INFORME DIARIO - 02 de Diciembre de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Powell y la macro animan a las bolsas y los bonos. ”

Sesión plana en bolsas americanas y positiva en Europa tras el tono dovish (suave) de Powell el día anterior. Tras su intervención el mercado da por segura una subida de +50 p.b. (vs. +75 p.b.) en diciembre y sitúa el terminal rate ligeramente por debajo del 5,0%. Además, el Deflactor del Consumo Personal (PCE) cumplió estimaciones al desacelerar hasta +6,0% (desde +6,3% ant.), el nivel más bajo desde enero. La subyacente también ralentizó hasta +5,0% (desde +5,2% previo). Por su parte, el ISM Manufacturero cayó a terreno de contracción (49,0) por primera vez desde mayo de 2020.

Los datos animaron también a los bonos y las TIRes recortaron con fuerza, especialmente en periféricos (-12 p.b. Bund hasta 1,81%, -18 p.b. el italiano hasta 3,69% y -14 p.b. el español hasta 2,80%).

En este contexto, el dólar fue el principal perjudicado y cedió hasta 1,052 (-1,1%) en su cruce con el euro.

En resumen, Powell impulsa a las bolsas y los bonos mientras la macro da más argumentos para que la Fed modere las futuras subidas de tipos.

Hoy: “Sesión positiva si el empleo lo permite”

La jornada ha arrancado con caídas en Asia. Especialmente marcadas en el Nikkei, perjudicado por la reciente apreciación del yen (+1,7% vs. euro en la semana). En Europa y EE.UU. la macro marcará la pauta. Se publican los datos de empleo americanos de noviembre. Se estima una moderación de la Creación de Empleo No Agrícola hacia el umbral de 200k (desde 261k ant. y 407k de media en el año), mientras la Tasa de Paro permanece en 3,7% y las ganancias medias/hora desaceleran (+4,6% desde +4,7%). De cumplirse, sería una buena noticia. Los datos permanecerían en niveles aún sólidos, pero la pérdida de inercia reforzaría una posición más dovish (suave) por parte de la Fed. Lo mismo sucedería en la UEM si los Precios de Producción se moderan en línea con lo estimado (+31,7% vs. +41,9% ant.). Especialmente tras el retroceso del IPC de noviembre ayer, que transmite la sensación de que los precios podrían haber tocado ya techo. En definitiva, la jornada arrancará con cierta indefinición, pero si la macro cumple, las bolsas podrían cerrar en positivo la semana.

1. ENTORNO ECONÓMICO

UEM/BCE (03.30h).- Declaraciones de Lagarde de madrugada en Bangkok: la prioridad de los bancos centrales es anclar las expectativas de inflación a medio plazo. En cualquiera de los escenarios, la inflación volverá a su nivel objetivo del 2%. Las ayudas fiscales para paliar la pérdida de poder adquisitivo ha de ser temporal y focalizada en proteger a las familias y empresas más vulnerables de la fuerte subida de la energía, si no, puede llegar a generar un exceso de demanda que obligaría a un mayor endurecimiento monetario. OPINIÓN: Las declaraciones no aportan luz sobre el próximo movimiento del BCE en la reunión del 14/15 de diciembre, donde podría aplicar una tercera subida de +75pb o moderarla hasta +50pb. A pesar de que la inflación de la UEM se moderó en noviembre hasta +10,0% vs +10,6% anterior, los niveles siguen muy alejados del 2% objetivo y previamente durante la semana Lagarde cuestionó que la inflación haya tocado pico. Creemos que en este entorno el BCE seguirá subiendo sus tipos durante la primera mitad de 2023 hasta niveles de 3,5% en el tipo de refinanciación (2,0% actualmente), y que en la próxima reunión de diciembre probablemente optará por una subida de +50pb.

PETRÓLEO.- El domingo se celebra la reunión de la OPEP. ¿Qué va a suceder? Existen tres alternativas: (i) Mantener la producción, tras el recorte anunciado en la reunión previa de -2M/Brr. (2% oferta global). (ii) Recortar de nuevo producción, para conseguir un impulso de los precios, aunque los miembros están produciendo por debajo de sus cuotas, por problemas internos en algunos de ellos. Además, esto supondría menor generación de ingresos y renunciar a parte de su cuota mundial. (iii) Aumentar producción, alternativa que pierde fuerza por la negativa hecha pública esta misma semana por Arabia Saudí. Nuestro escenario central contempla que la OPEP no modificará su producción por: (i) Ya actuó con contundencia en la reunión previa y querrán ver el impacto real de estas medidas. (ii) La próxima semana entra en vigor la prohibición de entrada por vía marítima de petróleo ruso (90% de las importaciones a Europa desde Rusia de petróleo). Esta medida incluirá también la prohibición de asegurar buques petroleros que transporten petróleo ruso a otros países que no acepten el tope al precio, una vez sea acordado (las negociaciones continúan). Por tanto, probablemente la OPEP opte por ver el impacto de esta medida antes de modificar su oferta de crudo. (iii) La reunión ha sido cambiada a formato online y probablemente sea de dimensión inferior a otras anteriores en formato presencial. En este contexto, ¿Qué podemos esperar de los precios del petróleo? El crudo ha corregido recientemente por la desaceleración de la economía, particularmente China (primer importador mundial), y por la apreciación del dólar. En nuestra opinión, la tendencia se mantendrá y en coherencia revisamos a la baja nuestra estimación para 2023 hasta 75$ desde 85$ y 2024 hasta 70$ desde 80$ anterior. No obstante, los precios continuarán en un nivel elevado desde una perspectiva histórica (recordemos que sigue por encima del periodo 2015/2021) por falta de inversiones en el sector, tensión geopolítica entre consumidores y productores, problemas internos en algunos miembros de la OPEP (Libia e Irán) y el embargo de petróleo ruso por parte de Europa.

EE.UU. (ayer).- (i) El PCE retrocede hasta el nivel más bajo desde enero 2022. Se sitúa en +6,0% a/a en octubre vs +6,3% anterior. La Tasa Subyacente también retrocede hasta +5,0% a/a vs +5,2% anterior. OPINIÓN: Aunque todavía lejos del objetivo de la Fed (2%), el retroceso es positivo. En su comparencia del miércoles (30 noviembre), Powell, declaró que nuevas subidas de tipos son necesarias para moderar la demanda y conseguir la estabilidad de precios. Sin embargo, subrayó que tenía sentido moderar ahora el ritmo de subidas al acercarnos a un nivel suficientemente restrictivo y considerando el retraso con el que la política monetaria afecta a la economía. El mercado ya apuesta a una subida de +50 p.b. (hasta el rango 4,25%/4,50%), para la reunión de 14 de diciembre, vs +75p.b. en las cuatro anteriores. Link a nota en broker ; (ii) El ISM Manufacturero retrocede por sexto mes consecutivo y entra en territorio de contracción por primera vez desde mayo 2020. Se sitúa en 49,0 vs 50, 2 anterior y 49,7 estimado. La Componente de Precios Pagados retrocede hasta 43,0 vs 46,6 anterior y 45,9 estimado.OPINIÓN: El retroceso en el PMI Manufacturero refleja la desaceleración de la actividad norteamericana. Esta desaceleración es necesaria para moderar la demanda y permitir recuperar el equilibrio que lleve a una gradual estabilización en los precios. El registro de PMI proporciona argumentos a favor de que la Fed modere el ritmo de las subidas de tipos en las próximas reuniones . Link a nota.

UEM (ayer).- Nueva mejora en la Tasa de Paro. Sorprende positivamante en octubre al situarse en 6,5% vs 6,6% estimado y 6.6% anterior. Las tasas más desfavorables corresponden a España (12,5%) y Grecia (11,6%). Las más bajas a Alemania (3,0%) y Holanda (3,7%). Link. OPINIÓN: A pesar de la desaceleración en PIB (2,1% en 3T vs 5,5% en 1T), el mercado laboral permanece robusto mostrando nuevos mínimos históricos.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 26,9€; Cierre 26,08€; Var. Día +1,9%; Var. YTD -2,7%). Incrementa su participación en la autopista I-77 (EE.UU.) y vende el 15% restante de Ausol (España). Ambas operaciones de importe similar. Ferrovial ha anunciado la adquisición de otro 7,1% de la I-77 por 109Mn$ (105Mn€). Es una autopista de 42km situada en Carolina del Norte (EE.UU.), que se inauguró en 2019 y cuya concesión se extenderá hasta 2069. Con ello, alcanza una participación del 72,2%. Por otra parte, ha vendido el 15% restante de la Autopista del Sol (Ausol), en Málaga, al fondo francés Meridiam por 111M€. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Ferrovial, que continúa con el proceso de rotación de activos. Desinvierte en un activo maduro en el que ya no tiene capacidad de control, por otro en fase de lanzamiento, con mayor potencial de crecimiento y que gestiona de forma directa. Prevemos un impacto moderado en cotización, ya que el importe de las operaciones es poco relevante (<1% de su capitalización) y no implica cambios significativos en valoración. Mantenemos recomendación de Comprar. Ferrovial ofrece cierta protección frente a la inflación. Sus infraestructuras tienen capacidad de crecimiento en tráficos y tarifas. Prueba de ello, es que este año la acción tan sólo retrocede -2,7%, batiendo a los principales índices.

FLUIDRA (Neutral; Precio Objetivo: 14,2€/acc.; Cierre 13,81€, Var. Día -3,4%; Var. 2022: -61%) Poca visibilidad de cara a 2023. Los riesgos se mantienen al alza. Neutral. Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra recomendación en Neutral y bajamos el Precio Objetivo hasta 14,2€/acc. desde 19,3€/acc por deterioro de márgenes y una mayor tasa de descuento. El entorno sigue siendo desafiante para la compañía y la visibilidad de cara a los resultados de 2023 es baja. Estimamos un retroceso de ventas (-10%) y EBITDA (-13%). Afrontamos dos trimestres complicados hasta llegar al posible punto de inflexión en el 2T 2023. Será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. Tras un fuerte incremento en ventas/márgenes en 2020/2021, la compañía afronta ahora un periodo de normalización. Por tanto, mantenemos la cautela hasta ver un cambio de tendencia/estabilización en los márgenes ya que la valoración es muy sensible a estos y los riesgos se mantienen al alza. Link al informe.

CAF (Rec. Comprar; P. Obj: En Rev.€; Cierre 28,45€; Var. Día: +1,8%; Var. año: -22,3%) Presentó ayer las líneas de su nuevo plan estratégico hasta 2026. La estrategia para los próximos años se basa en cuatro pilares: (1) el foco comercial, 70% de sus ventas esperan que se centren en sus mercados clave (Europa, EE.UU. y Asia Pacífico). (2) Eficiencia operacional; (3) Innovación y (4) Sostenibilidad. En la división de autobuses (Solaris), además de fortalecer su liderazgo en el autobús urbano, esperan expandirse por dos vías principalmente: (1) el segmento interurbano cero emisiones y (2) entrar en Norteamérica en cero emisiones.

Los principales objetivos financieros: Ingresos c4.800M€ lo que supone una tasa de crecimiento medio anual +10% 2021-2026 y un EBIT de unos 300M€ con una tasa anual media de incremento (TAMI) del 13%. Esto supone un margen EBIT igual o superior al 6,3%. Estas proyecciones contemplan operaciones corporativas de unos 550M€, que aporten unas Ventas de cerca de 400M€ hacia 2026. En términos de DFN/EBITDA proyectan mantenerse en torno a 1,2x en 2026 (sin M&A) y en torno a 2,2x (con M&A). Los dividendos deben mantener el crecimiento en línea con los resultados.

Por áreas de negocio: (1) Ferroviario proyectan un crecimiento en ingresos al 10% TAMI hacia los 3.500M y EBIT en torno a los 217M€ (+11,3%) y supondría que el margen EBIT pase del 5,7% en 2021 al 6,2% en 2026 (+0,5pp). (2) Autobuses proyectan ingresos de unos 1.300M€ en 2026e, +10% TAMI y EBIT en torno a los 83M€ lo que supondría una tasa de crecimiento del +16,9%. El margen EBIT recupere desde el 5,2% en 2021 al 6,4% en 2026(+1,2pp). Los márgenes, especialmente en Autobuses se encuentran desde 2021 afectados por los problemas en las cadenas de suministro tras la pandemia, circunstancia que se ha visto acentuada en 2022 además por el fuerte incremento de la inflación (margen EBIT 1S 2022 del 5,3% en ferroviario y 0,9% en autobuses). Opinión de Bankinter: Los objetivos del Plan estratégico se apoyan en una Cartera de Pedidos que ha evolucionado al alza en los últimos años (1,5x desde 2016 y al cierre del 3T 2022 superaba los 11.800M€). En términos de rentabilidad la recuperación será más progresiva; CAF estima que 2/3 de su cartera cuenta con cobertura frente a la escalada de precios, mientras que en lo que respecta a las dificultades en los cuellos de botella pueden mantenerse a lo largo del ejercicio 2023. En resumen, revisaremos nuestras estimaciones y valoración tras las nuevas guías presentadas por la compañía. Aunque el año 2023 seguirá siendo un año de transición en márgenes, la reciente buena evolución comercial ha situado la cartera en máximos históricos debe facilitar la ejecución del plan.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS
S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Telecom +0,3%; Salud +0,2%; Tecnología +0,1%.

Los peores: Financieras -0,7%; Consumo no cíclico -0,5%; Energía -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ETSY (139,39$; +5,5%) que sigue repuntando por tercer día consecutivo impulsado por las buenas ventas durante el Cyber Monday. (ii) SYNOPSYS (357,84$; +5,4%) sube por segunda sesión consecutiva tras publicar resultados mejores de lo esperado y revisar su guidance al alza. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 1.284M$ (+0,5%) vs 1.277M$; EBITDA 357,71M$ (-8,0%) vs 389M$; BNA 297,69M$ (+1,7%) vs 292,64M$; y BPA 1,91$ vs 1,84$. Espera unas Ventas en el 2023 en el rango 5.780M$/5.830M$ (vs 5.680M$ esperado por el consenso) y un BPA en el rango 10,28$/10,35$ (vs 10,13$ esp.). (iii) DENTSPLY SIRONA (31,44$; +3,9%) después de una agencia de ratings confirmara el rating Baa2 y revisara la perspectiva a estable.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SALESFORCE (147,00$; -8,3%) tras presentar un guidance que refleja una desaceleración. A pesar de publicar cifras mejores de lo esperado en el 3T 2022, su guidance fue peor de lo estimado. Espera unas Ventas en el 4T 2022 en el rango 7.930M$/8.030M$ (vs 8.030M$ esperado por el consenso) y un BPA en el rango 1,35$/1,37$ (vs 1,35$ esperado). Además, anuncia la salida del co-CEO Bret Taylor. (ii) DOLLAR GENERAL (236,34$; -7,6%) publica resultados del 3T peores de lo esperado y recorta su guidance. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 9.465M$ (+0,3%) vs 9.433M$; EBITDA 1.268M$ (+33,6%) vs 949,06M$; BNA 526,17M$ (-8,0%) vs 572,10M$; y BPA 2,33$ vs 2,54$. Espera un crecimiento del BPA en el 2023 en el rango +7%/+8% (vs +12%/+14% anterior), ventas comparables en el rango +4%/+4,5% (vs +4,1% esperado por el consenso) y gastos de capital de 1.500M$ (vs 1.400M$/1.500M$ anterior y 1.440M$ esperado por el consenso). (iii) BAXTER INTERNATIONAL (52,38$; -7,3%) tras advertir sobre una posible recesión y para sus dificultades con las presiones inflacionistas. Los acuerdos de largo plazo de la compañía limitan los aumentos de precios hasta 2024.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DOLLAR GENERAL (2,33$; 2,542$); KROGER (0,88$; 0,819$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Ninguna compañía.

RESULTADOS 3T 2022 del S&P 500: Con 492 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +4,6% vs +2,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 69,7% bate expectativas, el 24,2% decepciona y el restante 6,1% queda en línea. En el trimestre anterior (2T 2022) el BPA fue +8,0% vs +4,1% esperado. Para el conjunto del año 2022 el BPA esperado es de +9,6% (antes de la publicación de la primera compañía).

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