INFORME DIARIO - 22 de Noviembre de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión de risk-off por rebrotes de covid en China.”

Rebrotes de covid en China durante el fin de semana renuevan los confinamientos en algunas ciudades. Se reaviva el temor a nuevas restricciones que vuelvan a interrumpir las cadenas de suministro y reducir la demanda por parte de China. Sin otras referencias relevantes, el mercado opta por cierto repliegue hacia activos refugio. Retroceden bolsas (EuroStoxx50 -0,40%, S&P500 -0,39%), avanzan bonos (Bund 1,985% -2,1pb; T-Note3.791 -3,6pb) y dólar (€/$ -0,8%). El Indicador de Actividad de la Fed de Chicago no aporta dirección. En línea con lo esperado, se mantiene próximo al nivel de cero, que apunta a un crecimiento

económico inferior al potencial de largo plazo (+1,8%). Comentarios más bien dovish de Mary Daly (Fed S. Francisco) y Mester (Fed Cleveland) reconducen algo la sesión americana. Daly alerta de que un excesivo endurecimiento podría ser “innecesariamente dañino” para la economía. Aunque cierra plano, el crudo llega caer durante la sesión -6%, tras la noticia del Wall Street Journal, posteriormente desmentida, de que la OPEP+ podría acordar un aumento de producción de 0,5Mbarriles/día en su reunión del 4 de diciembre.

Hoy: “Jornada de transición hasta PMIs y Actas Fed mañana.”

La macro gana relevancia y apunta a un tono constructivo. La Confianza del Consumidor en la UEM y el Índice Manufacturero de la Fed de Richmond, ambos a las 16h, apuntan a ligeras mejoras, aunque manteniendo registros negativos. Previamente la OCDE (11h) publicará su actualización de previsiones de crecimiento económico. Tras las recientes revisiones del FMI (PIB global 2023 +2,7% vs +2,9% anterior) y de la CE (UEM +0,3% vs +1,5% anterior), no deberían asustar, sobre todo cuando indicadores adelantados apuntan a una cierta estabilización del deterioro económico. En el frente empresarial no habrá novedad. Nada especialmente reseñable que debería resultar en una sesión de transición hasta los PMIs y las Actas de la Fed mañana, probablemente manteniendo la cautela de ayer.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ITALIA.- El Gobierno aprobó ayer sus Presupuestos 2023, que ahora deberán ser aprobados en el Parlamento antes del 31 Dic. Incorporan algunas reducciones de impuestos, pero de escaso calado (por ej., se eleva la tasa fiscal del 15% a los autónomos con ingresos hasta 85.000€/año vs 65.000€/año actual), algo más de gasto (por ej., construcción del largamente debatido puente con Silicia y un paquete de 21.000M€ para subvencionar energía), una tasa superior a las eléctricas (35% vs 25%, pero solo hasta julio 2023 y calculado sobre beneficios y no sobre ingresos), eliminación del denominado “salario social” el 1 enero 2024… La conclusión final (preliminar) es que supone elevar el déficit fiscal 2023 hasta -4,5% s/PIB vs -3,4% estimado en sept. OPINIÓN: El planteamiento parece aceptable para el mercado, y por eso los bonos italianos han sufrido poco hoy a primera hora (el Gobierno lo aprobó anoche con mercado cerrado, hacia 23:30h; spread con Bund hasta 194 p.b. vs 186 p.b., con la TIR de su B10A hasta casi en 4% desde 3,88%) e incluso deja cierta sensación de alivio porque el déficit fiscal parece asumible y el mercado temía que fuera superior.

BCE (ayer).- Mario Centeno, gobernador del Banco de Portugal y miembro del BCE, declaró ayer que el próximo aumento de tipos podría ser menor que las dos anteriores subidas récord de 75 puntos básicos. Consultado sobre si cree que el BCE debería subir los tipos de interés en menos de 75 puntos básicos, Centeno dijo: "No me gusta hablar de subidas antes de las reuniones, pero creo que hay muchas condiciones para que las subidas de tipos sean menores que ese número". OPINIÓN: Los comentarios de Centeno se unen a los del economista jefe del BCE, Philip Lane, que en la misma línea señaló ayer que los aumentos de tipos bien podrían ser menores que los más recientes. Con estos mensajes, parece que el BCE está allanando el camino para una subida de 50 puntos básicos en la próxima reunión del 14 de diciembre. En este momento, el consenso de mercado espera con una probabilidad del 92% que la subida sea de 50pb.

EE.UU. (ayer).- Índice de Actividad de la Fed de Chicago (octubre): -0,05 vs 0,0 esperado vs 0,17 anterior (revisado desde 0,10). OPINIÓN: Dato ligeramente inferior a lo esperado. Lecturas <0 indican crecimiento inferior al potencial de largo plazo de la economía americana. Como otros indicadores apunta a una desaceleración, pero todavía 45 de los 85 indicadores que considera la Fed de Chicago contribuyen positivamente frente a 40 negativos. Tanto los de Producción (-0,05 vs -0,02 anterior) como los de Empleo (-0,02 vs +0,10 anterior) se mantienen próximos a cero.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

REPSOL (Comprar; Pr. Objetivo: 16,1€; Cierre: 13,4€; Var. Día: -2,8%; Var. Año: +28,5%). Podría elevar su inversión en Renovables en EE.UU. De confirmarse, sería una noticia positiva. Según aparece en prensa, podría lanzar dos inversiones elevadas en renovables en el país. En concreto se trataría de dos proyectos en Texas por 1.200MW. Se calcula que las inversiones alcanzarían los 800M€ (las inversiones previstas para el conjunto del año son aproximadamente 4.000M€). Repsol cuenta con activos importantes de Exploración y Producción en Pensilvania, Texas, Golfo de México y Alaska, pero este movimiento supondría posicionarse también en Renovables. Opinión de Bankinter La noticia, de ser confirmada, sería positiva porque le permitiría: (i) Elevar su posicionamiento en renovables. Recordemos que el principal objetivo de Repsol es convertirse en una empresa multienergética y reducir su dependencia de petróleo y gas. (ii) Diversificación geográfica y mayor posicionamiento en un país de menor riesgo. (iii) Se beneficiaría de incentivos fiscales a estas inversiones lanzados en EE.UU. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Repsol presentó resultados sólidos 3T 2022, que incluyen un incremento del beneficio, fuerte generación de caja y reducción de deuda. Además eleva la remuneración al accionista en 2023 (+11%) y amortizará en el conjunto del año 200M/acc. Link a la nota publicada por Análisis Bankinter.MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 6,19€/acción; Cierre: 4,98€; Var. Día +0,3%; Var. Año: -17,0%). Demanda fuerte y márgenes estables. Mantenemos recomendación de Comprar, aunque rebajamos precio objetivo -20% hasta 6,19€/acción. Prevemos demanda fuerte con márgenes estables, en niveles próximos a los de 2019, a pesar de la desaceleración económica global. Principales soportes: (i) Mayor coste de energía favorecerá la demanda de resorts en Canarias, durante el otoño e invierno; (ii) Se retoma la actividad de eventos y congresos; (iii) Cerca del 30% de los ingresos viene de cliente norteamericano, donde economía y consumo se muestran más sólidos. Desde un punto de vista financiero, Meliá tiene capacidad para atender vencimientos de deuda, al menos hasta 2024. Además, podría vender activos o hipotecarlos. Aunque mantenemos estimaciones, rebajamos el precio objetivo -20% hasta 6,19€/acc, penalizado por una mayor tasa de descuento, derivada del fuerte repunte de rentabilidad en bonos soberanos. Aun así, Meliá ofrece potencial de revalorización del 25%. Por ello, mantenemos recomendación de Comprar. Link al informe completo.LAR ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo: 5,38€; Cierre: 4,45€; Var. Día: +2,5%; Var. Año: -10,2%). Buenos resultados 9M 2022. Mantenemos recomendación Neutral. Rentas brutas +6,0% hasta 64M€; EBITDA +22% hasta 44M€; BNA recurrente +63% hasta 32M€. La ocupación de sus centros comerciales se mantiene en niveles elevados (95%). El LTV se reduce ligeramente hasta 38,9% (vs 39,9% anterior). Opinión de Bankinter Resultados positivos. Las rentas crecen más de lo estimado, lo que muestra cierta capacidad para trasladar, al menos, parte de la inflación al precio de los alquileres. Además, sorprenden positivamente los menores gastos financieros, derivados de las emisiones de bonos llevada a cabo el año pasado. Esto permitirá mantener bajos costes de financiación (tipo fijo: 1,8%), durante los próximos 4 años. Por ello, rebotó ayer +2,5%, tras la publicación. Mantenemos recomendación Neutral. Aunque cotiza con un descuento del 60% sobre NAV (10,88€/acción), es altamente probable que se revisen a la baja las valoraciones de activos en próximos trimestres, en un entorno de fuerte repunte de rentabilidad en bonos soberanos. Link al informe del sector inmobiliario.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico +1,0%; Inmobiliario +0,7%; Utilities +0,5%.

Los peores: Consumo Discrecional -1,4%; Energía -1,4%; Tecnología -1,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) STERIS (177,2$; +6,8%) y BECTON DICKINSON (243,7$; +4,0%) lideraban los avances del sector medtech después de conocerse una sentencia favorable a SOTERA HEALTH (8,0$; +32,9%) que la exime de responsabilidad en un caso de cáncer vinculado a emisiones de una planta. (ii) WALT DISNEY (97,6$; +6,3%) impulsada por la vuelta de Bob Iger como CEO de la Compañía. (iii) ROSS STORES (149,0$; +4,4%) el viernes publicó unos resultados mejores de lo estimado y elevó sus guías anuales. Como consecuencia, ayer varios bancos de inversión mejoraron su recomendación sobre el valor.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TESLA (167,9$; -6,9%) penalizada por los rebrotes en China y los nuevos confinamientos en zonas cercanas a Beijing. (ii) ESTEE LAUDER (218,9$; -6,2%) afectada también por la situación en China y mientras se van conociendo los detalles de la compra de Tom Ford por 2.800M$. (iii) PAYPAL HOLDINGS (80,6$; -5,1%) después de que una firma legal anunciara una demanda colectiva contra la Compañía. Alega que facilitó información engañosa que llevó a sobrestimar su valor.

NOVAVAX (Cierre: 18,95$, Var. Día: -3,61%; Var. año: -86,8%). Cancela el acuerdo de suministro de vacunas anti-COVID con Gavi, la alianza para las vacunas que trabaja con países en desarrollo. Según Novavax, el motivo de la ruptura es que Gavi no ha adquirido los 350M de dosis a que se comprometió en mayo de 2021. Novavax recibió 700M$ a cuenta de Gavi. La cancelación no conlleva penalizaciones económicas. OPINIÓN: Noticia negativa. La vacuna de Novavax recibió la aprobación de la FDA en octubre y, es la última en llegar a un mercado ya en declive. No esperamos que obtenga una cuota significativa en frente a los líderes Pfizer y Moderna que tienen una cuota de mercado conjunta superior al 90%. Novavax tiene otro acuerdo con el Serum Institute of India para fabricar y vender 750M de dosis. Recientemente, la compañía recortó su guía de ventas 2022 a la mitad ante la baja demanda de su vacuna anti-COVID.

GLAXO (Cierre 33,44$, Var. Día +1,67%; Var. año: -24,2%). Retira la solicitud del anticancerígeno Blenrep en EE.UU. El motivo son los resultados negativos en los últimos ensayos. OPINIÓN: Noticia negativa pero esperada, hace unas semanas, la compañía notificó que los ensayos clínicos con Blenrep frente a otras terapias en el mercado eran desfavorables. Blenrep fue autorizado en 2020 por la FDA por el procedimiento de urgencia y, en 9M 2022 generó ventas de 91MGBP, el 0,4% del total.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AGILENT TECHNOLOGIES (1,53$ vs. 1,39$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DOLLAR TREE (antes de la apertura; 1,181$); BEST BUY (antes de la apertura; 1,055$); MEDTRONIC (12:45h; 1,276$), ANALOG DEVICES (13:00h; 2,587$), AUTODESK (tras el cierre; 1,708$), HP (tras el cierre; 0,840).

RESULTADOS 3T 2022 del S&P 500: Con 476 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +4,4% vs +2,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 69,3% bate expectativas, el 24,6% decepciona y el restante 6,1% queda en línea. En el trimestre anterior (2T 2022) el BPA fue +8,0% vs +4,1% esperado. Para el conjunto del año 2022 el BPA esperado es de +9,6% (antes de la publicación de la primera compañía).

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