En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: ”La demanda por la periferia continúa.” |
| Los ganadores de la sesión de hoy deberían ser los bonos y especialmente los periféricos (España e Italia emiten deuda en el mercado primario) en base a: (i) el apetito inversor por la periferia continúa siendo muy elevado (ayer Portugal colocó bonos a 10 años con rentabilidades inferiores a las del mercado secundario, (ii) las perspectivas de inflación en la Eurozona continúan en niveles reducidos (+0,5% a/a de IPC en marzo), lo que sustenta el valor de los bonos a pesar de su baja rentabilidad (el bund alemán cotiza en 1,52%), (iii) Draghi, el presidente del BCE (hoy da una conferencia en Amsterdam) continuará gestionando el mensaje de política monetaria, manteniendo viva la posibilidad de actuar mediante medidas extraordinarias (“QE”) si fuera necesario y (iv) las perspectivas de mejora son cada vez más generalizadas (incluso por parte de las agencias de rating). En la renta variable, la atención se centrará en losresultados empresariales (en EE.UU. publican Coca Cola, Time Warner, General Motors, Eli Lilly, etc… ), en las operaciones corporativas (GE está interesado por Alstom) y en los datos de empleo semanal. El ganador de la jornada debería ser el sector tecnológico (Facebook y Apple han batido las expectativas de resultados del mercado) y el perdedor de la sesión Deustche Bank cuyos ratios de capital no convencen al mercado. A nivel doméstico han publicado resultados Caixabank y Sabadell. |
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| 23/04/2014 |
| 1.- Entorno Económico |
| ESPAÑA.- En un encuentro con periodistas económicos, el M. de Economía De Guindos aseguró que la economía crecerá +1,5% de media en 2014 y 2015 (en línea con nuestras estimaciones de +1,2% en 2014 y +1,8% en 2015). Asimismo, señaló que no ve riesgo de deflación ya que las expectativas de inflación están por encima del 1% y porque la demanda interna está empezando a recuperarse. Por otro lado, adelantó que el Tesoro reducirá la cifra de emisión neta de deuda pública de este año (actualmente en 65.000M€) gracias a la mejora de las condiciones financieras. |
| UEM.- (i) Los índices de gestores de compras baten las expectativas del mercado, confirman la mejora económica en la Eurozona y el diferente momento económico de Alemania y Francia. (a) El PMI del conjunto de la eurozona muestra signos claros de mejora en el mes de abril en la industria y en los servicios. Así el PMI de servicios alcanza 53,1 (vs 52,5 esperado y 52,2 anterior), mientras que el PMI manufacturero sube hasta 53,3 (vs 53,0 e) desde 53,0, (b) La economía alemana continúa mejorando apoyada en la fortaleza del sector manufacturero (PMI aumenta hasta 54,2 vs 53,7) y en el avance del sector servicios (PMI sube hasta 55,0 vs 53,0 anterior) , mientras que Francia continúa mostrando signos de debilidad, ya que a pesar de que ambos índices se encuentran en fase de expansión (> 50), retroceden con respecto al mes anterior. Así el PMI manufacturero desciende hasta 50,9 vs 52,1 y el PMI de servicios cae hasta 50,3 desde 51,5 anterior. (ii) La deuda pública de la Eurozona alcanzó en 2013 el 92,6% del PIB (vs 90,7% en 2012) aunque el déficit de los estados miembros descendió hasta el 3,0% del PIB (desde el 3,7% anterior) gracias al aumento de la recaudación fiscal (46,8% s/PIB vs 46,2% anterior) y al control del gasto público (49,8% s/PIB vs 49,9% anterior). |
| PORTUGAL.- La fuerte demanda por la deuda periférica se aprecia en la colocación de bonos a 10 años. Portugal ha emitido bonos a 10 A con una rentabilidad inferior a la obtenida en el mercado secundario. Aunque el importe de colocación es reducido (750 M€), la rentabilidad media se sitúa en 3,572% vs 3,63% del rentabilidad en el mercado secundario y vs 5,112% de la anterior colocación (colocación sindicada en febrero) con una demanda 3,5 veces superior a la oferta. |
| REINO UNIDO.- (i) Las actas de la última reunión del BoE, reflejan la mejora de la economía británica, cierta ralentización en el mercado inmobiliario y un mercado laboral que mejora progresivamente (empleo, productividad y salarios). (a) La mejora en la demanda interna se apoyada en el aumento del consumo de las familias y de la inversión empresarial, (b) Las condiciones financieras continúan mejorando aunque la financiación para pymes aún es escasa, (c) El BoE aprecia ralentización en el mercado inmobiliario (excepto en Londres) y (d) El mercado laboral continúa dando signos de mejora con aumentos en salarios y productividad aunque la tasa de paro todavía se encuentra por encima del objetivo (7,0%) y la tasa de crecimiento del empleo no es tan alta como en meses anteriores. (ii) El índice de confianza de la industria manufacturera alcanza máximos históricos. El índice trimestral de sentimiento económico aumenta en abril hasta el nivel de 33 (vs 21 en enero) apoyado en la mejora de perspectivas del sector exterior y del mercado laboral, (iii) Las necesidades de financiación del sector público descienden en el mes de marzo hasta 4.900 MGBP (vs 7.500 MGBP anterior y vs 8.500 MGBP esperados). |
| EE.UU.- (i) El mercado inmobiliario se enfría en el mes de marzo. Las ventas de viviendas nuevas descienden -14,5% en tasa intermensual anualizada (vs +2,3 e y vs -3,3% anterior) hasta 384.000 unidades (vs 450.000 e y vs 440.000 anterior) y alcanzan niveles mínimos de venta de los últimos ocho meses, (i) El PMI manufacturero del mes de abril desciende una décima hasta 55,4 (vs 56 esperado), (ii) Las solicitudes semanales de préstamos hipotecarios descienden -3,3% (vs +4,3% anterior). |
| MEXICO.- La caída de ventas al por menor, se acelera al registrar -1,7% a/a (vs +0,4% e y vs -0,3% anterior). |
| NUEVA ZELANDA.- Su banco central ha sudido el tipo de intervención del 2,75% al 3% y deja entrever que podrían continuar las subidas hasta dejar el tipo en el 3,75% a finales de año. |
| Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro |
2.- Bolsa española |
| CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,39 €; Pr.Obj.: 5,25€): Resultados 1T’14 algo por debajo de expectativas.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 993M€ (+0,1%) vs 1.015M€ esperados; Comisiones 454M€ (+1,8%); Margen Bruto 1.769M€ (+4,3%) vs 1.727M€ esperados; BAI 126M€ (-33,9%); BNA 152M€ (-54,6%) vs 162M€ esperados. En la “parte alta” de la P&G la cifras permanecen prácticamente planas en lo que respecta a las grandes líneas de negocio, siendo las Comisiones (+1,8%) y los ROF (221M€ vs 114M€) las partidas que permiten el avance del Margen Bruto (+4,3%). El modesto incremento del Margen de Intereses (+0,1%) se apoya más en la reducción del coste de los recursos (1,21% vs 1,55% en 1T’13 y vs 1,28% en 4T’13) que en el aumento en el rendimiento de los empleos, que sólo se produce con respecto al trimestre anterior, pero no con relación al mismo trimestre del año pasado (3,04% vs 3,02% en 4T’13 vs 3,21% en 1T’13). Aún así, la aparente consolidación de este cambio de tendencia en el rendimiento de los empleos (3,04% vs 3,02% en 4T’13 vs 3,00% en 3T’13 vs 3,07% en 2T’13 vs 3,21% en 1T’13) es un síntoma positivo con respecto a la evolución futura de los márgenes, incluso si no se produjera ninguna recuperación en los volúmenes de actividad (crédito), que nosotros pensamos sí tendrá lugar a partir del verano. Así, el diferencial con clientes mejora por tercer trimestre consecutivo: 1,83% vs 1,74% en 4T vs 1,63% en 3T vs 1,62% en 2T vs 1,66% en 1T’13. Este es uno de los aspectos positivos de estos resultados. La diferente evolución entre el Margen Bruto (+4,3%) y el BAI (-33,9%) se explica por la existencia en 1T’13 de 2.223M€ de beneficios por venta de activos (participación en BME y otros) que este año no existen (aunque una gran parte se aplicó a provisiones, 1.951M€). Excluyendo todo lo que la compañía considera extraordinarios, tanto positivos como negativos, el BAI antes de provisiones sería 829M€ (+22,5%). El ratio de eficiencia (excluyendo extraordinarios) mejora desde 59,5% hasta 57,7%, por lo que uno de los aspectos también positivos de estas cifras, en una opinión preliminar (ha publicado a las 8AM y hoy tendrá lugar un conference call sobre resultados), podría ser la contención de costes… aunque probablemente esta mejora responda a la progresiva reducción de los costes de estructura al ir integrando sus recientes adquisiciones (B.Valencia, etc). La cartera inmobiliaria ejecutada y adjudicada es de 6.412M€, con un ratio de cobertura de 53,4%. El ratio de mora mejora ligeramente desde 11,66% hasta 11,36%, pero la tasa de cobertura se mantiene estable en 61%, por lo que podría deberse a mayores reclasificaciones a fallidos. Entre hoy y mañana publicaremos una nota específica sobre los resultados de la compañía, incluyendo una opinión sobre este último aspecto. Recordamos que el 10 de febrero publicamos una nota específica sobre Caixabank (https://docs.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis/analisis_bankinter/companias/prevision_valores_ibex/caixabank.pdf) en la que establecíamos nuestra recomendación en Comprar, con un precio objetivo de 5,25€. Impacto: Positivo (moderado). |
| ACERINOX (Neutral; Cierre 12,6€; Var. +0,16%): Resultados 1T¿13 más bien positivos; modificamos nuestra recomendación desde Vender hasta Neutral.- Cifras principales: Ventas 1.023,8M€ (-1,1%), Ebitda 88,7M€ (+30%); Margen Ebitda 8,7% (nivel más elevado desde 2T¿11); BNA 25,07 (+63,8%). La ligera reducción en las Ventas se explica porque los precios, a pesar de producirse una moderada mejora en EE.UU. y algunos países europeos, se mantienen bajos, si bien las ventas de unidades físicas aumentaron +10% en el periodo. Además, la compañía está llevando a cabo un importante ahorro de costes mediante la implementación del Plan de Excelencia III, que contempla un ahorro recurrente en costes de 60M€ al año. Negativamente destaca el incremento que se produce en la deuda financiera neta, que repunta hasta 760M€ desde 529M€ del trimestre previo por las mayores necesidades de circulante derivado del aumento de producción y la subida en los precios del níquel (+11% en 1T 2014). Adicionalmente, la compañía anuncia un relevo en la Presidencia de Acerinox, Rafael Naranjo será sustituido por Rafael Miranda. En nuestra opinión, se trata de unos resultados positivos impulsados por un una mayor demanda y un moderado incremento de precios, que consolidan la mejora de actividad iniciada en 4T¿13. En consecuencia y considerando el repunte de la demanda en Europa y EE.UU. (Asia en menor medida), las mejora en sus cuentas y la relación directa que la actividad de la compañía tiene con el ciclo económico, así como el repunte del precio del níquel, modificamos nuestra recomendación sobre el valor desde Vender hasta Neutral, si bien no descartamos una mejora de recomendación si las circunstancias y el cuadro financiero continúa mejorando. Impacto: Positivo. |
| SACYR (Vender; Cierre 4,71€; Var. Día: -0,46%): Lanza una emisión de bonos convertibles por 300 M€ y amplía capital.- Sacyr ha aprobado realizar una emisión de bonos convertibles por importe de 250 M€ ampliables a 300 M€, con un plazo de vencimiento de 5 años y un tipo de interés entre 3,25% y el 4%. Asimismo, el Consejo de Administración ha acordado una ampliación de capital de un máximo de 36,3 millones de acciones representativas de un 7,8% del capital de Sacyr. En el caso de que las acciones se colocaran a los precios de cierre de Sacyr de ayer, la compañía obtendría 170,9 M€. Esta ampliación se llevará a cabo a través de una colocación privada acelerada de acciones, reservada a inversores institucionales y con exclusión del derecho de adquisición preferente. Los objetivos de la emisión de deuda y la ampliación de capital son reforzar el balance de Sacyr y financiar inversiones en expansión internacional y en concesiones tanto nuevas como existentes, una vez que se haya conseguido vender Vallehermoso. El impacto a corto plazo de estas operaciones es dilutivo para el accionista actual, ya que por el momento no se conoce la fecha ni las condiciones de venta de Vallehermoso ni la rentabilidad que la compañía espera obtener con los nuevos proyectos. Impacto: Negativo. |
| ATRESMEDIA (Cierre: 11,67€; Var. Día: -1,9%): Comienza la recuperación.- Ha presentado sus cuentas 1T’14 (principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 204,4M€ (+3.6%), EBITDA 12,5M€ (+55,3%), EBIT 8,4M€ (+128,5%), BNA 3,3M€ (+226,8%) vs 5,2M€ estimado. Este aumento de los ingresos se ha conseguido en un contexto en el que la inversión publicitaria habría crecido +0,2% a/a en el 1T según Infoadex (+3,1% en televisión, -3,2% en prensa, +3,1% en internet y -0,2% en radio). Precisamente, dicha consultora publicó ayer que Atresmedia ha mejorado su cuota de mercado en el negocio de la publicidad televisiva hasta 43,8% lo que le convierte en líder por delante de Mediaset. Impacto: Positivo. |
| SECTOR AEROLÍNEAS: El tráfico de low cost se ha duplicado en los últimos años en los vuelos domésticos. No obstante, sigue mostrando limitaciones en el los radios de larga distancia. El principal mercado de las aerolíneas de bajo coste es el europeo (con más de 250 millones de pasajeros en 2014) y particularmente en España, la mitad de los viajeros que llegaron a nuestro país lo hicieron en este tipo de aerolíneas. En Norteamérica el volumen de viajeros de low-cost ascendió a 173 millones. Pero en ambos casos, Europa y América, el mercado comienza a mostrar signos de madurez, debido principalmente a la tendencia a la convergencia de los modelos de negocio de las aerolíneas de bajo coste y las regulares (disgregación de la oferta de servicios que permita cobrarlos individualmente: calidad de servicio + precio). En el lado contrario, se encuentra el mercado asiático con un volumen medio de viajeros de 117 millones aprox. (+150% anual desde los últimos cinco años) y con perspectivas de seguir aumentando. |
| 3.- Bolsa europea |
| ALSTOM (Cierre: 24,34€; Var. Día: +4,13%): Rumores de OPA.- Su cotización subió ayer en contra de lo que hizo el mercado (CAC-40 -0,74%) ante los rumores de una posible OPA por parte de General Electric. Dichas especulaciones apuntan a una oferta de compra por 13.000M$ (unos 9.500M€, prima del 30%) que podría anunciarse en una semana. Fuentes de Alstom negaron que hubiera cualquier tipo de contacto con la norteamericana pero aún así es probable que el valor siga subiendo durante un tiempo hasta que dichos rumores “mueran” o lleguen a confirmarse. Impacto: Positivo. |
| SCHNEIDER ELECTRIC (Neutral; Cierre: 65,1€; Var. Día: -1,4%): Resultados 1T¿14, baten expectativas de ventas, pero se ven afectados por la apreciación del euro.- Las Ventas ascienden a 5.671M€ (+7,7%) vs 5.404M€ estimado (Bloomberg), gracias a la mejora en la Europa Occidental y al crecimiento de doble dígito en países emergentes. Las cuentas se han visto afectadas por la apreciación del euro, de hecho estiman que los efectos de apreciación de la divisa supondrán una reducción de facturación entre 900M€ y 1.000M€ durante este año, principalmente en el primer semestre, no obstante no modifican guidance para el conjunto del ejercicio. De cara a los próximos meses continuarán focalizados en el crecimiento orgánico y en el aumento de la rentabilidad. Impacto: Positivo. |
| ASTRAZENECA (Cierre: 4042,5 GBp; Var. Día: +2%): Resultados del 1T¿14 muy débiles en línea con lo esperado y mantienenguidance negativo.- Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.416M$ (+0,5%) vs. 6.390M$ estimado; el beneficio excluidos extraordinarios cayó hasta 1.950M$ (-17%); BPA 1,17$ vs. 1,213$. La farmacéutica está centrada en desarrollar nuevos tratamientos experimentales para el Alzheimer que compensen la disminución de ingresos por la fuerte competencia de genéricos y anticiparse a la expiración de las patentes de algunos de sus medicamentos de mayor venta. Mantiene el guidance para 2014 que contempla una caída de las ventas de digito simple bajo/medio. El consenso de mercado estima que en 2014 los ingresos retrocederán -17% aprox. La peor evolución de las ventas podría ser uno de los principales motivos por los que Pfizer, finalmente, desista en su interés por adquirir la farmacéutica británica. Se trata de una mala noticia para la compañía por la debilidad de los resultados, las perfectivas de reducción de ingresos y la pérdida de atractivo para Pfizer, lo que debería afectar negativamente al valor. Impacto: Negativo. |
4.- Bolsa americana y otras |
| S&P por sectores.- Los mejores: Energía -0,2%; Industriales -0,01%; Financieras +0,67%; Los peores: Telecomunicaciones -0,2%; Tecnología -0,01%; Salud +1,1%; En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentaron (compañías más relevantes; BPA estimado): Procter & Gamble (1,04$ vs.1,02$ e.); Boeing (1,76$ vs. 1,54$ e.); Dow Chemical (0,79$ vs. 0,71$ e.); Delta Airlines (0,33$ vs. 0,287$); Qualcomm (1,31$ vs. 1,22$ e.); Apple (11,62 vs. 10,168$ e); Facebook (0,34$ vs. 0,24$ e.).
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: Time Warner Cable (1,67$ e.); General Motors (0,041$ e.); Eli Lilly (0,705$ e.); A las 13:00h: 3M (1,796$); Verizon (0,869$ e.); Caterpillar (1,23$ e.); UPS (1,08$ e.) Tras el cierre del mercado: VISA (2,18$ e.); Amazon (0,228$ e.) y Microsoft (0,63$ e.)
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| Hasta el momento, han publicado sus resultados 158 compañías de las 500 que componen el índice S&P500, con un incremento medio del BPA ajustado de +2,6%, ligeramente superior a la cifra estimada de +1,1%. Un 70,3% de las compañías han sorprendido favorablemente, el 19,6% ha presentado unos resultados inferiores a las expectativas y un 10,1% de las compañías han publicado unos beneficios en línea con el consenso de mercado. Las principales noticias se derivan de los resultados empresariales presentados: |
| APPLE (524,75$; -1,3%): Presenta unos resultados claramente superiores a las expectativas, con un BPA de 11,62$ frente a 10,168$ estimado. El beneficio neto ha aumentado +7% hasta 10.200 M$ y las ventas han crecido +4,7% hasta 45.600 M€. La principal causa de la mejora de los resultados es el aumento de las ventas del iPhone, que ha comenzado a venderse a través de China Mobile, la red más grande del país asiático. Apple vendió durante el último trimestre 43,7 millones de unidades de iPhone frente a 37,7 millones estimados por el consenso de mercado. Además, el margen bruto mejoró desde 37,5% hasta 39,3%. El único punto negativo de los resultados es el descenso de -16% en las ventas de iPad, debido a la competencia de las tabletas de bajo coste. Las acciones de la compañía rebotaron +6% en elafter-market debido a los sólidos resultados de la compañía y a la decisión de incrementar su retribución a los accionistas: Apple ampliará su programa de recompra de acciones desde 60.000 M$ a 90.000 M$ y aumentará su dividendo en un importe aproximado a un 8%. Por otra parte, Apple realizará un split de sus acciones, en el que cada acción actual se dividirá en 7 acciones con los mismos derechos económicos. Por último, Apple estima obtener en el siguiente trimestre unos ingresos en el rango 36.000 / 38.000 M$, en línea con las estimaciones del consenso de mercado. Actividad: Tecnología. |
| FACEBOOK (61,36$; -2,65%): Los resultados baten expectativas, con un BPA de 0,34$ frente a 0,24$ estimado. Los beneficios se triplicaron hasta 642 M$ y los ingresos se situaron en 2.500 M$ (+72%) frente a 2.360 M$ estimado. Facebook aumentó +4% su número de usuarios activos hasta 1.230 millones. Lo más relevante de los resultados, que han tenido una buena acogida en el mercado y provocaron una subida de la cotización de +6% en el after-market, es que los ingresos originados por la publicidad a través del móvil ya suponen un 59% del total de ingresos publicitarios de la compañía, por lo que Facebook va superando una de sus antiguas debilidades. Actividad: Tecnología. |
| PROCTER & GAMBLE (80,36$; -1,1%): Sus beneficios batieron las expectativas, con un BPA de 1,04$ frente a 1,02%$ estimado, a pesar de que los ingresos decepcionaron al situarse en 20.560 M$ (-0,2%) frente a 20.670 M$ estimado. La caída de los ingresos se centra en los negocios de belleza, salud y cuidado familiar y se debe también a la depreciación de otras divisas extranjeras frente al dólar. El hecho de que los beneficios hayan superado las expectativas se debe esencialmente a una reducción de -5,1% en los costes de venta, generales y administrativos. P&G se encuentra en un proceso de reorganización de sus negocios con el objetivo de profundizar en su reducción de costes y aumentar cuota de mercado en los segmentos más rentables. En esta estrategia se enmarca la reciente decisión de vender su negocio de comida para mascotas. Actividad: Consumo. |
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