INFORME DIARIO - 02 de Noviembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar: 

Hoy:“Semana de transición, previa a las cifras sobre consumo chino y americano."ESTA SEMANA será más bien de transición, a la espera de los primeros datos de ventas de la campaña de Navidad, que en China empezará tan temprano como el 11 de noviembre, que es el miércoles de la semana próxima, con el denominado Single¿s Day o día de los solteros. Después, el Día de Acción de Gracias en EE.UU., que siempre es el 4º jueves de noviembre y que este año cae el día 26. A continuación tendremos las primeras cifras de Ventas Por Menor de la campaña navideña y enseguida el desenlace de la reunión de la Fed del 15/16 de diciembre, cuando sabremos de una vez si sub! e o no t ipos. Esa cadencia de acontecimientos es lo realmente importante, de manera que, de alguna forma, lo que suceda esta semana será más bien “una forma de pasar el tiempo hasta entonces”. 

En cualquier caso, podríamos disfrutar de cierta emoción porque en el frente macro americano se publica hoy un ISM Manufacturero que se teme podría rozar el nivel 50 (lo que significaría que la economía americana estaría a punto de entrar técnicamente en contracción) y el viernes datos de empleo que podrían condicionar la decisión de la Fed en diciembre. Además, distintos miembros de la Fed realizarán nada menos que 11 intervenciones, de las cuales 1 será Yellen (mañana) y 2 Fisher, quien tiene un notable ascendente sobre el resto. Es posible que tantas intervenciones generen algo de confusión. Los resultados empresariales americanos empezarán a agotarse, pero los europeos mantendrán una intensidad elevada. Hasta ahora los americanos baten expectativas, como es habitual, pero ofrecen una senda bajista (BPA del S&P 500 -3,5% vs -6,9% estimado), mientras que los europeos parecen, en términos generales, algo menos sólidos de lo esperado, destacando los bancos con cifras y/o perspectivas en ocasiones realmente flojas (B.Santander, Deutsche Bank…). En este contexto insistimos en que se puede ser algo menos defensivo que en verano (por eso la semana pasada subimos algo exposición en los Perfiles Defensivo y Conservador), pero que no es recomendable ser más agresivo. La situación (crecimiento económico y beneficios empresariales) es más vulnerable que antes del verano, pesar de que los precios de los activos (b! olsas, b onos…) están muy bien soportados por la elevada liquidez que han introducido los bancos centrales y que algunos de ellos siguen introduciendo (BCE). Esto hace temer que se termine produciendo un desacoplamiento entre el mercado y la realidad de la economía y los beneficios empresariales. Esta semana será de trámite, previa a las primeras cifras de ventas de la campaña de Navidad (y todo lo que se asocia a ella), de manera que la lateralidad podría ser la tónica predominante. Después, todo dependerá de esas cifras y de lo que haga la Fed (y de cómo lo haga).
Bonos: "Consolidación por la expectativa del QE"La tendencia alcista de los bonos soberanos se frenó la semana pasada después de que la Fed insinuara que la posibilidad de una subida de tipos en diciembre sigue abierta. En las próximas jornadas, tanto el T-Note como el Bund deberían recuperar parte del terreno perdido, ya que los datos macro continuarán arrojando un saldo más bien modesto y la baja inflación en Europa permitirá que se mantenga la expectativa de una ampliación del QE del BCE. La emisión de bonos españoles del jueves tendrá una buena acogida y el contexto de elevada volatilidad en el mercado permitirá que el Bund se mantenga soportado, con su TIR en un rango estimado semanal: 0,49% / 0,55%
Divisas: ”Los payrolls fortalecerán al dólar"Eurodólar (€/USD).- La semana pasada el cruce de divisas cerró en un nivel similar al que la había comenzado, a pesar de que el miércoles el dólar se apreciara con fuerza tras la reunión de tipos de la Fed, en la que la institución dejó la puerta abierta a una subida de tipos en diciembre. De cara a los ! próximos días la tendencia será de ligera apreciación del dólar, por la expectativa de subida de tipos y porque probablemente los payrolls saldrán fuertes. Rango estimado (semana): 1,100/1,112.
EuroYen(€/JPY).- La semana pasada la Fed provocó una apreciación de la divisa nipona que se mantuvo, aunque no de forma tan pronunciada, hasta el final de semana. Para esta semana, después de conocer que el BoJ no implementará acciones complementarias, podríamos ver una cotización lateral e incluso de nuevo apreciatoria. Rango estimado semanal: 133,80-131,45.
Eurolibra (€/GBP): La libra se mantiene fuerte frente al euro a pesar de que la actividad económica en el 3T¿15 muestra signos de debilidad en Reino Unido (el PIB aumenta +2,3% vs +2,2% esperado y anterior).Esta semana el BoE mantendrá sin cambios su política monetaria y la producción industrial mostrará signos de agotamiento, factores que deberían penalizar ligeramente la cotización de la libra. Rango estimado (semanal): 0,715/0,725.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se mantiene estable frente al euro tras una semana en que las cifras macro confirman la debilidad de los precios en la UEM (+0,0% en Octubre (+1,0% la tasa subyacente). Esta semana el IPC en Suiza confirmará la continuidad de la presión a la baja en los precios y el escenario de deflación (-1,4% esperado), por lo que esperamos que el franco continúe cotizando dentro de un rango estrecho. Rango estimado (semanal): 1,092/1,087.

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El viernes se confirmó la estimación del BdE de que el PIB 3T’15 fue +3,4% a/a y +0,8% t/t vs +3,1% y +1,0% respectivamente. La cifra coincide con nuestras estimaciones publicadas en el informe trimestral para el que adelantábamos un repunte a +3,4% en el 3T, desde +3,1% del 2T para acabar el 4T en +3,2% (somos de los más pesimistas de cara al último trimestre del año porque hemos incorporado cierto riesgo político a nuestras estimaciones).

UEM.- (i) El viernes se publicó un IPC preliminar de octubre de 0%, como se esperaba, que significa conseguir algo de inflación con respecto a sept. (-0,1%). (ii) La Tasa de Paro disminuyó en sept. hasta 10,8% desde 10,9% en agosto vs 11,0% esperado, por lo que se trata de una sorpresa positiva al ser la tasa más abaja desde enero 2012.

EE.UU.- El viernes se publicaron varios datos flojos: (i) El índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (final) se revisó a la baja desde 92,1 hasta 90,0. A pesar de que supone un repunte con respecto a agosto (87,2), se trata de un dato decepcionante, ya que se estimaba que se revisara al alza hasta 92,5. La revisión a la baja con respecto al dato preliminar se produce tanto en la componente de Expectativas (desde 82,7 hasta 82,1) como en la valoración de la Situación Actual (desde 106,7 hasta 102,3). (ii) El Deflactor del Consumo (PCE) descendió -0,1% m/m en septiembre, lo que provoca que la tasa interanual desacelere! una déc ima, hasta +0,2%. Ambas cifras estuvieron en línea con las expectativas del mercado. La caída en los precios de la energía sigue siendo la causa principal (pero no la única) de esta ralentización de precios, ya que el Deflactor Subyacente (m/m) se mantiene en tan sólo +0,1% frente a +0,2% esperado y la tasa a/a subyacente permanece en +1,3% frente a +1,4% esperado. (iii) Los Gastos Personales aumentaron +0,1% en septiembre frente a +0,2% estimado, el peor dato desde el mes de enero, mientras que los Ingresos Personales se incrementaron +0,1% frente a +0,2% estimado, debido a que los salarios permanecieron planos en septiembre. Este menor nivel de gasto ha provocado que la tasa de ahorro suba desde 4,7% hasta 4,8%. No son buenos datos para el ciclo. (iv) El Índice de Gestores de Compras de Chicago fue el único dato americano bueno publicado el viernes, ya que repuntó inesperadamente hasta 56,2 frente a 49,5 estimado y 48,7 anterior.

CHINA.- Las cifras de PMIs publicadas lo largo del fin de semana y de esta madrugada han sido mejores de lo que cabía esperar, pero la bolsa china no ha reaccionado positivamente (CSI-300 -1,3%) probablemente debido al escepticismo con que son acogidas puesto que no encajan con el proceso de debilitamiento del ciclo que el resto de indicadores está mostrando. También el hecho de que todos los PMIs se hayan confirmado por debajo de los 50 puntos influye en esta reacción fría por parte del mercado, ya que indican que la economía está, en teoría, en contracción. (i) Ayer domingo se publicó un PMI Manufacturero (registro oficial) de oct. por debajo de lo esperado, pero que implica repetir la cifra de septiembre, lo cual no está mal: 49,8 vs 50,0 esperado vs 49,8 sept. El PMI No Manufacturero fue 53,1 vs 53,4 anterior (no había estimación de consenso). (ii) Esta madrugada se ha publicado el PMI Manufacturero según Caixin (registro privado)de oct. que, sorprendentemente, ha quedado por encima de expectativas: 48,3 vs 47,6 esperado vs 47,2 anterior.

TURQUÍA.- El AKP actualmente en el poder ha ganado las elecciones de ayer domingo con aproximadamente el 50% de los votos, lo que le permitirá volver a gobernar en solitario. Erdogan, ex – Primer Ministro y actual Presidente, aspira a conseguir una mayoría parlamentaria suficiente que le permita ampliar los poderes del cargo de Presidente en detrimento de los del P.M., pero no parece que el resultado de estas elecciones, aunque muy buenos para el AKP, vayan a ser suficientes como para conseguirlo. Este desenlace tiene un reducido alcance económico, no más allá de proporcionar cierta estabilidad política al país, lo que podría apreciar algo la divisa.

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2.- Bolsa española

BANKIA (Neutral; ! P.Obj.: 1,45€; Cierre: 1,17€): Los resultados 9M¿15 cumplen con las expectativas gracias a la caída en el coste del riesgo y la gestión de costes mientras el ROE se acerca al 10,0%. Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 2.075 M€ (-4,0% vs -2,8% en 1S¿15 vs -0,6% en 1T¿15); Margen Bruto 3.030 M€ (-1,6% vs +0,1% a/a en 1S¿15 vs +2,0% a/a en 1T¿15); Margen de Explotación 1.773 M€ (+0,1% vs +3,1% en 1S¿15 vs +30,6% en 1T¿15); BNA 855 M€ (+7,3% vs +11,5% en 1S¿15 vs +12,8% en 1T¿15)vs 844 M€ esperado. OPINION: La cuenta de P&G continúa negativamente afectada por la menor rentabilidad de la cartera de bonos SAREB que se aprecia especialmente en el Margen de intereses (cae en el 3T¿15 -6,5%; +1,9% ex – SAREB). La gestión de los costes (-2,9% vs -2,7% en 1S¿15 vs -3,1% en 1T¿15) permite que el Margen de Explotación (antes de provisiones) se mantenga plano en 1.773 M€ (+0,1%) mientras que la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -28,1% vs -29,2% en 1S¿15 vs -23,6% en 1T¿15) permite que el BAI crezca a una tasa de doble dígito (+10,7%) hasta 1.156 M€. En relación a la calidad de los activos, cabe destacar la favorable evolución del saldo de dudosos (desciende hasta 14.100 M€ vs 15.308 M€ en 1S¿15) lo que permite la mejora en la ratio de mora hasta el 11,4% (vs 12,2% en 1S¿15 vs 12,6% en 1T¿15) y de la tasa de cobertura (alcanza el 61,7% vs 60,6% en 1S¿15 vs 59,4% en 1T¿15), la ratio de capital CET 1 (“ fully loaded”) mejora hasta el 11,73% (vs 11,31% en 1S¿15 vs 11,01% en 1T¿15) yel ROE se sitúa en 9,9% (vs 9,8% en 1S¿15).

BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 5,10€; Pr.Obj. En revisión): El valor de Su filial en EE.UU (Scusa) desciende un -20,0% en una semana.- OPINIÓN: La caída en la cotización (llegó a caer -15,0% en un día) se produce en un entorno de cambio de estrategia de la entidad que abandonará la compra de carteras de crédito de alto rendimiento, segmento donde había realizado una inversión por importe de 2.200 M$. La caída del valor en bolsa de la filial tiene un impacto negativo sobre el grupo ya que SCUSA representa el 10,0% del BNA total en un momento donde los resultados del conjunto de EE.UU dan muestras de debilidad en el 3T¿15 con un BNA que desciende (-9,1%; -13,7% t/t).

3.- Bolsa europea 
 
BANCOS GRIEGOS: Las necesidades de capital del sector en un escenario adverso ascenderían a 14.400 M€.- Los resultados del “stress test” del BCE realizado a la banca griega sitúan las necesidades de capital del sector en 4.400 M€ en el escenario base y en 14.400 M€ en un escenario económico adverso. OPINIÓN: Las cifras son sustancialmente más bajas de lo estimado anteriormente (en torno a 25.000 M€) aunque el calendario de las entidades para aumentar su base de capital es reducido. El próximo 6 de noviembre tendrán que comu! nicar al BCE un plan de acción que tendrá que estar concluido antes de finales de año. Las necesidades de capital de las entidades sistémicas griegas es el siguiente: Banco del Pireo: 2.213 M€ (4.933 en escenario adverso), Banco Nacional de Grecia: 1.576 M€ (4.600 M€ en escenario adverso), Alpha Bank: 263M€ (2.743 M€ en escenario adverso), Eurobank: 339 M€ (2.122 M€ en escenario adverso). El BCE confía en que las entidades conseguirán los fondos necesarios para el escenario central mediante ampliaciones de capital y emisiones de bonos convertibles, mientras que la cantidad adicional (10.000 M€) para soportar un escenario adverso sería suscrito por el FHEF (Fondo heleno de estabilidad financiera). Cabe destacar que a pesar de que las cantidades anunciadas son sustancialmente inferiores a lo esperado por el mercado de capitales, los planes de ampliación de capital implicarán un reto importante y un efecto dilución de los accionistas considerable ya que las cantidades necesarias para el escenario adverso son sustancialmente superiores a la capitalización bursátil de las entidades. La capitalización bursátil de los principales bancos griegos con precios de cierre del viernes pasado es la siguiente: Banco del Pireo (565,9 M€), Banco Nacional de Grecia (2.390 M€), Alpha Bank (1.460 M€) y Eurobank (454,7 M€).

RYANAIR (Cierre:13,49€; Var Día: +0,7%): Presenta buenos resultados en línea con estimaciones de beneficios: Principales cifras del año fiscal 2T año fiscal 2016 comparadas con el consenso ! de Bloom berg: Ingresos 2.390M€ (+17%) vs. 2.400M€ estimado, BNA ajustado 1.16M€ (+93%) y BPA 0,62€ (+44%) vs. 0,06€ estimado. OPINIÓN: Estas buenas cifras se explicarían por la cifra record de reservas de vuelos registradas este verano, que alcanzaron los 58 millones. Estiman que cerrarán el año con 105 millones (+1M desde estimaciones de septiembre) y prevé que cerrará el año en la parte alta del rango de BNA estimado (1.175M€/1.225M€). Además, prevé una reducción del coste unitario para finales de año en torno a -4% y elevan las previsiones de tráfico aéreo desde 160M de pasajeros al año hasta 180M en 2024. Por tanto, se trata de buenos resultados que aunque quedan ligeramente por debajo de estimaciones en ingresos, superan moderadamente las estimaciones en beneficios poniendo de manifiesto que la estrategia aplicada (nueva imagen sin adornos, rediseño de la web, focalización en aeropuertos principales, pasajeros de negocios y familias) por la low cost está dando sus resultados.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Petróleo & Gas +0,7%; Utilities +0,5%; Telecos +0,4%

Los peores: Financieras -1,3%; Tecnología -0,7%; Bienes de consumo: -0,6%.

El viernes pasado publicaron (principales compañías; BPA real vs esperado): Chevron (1,09$ vs. 0,758$ e);! Colgate Palmolive (0,72$ vs. 0,721$ e); Moody’s (1,11$ vs. 1,060$ e); Seagate (0,54$ vs. 0,488$ e); CVS (1,29$ vs. 1,290$); Exxon Mobil (1,01$ vs. 0,886$ e).

HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Noble Energy (pre-apertura; -0,177$ e); VISA (0,63$ e); Loews (a las 12:00h; 0,557$); AIG (tras el cierre del mercado; 1,029$).

S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 3T PUBLICADOS: Con 340 de 500 compañías publicadas (68% del total), el BPA medio ajustado arroja una caída de -2,8% vs. -3,50% ayer con 320 publicadas y frente a -6,9% estimado para el total del S&P 500 antes del inicio de publicación de resultados. El 73,5% de las compañías han batido estimaciones, el 7,4% han presentado resultados en línea con las expectativas y el 19,1% se han quedado por debajo de las estimaciones del consenso. La composición cualitativa parece ir mejorando a medida que publican más compañías y la contracción del BPA medio parece suavizarse.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) FIRST SOLAR (57,07$; +11,9%), que consiguió un BPA de 3,38$ frente a 0,87$ en el mismo período del año anterior, gracias a un incremento de ventas de +42% y a los beneficios obtenidos en la venta de un proyecto de generación de energía en California a Southern Co. (ii) ABBVIE (59,55$; +10,1%), que presentó resultados superiores a las expectativas del mercado con un BPA recurrente de 1,13$ frente a! 1,08$ e stimado y unas ventas de 5.940 M.$ (+18,3%) frente a 5.890 M.$ estimado. Además, la compañía presentó un guidance muy positivo para próximos períodos, con un BPA para 2016 en el rango 4,90$ / 5,10$ frente a 4,95$ estimados por el consenso, un aumento del dividendo de +12% y un incremento de los beneficios superior a +10% anual hasta el año 2020.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENWORTH FINANCIAL (4,68$; -10,3%), con una brusca caída después de presentar unos resultados inferiores a las expectativas del mercado, con un resultado operativo de 40 M.$ frente a 57 M.$ en el trimestre anterior en su división de seguros de vida y anunciar pérdidas de 140 M.$ en la venta de activos que serán contabilizadas en el 4T’15 (ii) PFIZER (33,82$; -2,7%), que retrocedió en bolsa tras anunciar su intención de adquirir Allergan, a pesar de que esta integración podría proporcionar a Pfizer ventajas fiscales ya que Allergan tiene su sede en Irlanda.

EXXONMOBIL (82,74$; +0,62%): Publicó el viernes resultados del 3T’15, mejores de lo esperado. Resultados comparados contra el consenso Bloomberg. Ventas 67.300M$ (-37,1%) vs 63.750M$ esperados; Resultado operativo por divisiones: Upstream (exploración y produ! cción) 1 .400M$ (-26,3%); Downstream (refino y marketing) 2.000M$ (+100%); Química 1.200M$ (+2,3%); Servicios centrales 378M$ (-33,7%). BNA 4.240M$ (-47%); BPA 1,01$/acc (-47%) vs 0,89$/acc esperado; Capex 7.670M$ (-22%); Producción de crudo 3,91Mbep (+2,3%) vs 3,93Mbep esperado. Cash Flow operativo 9.700M$ (-22,4%). Durante el tercer trimestre han recomprado 6,5 M accs (0,15% del capital) con una inversión de 500M$ (76,9$/acc vs 82,97$/acc del viernes). Buenos resultados donde la caída en el precio del crudo está siendo compensado por la excelente evolución de los márgenes de refino.

CHEVRON (Cierre: 90,88$; Var. Día: +1,1%): Presentó resultados superiores a las expectativas del mercado, con un BPA de 1,09$ vs. 0,76$ estimado. El beneficio neto se situó en 2.040 M.$, un retroceso de -63% debido a la caída de los precios del petróleo. A pesar de que la producción descendió -1% hasta 2,5 millones de barriles equivalentes, los resultados batieron expectativas porque el margen de refino se incrementó +49% y la compañía consiguió recortar sus costes operativos en un 7%. La compañía ha anunciado una reducción de personal del 10% y una reducción de sus inversiones en un 25% para el próximo año, que afectará a los proyectos de la compañía en Australia, Angola y el Golfo de México.

CVS (Cierre: 98,78$; Var. Día: -4,84%): Sufrió una fuerte caída de la cotización tras presentar resultados inferiores a las expectativas del mercado y presentar una rebaja del guidance para próximos períodos. CVS publicó un BPA de 1,28$ frente a 1,29$ estimado, debido a un descenso en los márgenes derivado del incremento en ventas de medic! amentos genéricos y medicinas de bajo coste vendidas a través de los programas Medicare y Medicaid y a la decisión de la compañía de dejar de vender tabaco en sus establecimientos. CVS espera obtener un BPA en el rango 5,68$ / 5,88$ en el año 2016 frente a 6,02$ estimado.

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