INFORME DIARIO - 30 de Noviembre de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Jornada de transición, de más a menos.”

Los mercados europeos cerraron prácticamente planos y las rentabilidades de los bonos con ligeros recortes (-7,pb el Bund al 1,918% y -7,5pb el Bono +2,906%), ante unos indicadores macro que apoyaron la expectativa de que los riesgos vayan perdiendo intensidad. En este sentido, el Sentimiento económico en al UEM mejoró por primera vez desde marzo y la inflación en Alemania se moderaba por primera vez en cuatro meses (todavía en un 10% vs desde 10,4% ant.), mientras en España retrocedía por cuarto mes consecutivo al 6,8% a/a (aunque la subyacente se mantiene 6,3% a/a).

En EE.UU. en cambio, la TIR del T-Note repuntaba (+6pb al 3,74%), mientras los mercados de renta variable se daban la vuelta a negativo (S&P500 -0,16%), liderados por el sector de Tecnología (-1%) Utilities (-0,7%). Dos factores influyeron en el tono ligeramente cauto los mercados: (1) la Confianza de los Consumidores, aunque en línea con las expectativas, retrocedía a mínimos de cuatro meses; (2) la incertidumbre sobre la evolución de las medidas y las protestas anti-Covid en China.

En resumen, una jornada volátil de más a menos, a la espera de datos relevantes tanto en EE.UU. como en la Zona Euro en los próximos días.

Hoy: “Más datos que definirán las subidas del BCE y la Fed”

Referencias relevantes de cara a las próximas reuniones de la Fed (14 dic) y del BCE (15 dic), tanto por indicadores macro, como por las declaraciones de Powell (ya con los mercados europeos cerrados, 19:30h). A las 11h el IPC preliminar de la UEM (Nov.) puede mostrar el primer retroceso desde junio 2021, tras los datos de ayer en Alemania (-0,4pp) o España (-0,5pp). La tasa subyacente podría estabilizarse en torno a +5% o incluso retroceder hasta +4,9%. Por la tarde (14:30h) se publica el PIB 3T 2022 americano revisado, que podría elevarse hasta +2,8%, lo que supondría +0,2pp respecto al preliminar. Pero aún más relevantes serán los indicadores del mercado laboral: Encuesta ADP de Empleo Privado y Vacantes de Empleo (JOLTS). La creación de empleo en EE.UU. debería moderarse, pero continuar en niveles cómodos: ADP 200k esperado, en línea con los 205k de media de los últimos 3 meses, pero inferior a los 325k de media en 2022; y Vacantes por encima de 10,3M vs 10,7M vs 11,1M, respectivamente.
En resumen, estimamos una sesión ligeramente alcista. Si se cumplieran estas estimaciones (primer retroceso de la inflación en Europa y mercado laboral americano moderándose) se fortalecería la expectativa de que tanto la Fed como el BCE suban +50 p.b. y no +75 p.b. el 14/15 Dic., como estimamos que efectivamente sucederá.

1. ENTORNO ECONÓMICO

FRANCIA (8:45h): (i) El IPC (noviembre) repite la cifra del mes anterior y se sitúa ligeramente por encima de lo que esperaba el mercado (+6,2% vs +6,1% esp. vs +6,2% ant.). (ii) El PIB final del 3T22 sale en línea con lo esperado y confirma el dato preliminar (+1,0% vs +1,0% preliminar y vs +4,2% anterior). En términos inter trimestrales, la tendencia es la misma (+0,2% vs +0,2% preliminar y vs +0,5% anterior). OPINIÓN: Un mayor coste de las materias primas inherente al conflicto bélico y al actual contexto económico, sumado al endurecimiento de política monetaria por parte del BCE hace que, tanto Francia como el conjunto de la zona euro, se vean penalizados en términos de inflación y crecimiento.JAPÓN (00:50h): Tono débil de la macro japonesa publicada esta madrugada.- (i) Producción Industrial (octubre) se debilita y sale por debajo de lo esperado: +3,7% en términos interanuales (a/a) vs +5,1 esperado y vs +9,6% en septiembre. En términos intermensuales (m/m) -2,6% vs -1,8% esperado y vs -1,7% en septiembre. (ii) Viviendas Iniciadas (octubre) también débiles: -1,8% (a/a) vs -1,0% esperado y +1,1% anterior (revisado desde +1%). OPINIÓN: Cifras débiles en su conjunto, que vienen marcadas por una recuperación económica que, aunque se está produciendo, resulta más lenta de lo esperado. La debilidad se achaca en parte a la caída de la demanda por parte de China de productos de tecnología y semiconductores.

CHINA (02:30h): Los PMIs de noviembre son peores de lo esperado y se mantiene en zona de contracción económica (<50) por segundo mes consecutivo.- (i) PMI Manufacturero 48 vs 49 esperado y vs 49,2 en octubre; (ii) PMI Servicios 46,7 vs 48 esperado y vs 48,7 en octubre; (iii) PMI Compuesto 47,1 vs 49 en octubre. OPINIÓN: El recorte de los PMIs resulta lógico en un contexto de incertidumbre económica provocado por la prolongación de las restricciones de Covid-Cero por todo el país y donde además el descontento de la población se hace cada vez más palpable, llegándose al punto de manifestaciones y disturbios callejeros (en un país donde este tipo de situaciones son absolutamente inusuales).

ALEMANIA (ayer).- IPC (noviembre) +10,0% vs +10,4% esperado y +10,4% anterior. En términos intermensuales: -0,5% vs -0,2% esperado y +0,9% ant. OPINIÓN: Buena noticia tanto para bolsas como para bonos. La inflación retrocede en términos intermensuales por primera vez en lo que va de año, lo que podría suponer que la inflación ha tocado techo. Si bien, un dato no es suficiente para marcar tendencia y Lagarde advertía ayer que la inflación no había tocado techo y que los riesgos siguen al alza. Hoy conoceremos el dato de Inflación Europea (11h).

EE.UU. (ayer).- (i) Confianza del Consumidor (noviembre) 100,2 vs 100,0 esperado y 102,2 anterior (revisado desde 102,5). OPINIÓN: La combinación de elevada inflación y endurecimiento de las condiciones financieras continuarán presionando la confianza. Impacto positivo. El deterioro de la confianza favorece una subida de 50pbs por parte de la Fed el 14 de diciembre. Además, las componentes que desencadenan unas expectativas de inflación más altas son las más volátiles. No afecta a la subyacente, indicador de referencia de los bancos centrales. Link a la nota. (ii) Precios de Vivienda Case-Shiller (septiembre) +10,43% a/a vs +10,55 % esperado y +13,08% anterior. OPINIÓN: En términos intermensuales, retroceden por tercer mes consecutivo (-1,24% vs -1,2% esperado y -1,3% anterior). Este retroceso es un patrón que se repite en cada una de las 20 ciudades que forman el indicador. Impacto neutro. Dato en línea con lo esperado. El impacto del endurecimiento de las condiciones financieras se hace notar progresivamente. Link a la nota.

UEM (ayer).- Indicadores de Sentimiento (noviembre): Económico 93,7 vs 93,2 esperado y 92,5 anterior. Industrial -2,0 vs -0,5 esperado y -1,2 anterior. Servicios 2,3 vs 2,0 esperado y 1,8 anterior. Confianza del Consumidor (final) confirma el dato preliminar de noviembre (-23,9). OPINIÓN: Datos mixtos con impacto neutro en mercado. El indicador de sentimiento económico mejora por primera vez desde marzo, mientras que el sentimiento industrial se deteriora hasta su nivel más bajo desde enero de 2021.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,59€; Var. día: -0,55%; Var año: -4,6%). La Comisión Europea autoriza la entrada de Vauban Infrastructure Partners y Crédit Agricole en la filial de fibra rural óptica de Telefónica. La sociedad, llamada Bluevia, contará con las 3,5M de unidades inmobiliarias pasadas por fibra óptica del grupo y desplegará 1,5M adicionales en los próximos 2 años. Bluevia también firmará contratos de prestación de servicios con Telefónica. El consorcio formado por Vauban y CA adquirirá un 45% de Bluevia por 1.021 M€ y el restante 55% será propiedad de Telefónica. La operación fue anunciada en julio y estaba pendiente de la aprobación regulatoria. Opinión de Bankinter: Los 3,5M de unidades inmobiliarias representan el 13% de la red de fibra óptica de Telefónica. El precio pagado por el consorcio supone valorar Bluevia en 2.500 M€, equivalente a un múltiplo EV/EBITDA 2022 estimado de 27,1x. Noticia positiva. Por un lado, Telefónica consigue monetizar parte de su red y obtener fondos para reducir Deuda y, por otro, incorpora un socio a su filial de fibra rural, repartiendo el esfuerzo inversor previsto. La transacción se efectúa a un múltiplo EV/EBITDA 2022 atractivo y el importe percibido representa un 4% de la Deuda Financiera Neta del Grupo y de su capitalización bursátil. Bluevia generará Ingresos de 163 M€ y un EBITDA de 90 M€ en 2022. En 2031 Telefónica prevé que estas cifras aumenten hasta 311 M€ y 219 M€ respectivamente. El principal cliente de Bluevia será la propia Telefónica, que alimentará la red rural con un contrato que le reportará cerca del 50% de los ingresos, ofreciendo a los socios unos ingresos estables y crecientes en cualquier entorno, conforme se realizan inversiones que van expandiendo las redes y facilitando el tráfico de más datos.

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Pr. Objetivo: 9,4€; Cierre: 9,06€; Var. Día: -0,1%; Var. Año: +2,0%) Elevada exposición a oficinas y centros comerciales. Mantenemos recomendación Neutral. Aunque cotiza con un descuento del -44% sobre su valoración de activos (NAV de 16,52€/acción) y su perfil de deuda es mejor que la media del sector, con un LTV del 31%, no podemos olvidar que oficinas y centros comerciales representa más del 80% de sus activos. Prevemos demanda a la baja y escasa capacidad de subidas de rentas, lo que probablemente implique rebajas de valoraciones de activos, en un entorno de rentabilidades de bonos al alza. Además, cotiza en línea con nuestro precio objetivo (9,4€/acción; -4% vs anterior). Mantenemos recomendación Neutral. Link al informe completo.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +1,7%; Energía +1,3%; Financieras +0,8%.

Los peores: Tecnología -0,9%; Utilities -0,7%; Consumo Cíclico -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) CARNIVAL (9,75$; +4,6%) anunció que el volumen de reservas fue un 50% superior respecto a 2019 en el Cyber Monday. A esto se sumó la revisión al alza de su Precio Objetivo por un bróker del Wall St. (ii) RALPH LAUREN (112,7$; +4,4%) presentó su campaña de invierno 2022 y como consecuencia, uno de los bróker más importantes de Wall St. subió su Precio Objetivo, además de mantenerse firme en su recomendación de Comprar. (iv) NORWEGIAN CRUISE (16,6$; +4,2%) después de que anunciase que empezaría a implementar atracciones (p.e. montañas rusas o parques acuáticos…) en alguno de sus barcos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) ILLUMINA (208,6$; -3,8%) lanzó una subasta de bonos que, a pesar de que las casas de Rating no cambiaron la calificación creditica de la parte senior de la emisión, no fue bien acogida por el mercado. La performance en 2022 se ha puesto en entredicho, tanto por los problemas macroeconómicos, como por litigios con la Comisión Europea. (ii) PAYPAL (77,6$; -2,9%) estuvo lastrada por las especulaciones sobre el futuro buen comportamiento de su competidor, Apple Pay. Alertando así sobre la fuerte competencia a la que PayPal podría enfrentarse en la temporada invernal. (iii) APPLE (141,2$; -2,1%) que sigue acusando los problemas provcados por las sendas interrupciones en las cadenas de suministro como consecuencia de la Covid-19 en China. Con esto, se estima que la producción desacelere en 6 millones de unidades de su nuevo Iphonne 14 Pro.

CROWDSTRIKE (Cierre: 138,00$; Var. Día: -1,04%; Var. 2022: -32,60%): Retrocedió -19,97% en el afterhours tras los resultados 3T de su año fiscal 2023. El deterioro del entorno económico impactó en la compañía. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 581M$ vs 574M$ esp. (y 569M$/576M$ guidance); EBITDA 98M$ vs 98M$ esp. y BNA 96M$ vs 75M$ esp. (y 73M$/78M$ guidance). En el 4T 2023 espera una mejora de Ingresos hasta el rango 619M$/628M$ (vs 635M$ esperado por el consenso) y de BNA hasta el rango 101M$/108M$ (vs 82M$ esp.). Para el 2023 mantiene las guías de Ingresos en el rango 2.223M$/2.232M$ (vs 2.230M$ esperado por el consenso) y mejora el guidance de BNA hasta el rango 358M$/364M$ (vs 314M$/321M$ anterior y 322M$ esp.). Link a los resultados. OPINIÓN: El buen comportamiento en el trimestre se ve impactado por las decepcionantes perspectivas de la compañía. Creció +53% en Ingresos frente al año anterior y aumentó el número de clientes suscriptores hasta 21.146 (+44% a/a y +7% t/t). Sin embargo, se quedó por detrás del mercado en lo relativo al ARR (Annual Recurring Revenue o Ingreso Anual Recurrente), que alcanza 2.340M$ (+54% a/a y +9% t/t) en este trimestre vs 2.350M$ esperado por el consenso. Esta métrica es importante para este tipo de compañías puesto que la mayor parte de sus Ingresos proviene del segmento Suscripciones (94% aprox.). Las malas perspectivas de CrowdStrike surgen fruto de la reducción, e incluso posposición, del gasto en ciberseguridad por parte de las empresas ante el deterioro del contexto económico, que también impactará en los resultados del 4T 2023 como ya avisó ayer el CEO. Este mal tono de CrowdStrike contagió también a otras compañías dentro del sector como Fortinet, Palo Alto, Okta, SentinelOne o Zscaler que también retroceden en el afterhours entre -2% y -6%. A pesar de las malas perspectivas de la compañía, y de la mayor parte del sector, a raíz de la política de ralentización del gasto en ciberseguridad, creemos que el impacto será temporal mientras no se vea cierta mejora de la economía. Ahora bien, de cara al medio/largo plazo las perspectivas del sector siguen al alza gracias a cinco catalizadores: (i) La adopción del modelo de trabajo híbrido; (ii) El desarrollo de las nuevas tendencias digitales como el metaverso, big data, Internet de las Cosas,…; (iii) El aumento de la concienciación sobre la ciberseguridad a raíz del conflicto Rusia/Ucrania; (iv) La continua sofisticación de los ciberataques y el aumento de los mismos tanto a nivel gubernamental como corporativo. Aparte de la seguridad de la información, también está en juego la imagen y la marca de compañías y estados; (v) Las recientes regulaciones que favorecen la inversión en ciberseguridad. Además, en concreto, CrowdStrike es una de las principales beneficiadas del aumento del gasto en ciberseguridad a nivel empresarial, de la transición al universo cloud y de su estrecha colaboración con la Administración americana. CrowdStrike es una de nuestras preferencias en el sector de la ciberseguridad junto a Fortinet y Palo Alto.

BIOGEN (Cierre 291,41$, Var. Día -0,17%; Var. año: +21,5%). Resultados positivos en los ensayos de su candidato a tratamiento contra el Alzheimer. Lecanemab, en desarrollo conjunto por parte de Biogen y la japonesa Eisai, reduce el deterioro cognitivo de los pacientes tratados en el 27% de los casos. Hay riesgo de efectos secundarios como inflamaciones cerebrales (se dan en el 13% de los 1.800 pacientes que participaron en los ensayos) o hemorragias (14%). Para la Asociación contra el Alzheimer, los datos confirman que el tratamiento puede frenar la evolución de esta enfermedad degenerativa y pide a la FDA que autorice el fármaco bajo el procedimiento de urgencia. OPINIÓN: Noticia positiva, esta mañana las acciones de Eisai se revalorizan +3,8% y Biogen subía +0.9% en el mercado gris. Ambas compañías se han revalorizado +60% y +47% respectivamente desde que en septiembre anunciaron los primeros resultados positivos de los ensayos con lecanemab. 4T. La FDA decidirá el 6 de enero sobre la aprobación de lecanemab. Eisai solicitará la autorización comercial en Japón y Europa.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Intuit (1,66$; 1.19$); NetApp (1,48$; 1,33$); Hewlett Packard (0.57$; 0,56$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Hormel Foods (antes de la apertura; 0,50$); Salesforce (tras el cierre; 1,22$) y Synopsys (tras el cierre; 1,84$).

RESULTADOS 3T 2022 del S&P 500: Con 486 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +4,5% vs +2,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 69,5% bate expectativas, el 24,3% decepciona y el restante 6,2% queda en línea. En el trimestre anterior (2T 2022) el BPA fue +8,0% vs +4,1% esperado. Para el conjunto del año 2022 el BPA esperado es de +9,6% (antes de la publicación de la primera compañía).

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