INFORME DIARIO - 11 de Noviembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bolsas lastradas por la Fed y China." Las bolsas lograron cerrar con tímidos avances, cotizando el incremento de expectativas de subida de tipos en EE.UU. y los datos bajistas de la inflación en China, que reforzaron la preocupación sobre su economía y lastraron a los metales industriales (acero -4,4%; cobre -1,2%; aluminio -1,2%...).
El mercado de bonos tomó diferentes direcciones descontando que los bancos centrales actuarán en diciembre: la TIR del T-Note (americano) se mantuvo en 2,3% con la mirada en la Fed. Mientras que los europeos, confiando en el BCE, rebotaron tras 7 jornadas de retrocesos. Así, la TIR de 10A español se distanció del 2% (1,86%; -9 p.b ) y la prima de riesgo se estrechó -5 p.b. hasta 124 p.b. En otro orden de cosas, Vodafone se ano! tó +4% p or unos resultados que sorprendieron positivamente. Por último, el dólar se apreció hasta 1,06 desde 1,07. . 

Hoy: "Repetimos el patrón de ayer, errático." 

Podríamos ver otra sesión sin dirección clara y errática. La madrugada nos ha dejado cifras de Vtas. Minoristas y de Prod. Industrial deChina en línea, pero siguen inquietando a las bolsas. Además, hoy celebran el Single¿s Day, buen indicador para el consumo aunque los datos no se conocerán hasta mañana. Hoy las principales referencias son los resultados empresariales, ya prácticamente agotados: al cierre, presenta Unicredit. El arranque estará condicionado por las decepcionantes cifras de Deutsche Post y E. ON que podrían ser compensadas por las cifras de Endesa y de Gamesa. Mientras que, W.S. podría abrir lastrada por la debilidad de las cifras de Macy¿s (BPA e -13% a/a). La macro sólo nos ofrecerá la confirmación de la buena evolución del empleo en Reino Unido. Sin embargo, la inestabilidad política en Europa (Portugal, España, Reino Unido y Grecia) podría ser un factor de incertidumbre sobre el mercado de deuda y sobre eleuro (bajista). No obstante, comparece Draghi con Carney ante el BoE, que mantendrá su mensaje de corte dovish y seguirá soportando a los bonos. En definitiva, hoy podría repetirse el patrón de ayer. Un inicio ligeramente positivo que irá perdiendo fuerza a media sesión, coincidiendo con una apertura bajista en EE.UU. Otra sesión más de transición a la espera de las decisiones de los bancos centrales.

1. Entorno económico. 
ESPAÑA: El Gobierno con un informe, preceptivo pero no vinculante del Consejo de Estado, presentará hoy ante el TC un recurso de inconstitucionalidad por considerar ilegal la moción de ruptura aprobada por Junts pel Si y la CUP.

PORTUGAL: La izquierda portuguesa (mediante la alianza entre el Partido Socialista, el Bloco -marxista- y el Partido Comunista) aprobó ayer la moción de censura del Gobierno conservador de Passos Coelho (líder de CDS), tan sólo 11 días después de tomar posesión de su 2ª legislatura (obtuvo el 39% de los votos en las elecciones el pasado 4 de octubre, con 107 diputados, frente a los 86 del PS, los 19 del Bloco, los 17 del PC). Por tanto, la unión de estas tres formaciones tendría la mayoría. El Presidente Cavaco Silva (conservador) deberá reunirse de nuevo con todos los partidos antes nombrar al nuevo Primer Ministro. Pudiendo optar entre tres alternativas: (i) encargar a la izquierda la formación de Gobierno, (ii) mantener al actual en funciones hasta la celebración de nuevas elecciones, no antes de junio de 2016 y (iii) formar un Ejecutivo “bajo su criterio” con personas independientes.

GRECIA: El Eurogrupo bloqueó el tercer tramo del rescate (2.000M€ para el pago de facturas y 10.000M€ para los bancos) condicionándolo a una recapitalización urgente y otras medidas para reforzar el sistema financiero.

REINO UNIDO: Ayer comenzó “la fase formal” de la renegociación de la relación de Reino Unido con Europa. El PM, D. Cameron, vinculó la permanencia en Europa a peticiones como mayor control de la inmigración! .

UEM/ECOFIN: Los ministros de finanzas podrían retrasar hasta 2017 (en lugar de 2016) la implementación de MiFID 2 por la presión del sector financiero.

ALEMANIA: (i) Emitió 1.044M€ en bonos con vencimiento 2030 a tipo medio -0,35% y ratio bid to cover 1,31x. (ii) Precios Mayoristas (oct.) m/m -0,4% vs. -0,6% anterior. a/a -1,6% vs. -1,8% anterior.

EE.UU.: (i) Los Precios de Importación retrocedieron más de lo esperado en octubre: m/m -0,5% vs. -0,1% estimado y -0,6% anterior (revisado desde -0,1%). a/a -10,5% vs. -9,4% estimado y -11,3% anterior (revisado desde -10,7%). (ii) Los Inventarios Empresariales en septiembre sorprendieron positivamente al aumentar +0,5% cuando se esperaba +0,1% y el registro de agosto es revisado a mejor hasta +0,3% desde +0,1%. Las Ventas Mayoristas también batieron estimaciones al avanzar +0,5% vs. +0,1% estimado y el dato anterior se revisa moderadamente a mejor una décima hasta -0,9%. El ratio inventarios/ventas ajustado de estacionalidad se mantuvo constante en 1,31x y sin ajustar se reduce hasta 1,27x desde 1,31x.

JAPÓN: Pedidos de Herramienta de maquinaria (preliminar, oct.): -23,1% vs. -19,1% anterior.

CHINA: (i) Ventas Minoristas (oct.): a/a +11,0% vs +10,9% estimado y anterior. (ii) Producción Industrial (oct.): a/a 10,6% vs. +5,8% estimado vs. +5,7% anter! ior.

INDIA: El gobierno de Narendra Modi ha presentado un conjunto de medidas dirigidas a fomentar la inversión extranjera. En concreto, estas medidas afectan a unos 15 sectores económicos y se dirigen a simplificar y racionalizar el proceso de inversión. Aunque todavía no se conocen demasiados detalles concretos, destaca el aumento del porcentaje (desde el 74% al 100%) que las compañías extranjeras pueden invertir en empresas de comunicación o en entidades financieras (hasta el 74% bajo determinadas condiciones) y la reducción de restricciones en la inversión en defensa.OPINIÓN: Esta noticia es importante no tanto por las medidas que contempla sino porque vuelve a mostrar la predisposición del gobierno indio de continuar implementando reformas dirigidas a la liberalización y apertura de la economía del país. Además, se estima que este paquete será el primero de una serie de iniciativas en este mismo sentido.

SECTOR PETROLERO: La Agencia Internacional de la Energía (AIE) en su último informe anual de previsiones, advierte de que el precio del petróleo no recuperará los 80 dólares hasta 2020. Esta subida de los precios se producirá por dos vías: i) porque los menores precios restan incentivos a la inversión en nueva capacidad, lo que restringe el aumento de la oferta y ii) porque estimulan la demanda de carburantes. La AIE no se ve capaz de prever cuándo se producirá esta remontada y, de hecho, advierte que no hay ninguna garantía de que el mecanismo de ajuste de precios en los mercados petroleros sea suave. Los países que reducirán su producción serán: Rusia, Brasil o Canadá. Sin embargo, estos descensos se pueden ver compensados a medio plazo por el levantamiento de las sanciones a Irán y una mayor estabilidad en Irak. OPINIÓN: Nada nuevo! sobre e l horizonte. Estas noticias claramente ponen un techo a la cotización del crudo a medio plazo. Esta previsión de crudo está muy en línea con nuestro escenario de cotización de crudo para el Brent: 50/55$/brr 2016; 70$/brr 2017; 75$/brr 2018; 80$/brr 2019 y 85$/brr 2020.

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2.- Bolsa española

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 14€; Cierre 15,29€): Resultados 9M’15, fuertes y por encima de lo estimado.- Resultados 9M’15 frente consenso Reuters. Ventas 2.533M€ (+30,4%) vs 2.486M€ esperados; Ebitda 235,4M€ (+90,8%); Ebit 235,4M€ (+90,9%) vs 230M€ esperados; BNA 126M€ (+96,8%) vs 127M€ esperados; DFN 70M€ (-77,3%) y DFN/Ebitda 0,1x (vs 1,0x en 9M’14). Ha sido además un buen trimestre en términos de actividad: los MWe vendidos ascienden a 2.301MWe (+25,6%), mientras que el libro de pedidos se sitúa en 3.034 MW (+42%) con una entrada de pedidos firme de 2.841MW (+31%). Finalmente, destaca positivamente el incremento de ROCE hasta 14,2% (vs 7,9% en 9M’14). Por áreas geográficas, India es actualmente el principal mercado con un 28% de las ventas, seguido de LatAm con 25%, Europa con 21%, China con 15% y EE.UU. con 11%. OPINIÓN: Muy buenos resultados y ligeramente mejores de lo esperado. La compañía ha ratificado los objetivos de 2015. El crecimiento experimentado en 9M’15 (26% en volumen y 30% en ventas) y el libro de pedidos a septiembre (3.034 MW) les permite cubrir el! volumen de ventas comprometido para el año (3.100 MWe). Destacar la excelente solidez del balance donde su endeudamiento es testimonial. De esta forma, se confirma este objetivo alcanzado tanto por el control del consumo de capital como por el de la inversión Por último, en el próximo trimestre es importante destacar el previsible aumento de la inversión, en línea con los compromisos adquiridos y con la evolución de las perspectivas de crecimiento, hasta alcanzar un ratio de inversión sobre ventas de entre un 4% y un 5%, en línea con el objetivo marcado para 2015. La cotización debería descontar hoy positivamente estos resultados.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,1€; Cierre: 19,99€): Buenos resultados 9M’15.- Principales cifras 9M’15 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 15.412M€ (-0,8%), Margen Bruto 4.210M€ (+6,2%), EBITDA 2.752M€ (+11,5%) vs 2.760M€ estimado, EBIT 1.735M€ (+33%), BNA 1.206M€ (-0,2% pero en términos comparables –exLatAm- sería +62,7%) vs 1.170M€ e. La DFN se sitúa en 5.100M€ desde 5.950M€ en diciembre’14. Las inversiones alcanzan 761M€ (+20%). El incremento del EBITDA se explica por la caída de los gastos (aprovisionamientos -3,2%, otros gastos fijos -4,5%) y recoge el cambio en la regulación de la generación extrapeninsular (reconocimiento por el Gobierno de los impuestos sobre dicha generación en los ingresos) así como 184M€ del reconocimiento de valor de los certificados de CO2. Las amortizaciones caen -12,9% (1.017M€) como consecuencia de la extensión de la vida útil de las centrales nucleares y ciclos combinados. Así, el EBIT se ve impulsado hasta +33%. Después, el incremento de los gastos financieros y del IS llevan a un BNA plano que, en términos comparables (operaciones continuadas) llevan a un incremento de +63%. OPINIÓN: Con estas cifras la compañía supera su objetivo anual a nivel de BNA (1.000M€) y prácticamente también de EBITDA (3.000M€). Así, estaría consiguiendo el mismo resultado que en 9M’14 pero sin la aportación de los negocios de LatAm. En definitiva, son unos resultados sólidos que en gran medida estarían recogidos ya en el precio. A las 10h habrá un conference call de resultados donde no esperamos que haya grandes anuncios dado que el próximo día 23 de noviembre llevarán a cabo una actualización estratégica.

TUBACEX (Cierre: 2,07€; Var. Día: -0,24%): Resultados 3T’15 flojos reflejo de la complicada coyuntura.- Tubacex publicó ayer los resultados correspondientes al 3T’15: Ventas 112,0M€ (-9,2% vs +5,1% en 2T’15); Ebitda 8,1M€ (-42,5% vs +8,3% en 2T’15); margen Ebitda 7,3% (vs 11,5% en 3T’14 y 13,5% en 2T15); Ebit 1,9M€ (-80,8% vs -43% en 2T’15); margen Ebit 1,7% (vs 8,0% en 3T’14 y 5,3% en 2T’15) y BNA 0,1M€ (-97,7% y -9,4% en 2T’15); DFN 229,3M€ (+51,3%); DFN/Ebitda 4,0x (vs 2,4x a 4T’14). OPINIÓN: Resultados flojos que muestran la complicada coyuntura por la que está atravesando el sector, que ha tenido un mayor impacto a lo largo del tercer trimestre, con caídas de la demanda del 30% reflejo del recorte de capex de las compañías petroleras y gasistas. Esta tendencia se está prolongando durante los meses de octubre y noviembre, por lo que es previsible que Tubacex entre en pérdidas a nivel de BNA de forma puntual en el 4T’15 estanco. La deuda financiera neta se sitúa en 4x, por encima de su objetivo estratégico de 3x. Se trataría de una situación coyuntural por el entorno! que ha afectado muy negativamente al Ebitda. A su vez, se ha hecho un esfuerzo importante en capex para adquirir dos compañías. La parte positiva es que Tubacex presenta una sólida posición financiera que le permite hacer frente a los vencimientos de deuda de los próximos 2-3 años. La cotización debería descontar negativamente estos resultados trimestrales y la poca visibilidad a corto plazo en el precio del crudo.

BANCO POPULAR.- (Neutral; Cierre: 3,45€; Pr.Obj. 5,00€): Estudia la venta de su filial de banca privada.- El banco pretende vender su división de banca privada aunque está dispuesto a continuar en el capital de la filial. OPINIÓN: La unidad de banca privada cuenta con un volumen de negocio de 6.000 M€ y 5.000 clientes con una red comercial de 29 oficinas. Estimamos que la cuota de mercado de Popular en este negocio es reducida (en torno al 1,5%) y sustancialmente inferior a su cuota de mercado natural (en torno al 7,5%). En relación al precio de venta, estimamos quedebería superar 123 M€ para que Popular obtenga plusvalías en la transacción ya que a principios de año adquirió el 40,0% del capital que no poseía a Dexia por un importe de 49,2 M€. Entendemos que la venta de esta división se enmarca dentro de una estrategia de generación de plusvalías para compensar el debilitamiento de los ingresos típicos (el margen de Intereses cae -4,2% en 9M¿15 vs -0,3% en 1S¿15) y mejorar las ratios de solvencia (la ratio de capital CET 1 “fully loaded” se mantiene estable en 10,60%).

AMADEUS (Neutral; Pr. Obj. 40,10€; Cierre: 36,95€): Emisión de renta fija.- Amadeus ha emitido bonos por 500M€, para financiar la adquisición de Navitaire. Detalles de la emisión: vto.: 6 años, cupón: anual del 1,625% y precio de emisión: 99,260%. OPINIÓN: La emisión forma parte de su programa de renta fija que se ha ampliado en 900M€ hasta un máximo de 2.400M€. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización.

3.- Bolsa europea 
 
SECTOR BANCOS.- Como ampliación de la noticia que publicamos ayer con respecto a los detalles y el calendario de implementación del colchónde absorción de pérdidas o TLAC que el FSB (Financial Stability Board) exigirá progresivamente a los bancos identificados como sistémicos hasta 2022 (16% s/APRs en 2019 y 18% en 2022), se estima que los bancos chinos podrían tener que recapitalizarse con hasta 400.000M$. Los bancos chinos identificados como sistémicos o GSIBs son 4: Bank of China, Agricultural Bank of China, Industrial and Commercial Bank of China y China Construction Bank. OPINIÓN: Estas exigencias no podrían llegar en peor momento para la economía china, cuando desacelera con cierta rapidez y cuando precisamente lo que el Gobierno quiere fomentar es una entrega de crédito incluso más intensa. Parece probable que los bancos chinos agoten el plazo para recapitalizarse, de manera que lo harían más probablemente a partir de 2020. Por otra parte, parece también probable que cuenten con un específico respaldo del Gobierno chino que, empleando medidas de política monetaria no ort! odoxas, podría recapitalizarlos con dinero público si, llegado el caso, fuera necesario. De cualquier modo, esta noticia, junto a una Producción Industrial mediocre publicada esta madrugada, es la que probablemente haya forzado a la baja la dirección del CSI-300 esta noche (-0,2%), a pesar de la estabilidad que le proporciona la reducción del volumen de actividad que ha tenido lugar desde Agosto debido a las agresivas medidas adoptadas por el Gobierno.

E.ON (Neutral; Cierre: 9,17€; Var. Día: -3,0%): Pobres resultados si bien mantiene guías.- Principales cifras 9M’15 comparadas con el consenso de Reuters: EBITDA 5.360M€ (-18%) vs 5.310M€ estimado, BNA subyacente 962M€ (-30%) vs 990M€ e. BNA -6.101M€ por el impacto de -8.300M€ de un test de deterioro de sus activos de generación (ya adelantado en septiembre). La DFN se sitúa en 28.100M€ vs 29.340M€ al cierre del trimestre anterior. OPINIÓN: A pesar de estos pobres resultados la compañía ha mantenido sus objetivos para el conjunto del año (EBITDA de 7.000/7.600M€ y BNA subyacente de 1.400/1.800M€), lo que podría indicar que lo peor ya ha pasado. Además, el proceso de su escisión en dos (nueva EON y Uniper) sigue su curso conforme a lo previsto.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Servicios de Consumo +0,7%; Utilities +0,7%; Salud +0,6%

Los peores: Tecnología -1%; Materiales Básicos -0,8%; Telecos -0,3%!

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) DR HORTON (31,15$; +8,3%) publicó unas cifras trimestrales mucho mejores de lo esperado, con el BPA incrementándose +42%, lo que le permitió anunciar un aumento del DPA trimestral de +28% (0,08$) y disfrutar de su mayor rebote en bolsa desde abril 2014 (+8,3%) ; (ii) KOHL’S (45,60$; +3,7%) rebotó ayer por una razón tan poco sólida como anunciar que abrirá sus tiendas a partir de las 6PM el Día de Acción de Gracias (26 Nov.), aunque es cierto que una parte del rebote podría ser inercial después de que el valor cayera -4% el lunes al recibir malas perspectivas por parte de algunos analistas debido a un clima más bien cálido en el 4T que habría reducido el tráfico de clientes en centros comerciales y grandes almacenes como Kohl’s.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ANADARKO (63,42$; -6,6%) parece que está en conversaciones con la también petrolera APACHE (53,31$; -1,2%) para una posible fusión y como, aparentemente, Anadarko sería la hipotética compradora, esto provocó su retroceso ayer en bolsa. No obstante, parece que Apache ha rechazado su oferta, de momento. (ii) FREEPORT MCMORAN (9,83$; -6,3%) sufrió especialmente ayer debido a una caída de -2,3% en el precio del zinc (1.607$/Tm) y de -1,2% en el precio del cobre (4.904,5$/Tm) en el LME. No es algo especialmente nuevo, ya que el abaratamiento de las materias primas no es ninguna novedad, pero las caídas de precios ayer fueron especialmente intensas debido a la publicación de varias cifras macro chinas débiles.

AYER publicaron (principales compañías; BPA real vs esperado): Dr Horton (0,71$ vs 0,627$); Rockwell Automation (1,57$ vs 1,78$) y ADT (0,51$ vs 0,478$).

HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Macy’s (Antes de la apertura; 0,528$).

S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 3T PUBLICADOS: Con 450 compañías publicadas (90% del total), el BPA medio ajustado arroja una caída de -2,6% vs -6,9% estimado para el total del S&P 500 antes del inicio de publicación de resultados, por lo que, en general, las compañías americanas están batiendo expectativas, aunque variación del BPA no consiga colocarse en positivo. El 70,8% han batido estimaciones, el 7,6% en línea con las expectativas y el 21,6% han quedado por debajo. El mix cualitativo parece haber empeorado ligeramente en los últimos días, puesto que, tomando como referencia el 2 de Nov., en ese momento el 73,5% de las compañías publicadas habían batido expectativas.

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