INFORME DIARIO - 03 de Abril de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Macro a la espera del BCE”

La macro mantuvo soportada una sesión que se fue desinflando conforme avanzaba. Los indicadores fueron bastante buenos en general, pero la expectativa del BCE fue ganando terreno. Así, los bonos retrocedieron (TIR Bund 1,61% +4,3pb. y 10A Español 3,259%) y la mayoría de los índices cerraron prácticamente planos, a excepción de MIB que cayó -1% después de haber liderado elrally de los últimos días con el IBEX. La sesión arrancó con las mejores cifras de variación de parados en España para un mes de marzo desde que comenzó la crisis. Después los precios de producción se anotaron un retroceso recordando la baja en la inflación eurozona y desanimando al mercado. La clave fue las buenas cifras empleo privado ADP, que se considera la antesala de los payrolls del viernes. Dato que impulsó la apertura de WS (S&P en máximos) y provocó el rebote del dólar. Y por último, el repunte de los pedidos de fabrica en febrero dejaba atrás el fantasma de la debilidad de la macro americana provocada por la ola de frío.

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Hoy:”¿Y si el BCE no hace nada concreto?”

Esta madrugada las bolsas asiáticas nos dejaban saldos mixtos (Japón rebotando, pero China y Corea cayendo), a pesar del nuevo paquete de estímulos del Gob. Chino (ver Entorno Económico). Sin embargo, la prepertura europea no viene mal, a pesar de la incertidumbre sobre lo que pueda hacer hoy el BCE, presionado por la amenaza de la deflación. La inflación subyacente se encuentra en el mismo nivel que cuando en Nov. pasado bajó -25 p.b., hasta el 0,25% actual, de lo que se deduce que dicho recorte no ha servido para gran cosa. Sus opciones principales, auqnue no tiene por qué aplicar alguna de ellas necesariamente hoy, son: 1) Bajar el tipo director, pero es más de lo mismo y con ello no ha conseguido gran cosa hasta ahora. 2) Poner el tipo de depósito (no de crédito) en negativo, que ahora está en 0%. Tal vez sea al única opción algo efectiva al disuadir a los bancos de devolver fondos al BCE, pero debería ser tomada y aplicada por sorpresa. No es una opción descartable a corto plazo. 3) Un nuevo LTRO parece poco probable porque una parte importante de la liquidez de los 2 LTROs entregados hasta ahora se ha devuelto, salvo que se condicionara a la entrega de crédito, algo que vemos difícil de articular en la variopinta Eurozona. Por lo tanto, a pesar de las advertencias de Lagarde (ver Entotorno Económico), creemos que Draghi se inclinará por más forward guidance(ya que hasta ahora ha funcionado) y en la modulación del mensaje de confianza en que el BCE está preparado para actuar. Con ello las bolsas permanecerán hoy a la espera hasta el desenlace, con suave inercia alcista, preparadas para asumir que el BCE no hace nada tangible, pero predispuestas a volver a rebotar con los Payrolls de mañana.

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1.- Entorno Económico

UEM.- Los Precios de Producción en febrero retrocedieron hasta -0,2% cuando se esperaba que se mantuvieran planos vs. -0,3% en enero. En tasa interanual cayeron hasta -1,7% (el nivel más bajo desde enero de 2013) vs. -1,6% estimado y -1,4% en enero.

EE.UU.- (i) Según la Encuesta de Empleo privado ADP de marzo registró la cración de 191.000 nuevos puestos de trabajo vs. 195.000 estimado. Como referencia en marzo de 2013 se crearon 144.100 puestos de trabajo, por lo tanto aunque no bate expectativas el dato comparativamente no es malo. Además, la cifra publicada en el mes de febrero fue revisada hasta 178.000 desde 139.000, que compararía con 121.200 empleos privados en enero. (ii) Los Pedidos de Fábrica de febrero sorprendieron positivamente aumentando (m/m) +1,6% vs. +1,2% estimado y -0,1% en enero (revisado desde -0,7%). Ex – transporte: +0,7% desde -0,1 % anterior y Ex – defensa: +1,3% vs. -1,3% anterior.

ESPAÑA.- Variación del nº parados en marzo: mejor registro desde 2007, desde antes de la crisis, con una disminución de -16.620 parados vs -14.500 esperados (-14.400 en marzo 2008 y -15.800 en marzo 2007). El nº total de parados baja desde 4.812.486 hasta 4.795.866. En este dato hay 2 enfoques relevantes. El primero, obviamente, es la reducción de personas en paro, lo que reduce el gasto corriente en subsidios. El segundo, el aumento de altas en la Seguridad Social en 83.984 personas (+25.475 desestacionalizado, aunque en los datos de empleo la cifra que mejor refleja la realidad es la no desestacionalizada), hasta 16.296.288 personas desde 16.212.304. Todo esto significa que, aunque aún despacio, sigue aumentando el nº de personas que tributa plenamente al sistema (cotizaciones, impuestos directos e indirectos) y menos que recibe subsidios (que, aunque también tributa y cotiza, lo hace en mucha menor medida y en parte con un dinero procedente de subsidios), lo que pone las cosas más fáciles para reducir el déficit, aparte de reflejar una reactivación evidente de la actividad económica.

ALEMANIA.- Colocó 2.418M€ en bonos a 5 años a tipo de interés medio de 0,66% vs. 0,64% en la anterior subasta y ratio de sobredemanda de 1,9x. vs. 1,4x anterior.

ECOFIN.- (i) Los ministros de finanzas reunidos en Atenas aprobaron el tercer tramo de rescate de Chipre de 150M€. (ii) Principio de acuerdo sobre la Tasa Tobin pero inicialmente solo para acciones (0,10%) y derivados (0,01%)

FMI.- Lagarde advierte que la economía mundial se enfrenta a años de débil y bajo crecimiento, a pesar de haber salido de la recesión. Principales obstáculos: destrucción de empleo, baja inflación y tensiones geopolíticas (en concreto Ucrania). Recomienda al BCE que debería implementar una política monetaria laxa, incluyendo políticas no convencionales

CHINA.- (i) PMI No Manufacturero de marzo 54,5 vs. 55 anterior. (ii) PMI de servicios HSBC de marzo 51,9 vs. 51 anterior; HSBC Compuesto 49,3 vs. 49,8. (iii) El Gobierno de ha anunciado un paquete de estímulos que consistirá en: (1) Gasto Público: Inversión de 150 billones de yuanes (24.000M$) para crear un sistema de ferrocarriles en las regiones menos desarrolladas que se financiará mediante la emisión de bonos, y (2) la reducción impositiva para pymes y asimilables. En nuestra opinión se trata de más monetarismo sin reformas, por lo que no representa ninguna solución a la desaceleración económica. Parece tan decepcionante como monetarista y promoverá el aumento del peso del shadow banking, que se estima ya es casi el 85% del PIB. Es difícil, muy difícil, de buenos resultados.

BRASIL.- (i) Producción Industrial en febrero aumentó (m/m) +0,4% vs. +0,5% estimado y +3,8% anterior (revisado desde +2,9%). En tasa interanual +5% vs. +4,9% esperado y -2,2% anterior (revisado desde -2,4%); (ii) Por otra parte, ha aumentado su tipo director (Selic) en +25 p.b., hasta 11,0%, como esperado. Su b.c. viene subiendo tipos desde abril 2013, partiendo de 7,5%. Como hemos comentado de forma extensa en informes anteriores, particularmente en nuestra Estrategia de Inversión 2T 2014 publicado ayer, Brasil es uno de los emergentes en situación más débil, si no el que más.

AUSTRALIA.- (i) Ventas Minoristas en febrero flojas (m/m): +0,2% vs. +0,3% y +1,2% anterior. (ii) Balanza Comercial de febrero registró mayor superávit del esperado: 1.200M$ vs. 800M$ estimado y 1.392M$ (revisado desde 1.433M$ anterior.

2.- Bolsa española

BANCOS ESPAÑOLES.- El sector ve síntomas de mejora en la morosidad y un elevado interés inversor. BBVA confirma que el saldo de dudosos del banco lleva cinco meses continuados reduciéndose y Sabadell espera una fuerte reducción de sus tasas de morosidad durante los próximos tres años. Las entidades destacan nuevamente la mejora en el flujo de nuevo crédito en España, especialmente en Pymes y hogares. Desde nuestro punto de vista, el interés de los inversores internacionales por las entidades financieras españolas se refleja en las cotizaciones de los bancos, especialmente en las entidades medianas y más domésticas, en el éxito de la reciente colocación del 7,0% del capital de Bankia y en las intenciones de salir a bolsa por parte de BMN. En este caso, la entidad que nació tras la fusión de Caja Murcia, Sa Nostra y Caja Granada, ha anunciado su intención de salir a bolsa en 2015 tras el interés recibido por parte de inversores internacionales de participar en el capital. BMN tiene una cuota de mercado del 30,0% en su mercado natural y sus principales objetivos son los siguientes: (i) alcanzar un ROE del 12,0% en 2016, (ii) reducir los costes operativos (personal y oficinas) un 52% y (iii) devolver las ayudas recibidas por parte del FROB que alcanzan 1.645 M€ (915 M€ en participaciones preferentes convertibles y 730 M€ en capital).Impacto: Positivo.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 18€; Cierre: 26,43€): Contrato de gas con Cheniere.- Ha firmado con la estadounidense Cheniere Energy un acuerdo de suministro de gas a razón de 1,5 millones de toneladas por año durante 20 años a partir de 2018, fecha en que estará lista una nueva planta de Cheniere en Texas. Endesa comprará GNL según términos FOB (Free On Board, lo que supone que el cliente tendrá libertad para elegir el destino del gas) a un precio referenciado al Henry Hub más un componente fijo. A los precios actuales, el contrato asciende a 600M$ al año. Este acuerdo permitirá a Endesa avanzar en la diversificación de sus negocios al aumentar el peso de la actividad de comercialización de gas. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea

DEUTSCHE POST (Comprar; Cierre: 28,43€, Var. Día: +4,60%): Mejora sus previsiones.- Anunció ayer que estima crecer a un ritmo de +8% anual hasta 2020 gracias a la buena evolución de su división de mensajería DHL (supone el 75% de los ingresos y crecerá a +10% anual). Así, espera un EBIT 2020 de 4.900M€ vs 2.860M€ en 2013, gracias al tirón del comercio online y a su expansión en mercados emergentes (pasarán a suponer el 30% de las ventas desde 225 actual). Impacto: Positivo.

VOLKSWAGEN (Cierre: 185,7€; Var. Día: +0,1%): Planea comenzar a producir automóviles en Tailandia para aprovechar el crecimiento del mercado asiático.- Ante la desaceleración de otros mercados emergentes como China y Latinoamérica, Volkswagen ha solicitado los permisos para comenzar a producir en Tailandia, aprovechando los incentivos fiscales de ese país donde ya han invertido Ford y GM. Los grandes fabricantes europeos y americanos planean expandirse en el Sudeste Asiático, ya que se estima que las ventas de automóviles en Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur, Tailandia y Vietnam aumentarán un 35% en los próximos años, hasta alcanzar la cifra de 3,1 millones de vehículos en 2020. Impacto: Neutral.

SANOFI (Neutral; Pr. Obj.: 83,50€; Cierre: 74,99€): Estudia realizar adquisiciones que refuercen su crecimiento en el área de consumo.- La compañía estudia adquisiciones para reforzar algunas de sus áreas de negocio clave, como los productos de consumo sin prescripción médica y los productos de salud animal. En este sentido, Sanofi podría estar interesado en adquirir una de las divisiones de consumo de Merck. Además, Sanofi prevé crecer en África, como medio para compensar la pérdida de ingresos derivada de la competencia de medicamentos genéricos y la presión a la baja en precios que imponen los estados en su proceso de consolidación fiscal. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales Básicos +0,7%; Industriales +0,7%; Consumo Discrecional +0,6%. Los peores: Utilities -0,2%; Tecnología -0,05%; Financieras +0,1%.

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: (i) AMERIPRISE FINANCIAL (113,5$; +1,4%) subió después de que un banco de inversión subiera la recomendación sobre el valor al considerar que se verá beneficiado de la fuerte mejora que se está produciendo en sus márgenes. (ii) URBAN OUTFITTERS (38,1$; +4%) tuvo un buen comportamiento después de anunciar un programa de recompra de acciones por 4.500M$. Por otra parte, anunció que las ventas en tiendas comparables en el primer trimestre han sido algo débiles con crecimiento de un dígito, lo que coincide con las estimaciones del mercado. (iii) Las acciones de MANNKIND (6,99$; +74%) subieron después de que un comité regulatorio recomendara la aprobación de su insulina inhalable, Afrezza. Todavía tiene que ser aprobado por la FDA (Food & Drug Administration). Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: (i) APOLLO EDUCATION (32$; -8,8%), propietario de la Universidad de Phoenix, cayó ayer después de presentar un retroceso de ventas de -19% hasta 679M$, debido a una caída en el número de matriculaciones en el primer trimestre (-16%). (ii) ESSEX PROPERTY (172,3$; -1%) retrocedió ayer después de que un bróker redujera la recomendación sobre el valor desde Comprar hasta Neutral.

GOOGLE (567$; -0,03%).- Realiza un split de sus acciones para garantizar el control de la compañía a sus dos fundadoresque poseen el 55,7% del capital en acciones no cotizadas. Mediante la emisión de acciones sin derecho a voto, la compañíapretende realizar nuevas compras de empresas pero sin cambiar significativamente el actual órgano de gobierno. A efectos operativos, se duplicará el número de acciones en circulación, los accionistas que lo fueran antes del 27 de marzo obtendrán dos acciones por cada una que tuvieran hasta este momento. Google ha creado un nuevo tipo de acciones designada como “C” y que cotizarán con el nombre de GOOG que son las que ya están en el mercado. Por otra parte, las acciones denominadas “A” cotizarán con el nombre de GOOGL. Los dos fundadores de Google que son Larry Page y Sergey Brin serán los propietarios de las acciones tipo “B”, las cuales no podrán ser intercambiadas y además proporcionan un voto adicional. Además, tendrá una participación de clase “C” por cada acción que tengan. La diferencia entre ambas acciones radica en el poder de voto. Mientras que cada acción A cuenta con un voto a la hora de tomar decisiones, las tipo “C” no tendrán derecho de voto.Actividad: Tecnología.

MICROSOFT (41,3$; -0,2%).- Ofrecerá de manera gratuita el sistema operativo de Windows a los fabricantes de smartphones y tabletas pequeñas con el objetivo de obtener un mayor impacto en mercados de rápido crecimiento y contrarrestar el fuerte éxito que ha obtenido Gloogle al ofrecer de manera gratuita sus servicios a Android. Hasta ahora, Microsoft cobra a los fabricantes entre 5$ y 15$ por cada dispositivo. La estrategia de la compañía continúa centrada en ganar cuota de mercado en el área de servicios basados en la nube. Actividad: Tecnología.

MONSANTO (114,4$; +0,4%).- Presentó una cifra de ingresos superior a expectativas gracias a la expansión global de sus negocios de maíz y soja. Los beneficios ascendieron en el segundo trimestre hasta 1.670M$ (+13%) y BPA de 3,15$/acc. vs 3,07% estimado (Reuters). Los ingresos aumentaron hasta 5.800M$ (+5,5%). Actividad: Productos Agrícolas.

CITIGROUP (48,2$; +0,9%).- Las autoridades norteamericanas han abierto una investigación por un posible fraude de 400M$ en su unidad de México, Banamex. Citigroup denunció en febrero que había descubierto préstamos fraudulentos por 400M$. Estos préstamos fueron concedidos a la Compañía mexicana Oceanografía, contratista de Pemex. La investigación está centrada en posibles agujeros en controles internos de Citigroup, los cuales habrían contribuido a este fraude. Actividad: Financiera.

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