Cookies

miércoles, 22 de junio de 2016

INFORME DIARIO - 22 de Junio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Continúa el optimismo en las bolsas.”La jornada de ayer estuvo plagada de buenas noticias: un ZEW alemán mucho más fuerte de lo previsto, la aprobación del Constitucional alemán al programa de compras del BCE y los discursos tranquilizadores deDraghi ante el Parlamenteo Europeo y de Yellen en el Senado norteamericano. Con esto, los índices europeos encadenaron otra sesión de avances y eso que también se publicó una nueva encuesta sobre el referéndum británico menos alentadora que las anteriores. En cuanto a la libra esterlina, continuó fortalenciéndose y recuperó niveles de febrero, de antes de que se conociera la fecha del referéndum. Por su parte, el eurodólar se deslizó por debajo de 1,13. En cuanto al Bund, apenas registró variaciones mientras que la TIR del bono español subió +3 p.b.

Hoy: “Comienza la cuenta atrás.”
El apetito por el riesgo que ha predominado estos últimos días debería calmarse hoy dado que apenas quedan 44h para que conozcamos el resultado del referéndum sobre el Brexit. Ya ha comenzado la cuenta atrás y los inversores deberían ”coger aire” para afrontar el resultado que ahora parece más proclive a la permanencia. En cualquier caso sigue pendiendo de un hilo y es por eso que pensamos predominará la cautela en estas últimas horas.
El frente macro no ofrece grandes referencias, sólo las Ventas de Vivienda de Segunda Mano y la Confianza del Consumidor en la Eurozona que no presentan mal aspecto. Además, tendrá lugar la segunda intervención de Yellen ante las Cámaras pero si su comparecencia de ayer ya fue algo tibia (incluso aburrida al no aportar ninguna novedad respecto a lo comentado la semana pasada), la de hoy todavía lo será más. Por tanto, nos inclinamos por una sesión sin dirección en las bolsas, con un Bund soportado y un eurodólar en el entorno de 1,126. 
1. Entorno económico

AUSTRALIA.- El indicador adelantado Westpac pasa de +0,14% a +0,21% en mayo.
EEUU.- Yellen transmitió un mensaje claramente continuista, sin novedades destacables con respecto a su intervención del pasado 15 de junio. Mantuvo una perspectiva de optimismo muy moderado acerca de la economía americana, por lo que reiteró que será muy prudente en el proceso de subida de tipos de interés. Yellen reconoció que es necesario ver mejoras en el mercado laboral antes de que la Fed vuelva a subir los tipos de interés. Link a nuestra nota. La expectativa de subidas de tipos se ha enfriado notablemente y actualmente no se espera que se produzca este año sino ya en 2017, en la reunión del 1 de febrero (probabilidad del 50,9%).
CHINA.- El Banco Central de China está considerando relajar los controles sobre el Remimbi permitiendo a los bancos locales operar también con Remimbis offshore, además de la operativa con Remimbis onshore que es la habitual. Si finalmente se tomara esta medida sería otro paso hacia una mayor liberalización de su divisa.
ALEMANIA.- El ZEW arrojó un saldo muy saludable en junio, con una mejora del sentimiento de 6,4 a 19,2 cuando se esperaba que retrocediera hasta 4,8. La componente de situación actual también mejoró y batió las expectativas al pasar de 53,1 a 54,5 vs 53,0 estimado. Link a la nota completa.
ESPAÑA.- Colocó 1.006M€ en letras a 3M con tipo medio -0,145% y 2.775M€ en letras a 9M con tipo medio -0,086%.
UEM.- (i) El Tribunal Constitucional alemán validó ayer el programa de compra de deuda del BCE (OMT), lo que supone un respaldo para Draghi y evita un nuevo desafío en el seno de la UEM. (ii) En un discurso ante el Parlamento Europeo, Draghi señaló que la recuperación de la Eurozona ha ganado tracción en el comienzo de 2016 pero que los niveles de inversión son insatisfactorios por lo que se necesita un mayor esfuerzo a nivel europeo. En este sentido, insistió en la necesidad de avanzar en la unión de los mercados de capitales. Asimismo, recalcó que el BCE está preparado para cualquier tipo de contingencia en el caso de un Brexit. Link al discurso:
BREXIT.- Según la BBC, los primeros resultados fiables del referéndum se tendrán a las 4 a.m. del viernes 24. Los colegios electorales cierran a las 22h del día 23 y los resultados definitivas se conocerán al mediodía del viernes.

Leer más en la web:



2.- Bolsa española

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo (preliminar): 12,47€; Cierre: 9,43€): Absorbe Metrovacesa por fusión (excepto determinados activos). Creemos que la dilución de participación de los actuales accionistas es compensada con un mayor valor por acción. Fijamos nuevo Precio Objetivo preliminarmente en 12,47€.- Merlin absorbe el negocio patrimonial (oficinas, centros comerciales y hoteles) de Metrovacesa y desconsolida su negocio residencial (entrega sus activos residenciales a una nueva sociedad, en la que Merlin tendrá sólo un 32,2%). La operación reduce la participación de los actuales accionistas pero genera un aumento de +5,7% en el NAV por acción (hasta 10,41€, según la propia Compañía). La operación contempla la extinción de Metrovacesa como sociedad y laescisión de su patrimonio en 3 partes: (i) Activos patrimoniales comerciales, con un valor bruto (GAV) de 3.190M€, un valor neto (NAV) de 1.673M€ y unos ingresos brutos por alquileres (GRI) de 152 M.€. Se transfieren los empleados, activos y pasivos asociados al patrimonio terciario excepto 250 M.€ de deuda. Estos activos patrimoniales serán adquiridos por Merlin Properties mediante unaampliación de capital por importe de 1.672M€ que consistirá en la emisión de 146,7 millones de acciones a un precio de 11,40€ por acción, que implica una prima de +15,8% sobre el NAV por acción de Merlin Properties al cierre de Dic15, +20,9% sobre el cierre de ayer y +16,9% sobre la cotización media de los últimos 3 meses ajustada por el volumen de negociación. Pero, sobre todo lo más importante para nosotros, es que esos 11,40€ de valoración aceptada por las partes para realizar la operación es una valoración muy próxima los 11,8€ en que habíamos fijado nuestro Precio Objetivo hasta ayer y eso significa que el mismo reflejaba correctamente la valoración de Merlin hasta esta operación de fusión. Tras esta ampliación de capital, los accionistas de Merlin tendrán una participación del 68,76% y los de Metrovacesa del 31,24% (Santander 21,95%, BBVA 6,41%, Popular 2,86%) en la compañía resultante. (ii) Una cartera de viviendas en alquiler por un valor bruto de activos de 692 M.€, un valor neto de 442 M.€ y unos ingresos brutos por alquileres de 22 M.€. Simultáneamente, se combinará la cartera de viviendas en alquiler escindida de Metrovacesa con la cartera de Testa Residencial mediante la emisión de acciones de Testa Residencial, en la que los accionistas de Metrovacesa tendrán una participación del 65,76% y los de Merlin Properties un 32,24%. (iii) Activos en desarrollo y suelo que mantendrán los accionistas de Metrovacesa y quedan fuera del perímetro de esta operación para Merlin Properties. La fusión con Metrovacesa dará origen a la compañía líder en el mercado inmobiliario español con un GAV de 9.317 M.€, un NAV de 4.927 M.€ y unas rentas medias anuales (GRI) de 450 M.€. Además, Merlin retendrá el 32,2% de una sociedad de activos residenciales con más de 4.700 viviendas en alquiler, un GAV de 979 M€ y unas rentas brutas anuales de 35M€. La operación está sujeta a la aprobación por parte de las Juntas Generales de Accionistas de Merlin Properties y Metrovacesa en el mes de septiembre y el visto bueno de las autoridades de competencia, por lo que está previsto que la operación se complete a lo largo del 4T16. Rodrigo Echenique, actual presidente de Metrovacesa, será presidente no ejecutivo de la nueva entidad e Ismael Clemente, presidente de Merlin, será vicepresidente ejecutivo y consejero delegado. La adquisición de los activos patrimoniales de Metrovacesa (58% oficinas, 31% centros comerciales y 11% hoteles y resto) modifica la composición de la cartera de activos de Merlin, que pasará a estar compuesta tras la integración por: 44% oficinas 44% vs 37% anterior, 21% high street retail vs 31% anterior (ya que pierde peso la denominada Cartera Tree, las sucursales del BBVA), 18% centros comerciales 18% vs 11% anterior, 7% hoteles vs 6%, 3% logísitica (naves) vs 4% y 7% en otros activos.
OPINIÓN: Valoramos positivamente la operación porque la Compañía gana dimensión sin incrementar su apalancamiento (0,5x LTV), aumenta el peso en los activos de oficinas (con especial peso en CBD) al tiempo que reduce significativamente el residencial y pone de manifiesto la valoración de la Compañía al realizarse la operación valorando Merlin en 11,4€, muy cerca de nuestra anterior valoración (previa a esta operación) en 11,8€. Según nuestros cálculos preliminares, aplicando a la Compañía resultante los mismos criterios que aplicábamos a Merlin (en cuanto a prima de revalorización esperada por ciclo económico y por multiplicadores sectoriales europeos sobre NAV), nuestro nuevo Precio Objetivo pasa a ser 12,47€/acc., aunque esto es algo que someteremos a revisión a lo largo de las próximas semanas a medida que vaya publicándose la información definitiva sobre la operación. Por tanto,creemos que la cotización de Merlin rebotará en la sesión de hoy y mantendrá una tendencia alcista en las próximas jornadas, probablemente hasta niveles superiores a 10,50€, en el caso de que el desenlace del referéndum del 23 de junio sea la permanencia del Reino Unido en la UE. De una forma algo más estructurada, destacamos los siguientes aspectos de esta operación: (i) A pesar de que la entrada de Metrovacesa implica una menor participación de los actuales accionistas de Merlin Properties en la nueva compañía, la ampliación de capital no tiene un efecto dilutivo porque el NAV por acción se incrementa +5,7% hasta 10,41€ y la compañía estima un incremento de flujo de caja por acción de +3,4%. Además, el hecho de que las nuevas acciones se emitan a 11,4€, muy cerca de nuestra anterior valoración en 11,8€, pone de manifiesto que nuestros cálculos y estimaciones estaban absolutamente alineados con la realidad de fondo de la Compañía en lo que a valoración se refiere. Esos 11,4€ suponen una prima de +20,9% sobre el cierre de ayer (durante la sesión de ayer no se conocía la operación, aunque había rumores) y +15,8% sobre NAV, en línea con la prima de +15,7% sobre NAV pagado por Merlin en la adquisición de Testa. (ii) La Compañía gana dimensión, convirtiéndose en la firma líder en el negocio patrimonial de oficinas en España, el segundo operador en centros comerciales y una de las compañías inmobiliarias de referencia en Europa. Este mayor tamaño puede contribuir a generar economías de escala y mayor poder de negociación con los arrendatarios. (iii) Incrementa su presencia en los Central Business District (CBD) de Madrid y Barcelona, donde se ubican los activos premium de oficinas. (iv) La creación de una joint venture con Metrovacesa centrada en el alquiler de viviendas permite a Merlin Porperties desconsolidar los activos residenciales adquiridos en la compra de Testa, que a partir de ahora ya no forman parte de su negocio core. Valoramos de manera especialmente positiva este cambio de perspectiva, sobre todo desde un punto de vista estratégico.(v) El apalancamiento (LTV) de la compañía se mantiene en niveles inferiores al 50%, por lo que, en principio, su rating actual en BBB no debería estar en riesgo.
Un factor que consideramos neutral en esta operación es que la compañía incrementa su exposición a la recuperación de la economía española, ya que la ponderación de los centros comerciales (cuyas rentas están más ligadas a la evolución del consumo) es superior en el total de activos. Por lo tanto, la compañía tiene mayor potencial de crecimiento en ingresos por alquileres, pero riesgo superior en etapas bajistas del ciclo.
Como aspectos menos positivos de la transacción, cabría destacar 2 factores: (i) Aunque el yield medio de la cartera de activos permanece en 5,3%, la ocupación media desciende desde el 94,5% en marzo de 2016 hasta el 89,7% (ocupación pro-forma en la nueva compañía) y el período medio de alquiler vigente ponderado (WAULT) retrocede desde 9,3 hasta 7,1, lo que resta levemente visibilidad a los ingresos de la compañía. (ii) Algunos activos de Metrovacesa pueden requerir un reposicionamiento (es decir, invertir en reformarlos), lo que exigirá en años futuros volúmenes superiores de inversión. En conjunto, consideramos que la operación es positiva y mantenemos la recomendación de Comprar.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,6€; Cierre: 17,62€): Compra Eléctrica del Ebro.- Ha llegado a un acuerdo para la adquisición de la totalidad de Eléctrica del Ebro por 24,7M€, que será ajustado en la fecha de cierre de la operación prevista para la segunda mitad del año.OPINIÓN: Se trata de una compra menor comparada con la posibilidad de que Endesa compre los activos renovables de Enel en España (unos 1.400M€).
MÁSMÓVIL (Cierre: 21,0€; Var.: +6,5%): Compra Yoigo por 612M€.- Se confirma la compra del 100% de Xfera Móviles (Yoigo) por parte de MásMóvil a sus actuales accionistas. En concreto adquiere el 76,56% a Telia, el 17,0% a ACS, el 3,44% a FCC y el 3,0% restante a Siema Investments. Ahora bien, todos los accionistas salvo Telia seguirán vinculados a la compañía a través de un préstamo convertible en acciones de MásMóvil. OPINIÓN: Por el lado positivo, esta operación supone un múltiplo EV/EBITDA de 7,4x, lo que compara positivamente con otras operaciones llevadas a cabo dentro del sector teleco en los últimos tiempos (10,9x en la compra de R por parte de Euskaltel, 10,5x en la salida a bolsa de Euskaltel, 12x en la OPA de Orange sobre Jazztel o 9,2x en la adquisición de ONO por parte de Vodafone), lo que implica que el precio no es en principio caro. Además, esta operación tiene sentido dentro del proceso de expansión de la compañía, que a finales de abril adquirió Pepephone. Sin embargo, nos preocupan dos asuntos. Por un lado, en términos de sinergias, la operación implica unos ahorros de 60M€ hasta 2019. Sin embargo, los costes de integración prácticamente anulan este ahorro ya que se sitúan en 50M€. Por otro, la operación se financia con deuda (60%) y capital (40%), lo que supone que la dilución media en caso de conversión de todos los híbridos sería de un 60%. Ahora, esta operación deberá ser aprobada por las autoridades de la competencia, la CNMC.
NH HOTELES (Neutral; Cierre: 4,46€; Var. Día: +1,71%): Los representantes del Grupo Chino HNA salen del Consejo.- La junta de accionistas apoyó con un 59% de los votos a favor de la destitución de los tres consejeros nombrados por el grupo chino HNA por el conflicto de intereses tras el acuerdo de compra alcanzado con Carlson (cuyo primer accionistas con el 50,21% del capital es Rezidor, competidor de NH en varios mercados). Estos serán sustituidos por los representantes de Hesperia (su máximo accionista, Jose Antonio Castro presidirá la comisión delegada) y del fondo Oceanwood (Alfredo Fernandez presidirá el consejo reemplazado a Mobus). OPINIÓN:Esta decisión pone fin a un periodo de tensión entre los miembros del consejo y a las posibles especulaciones sobre el lanzamiento de una OPA por parte de HNA para hacerse con el capital que no controla o una hipotética fusión del grupo NH con Rezidor. Por otra parte, la junta celebrada ayer apoyó con un 58% de los votos la reelección de Federico González Tejera como consejero delegado (un 17% de votos en contra y un 24% de abstención). No obstante, González (que desde 2012 ha desarrollado con éxito la mitad del plan de negocio a cinco años) no contó con el apoyo de consejo, dimiendo de su cargo varias horas después. Será sustituido por tres directores generales: Ramón Aragonés (como director General de Negocio y operaciones), Beatriz Puente (como directora general financiera) y Rufino Perez (como director general ejecutivo).

3.- Bolsa europea
AXA (Neutral; Cierre: 20,7€; Var. Día: +1,3%): Lanza su Plan Estratégico 2020.- Entre sus principales objetivos anticipa un crecimiento del BPA de alrededor del 3%/7% anual acumulado, ROE de entre 12%/14%, ratio de Solvencia II entre 170%/230% y un ahorro de costes de 2.100M€ antes de impuestos desde ahora hasta 2020. OPINIÓN: Tal y como indicamos en nuestro Informe Diario de ayer, nos parecen objetivos alcanzables y no demasiado ambiciosos. En cuanto al BPA la aseguradora viene experimentando crecimientos de beneficio de esta envergadura e incluso superiores en los últimos ejercicios (BPA +12,8% en 2013, +5,4% en 2014 y +10,8% en 2015). De hecho, el objetivo del Plan Estratégico anterior era del 5%/10%. Sucede lo mismo con el ROE: en 2015 alcanzó el 14,1% y el Plan Estratégico anterior lo fijaba en el 13%/15%.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,1%; Telecos +0,7%; Tecnología +0,7%
Los peores: Materiales -0,3%; Salud -0,3%; Consumo Discrecional -0,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) MARATHON OIL (15,1$; +4,2%), volvía a situarse como el mejor valor del índice por segundo día consecutivo y de nuevo lo hacía impulsada por la compra de PAYROCK ENERGY (no cotiza) por 888M$ en efectivo. Esta operación llevaba a la mejora de recomendación de diferentes bancos de inversión. Esta compra permitirá a la compañía más que doblar su producción en una zona, Stack, que se considera prime por ser especialmente rentable incluso en momentos en que la producción en otras áreas (Tejas o Dakota del Norte) tiene que interrumpirse para evitar pérdidas. (ii) KINDER MORGAN (18,8$; +3,8%), pese a las noticias sobre diferentes demandas para tratar de frenar la autorización de su oleoducto Trans Mountain en Canadá por motivos medioambientales. (iii) UNITED CONTINENTAL (44,9$; +3,4%), tras presentar un plan dirigido a aumentar sus ingresos en 1.500M$, gracias a diferentes medidas como subidas de tarifas, y recortar sus costes en 1.600M$. Además, anticipaba que los ingresos por pasajero caerán en el segundo trimestre alrededor de -6,5%/-7,5% a/a vs -6,5%/-8,5% previamente estimado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CARMAX (48,1$; -4,9%), tras presentar unos resultados trimestrales peores de lo estimado: ingresos 4.126M$ (+2,8% a/a) vs 4.203M$ estimado y BPA 0,90$ (+4,4% a/a) vs 0,92$ estimado. (ii)ENDO INTERNATIONAL (15,4$; -4,2%), penalizada por la confirmación de una demanda colectiva contra la compañía por seguir unas políticas cuestionables de incentivos a la venta de diferentes tratamientos. (iii) BORGWARNER (33,3$; -3,9%), castigada por la reducción de estimaciones de ventas de vehículos en EE.UU. publicada por un importante banco de inversión. La entidad ahora anticipa unas ventas de 17,7M de unidades en el conjunto de año vs. 18,2M estimado previamente, en 2017 recorta su previsión hasta 17,9M desde 19,1M y en 2018 hasta 18M desde 20M. Este cambio de previsiones lleva a este banco de inversión a recortar su recomendación sobre las compañías dedicadas a los componentes de automoción (como BorgWarner) a neutral desde comprar.
TESLA (219,6$; -0,04%).- La acción sufrirá durante la sesión de hoy. La compañía anunció con el mercado ya cerrado su intención de adquirir SOLARCITY (21,2$, -3,1%) por 26,50$/28,50$ por acción en una operación que se realizaría no en efectivo sino en acciones. Este precio supone valorar el 100% de la compañía en 2.600M$/2.800M$ e implica una prima de 25%/35% sobre la cotización de ayer de SolarCity. Tras este anuncio, Tesla caía un 14% en el aftermarket mientras SolarCity subía un 29%.

No hay comentarios:

Publicar un comentario

Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.