INFORME DIARIO - 01 de Diciembre de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Powell y la inflación europea animan al mercado. ”

El primer retroceso del IPC de la UEM desde mayo 2021 fue la principal referencia en Europa. Se moderó hasta +10,0% a/a desde +10,6% ant. y la subyacente permaneció en +5,0%. Noticia positiva que hizo rebotar a las bolsas (EuroStoxx-50 +0,77%; Ibex-35 +0,49%). En EE.UU. la sesión estuvo marcada por Powell y el empleo. El presidente de la Fed se alineó con algunos miembros que recientemente anticipaban una posible subida de tipos más moderada en la próxima reunión de diciembre, aunque prevé que el tipo terminal sea

mayor al esperado. Además, se mostró optimista en poder evitar que la economía sufra una recesión a raíz del endurecimiento de la política monetaria. En definitiva, tono más dovish y bolsas al alza (S&P 500 +3,09%; Nasdaq 100 +4,58%). Por otro lado, la Encuesta de Empleo Privado ADP (noviembre) aflojó hasta +127K, que supone el ritmo de crecimiento más bajo en casi dos años; además las vacantes de empleos JOLTS (octubre) retrocedieron hasta 10.334K. En renta fija, repunte generalizado de TIRes en Europa (Bund +1,923% +0,9 p.b.) y fuerte caída en EE.UU. tras las declaraciones de Powell (T-Note +3,607% -13,9 p.b.). Fortalecimiento del euro frente al dólar hasta niveles de 1,041 (+0,74%).

Hoy: “Continuará el tono positivo”

Segunda jornada de macro importante. Hoy es el turno del deflactor PCE en EE.UU. (14:30h), principal referencia de la Fed en el ámbito de la inflación. Ayer Powell ya adelantó que esperaba un retroceso de la tasa general hasta +6,0% a/a desde +6,2% ant. y de la subyacente hasta +5,0% a/a vs +5,1% ant.. A las 16h, conoceremos el ISM Manufacturero en EE.UU., que podría entrar en zona de contracción (<50) por primera vez desde mayo 2020 (49,7 esp. vs 50,2 ant.). El conjunto de estos datos es positivo, ya que da argumentos para la moderación en la subida de tipos de la Fed en su próxima reunión del 14 diciembre. El retroceso de la inflación y el impacto negativo tanto en economía como en empleo fruto del endurecimiento de las condiciones de financiación permite que una subida de +50 p.b. sea lo más probable, en línea con lo que comentó ayer Powell. En Europa (11h) conoceremos la Tasa de Paro (6,6% esp. sin cambios), que mostrará la fortaleza del mercado laboral a pesar del deterioro económico, las subidas de tipos y las presiones inflacionistas. En definitiva, esperamos que Powell, las referencias macros del día y la relajación de la política anti-Covid en China extiendan el tono positivo en la sesión de hoy.

1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (02:45h).- El PMI Manufacturero avanza ligeramente en noviembre, pero se mantiene en terreno de contracción. El indicador se coloca en 49,4 vs 49,2 anterior y una estimación de consenso de 48,9. OPINIÓN: La demanda externa sigue debilitándose, lo que pone presión a la baja sobre la economía. La debilidad del yuan no está siendo suficiente como para compensar esta menor demanda externa. Además, persisten algunas disrupciones derivadas de las medidas de contención del Covid, lo que se traduce en unos periodos de entrega más dilatados. Otro punto negativo es la contracción del empleo, la mayor desde Febrero 2020. Estos factores mantienen al PMI Manufacturero en territorio de contracción.

JAPÓN (06:00).- La Confianza del Consumidor retrocede en Noviembre. El Indice se sitúa en 28,8 vs 30,0 estimado y 29,9 ant. OPINIÓN: Tercer retroceso consecutivo que coloca al Índice en el nivel más bajo desde junio de 2020. Las presiones inflacionistas y una economía en fase de desaceleración impactan negativamente sobre el consumo de los hogares. La inflación subyacente se encuentra en el nivel más alto (2,5%) de los últimos 40 años.

UEM (ayer).- Inflación de la UEM de noviembre mejor de lo esperado: +10% vs +10,4% esperado vs +10,6% anterior (intermensual -0,1% vs +0,2% esp y +1,5% ant.). Tasa Subyacente en línea: +5,0% vs +5,0% vs +5,0% anterior. OPINIÓN: La bajada de la inflación supone el primer recorte en la tasa desde mayo de 2021 por lo que los datos son claramente positivos. En cualquier caso, que la inflación sigue suponiendo uno de los principales problemas de la economía europea y el BCE tiene poco margen de maniobra para suavizar su enfoque. Esperamos que continúe con las subidas de tipos tanto en su última reunión de este año (estimamos +50 pb el 15 Dic) como a lo largo de la primera mitad del año 2023. Link a la nota

ALEMANIA (ayer).- El Paro alemán se deteriora por encima de lo esperado.- El número de parados aumenta más de lo esperado en noviembre (+17k vs +13,5k esperado vs +9,0k ant.) y la Tasa de Paro sube ligeramente hasta 5,5% (vs 5,5% esperado y anterior). OPINIÓN: Las cifras del paro alemán suponen la cifra más alta desde julio de 2021 y sigue reflejando el impacto de la guerra en Ucrania (entrada sustancial de refugiados) y el impacto de la crisis energética (dependencia gas ruso) y la Inflación.

EE.UU. (ayer).- (i) La Encuesta de Empleo ADP mostró una creación de 127k puestos en noviembre vs. 200k estimado y 239k anterior. OPINIÓN: Dato débil. La creación de empleo en el sector privado se moderó con mucha más fuerza de lo estimado. De hecho, fue el registro más bajo desde enero de 2021. Como referencia, la media del indicador en el último año es de 325k y 200k en los últimos tres meses (excluyendo noviembre). El indicador reforzó la idea de una subida moderada (50 p.b. vs. 75 p.b.) en la próxima reunión de la Fed. Link al informe del ADP Institute. (ii) La primera revisión del PIB del 3T 2022 elevó la lectura preliminar desde +2,6% t/t anualizado hasta +2,9%, tras -0,6% en el 2T y vs. +2,8% estimado. OPINIÓN: En conjunto, buenos datos. El Consumo y la Inversión mejoraron respecto al dato preliminar mientras el empeoramiento de la Inversión en Vivienda es lo lógico en un contexto de fuerte subida de tipos. Link a la nota completa en el Bróker. (iii) Los JOLTs (vacantes de empleo) se moderaron menos de lo estimado en octubre: 10,33M vs. 10,25M estimado y 10,7M anterior (revisado desde 10,72M). OPINIÓN: El dato sorprendió al alza y, pese a la moderación, quedó en niveles sólidos. En el año la media para las vacantes se sitúa en 11,1M y en los últimos tres meses (ex octubre) el registro se desliza hasta 10,7M. (iv) Las Preventas de Vivienda cayeron más de lo estimado en octubre. En concreto, -36,7% a/a vs. -35,2% estimado y -29,3% anterior (revisado desde -30,4%). OPINIÓN: El mercado inmobiliario está resultando especialmente castigado por el encarecimiento de los costes de financiación. (v) El PMI de Chicago defraudó, 37,2 en noviembre vs. 47,0 estimado y 45,2 anterior. (vi) Powell afirma que la Fed podría comenzar a moderar el ritmo de subidas del tipo director a partir de la reunión de diciembre. Sin embargo, considera que la cuestión realmente importante es hasta qué nivel debe subir el tipo director para controlar la inflación y durante cuánto tiempo debe permanecer en nivel restrictivo. En cualquier caso, cree que será posible reducir la inflación sin provocar una recesión. OPINIÓN: Powell se mostró dovish. Sus palabras anticipan una subida de 50 p.b. (en lugar de 75 p.b.) en la reunión del 14 de diciembre. Además, considera que un soft landing sigue siendo un escenario probable. Estima que la Fed podrá reducir la inflación sin provocar una recesión profunda. La reacción del mercado fue contundente. Las bolsas subieron con fuerza (S&P 500 +3,1% y Nasdaq 100 +4,6%) y la TIR del T-Note retrocedió (-9 p.b. aprox.) hasta 3,62%. (vii) El Beige Book de noviembre refleja que la economía ha permanecido prácticamente sin cambios desde el anterior informe. La inflación y el alza de los tipos siguen pesando sobre la actividad. El sector industrial ha mejorado ligeramente de media en los distintos distritos, pero el sector inmobiliario sigue siendo el principal perjudicado del encarecimiento del coste de financiación. El empleo ha ganado cierta tracción en la mayoría de distritos y los salarios medios suben a un ritmo moderado. Las perspectivas apuntan a una ralentización en la creación de empleo en los próximos meses mientras los salarios podrían continuar subiendo ligeramente. Finalmente, los precios continúan avanzando, pero a un ritmo inferior ante la mejora de las cadenas de suministro y el debilitamiento de la demanda. OPINIÓN: El Beige Book ofrece pocas novedades. La inflación y el mayor coste de financiación pesa sobre la economía. Sin embargo, el empleo sigue en buen estado. La evolución lógica en próximos meses apunta a una moderación de los precios acompañada por un menor ritmo de creación de empleo. Link al Beige Book.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 6,19€/acción; Cierre: 5,20€; Var. Día +3,0%; Var. Año: -13,3%). Las hoteleras prevén prolongar el auge de turistas, al menos hasta Navidad.Las grandes cadenas hoteleras se muestran confiadas en alargar el boom turístico hasta, al menos, final de año, aunque muchas de ellas detectan ya una reducción en la curva de crecimiento de la demanda que anticipa un enfriamiento del consumo en el medio plazo. Concretamente, Meliá prevé superar esta Navidad las cifras de 2019 y anticipa una reactivación del negocio urbano a finales de año o principios de 2023. Opinión de Bankinter: En línea con nuestras estimaciones, que apuntan a una temporada de invierno de demanda fuerte, en niveles próximos a los de 2019, seguida de una primavera/verano que podría aflojar a consecuencia de una más que probable recesión económica en Europa. Si bien, en el caso de Meliá hay que tener en cuenta que el 30% de sus ingresos vienen de cliente norteamericano, donde economía y consumo se muestran más sólidos. Reiteramos recomendación de Comprar, con un potencial de revalorización próximo al +20%. Link a nuestro último informe.

H&M (Vender; P. objetivo: 120SEK; Cierre: 116,66SEK; Var. -0,82%; Var. Año: -34,5%). Reducirá la plantilla en 1.500 personas en un programa de recorte de costes con el objetivo de obtener ahorros de 2.000 MSEK/año. Opinión de Bankinter: Los resultados de los últimos trimestres han sido decepcionantes, afectados por una desaceleración de las ventas y una contracción de márgenes. En el 3T 2022 (junio – agosto) las ventas cayeron -4% a tipo de cambio constante y los márgenes mostraron un fuerte deterioro (M. Bruto -280 pb hasta 50,4% y M. EBIT -610 pb hasta 5,2%). Los inventarios aumentaron +28% hasta 47.141MSEK (21,6% sobre Ventas) y seguirán presionando los márgenes en el 4T. En este contexto, el grupo inicia un plan de reestructuración que incluye una reducción de plantilla de 1.500 personas (1% del total) con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021). La iniciativa es positiva pero no cambia nuestra opinión sobre el valor. Las perspectivas para lo que queda de 2022 y 2023 se ensombrecen. Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo global y especialmente en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total). Los márgenes se verán penalizados por el cierre de tiendas en Rusia, aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y de las materias primas y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia (150 MSEK en 3T 2021 y 400 MSEK en 3T 2020). En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2023. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~5% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 12% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor en el entorno actual. Mantenemos la recomendación a Vender.

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Pr. Objetivo: 9,4€; Cierre: 8,87€; Var. Día: -2,1%; Var. Año: -0,1%). BBVA se impone a Merlin y tendrá libertad para vender su participación en la Operación Chamartín. BBVA, máximo accionista del proyecto llamado Crea Madrid Nuevo Norte (Crea MNN), con un 75,5% del capital, ha ganado el arbitraje que mantenía con los accionistas minoritarios: Merlin Properties (14,5%) y SanJosé (10%). El laudo avala el cambio en los estatutos de Crea MNN, que permite al banco vender su participación sin dar derecho de tanteo a sus socios. Opinión de Bankinter: Malas noticias para Merlin Properties. Esta sentencia dificulta su intención de tomar una participación mayoritaria en el proyecto. Podría hacerse con el 10% de SanJosé, con el que alcanzaría el 24,5% del capital, pero para tomar la participación de BBVA tendrá ahora que entrar en un proceso competitivo, que previsiblemente lo encarecerá. Si bien, el impacto será moderado en cotización, teniendo en cuenta que su inversión en el proyecto (172M€) representa tan sólo un 3,5% de nuestra valoración. Mantenemos recomendación Neutral, dado que apenas ofrece potencial de revalorización sobre nuestro precio objetivo (9,4€/acción).

VISCOFAN (Comprar; Precio Objetivo 66.6€; Cierre 59,6; Var. Día: -0,3%; Var. Año: +4,7%). Resultados 3T22: Máximos históricos en ventas. Aumento en precios y volúmenes aunque, márgenes presionados por energía y materias primas. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar, aunque rebajamos el Precio Objetivo hasta 66,6€/acc desde 69,0€/acc. como consecuencia del entorno actual. En cuanto a fundamentales, tiene un balance saneado y poco apalancado, con crecimientos sostenibles que les permite ofrecer una buena rentabilidad por dividendo. Su plan estratégico (Beyond25), esperamos que bata los objetivos fijados con cierta holgura. Después de los máximos históricos en ventas (+22% a/a vs +3% media hist.) seguirán consolidándose en su negocio tradicional, y expandiéndose en otros nuevos. Sin embargo, la visión Top-down quizá no es la idónea para ellos. Con el carácter anticíclico de la compañía puede que se quede atrás en un contexto de mercado más favorable. Link al informe completo.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS
S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +5,93; Telecom +4,92%; Consumo discrecional +3,48%.

Los peores: Energía +0,55%; Industriales +1,59%; Financieras +1,65%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) ESTEE LAUDER (235,79$; +9,7%) El sector de consumo/lujo se ve beneficiado en un entorno de moderación de la subida de tipos y los mensajes de Powell ayer animaron a todas las compañías del sector. (ii) NETFLIX (305,5$; +8,74%) subidas animadas por en tirón de las bolsas donde los valores tecnológicos del Nasdaq-100 (+4,1% ayer) fueron también protagonistas. Además, el CEO de la compañía realizó declaraciones señalando que el modelo de suscripción con publicidad serviría para poder ofrecer precios más bajos en el futuro para los clientes. (iii) HEWLETT PACKARD (16,78$; +8,54%) las acciones de la compañía presentaron fuertes subidas tras anunciar resultados mejores de lo esperado y recibir mejoras de recomendación de varias casas de análisis.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) NET APP (67,61$; -5,82%) las acciones de la compañía presentaron subidas tras anunciar resultados peores de lo esperado y recibir la rebaja de recomendación de algunas de las principales casas de análisis. (ii) MARATHON PETROLEUM (121,81$; -1,34%) y (iii) VALERO ENERGY (133,62$; -1,16%) la rotación hacia sectores como el tecnológico y el de consumo/lujo hizo que se produjeran salidas de otros como el de petróleo y especialmente en nombres que llevan fuertes subidas acumuladas en el año, como es el caso de estas dos compañías (+90% y +78% en lo que va de año respectivamente).

JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 178,09$, Var. Día: +1,91%; Var. año: +4,1%). Demanda a Amgen por infringir las patentes de Stelara. Es un tratamiento biológico para la colitis ulcerativa y la enfermedad de Crohn del cual Amgen planea lanzar un medicamento similar que Johnson & Johnson dice que copia dos patentes. En 2021, Stelara tuvo ventas de 9.100M$ (el 18% de las ventas totales de fármacos) y 7.300M$ en 9M 2022 (+8% a/a). OPINIÓN: Este tipo de demandas son frecuentes en el sector, esperamos que ambas compañías negocien un acuerdo que, en base a un pago de royalties, permita a Amgen comercializar su fármaco. Noticia positiva para Johnson & Johnson.

ELI LILLY (Cierre 371,08$, Var. Día +1,96%; Var. año: +34,3%). La FDA retira la autorización del fármaco anti-COVID bebtelovimab. Este cóctel de anticuerpos fue aprobado en febrero por el procedimiento de urgencia, ahora la FDA dictamina que no neutraliza las variantes dominantes de Ómicron BQ.1 y BQ.1.1 (57% de los nuevos casos detectados en EE.UU.) y, retira la autorización. OPINIÓN: Noticia negativa para Eli Lilly quien ha paralizado la distribución del fármaco. El mercado de anticuerpos contra el COVID queda en manos de Pfizer (Paxlovid), Merck (Lagevrio), Gilead (Veklury) y AstraZeneca (Evusheld).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Hormel Foods (0,51$; 0,498$); Salesforce (1,40$; 1,22$); Synopsys (1,91$; 1,84$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Kroger (antes de la apertura; 0,82$); Dollar General (antes de la apertura; 2,54$) y Ultra Beauty (tras el cierre; 2,48$).

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