INFORME DIARIO - 20 de Enero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El FMI y el ZEW son un impulso."

El ZEW y el FMI ayudaron a que el mercado comenzara a estabilizarse. El ZEW batió expectativas y el FMI, si bien revisó a la baja su perspectiva de crecimiento global, señaló que no contempla los escenarios tan adversos que el mercado parece estar descontando. Con esto, las bolsas registraron avances de cierta contundencia si bien se fueron desinflando. En este entorno, los bonos core se vieron algo penalizados mientras que los periféricos subieron. La prima de riesgo española se estrechó 5 p.b. gracias a la buena acogida de las letras y a la mejora de previsiones del FMI (ver Entorno).

En las divisas, hubo movimiento en la libra esterlina ya que se vio impulsada con un IPC británico más alto de lo previsto y después corrigió al enfriar Carney (BoE) las expectativas de subidas de tipos. El eurodólar sin embargo osciló en un rango estrecho, entre 1,086 y 1,091.

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Hoy: "¿Se equivoca la Fed?"

El lunes decíamos que no merece la pena vender a estos niveles a menos que estemos entrando en otra recesión. Pues bien, el FMI publicó ayer una estimación de crecimiento global de +3,4% para 2016. Eso no es estar en recesión. Es cierto que dicha tasa supone una revisión a la baja de dos décimas respecto a lo previsto en octubre pero también hay que señalar que implica una aceleración del crecimiento respecto al +3,1% de 2015. Sin embargo, el mercado sigue centrado en China y el crudo que no terminan de estabilizarse. La sesión asiática se ha teñido de rojo y Europa arrancará en negativo. Después, sería importante que el IPC americano cumpliera con lo esperado y rebotara hasta +0,8% ya que eso supondría un voto de confianza para la Fed. La senda de los últimos meses es llamativa: 0,0% en septiembre, 0,2% en octubre, 0,5% en noviembre y ahora +0,8%. Esto se vería como una prueba de que la Fed no se equivocaen un momento en el que la macro de EEUU estaba mostrando síntomas de debilidad. En definitiva, en el entorno actual tan delicado, no podemos añadir a la Fed en la lista de preocupaciones del mercado… 


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1. Entorno económico

FMI.- Revisó a las baja sus estimaciones de crecimiento para este año desde +3,6% previsto en octubre hasta +3,4% vs +3,1% en 2015, y de +3,8% a +3,6% en 2017. En 2016 los desarrollados crecerán +2,1% (-0,1 p.p.) vs +1,9% en 2015 y los emergentes +4,3% (-0,2 p.p.) vs +4,0% en 2015. Los motivos principales de la revisión a la baja son: 1) Brasil, cuya recesión será más profunda de lo previsto (-2,5 p.p. de revisión hasta -3,5%); 2) El abaratamiento del crudo, que pondrá bajo presión a los países del Medio Oriente y otros productores. 3) La fortaleza del dólar, que resta algo de crecimiento a EEUU (pasa de 2,8% a 2,6%). Según el FMI, los retos de este año son la desaceleración de los emergentes, el rebalanceo de la economía china y la normalización de la política monetaria de la Fed sin olvidarse de los riesgos geopolíticos. Por otro lado, destacaríamos que el economista jefe ha señalado que el FMI no contempla los escenarios extremos a la baja que los mercados parecen estar poniendo en precio. Link directo al informe:http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/update/01/pdf/0116.pdf

ESPAÑA.- (i) El FMI revisó al alza el crecimiento +0,2 p.p. este año y +0,1 p.p. en 2017 hasta +2,7% y +2,3%, respectivamente. (ii) Colocó 4.902M€ en letras a los tipos más bajos de la historia: 481M a 6M con tipo marginal -0,098% vs -0,061% de la subasta anterior, 4.421M€ a 12M con tipo marginal -0,055% vs -0,016%.

ALEMANIA.- (i) Los Precios de Producción de Diciembre (a/a) cayeron -2,3% vs -2,2% esperado vs -2,5% anterior. En términos intertrimestrales (t/t) fueron -0,5% vs -0,4% esperado vs -0,2% Nov. Son datos que refuerzan nuestra impresión de que los indicadores de precios europeos - inflación inclusive - permanecerán cerca de cero o incluso en negativo durante un periodo extendido de tiempo. (ii) El indicador de confianza ZEW retrocedió en enero desde 16,1 hasta 10,2 vs 8,0 estimado. La componente que mide la percepción sobre la situación actual mejora desde 55,0 hasta 59,7 cuando se esperaba que se situara en 53,1. Fue un dato mejor - o menos malo - de lo esperado. Link directo a la nota: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=ALEMANIA_ZEW_Ene2016.pdf

UEM.- El dato final del IPC de diciembre quedó en +0,2% en línea con la primera estimación vs +0,1% en noviembre. La inflación subyacente se mantiene en +0,9%.

REINO UNIDO.- El IPC pasó en diciembre de +0,1% a +0,2% a/a, en línea con las estimaciones. La sorpresa vino por el lado de la inflación subyacente ya que la tasa interanual subió de +1,2% a +1,4% cuando se esperaba que se mantuviese en el +1,2%. Además, el RPI también sorprendió al alza, al pasar de +1,1% a +1,2% a/a vs +1,1% estimado. Sin embargo, Mark Carney, gobernador del Banco de Inglaterra afirmó que todavía no había llegado el momento apropiado para subir los tipos de interés porque el ritmo de expansión en el Reino unido se había ralentizado. En su opinión es necesario que se den 3 condiciones para que se decida a incrementar los tipos: mayor crecimiento económico, aumento de las costes en el mercado doméstico y evidencias más sólidas de que la inflación se va a situar en el objetivo de +2% (actualmente +0,2% a/a).

EEUU.- En noviembre hubo entradas netas de capitales de largo plazo por 31.400M$ frente a las salidas de -17.700M$ del mes anterior.

AUSTRALIA.- La confianza del consumidor de enero queda en 97,3 vs 100,8 anterior.

CHINA.- (i) Su banco central (PBOC) ha dicho que inyectará unos 91.000M$ durante los próximos días para contrarrestar el estrechamiento de la liquidez propio de la temporada previa al Nuevo Año Lunar (8 de febrero). (ii) La inversión extranjera directa se redujo -5,8% interanual en diciembre vs +3,1% estimado y +1,9% anterior. La debilidad del yuan explicaría esta caída. (iii) Las salidas de capitales en Diciembre de fueron 629.000M RMB (yuanes) (95.610M$), más o menos el triple que en Noviembre (221.300M RMB ó 33.638M$), por lo que el flujo de salidas parece estar ganando momentum. El récord mensual de salidas (venta de yuanes contra divisas extranjeras) tuvo lugar en Septiembre: 761.300M RMB (115.699M$). El banco central chino (PBOC) interviene constantemente para sujetarel RMB y aún dispone de reservas suficientes como para seguir actuando durante bastante tiempo, pero éstas van disminuyendo poco a poco: alcanzaron su máximo en junio 2014 en aprox. 4Bn$ (como referencia, algo menos de unas 4 veces el PIB español), pero hoy son 3,33Bn$, de manera que se puede deducir que en los últimos 18 meses el PBOC ha consumido aprox. 0,7Bn$ (el 18% de sus reservas de divisas) defendiendo el RMB. De hecho, el mayor consumo de reservas mensual del PBOC se produjo precisamente en Diciembre, por 107.900M$, que coincide, como es lógico, con las fuertes salidas de capitales en ese mes publicadas ayer (95.610M$). Es improbable que, si el ritmo de salidas de capitales se intensifica como parece, el PBOC pueda compensar con consumo de reservas de divisas la depreciación del RMB, lo que explica que esta noche el RMB offshore (Hong Kong, fuera del continente, cambio internacional) esté más depreciado que el RMB onshore (6,599 vs 6,579) y esto, a su vez, explica la nueva caída de la bolsa china esta noche (CSI 300 -1,5%, aunque +3% ayer): cuando el RMB offshore está depreciado con respecto al RMB onshore el mercado deduce que el RMB onshoreterminará depreciándose más y eso no sólo disuade de invertir en la bolsa china, sino que estimula a deshacer posiciones en ésta..

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https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa española



ABENGOA (Vender; Cierre 0,175€; Var. Día: -4,4%): Vinci podría haber iniciado conversaciones para adquirir la filial de Ingeniería.- Abeinsa y Abengoa Yield son los dos activos más rentables de Abengoa y en principio ésta habría negado cualquier intención de desprenderse de su filial de Ingeniería. No obstante, la banca acreedora vería con buenos ojos esta adquisición. El principal problema radicaría en la elevada deuda de Abeinsa que, a cierre de 2014, ascendía a 12.913M€. Es una información que aparece en prensa y que está pendiente de confirmación. OPINIÓN: de confirmarse la noticia debería ser bien acogida por el mercado, puesto que la compañía se encuentra en preconcurso de acreedores, y a pesar de que es el área de ingeniería en el que Abengoa quiere focalizar su actividad. Con esta adquisición Vinci incrementaría su posición internacional, uno de sus objetivos estratégicos.

BANCO POPULAR (Neutral; Cierre: 2,30€; Pr.Obj. 3,65€): Uno de los objetivos clave para 2016 será la venta de activos improductivos.- La entidad habría puesto a la venta una cartera de activos improductivos por importe de 4.000 M€ aunque el objetivo para el conjunto del año alcanzaría los 8.000 M€. OPINIÓN: Entendemos que es un objetivo ambicioso (las ventas de activos inmobiliarios realizadas el 9M¿15 se aproxima a 1.600 M€) pero necesario. El nuevo objetivo de Popular implicaría la venta de activos en el mercado mayorista (fondos de inversión principalmente) y previsiblemente aglutinará activos inmobiliarios y carteras de crédito. Valoramos positivamente esta estrategia ya que desde nuestro punto de vista la reducción de activos improductivos es clave para mejorar el consumo de capital, reducir el coste de financiación y el esfuerzo en provisiones y aumentar el ROE (actualmente en torno al 3,2%).

FCC (Vender; Pr. Objetivo: 6,0€; Cierre 6,25€): Norges Bank y otros accionistas podrían presionar a Carlos Slim para que lanzara una OPA por el 100% de la compañía.- Según fuentes del mercado, Norges Bank (el banco central de Noruega que además gestiona el fondo público de pensiones del país) junto con el hedge fund Lansdowne Partners podrían presentar una reclamación ante la CNMV para exigir a Carlos Slim que lance sendas OPAs por el 100% de FCC y de Realia. Slim ya ha superado el 30% de Realia tras la reciente ampliación de capital de 89 M.€. Norges Bank y Lansdowne Partners exigirían que se presentara una OPA por el 100% y se hiciera a un precio justo para que no se perjudicara a los inversores minoritarios. OPINIÓN: En el caso de que la CNMV aceptara esta hipotética reclamación, Slim se podría ver obligado a hacer una oferta con un precio superior a los 6€ por acción de la ampliación de FCC. Sin embargo, el impacto inmediato en la cotización no debería ser relevante ya que la participación actual de Slim es el 27,2% y sólo superaría el umbral del 30% si la ampliación no se cubriera en el período de suscripción preferente.

3.- Bolsa europea


ASML (Precio: 73,80; Var. Día: +1,84%): Resultados del 4T’15 ligeramente mejor de lo esperado aunque los comentarios del 1T’16 flojo.- Resultados del 4T’15 frente a consenso Bloomberg: Ventas 1.430M€ (vs 1.410M€ esperado); Margen bruto 46% (vs 45% esperado); BNA 292M€ (vs 259M€ esperado). Respecto al 1T’16 espera ventas de 1.300M€ (vs 1.380M€ esperado). Margen bruto 42% (vs 45,8% esperado). Esperan una demanda plana de memoria para 2016. La compañía activará un programa de recompra de acciones en 2016-2017 por importe de 1.000M€, lo que a los niveles actuales representa el 3% del capital. OPINIÓN: aunque los resultados del 4T’15 han batido expectativas, los comentario negativos con relación al 1T’16 pesarán más. De esta forma, creemos que la cotización lo reflejará con caídas en la sesión de hoy. Estos comentarios de un débil 1T’16, están muy en línea con lo que hizo referencia Intel la semana pasada.

BMW (Neutral; Cierre: 78,86€; Var. Día: +0,9%): Rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar: Nuestra decisión se basa en las siguientes razones: (i) Nuestras dos apuestas en el sector auto europeo venían siendo Daimler y BMW, siendo Daimler nuestro valor favorito. En el escenario actual nos reafirmamos en esta idea y seguimos optando por Daimler en detrimento de BMW. Entre otros motivos, las cifras de ventas de la primera siguen registrando un mejor comportamiento (a/a +13% en el 9M15 vs. +7,5%), su exposición a China es inferior (12% vs. 21%) y sus múltiplos de valoración también (el PER’16 de Daimler es de 7,5x mientras el de BMW se sitúa en 8,2x) lo que aumenta su atractivo en términos de valoración relativa. (ii) Tras el escándalo de Volkswagen la incertidumbre sobre el sector auto es tal que cualquier noticia apuntando a alguna irregularidad pesa de manera prácticamente indiscriminada sobre todo el sector, incluso si las consecuencias económicas de la misma son limitadas. Como prueba podemos remitirnos a los retrocesos que sufrían las principales compañías la semana pasada tras las noticias sobre Renault. En este contexto, el riesgo a que surja algún incidente en los modelos de BMW no es descartable. Principalmente por la posibilidad de que se inicie alguna investigación oficial sobre la compañía, algo que aún no ha sucedido, que acabe arrojando alguna resultado negativo. No sucede así en el caso Daimler, que tras una investigación de la Comisión Europea fue acusada del uso de un refrigerante ilegal pero no transcendieron irregularidades en cuanto a emisiones. En cualquier caso, seguimos manteniendo una recomendación Neutral sobre el sector autos e incluso en el caso de Daimler mantenemos una posición muy reducida en nuestras Carteras Modelo de Acciones (peso del 3% y sólo en nuestra Cartera de 20 valores, (link a las carteras:https://docs.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/carteras_modelo_europeas.pdf )

RYANAIR (Cierre: 14,73€; Var Día: +2,2%): Continúa reduciendo los coste unitarios: La financiación barata combinada con el aumento de capacidad de la aerolínea (medida en AKOs; asientos por Km Ofertado) están favoreciendo que el coste unitario (ex – fuel) acelere la tendencia bajista. La compañía ha anunciado que no espera nuevos programas de recompra de acciones (el año pasado ascendió a 400M€ en agosto y además, retribuyó a los accionistas con 339M€ adicionales, tras la venta de su participación en Air Lingus), ni emisiones de bonos previstas para el ejercicio fiscal 2017. OPINIÓN: Se trata de una noticia positiva ya que al margen del bajo precio del combustible, la aerolínea continua ahondando en su estrategia low-cost (bajo coste por pasajero). Así, estiman ésta se mantendrá durante los dos próximos años incluso si el precio del petróleo se estabilizase. En definitiva, la reducción de costes fijos se traduce en aumento de márgenes y mejora los ratios de rentabilidad.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,5%; Consumo Discrecional +1,3%; Telecos +1,2%;

Los peores: Energía -2,2%; Materiales -1,2%; Salud -0,1%.

Ayer publicaron varias compañías. Entre ellas destacamos (compañías más relevantes, BPA obtenido vs BPA estimado por el consenso de mercado): UnitedHealth (1,40$ vs1,382$ e.), Delta Airlines (1,18$ vs 1,89$e.), Bank of America (0,29$ vs 0,267$e.), Morgan Stanley (0,43$ vs 0,321$) y Netflix (0,07$ vs 0,021$e.).

Hoy publican varias compañías. Entre ellas destacamos (compañías más relevantes, BPA estimado por el consenso de mercado): A la 13:35h Goldman Sachs (0,357$e.). Al cierre del mercado PTC Inc. (0,435$e.).

Hasta la fecha han publicado 42 compañías, 22 han batido expectativas, 3 se ha situado en línea con estimaciones y 18 han decepcionado. El BPA del conjunto de compañías que se ha publicado hasta la fecha se ha situado en -3,79%, nivel considerablemente mejor que -6,7% que se estimaba al inicio de la temporada.

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron fueron (i) MORGAN STANLEY (26,26$; +1,12%). Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 7.862M$ vs 7,694M$ estimado; BNA 908M$ (vs pérdidas de -1.630M$ en 4T¿14); BPA 0,43$ vs 0,321$ estimado. En el conjunto del año el BNA ascendió a 6.127M$ (+77%) y las Ventas 35.155M$ (+3%). Son resultados fuertes que batieron expectativas, lo que permitió un repunte del valor. La entidad anunció que el programa de reducción de costes no ha finalizado y todavía existe una fuerte iniciativa para reducirlo. Finalmente el Consejero Delegado expuso que su intención es continuar realizando restructuraciones y que focalizarán su negocio en el área de Gestión de Patrimonio. (ii) NETFLIX (107,9$; +3,7%). El valor aumentó tras la presentación de resultados. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.823M$ vs 1.827M$ estimado; BPA 0,07$ vs 0,021$ estimado. El Beneficio en el conjunto del año ascendió a 122M$, aproximadamente la mitad de lo alcanzado en 2014, por costes de expansión y producción. Las ventas en el año ascendieron a 6.780M$ (+23%). Aumenta el número de usuarios en 5,6M de personas, de los cuales prácticamente 4M vinieron del exterior. (iii) UNITED HEALTH (112,6$; +3%), rebotó después de presentar unos resultados que batieron expectativas en términos de BPA. El BNA se redujo con respecto al mismo trimestre del año anterior, 1.250M$ vs 1.151M$, pero el BPA ajustado se situó en 1,40$/acc. vs 1,38$/acc. estimado. (iv) JOHNSON & JOHNSON (97,5$; +0,5%) rebotó tras anunciar que su área de dispositivos médicos será restructurada y con ello pretende un ahorro de costes antes de impuestos que se situaría en un rango de 800M$-1.000M$, operación que será completada antes de 2018.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN destacan: (i) BANK OF AMERICA (14,24$; -1,5%). Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 19.957M$ vs 19.850M$ estimado; BNA 3.340M$ (+9,4%); BPA 0,287$ vs 0,267$ estimado. En el conjunto del año el BNA asciende a 14.405M$, casi cuatro veces más que las obtenidas en 2014. A pesar de que batió expectativas cayó en bolsa después de anunciar que el incremento de ingresos va a ser complicado por un entorno adverso en EE.UU. Además, elevó sus provisiones por pérdidas crediticias en el trimestre en 264M$ por la caída en el precio del petróleo. La entidad tiene una exposición a créditos a compañías de energía de 21.300M$. El ratio de eficiencia se sitúa en 68,6%, superior a otras entidades (Citigroup 57% y Wells Fargo 57,8%). BoA expuso que tratará de reducirla hasta 65%. (ii) TIFFANY(64,2$; -5,1%) tras anunciar que sus ventas de la temporada de Navidad se han visto afectadas por la apreciación del dólar.

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