INFORME DIARIO - 14 de Julio de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Predisposición a rebotar a pesar de la complejidad del contexto. Empieza la temporada de publicación de resultados.”

Esta semana arranca la temporada de publicación de resultados 2T, que podría convertirse en un factor más bien pro-mercado.- La asimilación del contexto arancelario más duro se ha completado casi totalmente sin infligir grandes daños en el ánimo del mercado, incluso a pesar de su elevada indefinición y de la presión adicional al anunciar Trump unilateralmente un arancel del 30% sobre la UE y Méjico ante la lentitud de las negociaciones, según su criterio. Pero los aranceles ya casi no afectan y entramos en una etapa caracterizada por la progresiva disminución estacional de la actividad, por un lado, y por los resultados empresariales 2T, por otro.

En cuanto a los resultados empresariales 2T, salen a partir de mañana. Sobre todo, los bancos americanos. No serán especialmente buenos, pero en absoluto malos. Oscilarán entre +2,9% BoA y +11,8% Goldman. Y para el conjunto de compañías americanas se espera +5,8%... que, estimamos, terminará siendo, en cifras reales, entre +11% y +13%, como aproximación. Porque las compañías americanas suelen batir expectativas. En el 1T 2025 expandieron beneficios +13,6% vs +6,7% esperado y +14,3% vs +7,5% en el 4T 2024. Incrementos el doble de lo esperado, en grandes números. Por eso, creemos probable que el eje principal sobre el que rotará el mercado pasará a ser los resultados 2T en lugar de los aranceles. Y eso será más bien bueno, aunque sólo sea porque serán cifras objetivas y no declaraciones cambiantes.

La referencia macro de esta semana será la inflación americana mañana martes porque se espera vuelva a repuntar (hasta +2,6% desde +2,4%), como en mayo (+2,4% desde +2,3%). Será el segundo mes consecutivo que empeore, situándose ya más cerca de +3% que de +2% de objetivo, sobre todo la Tasa Subyacente, y eso enfriará las expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed (estimamos sólo un recorte más este año, en sept.).

Ya se nota la decadencia de “ganas” típica del verano. La tecnología aporta el empuje dominante, particularmente semis, mientras que los aranceles quedarán en segundo plano por cansinos y erráticos. Esta semana y la próxima las bolsas aún tenderán a rebotar, más apoyadas en los resultados empresariales. Lo interesante llegará desde los últimos días de julio y las primeras 2 semanas de agosto al disminuir la actividad: con los riesgos moviéndose a la baja, consideraríamos cualquier recorte relevante más bien como una oportunidad para comprar a precios mejores. Sobre todo, tecnología - particularmente semiconductores - e India como idea singular.

Bonos: “El alza de precios en EE.UU. no será bueno para bonos.”

Esperamos que continúe la negatividad sobre bonos, como vimos la semana pasada con el repunte de rentabilidades (T-Note 4,41% +6p.b.; Bund 2,72% +12p.b.) tras los aranceles americanos anunciados (incluido 30% a UE y Méjico, 35% Canadá y 25% Japón). Hasta el 1 de agosto seguirá la incertidumbre sobre las negociaciones, pero la economía americana ya comienza a notar los efectos de esta nueva política arancelaria de Trump. Este martes la inflación americana (junio) está previsto que rebote hasta +2,6% a/a desde +2,4% anterior, con la subyacente yéndose a +2,9% desde +2,8%. El impacto progresivo en precios que llevamos viendo hace difícil ver a la Fed bajando tipos en su próxima reunión de julio, más aún cuando ni el mercado laboral ni la actividad económica parecen verse afectadas especialmente. En definitiva, semana de bonos tensionados. Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,35%/4,50%; Bund: 2,65%/2,80%.

Divisas: “El dólar recupera tras el anuncio de nuevos aranceles.”
EuroDólar (€/USD): La incertidumbre sobre el nivel de aranceles a las importaciones europeas contribuyó a apreciar el dólar c. +0,8% durante la semana pasada. El sábado, EE.UU. anunció unos aranceles del 30%. Esta semana, el esperado aumento del IPC americano (publica el martes) hasta +2,6% a/a en junio desde +2,4% (suby. +3,0% vs. +2,8%) debería contribuir a retomar la senda depreciatoria. Rango estimado (semana): 1,165/1,185.

EuroSuizo (€/CHF): Semana sin prácticamente referencias macro en Suiza, por lo que no esperamos grandes movimientos en el cruce. Únicamente, si continua la incertidumbre arancelaria en Europa, podríamos ver de nuevo al franco apreciarse frente al euro. Rango estimado (semana): 0,928/0,933.

EuroLibra (€/GBP): Semana a favor del euro. En Reino Unido continúan los problemas para sacar adelante los presupuestos, mientras el cuadro macro sigue deteriorándose. Esta semana el IPC británico se estancará en +3,4% sin aportan grandes novedades. Rango estimado (semana): 0,871/0,865.

Euroyen (€/JPY): Dos eventos en Japón: elecciones a la Cámara Alta (20 jul) y la reunión del BoJ (31 de jul). Es posible que en esta reunión suba objetivo de inflación, ante la presión de los precios de alimentos, lo que podría frenar la depreciación del Yen. Rango estimado (semana): 169,9/173,70.

EuroYuan (€/CNH): Cotiza en un rango lateral a pesar del deterioro macro en China. Lo normal es que continúe relativamente estable ante la expectativa de un acuerdo comercial China-EE.UU. Rango estimado (semana): 8,30/8,40.

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BANCOS EE.UU.: El martes 15/07 empieza la publicación de resultados 2T 2025. Las cifras no van a ser tan buenas como en 1T 2025, pero los fundamentales son sólidos (calidad crediticia y rentabilidad/RoTE). El crecimiento estimado en BPA oscila entre +2,9% (Bank of América) y +11,8% (Goldman Sachs), gracias a los ingresos por trading (bonos y acciones) y una mejora (vs 1T 2025) en las comisiones por banca de inversión. La clave para las cotizaciones está en el guidance para el conjunto del año y la gestión del capital donde esperamos mensajes positivos debido a: (1) el cambio a mejor previsto en Banca de Inversión (Fusiones y Adquisiciones, salidas a bolsa …), con un repunte razonable del coste del riesgo/CoR y (2) la capacidad del sector para mejorar la retribución para los accionistas (dividendo & recompra de acciones) gracias al exceso de capital y la relajación de las exigencias regulatorias. Detallamos a continuación fecha y hora de publicación, BPA estimado por el consenso y % Var. a/a para cada entidad: JP Morgan (martes 15/07; 12:45h; 4,49$; +5,5%); Wells Fargo (15/07; 13:00h; 1,42$; +6,4%); Citigroup (15/07; 14:00h; 1,61$; +6,1%); BANK OF AMERICA (miércoles 16/07; 12:45h; 0,85$; +2,9%); GOLDMAN SACHS (16/07; 13:30h; 9,64$; +11,8%) y MORGAN STANLEY (16/07; 13:30h; 1,93$; +6,2%). OPINIÓN: Las cifras del 2T 2025 deberían confirmar 4 aspectos clave: (1) el buen comportamiento de los ingresos relacionados con mercado (trading de bonos & acciones y gestión de activos), (2) un cambio a mejor (vs 1T 2025) en la actividad de banca de inversión, (3) estabilidad en los márgenes del negocio típico con una demanda de crédito sólida (+3%+4%) y (4) un comportamiento dispar en el CoR/provisiones (consumo al alza e hipotecario a la baja). Racional de Inversión: (1) La banca americana cotiza con múltiplos de valoración atractivos (rango PER 2025e ~10,0/16,0 x vs 22,7x la bolsa americana) y rango P/VC 2025e ~1,0/2,9x (vs rango de rentabilidad/RoTE ~10%/20%) y (2) las perspectivas para el 2S 2025 son buenas (cambio a mejor en Banca de Inversión, menos exigencias regulatorias y rentabilidad/RoTE al alza). Nuestros favoritos son: (1) JP Morgan (+19,7% en 2025/YTD; P/VC 2025e ~2,7x): Líder en rentabilidad con buenos índices de calidad crediticia y (2) Morgan Stanley (+13,2% YTD; P/VC 2025e ~2,9x): Foco en banca privada y gestión de activos con margen/BAI y RoTE atractivos.

ENTORNO ECONÓMICO.

EE.UU. (sábado): Impondrá aranceles del 30% a la Unión Europea. Su entrada en vigor será el 1 de agosto. La tasa se aplicará de forma general a los productos europeos importados por EE.UU. Desde Europa, Von der Leyen mantiene el tono constructivo y deja la puerta abierta a nuevos avances en las negociaciones, al mismo tiempo que preparan contramedidas. El mismo sábado EE.UU. impuso un arancel también del 30% a México, que se une al del 50% impuesto a Brasil, el 25% a Japón y 35% a Canadá, entre otros. OPINIÓN: Impacto negativo en la sesión. La tasa efectiva es superior a lo previsto lo que implica un escenario con más inflación, menos crecimiento, compresión de los márgenes de las compañías y, por tanto, revisión a la baja de los BPAs. Sin embargo, todavía quedan dos semanas para continuar con las negociaciones, ya que los aranceles entrarán en vigor el próximo 1 de agosto.

ALEMANIA (viernes): El Senado alemán (Bundesrat) aprobó definitivamente el paquete de exenciones fiscales por valor de 46.000M€ (1,1% del PIB aprox.). Los estímulos incluyen una rebaja del Impuesto de Sociedades de 1% anual a partir de 2028 (hasta 10% desde 15% actual; sin contar con el Impuesto local extra que varía entre 14%/17%) y deducciones para la compra de maquinaria nueva y otros equipos. OPINIÓN: Buenas noticias. Estas medidas buscan mejorar la competitividad, atraer inversión extranjera y estimular la economía tras el débil comportamiento del PIB en los últimos trimestres. Se une al acuerdo alcanzado hace unos meses para aumentar la inversión en infraestructura y defensa.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - Miércoles: ASML (7:30h; 5,23€; +31%).
No hay noticias relevantes.-
COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - Martes: JP Morgan (12:45h; 4,49$; +6%); Wells Fargo (13:00h; 1,42$; +6%); Citigroup (14:00h; 1,61$; +6%); BLACKROCK (antes de la apertura; 10,21$; +2%) y BNY Mellon (antes de la apertura; 1,76$; +16%); Miércoles: BANK OF AMERICA (12:45h; 0,85$; +3%); GOLDMAN SACHS (13:30h; 9,64$; +12%); MORGAN STANLEY (13:30h; 1,93$; +6%) y JOHNSON & JOHNSON (12:45h; 2,70$, -4%); Jueves: ABBOTT (antes de la apertura; 1,25$; +10%), PEPSICO (antes de la apertura; 2,03$; -11%), NETFLIX (22:00h; 7,07$; +45%); Viernes: AMERICAN EXPRESS (13:00h; 3,86$; +11%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía (+0,5%), Consumo Discrecional (+0,3%), Inmobilliario (-0,1%).

Los peores: Financieras (-1,0%), Salud (-0,9%), Materiales (-0,8%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) HALLIBURTON (23,08$; +4,2%); BAKER HUGHES (40,70$; +2,5%); SCHLUMBERGER (37,31$; +1,8%) y el resto de petroleras subieron gracias al repunte del petróleo (WTI ~69$ +2,8%) ante la posibilidad de que Trump anuncie hoy sanciones sobre el crudo ruso. (ii) KRAFT HEINZ (27,14$; +2,5%). La compañía de alimentación rebotó tras conocerse los rumores sobre una posible escisión (spin off) de buena parte de su segmento de comestibles. Esto le permitiría centrarse en otras áreas de rápido crecimiento como las salsas. Otros competidores como CAMPBELL’S (31,24$; +2,5%) también se animaron con la noticia. (ii) ARISTA NETWORKS (108,57$; +2,2%). La compañía de cloud repuntó tras la mejora de precio objetivo, manteniéndola en Comprar, por parte de un importante banco americano.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) PAYPAL (71,36$; -5,7%). La compañía de medios de pagos lideró la caída del índice tras conocerse que un importante banco americano comenzaría a cobrarles una tasa por acceder a los datos bancarios de sus clientes. Hasta el momento las fintechs accedían de forma gratuita a esta información. (ii) ALBEMARLE (70,98$; -4,4%). La fabricante de litio retrocedió tras la bajada de recomendación a Vender (desde Neutral) por parte de un banco suizo. Alude a la expectativa de unos precios del litio en niveles bajos también en 2026 ante el exceso de oferta. Como referencia, el principal índice de precios de este elemento se sitúa por debajo de la media histórica. (iii) UNITED AIRLINES (87,69$; -4,3%). Toma de beneficios en la aerolínea después del fuerte repunte de la compañía (+14%) y del sector el jueves tras los resultados de la competidora DELTA AIRLINES. Publicó resultados mejores de lo esperado (BPA 2,10$ vs. 2,07$ esperado) y dio unas guías de beneficios que gustaron al mercado (BPA 2025 5,25$/6,25$ vs 5,42$ esperado). United Airlines publicará cifras este miércoles.

BANCOS EE.UU.: El martes 15/07 empieza la publicación de resultados 2T 2025. Las cifras no van a ser tan buenas como en 1T 2025, pero los fundamentales son sólidos (calidad crediticia y rentabilidad/RoTE). El crecimiento estimado en BPA oscila entre +2,9% (Bank of América) y +11,8% (Goldman Sachs), gracias a los ingresos por trading (bonos y acciones) y una mejora (vs 1T 2025) en las comisiones por banca de inversión. La clave para las cotizaciones está en el guidance para el conjunto del año y la gestión del capital donde esperamos mensajes positivos debido a: (1) el cambio a mejor previsto en Banca de Inversión (Fusiones y Adquisiciones, salidas a bolsa …), con un repunte razonable del coste del riesgo/CoR y (2) la capacidad del sector para mejorar la retribución para los accionistas (dividendo & recompra de acciones) gracias al exceso de capital y la relajación de las exigencias regulatorias. Detallamos a continuación fecha y hora de publicación, BPA estimado por el consenso y % Var. a/a para cada entidad: JP Morgan (martes 15/07; 12:45h; 4,49$; +5,5%); Wells Fargo (15/07; 13:00h; 1,42$; +6,4%); Citigroup (15/07; 14:00h; 1,61$; +6,1%); BANK OF AMERICA (miércoles 16/07; 12:45h; 0,85$; +2,9%); GOLDMAN SACHS (16/07; 13:30h; 9,64$; +11,8%) y MORGAN STANLEY (16/07; 13:30h; 1,93$; +6,2%). OPINIÓN: Las cifras del 2T 2025 deberían confirmar 4 aspectos clave: (1) el buen comportamiento de los ingresos relacionados con mercado (trading de bonos & acciones y gestión de activos), (2) un cambio a mejor (vs 1T 2025) en la actividad de banca de inversión, (3) estabilidad en los márgenes del negocio típico con una demanda de crédito sólida (+3%+4%) y (4) un comportamiento dispar en el CoR/provisiones (consumo al alza e hipotecario a la baja). Racional de Inversión: (1) La banca americana cotiza con múltiplos de valoración atractivos (rango PER 2025e ~10,0/16,0 x vs 22,7x la bolsa americana) y rango P/VC 2025e ~1,0/2,9x (vs rango de rentabilidad/RoTE ~10%/20%) y (2) las perspectivas para el 2S 2025 son buenas (cambio a mejor en Banca de Inversión, menos exigencias regulatorias y rentabilidad/RoTE al alza). Nuestros favoritos son: (1) JP Morgan (+19,7% en 2025/YTD; P/VC 2025e ~2,7x): Líder en rentabilidad con buenos índices de calidad crediticia y (2) Morgan Stanley (+13,2% YTD; P/VC 2025e ~2,9x): Foco en banca privada y gestión de activos con margen/BAI y RoTE atractivos.

RESULTADOS 2T 2025 del S&P 500: Esta semana comienza la publicación de resultados del 2T¿25. Se estima un BPA medio para el S&P 500 de +5,8%. En el 1T 2025 el BPA fue +13,6% vs +6,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía) y en el 4T 2024 +14,3% vs. +7,5% esperado inicialmente.

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