INFORME DIARIO - 23 de Noviembre de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Bolsas al alza en una sesión con pocas referencias.”

Sesión con pocas referencias en el plano macro: (i) la OCDE mantuvo sus estimaciones de crecimiento global para 2023 en +2,2%, pero mejoró las de la UEM (+0,5% vs +0,3% ant); y (ii) la confianza del consumidor en la UEM mejoró ligeramente (-23,9 vs -27,5 anterior). En EE.UU., la atención se centró en los resultados empresariales. Algunos retailers como Best Buy batieron expectativas y mejoraron su guidance. En esta misma línea, Analog Devices (semiconductores) mejoró sus perspectivas para el trimestre actual, impulsando al SOX (índice semiconductores; +3,0%). Las compañías petroleras rebotaron ante la negativa de Arabia Saudí a la posibilidad de un aumento de producción de la OPEP+. En definitiva, los resultados ayudaron a mejorar el sentimiento en una sesión alcista para bolsas (S&P500 +1,4%; EuroStoxx-50 +0,5%) y para bonos (T-Note 3,76%; Bund 1,97%).

Hoy: “PMIs y Actas de la Fed marcarán la sesión.”

El RBNZ (Nueva Zelanda) sube tipos +75pbs hasta 4,25%. Será de los últimos bancos centrales que suban de forma agresiva. Hoy las Actas de la Fed (20h) podrían mostrar una mayor gradualidad en el ritmo, lo que les resta presión a las bolsas, pero con una clara dirección alcista en los tipos. Por tanto, la clave está en qué nivel alcanzarán (mercado descuenta 5%) y cuánto tiempo se mantendrán en ese nivel, lo que podría crear debate si los miembros más dovish aluden al riesgo de subir en exceso. Antes de las actas tendremos: unos (i) PMIs que se mantendrán en zona de contracción en la UEM (10h) y rozando la contracción en EE.UU., pero con la sensación de estar tocando fondo y (ii) Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU. mostrando un ligero crecimiento (+0,4% m/m). Hoy será el último día de referencia en EE.UU. (mañana cerrado; viernes media sesión) . Nueva sesión de consolidación. Europa buscará un nuevo rebote tras el sólido avance de EE.UU. ayer, mientras que Wall St. lateralizará a lo largo de la sesión. Si los PMIs cumplen/baten expectativas y las actas de la Fed muestran debate interno, intentará subir de nuevo.

1. ENTORNO ECONÓMICO

NUEVA ZELANDA (02:00h): El RBNZ sube los tipos +75pb (vs +75pb esp.) hasta 4,25%.- OPINIÓN: Tras 5 subidas consecutivas de +50pb, el banco central hace la mayor subida desde que introdujo el Offical Cash Rate en 1999. Así, el tipo de referencia alcanza su nivel máximo desde 2008. La elevada inflación y la resistencia del mercado laboral respaldan esta agresiva subida (incluso se consideró una subida de +100pb). Por su parte, el consumo sigue soportado por el empleo y la recuperación del turismo, a pesar del aumento de los costes de financiación y las caídas en los precios de viviendas e indicadores de confianza. Además, la escasez de mano de obra y las presiones salariales siguen provocando desequilibrios entre oferta y demanda. Por último, el RBNZ considera que alcanzará tipos más elevados (terminal rate: 5,5% vs 4,1% anterior) y antes de lo esperado. A su vez, proyectan cuatro trimestres de recesión para 2023.

UEM (ayer): Confianza del Consumidor del mes de noviembre mejor de lo esperado. -23,9 vs -26,0 esperado y -27,5 anterior (revisado desde -27,6). OPINIÓN: Dato positivo, que supone el segundo mes consecutivo de mejora tras una clara tendencia de recortes que se ha prolongado durante ocho meses.

EEUU (ayer): Índice Manufacturero de la Fed de Richmond. Dato por debajo de lo esperado. -9 vs -8 esp y -10 ant. OPINIÓN: Dato ligeramente peor de lo esperado que se mantiene en terreno negativo por séptimo mes consecutivo. Se demuestra que la recuperación de la confianza aún es débil y que el proceso de subidas de tipos y de enfriamiento de la economía aún está lejos de terminarse.

OCDE (ayer): Previsiones Macroeconómicas. La OCDE mantiene las previsiones de crecimiento global para 2022 en +2,2%. EEUU: +0,5% vs +0,5% ant; UE: +0,5% vs +0,3% ant; España: +1,3% vs +1,5% ant; Alemania: -0,3% vs -0,7% ant; UK: -0,4% vs 0% ant; Japón: +1,8% vs +1,4% ant. OPINIÓN: Cifras en general positivas. Se revisan al alza por primera vez en mucho tiempo las estimaciones de la UE y de algunas economías relevantes como Alemania o Japón. En el caso de EEUU se mantienen las cifras anteriores y España se revisa a la baja. Además, se evita la recesión en 2023 (en términos anuales) en casi todas las principales economías del mundo, exceptuando Alemania, UK y Rusia.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

SECTOR ELÉCTRICO. La alta volatilidad en el mercado eléctrico y el bajo precio de corte resulta en una baja adjudicación en la subasta de renovables. La subasta de renovables que llevó a cabo ayer el Ministerio de Transición Ecológica para conceder nuevas licencias de fotovoltaicas y eólicas se desarrolló con poco éxito. La subasta se estructuraba en dos cupos de potencia: 1.800 MW para la fotovoltaica y 1.500 MW para la eólica, en total 3.300MW. Los adjudicatarios se comprometen a vender la luz al sistema eléctrico a un precio fijo determinado durante 12 años, independientemente de la cotización del megavatio en el mercado diario (pool). Del mismo modo, el Gobierno se compromete a comprar la luz a ese precio fijo, aunque en el mercado esté más barata. Ganará el concurso el que ofrezca el precio más bajo. El precio de corte o precio de reserva es aquel a partir del cual pujar a la baja. Este precio de corte se situó en 45,12€/MWh. Apenas se adjudicaron medio centenar de megavatios. En la mayoría de los casos presentaron ofertas que como media estaban más en la zona de los 60€/MWh vs los 45€/MWh que pretendía el Gobierno. Opinión de Bankinter. El objetivo del Gobierno con estas subastas es acelerar el proceso de electrificación de la economía, reducir el consumo de gas, rebajar los precios de la electricidad y avanzar en la consecución de los objetivos climáticos. Para las empresas también es positivo, ya que proporciona visibilidad y seguridad a largo plazo para la inversión. El problema surge cuando en un momento como el actual, de alta volatilidad e incertidumbre en el mercado, las empresas consideran que el precio no es lo suficientemente atractivo para comprometerse durante un periodo de 12 años. Actualmente el precio en el mercado mayorista se sitúa en el entorno de 90€/MWh, pero se ha movido cerca de los 200€/MWh durante muchos meses del año. Esta es la cuarta subasta que realiza el Gobierno. En enero y octubre de 2021 se asignaron un total de 2.901MW de fotovoltaica y 3.256MW de eólica. El precio resultante en estas dos primeras subastas se situó en el entorno de los 32€/MWh. La tercera subasta, más pequeña en tamaño, se realizó el pasado 25 de octubre, sobre 520MW de solar termoeléctrica, biomasa y otras tecnologías. Esta tercera subasta ya fue un preludio de lo que podría pasar en esta última. Se adjudicaron tan solo 180MW de los 520MW ofertados. En la cuarta subasta solo se han adjudicado unos 50MW de los 3.300MW subastados. Este poco éxito llevará a que el Gobierno se replantee el sistema, o al menos, el precio de reserva que debería regir el concurso. No es una tarea fácil. Si se fija un precio muy bajo, corre el riesgo de que la subasta quede desierta sin ofertas que alcancen ese listón. Si fija un precio muy alto para atraer ofertas, corre el riesgo de que se disparen los precios de la luz.,6%).

ROVI (Neutral; Precio Objetivo: 49,10€; Cierre 40,92€, Var. Día +2,40%; Var. año: -44,6%). Hoy mantiene su Día del Mercado de Capitales anual. La jornada empieza hoy a las 10:00h y cubrirá la estrategia del grupo, I+D y, los resultados financieros. Link a la presentación. Opinión de Bankinter. Resumimos las líneas estratégicas en cuatro aspectos: (i) Heparinas, aumentar su presencia a 110 países desde los 70 actuales, impulsando las ventas de su biosimilar Becat y apoyando a Hibor. (ii) Especialidades farma: Enfocar al equipo de visitadores médicos hacia el área de psiquiatría, dando apoyo a la introducción de Okedi en Europa y posteriormente en EE.UU. (iii) Fabricación: Aumentar el número de plantas de fabricación a 10 desde las 7 actuales, incluyendo los acuerdos con el socio Moderna y la integración vertical de la cadena productiva de las heparinas. (iv) Tecnología ISM: desarrollar esta plataforma para la administración de nuevos fármacos. Los puntos a vigilar en 2023 son la evolución de las ventas del biosimilar Becat, del ISM Okedi y su aprobación en EE.UU., la progresión de la vacuna COVID de Moderna y la posibilidad de fabricar otras vacunas (gripe común, virus sincitial respiratorio) si Moderna logra que se aprueben. Las guías 2023 son una caída de ventas en la banda baja de la segunda decena (¿-20%/-25%?). No vemos grandes novedades que puedan servir de catalizador, el enfoque varía poco y creemos que 2023 será un año de transición marcado por la caída de ventas y beneficios y, en el que las ventas de los nuevos lanzamientos marcará la pauta para los años siguientes. Los acuerdos con Moderna son una incógnita en un entorno post pandemia, esta compañía únicamente tiene en el mercado su vacuna anti-COVID, las expectativas están en que logre nuevas aprobaciones que generen negocio para Rovi. Reiteramos nuestra recomendación Neutral.PHARMA MAR (Neutral; P. Obj: 68,65€; Cierre 65,14€; Var. Día: +0,25%; Var. año: +14,2%). Inicia un nuevo ensayo de fase II con SYL1801 para pacientes con Degeneración Macular Asociada a la Edad. Es un ensayo de fase II aleatorio, doble ciego, con tres grupos paralelos y 90 pacientes en diferentes centros de varios países europeos. El objetivo primario del ensayo es evaluar el efecto sobre la agudeza visual de SYL1801 en las tres dosis, administrado como una gota diaria durante 6 semanas en pacientes con Degeneración Macular Asociada a la Edad de tipo neovascular. Opinión de Bankinter. Noticia positiva, este candidato a fármaco basado en gotas es una ventaja frente a los tratamientos actuales con inyecciones oculares, procedimiento incómodo para los pacientes. Se estima que el número de individuos con DMAE alcanzará los 288 millones en 2040. Es la principal causa de discapacidad visual irreversible en la población anciana de los países desarrollados, representa el 8% de todos los casos de ceguera a nivel mundial. BMW (Comprar; Pr. Objetivo: 108,6€; Cierre: 84,1€; Var. Día: +0,6%; Var. 2022: -5,0%). Revisamos valoración tras los resultados del 3T 2022. Comprar. Precio objetivo 108,6€. BMW registra un buen tercer trimestre. La caída de entregas se modera y los precios continúan elevados tanto en vehículos nuevos como usados. Con ello el margen EBIT del segmento auto continúa expandiéndose. A futuro, la mejora en el suministro de semiconductores y la suavización de la política de cero Covid en China favorecerá una recuperación de volúmenes. Tras estas cifras revisamos al alza nuestras estimaciones de ingresos y márgenes. Nuestro precio objetivo avanza ligeramente hasta 108,6€ (desde 104,9€ anterior). El potencial de revalorización desde los niveles actuales de cotización alcanza +29% y nos lleva a mantener nuestra recomendación en Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.NATURGY (Vender; P. Obj: 27,90€; Cierre 27,22€; Var. Día: +1,23%; Var. año: -4,92%). Mejora en resultados, pero los ratios de valoración son exigentes y la liquidez reducida. Buenos resultados en los nueve primeros meses del año, con sólidos avances en EBITDA (+37%) y BNA (+36%). Los factores que han permitido esta buena evolución son: la fuerte subida en el precio de las commodities (petróleo y gas), las revisiones de tarifas en redes en Latinoamérica, la nueva capacidad en renovables, la recuperación del margen de comercialización y la apreciación del peso mexicano y del real brasileño. Las favorables condiciones operativas se mantendrán en el 4T. El equipo gestor espera alcanzar un EBITDA de 4.800M€ (+36%) para el conjunto del año sin incluir el impacto del impuesto sobre las energéticas. Desde el punto el vista estratégico, la operación de escisión del grupo en dos compañías (NetworkCom para los activos regulados y MarketsCom para los activos de generación y comercialización) y conocida como "Proyecto Géminis" se encuentra en pausa ante el rechazo del Gobierno y la incertidumbre reinante en el escenario energético. El acuerdo de estabilidad accionarial firmado por los principales accionistas frena el riesgo de potenciales ventas de participaciones que pudieran afectar negativamente a la acción. Tras estos resultados, mantenemos la recomendación de Vender las acciones. Los motivos: (i) Ratios de valoración exigentes Los ratios sobre los resultados estimados para 2025 son elevados: PER 2025 de 18,5x a los precios actuales (ii) Escaso potencial de revalorización. La acción cotiza muy cerca de nuestro Precio Objetivo de 27,90€/acción (+2,5% de potencial); (iii) Menor liquidez tras la opa de IFM, con un free-float de 14% vs 32% anterior; (iv) La rentabilidad por dividendo se sitúa por debajo del 5,0% en el periodo 2022-25. Existen otras opciones en el sector con más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo. Link a nota.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,2%; Materiales +2,2%; Tecnología +1,9%.

Los peores: Inmobiliario +0,5%; Consumo Básico +0,7%; Industriales +0,8%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BEST BUY (79,88$; +12,78%) lideró los avances del S&P-500 ayer tras dar a conocer unos resultados mejores de lo esperado y anunciar que mantiene sus estimaciones de ventas para la temporada navideña. (ii) AGILENT TECHNOLOGIES (156,86$; +8,07%) la compañía de investigación médica gracias a la publicación de unos resultados mejores de lo esperado y anunciar un aumento del dividendo. (iii) ANALOG DEVICES (168,4$; +5,7%) la compañía de semiconductores publicó unos resultados mejores de lo esperado y dio unas guías por encima del consenso de mercado. Como consecuencia, varias casas de análisis mejoraron su recomendación sobre el valor.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DOLLAR TREE (152,3$; -7,8%) la cadena de tiendas de descuento cayó tras anunciar que los resultados de final de año estarían en la banda baja del rango facilitado debido a mayores costes de lo esperado. (ii) MEDTRONIC (77,93$; -5,30%) la compañía de dispositivos médicos publicó unos resultados peores de lo esperado y rebajó las guías para el conjunto del año. Como consecuencia, varias casas de análisis recortaron su recomendación sobre el valor. (iii) WALT DISNEY (96,2$; -1,40%) Los inversores recogieron beneficios en Disney tras la fuerte subida de las acciones de la compañía la jornada anterior (impulsadas por el anuncio de la vuelta de Bob Iger como CEO de la Compañía).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ANALOG DEVICES (2,73$ vs. 2,58$); BEST BUY (1,3$8 vs. 1,05$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DEERE & CO (antes de la apertura; 7,094$).

RESULTADOS 3T 2022 del S&P 500: Con 480 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +4,5% vs +2,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 69,6% bate expectativas, el 24,4% decepciona y el restante 6,0% queda en línea. En el trimestre anterior (2T 2022) el BPA fue +8,0% vs +4,1% esperado. Para el conjunto del año 2022 el BPA esperado es de +9,6% (antes de la publicación de la primera compañía).

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