INFORME DIARIO - 21 de Julio de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Esta semana la atención estará en la reunión del BCE, los resultados del 2T y en cualquier novedad desde el frente comercial.-”

El BCE mantendrá tipos en los niveles actuales (2,00% depósito/2,15% crédito) tras aplicar -200p.b. de recortes desde junio 2024. El BCE considera que está bien posicionado para navegar las incertidumbres en el contexto actual. El IPC se sitúa ya en su objetivo del 2%. La fortaleza del euro, menores precios de la energía y la moderación en salarios han favorecido el retroceso de la inflación. Además, no se muestra preocupado por el crecimiento con un mercado laboral robusto y estímulos fiscales que deberían reactivar la economía. Todo apunta a que estamos ante una pausa prolongada del BCE. En todo caso estimamos que podría volver a bajar tipos en su reunión del 18 Dic., si las tensiones comerciales lastran el crecimiento o los estímulos tardasen en llegar.

En el frente micro, la temporada de resultados gana protagonismo. Esta semana publican algo más de 100 de las principales empresas americanas (entre ellas 2 de 7 Magníficas: Alphabet y Tesla) y una cifra similar en Europa. Los inversores pondrán el foco no sólo en las cifras del 2T, sino también en las guías. Buena oportunidad para conocer el grado de perjuicio de la guerra comercial en el mundo empresarial. En EE.UU. el consenso espera un aumento del BPA 2T de +5,8%, que podría terminar siendo +10%/+12% en cifras reales porque las compañías americanas suelen batir expectativas (+13,6% real vs +6,7% esperado en 1T).

Por último, también estaremos pendientes de la evolución de los acuerdos bilaterales en el frente comercial. Nos acercamos al 1 de agosto, fecha límite establecida por Trump para cerrar acuerdos y evitar aranceles severos. El mercado no cree que vaya a cumplir sus amenazas más agresivas y, por eso, este asunto penaliza poco a las bolsas a estas alturas. Lo más razonable es que se lleguen a acuerdos de última hora, ya que una escalada no beneficia a ninguna de las partes.

Tras el repunte de las últimas semanas (NY +26% desde abril) las bolsas se enfrentan ahora a un periodo de más cautela, con avances más moderados. Las valoraciones son exigentes - múltiplos generalmente superiores a sus medias históricas - y, al mismo tiempo, existen riesgos de presiones inflacionistas por aranceles y de mayores desequilibrios fiscales que podrían forzar rentabilidades superiores en los bonos de plazos más largos (caídas de precios). La parte positiva viene de la expansión de los beneficios empresariales, que está siendo el principal catalizador para las bolsas. La tecnología lidera, con un BPA esperado de +17% para el conjunto del año, que se eleva hasta +21% en el caso de los semiconductores.

Esta semana, si los beneficios empresariales siguen sorprendiendo al alza, las bolsas mantendrán un tono ligeramente positivo. El BCE se mostrará satisfecho con el progreso de la inflación y cómodo con el nivel de tipos. La posibilidad de cerrar algún acuerdo comercial y la abundante liquidez también podrían ayudar. Estimamos una semana de menos a más, mejorando su tono con la publicación de resultados a partir de mañana martes. Pero tengamos presente que NY está en máximos históricos y que la actividad decaerá estacionalmente en unos días, siendo este el principal riesgo de corto plazo.

Bonos: “Movimiento de vuelta de las TIR. Esta semana BCE.”

Esta semana el BCE mantendrá los tipos de interés en 2,00%/2,15% (Depósito/Crédito). Lo cual parece sensato teniendo en cuenta que la inflación se sitúa en niveles próximos al objetivo (IPC junio +2,0%), el empleo se mantiene sólido (Tasa de Paro 6,3%), y que hasta el 1 agosto se desconoce la tasa efectiva que impondrá EE.UU. a las importaciones europeas. En este contexto, la curva continúa cogiendo pendiente (ca. 135 pbs en Alemania) y los tramos largos se aproximan a niveles algo más razonables. Sin embargo, creemos que los estímulos fiscales y el mayor gasto en defensa por parte de los gobiernos en Europa podría llevar a un repunte superior en los tramos 10 y 30 años. En EE.UU. las referencias se concentrarán la semana que viene con la reunión de la Fed (30 de julio) y la entrada en vigor de los nuevos aranceles de EE.UU. al resto del mundo (1 de agosto). Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,40%/4,50%; Bund: 2,65%/2,80%. Link al vídeo.

Divisas: “La pausa del BCE será negativo para el dólar.”

EuroDólar (€/USD): Se espera que el BCE mantenga los tipos en 2,00%/2,15% (Depósito/Crédito) este jueves. Será la primera vez tras siete recortes consecutivos y Lagarde podría dejar caer una pausa prolongada en el corto plazo, para ver el posible impacto de los aranceles en economía. Esto debería perjudicar al dólar, salvo la posibilidad de algún anuncio arancelario (¿India? ¿UE?). Rango estimado (semana): 1,158/1,171.EuroSuizo (€/CHF): Semana de escasas referencias en Suiza, por lo que el tipo de cambio se verá más afectado por el lado del euro (marcado por la reunión del BCE el jueves). Si no hay novedades, podríamos ver prolongarse la actual situación de lateralidad del franco. Rango estimado (semana): 0,928/0,934.EuroLibra (€/GBP): La macro británica será escasa, pero positiva (Vtas Minoristas). En Europa presentará el mismo sesgo y el BCE no ofrecerá sorpresas. Con los problemas presupuestarios de fondo en Reino Unido, esperamos lateralidad en el cruce. Rango estimado (semana): 0,861/0,875.EuroYen (€/JPY): El yen se mantiene estable a pesar de que el partido del PM Ishida pierde la mayoría en la Cámara Alta. Esta semana los PMIs, todavía en zona de expansión, darán muestras del tono de la economía. Rango estimado (semana): 171,0/173,5.EuroYuan (€/CNH): Se espera que el PBoC mantenga sin cambios los tipos de referencia y, en un contexto en el que podrían producirse avances en el acuerdo comercial entre EE.UU. y China, prevemos una evolución lateral a lo largo de la próxima semana. Rango estimado (semana): 8,30/8,40.

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TEMPORADA DE PUBLICACIÓN DE RESULTADOS 2T.- Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - Lunes: RYANAIR (antes de apertura; 0,64€; +105%); Martes: ENAGÁS (antes de apertura; 0,25€; -21%); ASMI (18:00h; 4,01€; +25%); SAP (22:05h; 1,44€; +22%); Miércoles: THALES (07:00h; BPA acumulado 6M25 4,14€; -2%); naturgy (09:00h; 0,50€; n.d.); IBERDROLA (antes de apertura; 0,23€; +8%); INDRA (tras el cierre; 0,387€; +27%); Jueves: NESTLÉ (07,00h; 2,15CHF; BPA acumulado 6M25 -10%); BESI (07:00h; 0,44€; -18%); BNP (07:30h; 2,57€; -9%); DEUTSCHE BANK (07:30h; 0,67€ vs -0,28€ 2T 2024); SABADELL (07:30h; 0,08€; -11%); MAPFRE (08:00h; 0,09€; +0,1%); TOTALENERGIES (08:00h; 1,64$; -17%); REPSOL (antes de apertura; 0,42€; -41%); LVMH (tras el cierre; 11,38€; -22%); Viernes: VOLKSWAGEN (antes de apertura; 4,125€; -38%); EDP RENOVAVEIS (s/h; 0,065€; -52%); ENI (antes de apertura; 0,30€; -36%).

ENTORNO ECONÓMICO.

CHINA (03:00h): PBoC mantiene tipos de préstamos a 1 y 5 Años en el 3,0% y 3,5% respectivamente en julio. OPINIÓN: En línea con lo esperado, tras los estímulos fiscales (impulso del gasto en infraestructuras) y monetarios (en mayo los tipos de los préstamos bajaron 0,10% en ambos plazos), adoptados en los últimos meses. Además, el PIB del 2T 2025 publicado la semana pasada mostró una evolución algo mejor de lo esperado, se moderó una décima menos de lo esperado hasta un +5,2% a/a (desde +5,4% ant.). La tregua comercial con EE.UU. favoreció la contribución del S. Exterior, aunque la Demanda Interna se mantiene débil.

REINO UNIDO (01:01h): Los precios de Vivienda Rightmove se moderan en julio, +0,1% a/a desde +0,8% ant. En términos intermensuales se produce un recorte del -1,2% m/m (desde -0,3% ant.), con el mayor descenso en el tramo más alto. OPINIÓN: es el segundo mes con descensos en los precios de la vivienda, con mayor impacto en Londres (-1,5% m/m), tras el final de recortes fiscales para compradores en abril. Además, estacionalmente julio y agosto suelen ser más débiles.

JAPÓN (ayer).– La coalición actual de gobierno pierde la mayoría en las elecciones de medio mandato del Senado. El Partido Liberal Democrático (PLD) del primer ministro Ishiba y su socio de gobierno Komeito obtuvieron 47 escaños de los 125 totales que se disputaban, por debajo de los 50 necesarios para mantener la mayoría simple en la Cámara Alta. Los principales partidos de la oposición obtuvieron 22 escaños en el caso del Partido Democrático Popular y 15 el Sanseito. Tras estas elecciones, la coalición de gobierno actual permanece con 122 escaños en total en el Senado. Supone una caída frente a los 141 con los que partía y los 125 mínimos necesarios para mantener la mayoría en la Cámara. OPINIÓN: Supone la primera vez desde 1955 que el partido gobernante no tiene el control en ninguna de las dos Cámaras. Estos resultados complican la gobernabilidad del país en un momento difícil para la economía y para el primer ministro Ishiba, que por el momento descarta dimitir. Japón se enfrenta a un arancel del 25% por parte de EE.UU. a partir del 1 de agosto si no consigue llegar a un acuerdo. Además, las presiones inflacionistas se sitúan en niveles históricamente elevados (+3,3% a/a junio) con la subyacente en tendencia ascendente. En este contexto el BoJ se encuentra ante un escenario complicado en su proceso de normalización gradual de la política monetaria. Los partidos de la oposición abogan por medidas deficitarias como la reducción o incluso eliminación de algunos impuestos y se ha mostrado contrarios las subidas de tipos de interés por parte del banco central. A esta incertidumbre la TIR del bono japonés ha repuntado +2p.b. hasta 1,52% y el yen se ha apreciado -0,6% vs euro hasta niveles de 172.

PORTUGAL (viernes).- DBRS ha mantenido el rating soberano de Portugal en A(alto), con perspectiva estable, conforme a lo esperado. La agencia destaca el crecimiento económico de Portugal y el rigor fiscal en las cuentas públicas portuguesas, tras los superávits presupuestarios registrados en los dos últimos años. Respecto al futuro, DBRS considera que el crecimiento sólido de los ingresos, tipos de interés más bajos y el aumento del gasto impulsado por el Plan de Recuperación y Resiliencia respaldarán el desarrollo económico portugués. Entre los principales riesgos señalados, la agencia destaca las tensiones comerciales y el aumento de la incertidumbre en el contexto actual.

EE.UU. (viernes).- (i) Los datos de actividad en el mercado inmobiliario en junio mejoran algo más de lo esperado: Permisos de Construcción: 1.397k vs 1.387k esp. y 1.394k ant. Viviendas Iniciadas: 1.321k vs 1.300k esp. y 1.256k ant. (revisado desde 1.256k) OPINIÓN: Aunque ambos indicadores mejoran ligeramente y superan -por muy poco- lo esperado, reflejan la pérdida de tracción en el mercado inmobiliario de EE.UU. Los Permisos de Construcción siguen en zona de mínimos de los últimos 5 años, las Viviendas Iniciadas repuntan +0,2% m/m apoyadas en la construcción de edificios de apartamentos (+30,0% m/m), mientras que las viviendas unifamiliares caen -4,6% impactadas por un stock elevado de viviendas a la venta y por el coste de las hipotecas, una tendencia que se repite en los Permisos de Construcción (aparamentos +7,3% m/m, unifamiliares -3,7%). (ii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (julio): 61,8 vs 61,5 esperado vs 60,7 anterior. Situación Actual: 66,8 vs 63,9 esperado vs 64,8 anterior. Expectativas: 58,6 vs 56,9 esperado vs 58,1 anterior. Inflación a 1 año: +4,4% vs +5,0% esperado y anterior; a 5 años +3,6% vs +3,9% esperado y anterior. OPINIÓN: La confianza de los consumidores mejora marginalmente por segundo mes consecutivo apoyado en un mercado laboral sólido y nuevos máximos en las bolsas americanas. Con todo, la incertidumbre sobre los aranceles hace que la mejora sea menor que en junio y que el indicador todavía no alcance los niveles a comienzos de año (71,7). Lo más destacable y, con lectura positiva, es la moderación de las expectativas de inflación. Aunque prometedoras, se mantienen elevadas, en niveles incómodos que empujarán a la Fed a esperar hasta la reunión de septiembre antes de hacer ningún movimiento.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS


RYANAIR (Vender; Precio Objetivo: 24,5€; Cierre 23,1€; Var. día -2,1%; Var. Año +21,3%).- Presenta resultados 1T 2026 (año fiscal) sólidos que incluyen subida de precios (+21%). Reducida visibilidad de cara a 2S 2026.
Cifras principales 1T 2026 vs consenso de mercado: Ingresos 4.337,6M€ (+20%) vs 4.230M€ esperado; BNA 820€ (+128%) vs 687,6M€ esperado. Los costes totales aumentan +5,0%. El coeficiente de ocupación repite en 94%. El número de pasajeros asciende en el trimestre a 57,9M (+4,0% a/a). Mantiene un balance saneado: la deuda financiera neta se sitúa en 2.300M€, para una posición de tesorería de 4.400M€. En cuanto a las previsiones, repite su crecimiento moderado esperado de pasajeros: 206M, avance afectado por retrasos significativos en las entregas de aviones de Boeing. De cara a verano 2025 la demanda será fuerte, pero se producirá menor aumento de precios en 2T 2026 que en 1T 2026 (se benefició de Semana Santa). Eso sí, espera recuperar casi toda la caída de -7% de precios el año anterior. Además la dependencia de las reservas de última hora en agosto y septiembre es elevada. No existe visibilidad de cara al segundo semestre, por lo que no proporciona cifras concretas esperadas de conjunto de año: se limitan a estimar un crecimiento del beneficio para 2026 (año fiscal). Enlace a resultados.

Opinión de Bankinter

Resultados sólidos, impactados positivamente por las vacaciones de Semana Santa y precios mayores de lo esperado en las ofertas de último momento. Lo más importante es que los precios suben en el trimestre +21% a/a, lo que es muy relevante porque en el ejercicio fiscal anterior los precios cayeron -7,0%. Por el lado negativo, destaca la falta de visibilidad de cara al segundo semestre del año y la dependencia de ofertas de último minuto. Todo ello en un contexto de elevada tensión geopolítica y guerra comercial, lo que tiene impacto directo en términos de crecimiento económico e Inflación.

STELLANTIS (Vender; Pr. Objetivo: En revisión; Cierre: 7,9€; Var. Día: -3,2%; Var. 2025: -37,2%).- Anticipa malas cifras para el 1S 2025. Impacto negativo.
Principales cifras comparadas con el consenso: entregas 1,4M unidades (-6% a/a), ingresos 74.300M€ (-12,6% a/a) vs. 74.915M€ estimado y pérdida -2.300M€ (+5.647M€ en 1S 2024) vs. +1.562M€ estimado

Opinión de Bankinter

Malas noticias. El debilitamiento de la demanda, los costes incurridos en su programa de restructuración, varios impairments (reducciones de valor) en distintas plataformas y el impacto de los aranceles impuestos en EE.UU. explican esta mala evolución. Preocupa especialmente la fuerte caída de ventas en las principales regiones donde opera Stellantis (-25% EE.UU. y -6% Europa). Será clave comprobar si las entregas se dinamizan en la segunda parte del ejercicio cuando la actual renovación de gama habrá ganado inercia. La Compañía tiene previsto publicar sus cifras completas el 29 de julio y ahí ofrecerá más detalles sobre el primer semestre. Nuestra opinión sobre el valor continúa siendo negativa y, por eso, mantenemos nuestra recomendación de Vender. A la incertidumbre del sector, se une en el caso de la Compañía la mala situación en EE.UU. (exceso de inventario) y una estrategia aún poco definida tras el cambio en la dirección. El impacto en el valor será hoy negativo. Link a la nota publicada por la Compañía.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Utilities (+1,7%), Consumo Discrecional (+1,0%), Inmobiliario (+0,4%).

Los peores: Energía (-1,1%), Salud (-0,6%), Consumo Básico (-0,4%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) DELL TECHNOLOGIES (131,24$; +5,94%) tras recibir la mejora de recomendación y precio objetivo de una importante casa de análisis que señala que los resultados de la compañía podrían verse apoyados por el desarrollo de la IA en los próximos años. (ii) CONSTELLATION ENERGY (321,42$; +4,33%) todas las compañías del sector utilities se vieron impulsadas por el fuerte crecimiento de la demanda de energía procedente de los centros de datos para la IA: El mercado considera que esta situación podría desembocar en un proceso de fusiones entre los productores independientes de energía (IPP) como Constellation Energy. (iii) CHARLES SCHWAB (95,80$; +2,90%) tras publicar resultados mejores de lo esperado y señalar que la tendencia de crecimiento del negocio es muy positiva. Además, el mercado acogió positivamente la noticia de que la compañía va a lanzar la operativa en criptomonedas con Bitcoin y Ethereum.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NETFLIX (1209,24$; -5,10%) cayó tras publicar la noche del jueves pasado unos resultados mejores de lo esperado, pero decepcionar en las guías a futuro (ver comentario publicado en el diario del pasado viernes). (ii) EXXON MOBIL (107,77$; -3,48%) las acciones de la petrolera cayeron tras perder el arbitraje contra Chevron en relación con la adquisición de Hess Corporation, que permitirá a esta última acceder a los yacimientos offshore de Guyana. (iii) MODERNA (31,26; -2,92%) las acciones cayeron tras conocerse que la compañía cancela la construcción de una planta en Japón debido que la demanda que esperan en la región no justificaría dicha operación.

AMERICAN EXPRESS (Cierre: 307,95$; Var. Día: -2,4%; Var. 2025: +3,8%): Resultados 2T 2025 batiendo expectativas y guías en línea, pero impactó el aumento de los costes. Principales cifras frente al consenso de mercado: Ingresos 17.856M$ (+9% a/a) vs 17.715M$ esperado y BPA 4,08$ (+17% a/a) vs 3,87$ esp. Mantiene las guías del conjunto del año. En 2025 espera un crecimiento de los Ingresos en el rango +8%/+10% vs +8,1% esperado por el consenso y un BPA en el rango 15,0$/15,5$ (+12%/+16%) vs 15,2$ esp. (+14,2%). Link a los resultados. OPINIÓN: Buenos resultados. Se mantiene la solidez del consumo americano, especialmente en un segmento de la población más premium. A pesar del mayor volumen de transacciones en trimestre (416.300M$ vs 412.800M$ esperado), el mercado penalizó el aumento de los costes hasta 12.900M$ vs 12.700M$ esp. Amex opera en el segmento de las tarjetas premium, en el que cada vez hay mayor competencia con otras compañías como JP Morgan o Citi. A finales de este año espera anunciar novedades en su producto estrella, la tarjeta Platinum.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DOMINO¿S PIZZA (12:00h; 3,94$); VERIZON (13:00h; 1,18$); NXP SEMICONDUCTORS (tras el cierre; 2,68$).

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AMERICAN EXPRESS (4,08$ vs 3,87$).

RESULTADOS 2T 2025 del S&P 500: Al comienzo de la temporada de resultados se esperaba un crecimiento medio del BPA para el S&P 500 de +5,8%. En el 1T 2025 el BPA fue +13,6% vs +6,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía) y en el 4T 2024 +14,3% vs. +7,5% esperado inicialmente.

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