 2.000M€ en los ! próximos años (compara con un nivel de 1.120M€ a cierre de 2014) y 1.600M/1.700M€ estimado para este año. OPINIÓN: esta noticia tendrá un impacto moderadamente positivo, ya que supera la estimación inicial. No obstante mantenemos nuestra recomendación de no tomar posiciones en ninguna compañía del sector, ya que se están viendo muy afectadas por la caída en el precio del acero, por la debilidad de la demanda y por la sobrecapacidad en el sector. Además los riesgos continúan siendo muy elevados: es una compañía industrial y cíclica, por lo que se ve muy afectada por un entorno de mercado adverso como el actual. Desarrolla un parte importante de su negocio en Asia (14% ingresos en 2014) y Sudamérica (5%). Finalmente, todavía existe mucha incertidumbre en cuanto a la venta de su filial brasileña CSA, para la cual todavía no ha encontrado comprador y que ha tenido que afrontar fuertes pérdidas en los últimos años.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Todos los sectores del índice cerraron la semana en positivo.

Los mejores: Petróleo y Gas +4%; Materiales Básicos +2,6%; Salud +2,1%

Los peores: Financiero +0,04%; Telecos +0,1%; Bienes de Consumo +1,2%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) WYNN RESORTS (63,5$; +22,8%), los ingresos procedentes de los casinos en Macau caían de manera significativa en septiembre (-33 a/a) lo que espoleaba los rumores sobre nuevas medidas de apoyo a la economía de la zona por parte de las autoridades chinas; la subida del precio del petróleo favorecía el buen comportamiento de las compañías del sector (ii) MURPHY OIL (25,9$; +9,6%), (iii) CHESAPEAKE ENERGY (7,9$; +9,4%) y (iv)MARATHON OIL (16,7$; +8,8%); (v) WHOLE FOODS MARKET (33,9$; +8,5%) podría revertir en la sesión de hoy parte de sus avances del viernes: ya con el mercado cerrado, se conocía que un grupo de inversores ha presentado una demanda colectiva contra la compañía alegando que la información financiera presentada por la misma es incompleta y contiene datos falsos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CME GROUP (90,6$; -3,4%), penalizada por la caída del volumen medio diario negociado en septiembre (-7% a/a); el débil dato de creación de empleo del pasado viernes, y las consiguientes dudas sobre la futura política monetaria de la FED, penalizaba a las compañías del sector! financi ero: (ii) CHARLES SCHWAB (27,6$; -3,3%); (iii) REALTY INCOME (46,0$; -2,9%), penalizada por el anuncio de una colocación de 10M en acciones a 46,88$, lo que supone un descuento de un 1% desde el cierre del jueves pasado.

Esta semana comienza la temporada de resultados empresariales en EE.UU. Mañana conoceremos las cifras de Pepsico (12:30h, BPA estimado 1,27$), el miércoles las de Constellation Brands (antes de la apertura, BPA estimado 1,32$) y el jueves las de Alcoa (tras el cierre, BPA estimado 0,15$).

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