En el informe de hoy podrá encontrar:
| Hoy: “Yellen se estrena… ¿cambiará algo?” |
| Hoy la Fed seguirá empleando su forward guidance, actualizará sus estimaciones macro y las previsiones personalizadas de tipos según los votos de los miembros de la Fed. Yellen mantendrá su primera rueda de prensa, por lo que será su oportunidad para ir aplicando su enfoque personal… en caso de duda, más bien “dovish” (es decir, pro-estímulos, pro-empleo, etc). ¿Cambiará algo? ¿Le influirán el debilitamiento de los emergentes y/o la tensión en Rusia? En nuestra opinión, la Fed mantendrá su tipo director en 0%/0,25% (nadie cuestiona eso), reducirá el rtimo de compras en -10.000M$, hasta 55.000M$, y tal vez también (sólo tal vez) afine algo a la baja sus estimaciones (ahora PIB’14e +2,8%/+3,2% y PIB’15 +3,0%/+3,4%) debido a la ola de frío en enero/febrero y a la debilidad de los emergentes. Aprovechando eso, Yellen podría mostrar un perfil algo más dovish que Bernanke pero, de hacerlo, serían matices muy finos, nada que pueda mover significativamente el mercado… salvo que algo lleve a pensar que terminaría con el “tapering” más tarde de Octubre, lo que parece improbable. Si transmitiera algún cambio en ese sentido (“tapering” más lento, macro algo menos sólida), las bolsas reaccionarían negativamente por la tarde y los bonos al alza, ante la ausencia de inflación. Este es el riesgo de hoy, pero no es nuestro escenario central. Peor hay que estar preparados para que no pille por sorpresa, si sucede. Además, hoy se publican las actas del BoE, Alemania emite bonos y Rusia seguirá generando ruido, sobre todo después de la muerte de al menos 1 soldado ucraniano, sin que estén aún confirmadas las circunstancias exactas. Aunque la preapertura parece venir alcista, es probable que las bolsas no aguanten en positivo, que losbonos vuelvan a apreciarse (¿Bund 1,55% vs 1,57% y España estable en 3,30%?) y el euro se fortalezca algo (¿1,395 vs 1,392?). |
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| 1.- Entorno Económico .- |
| ESPAÑA.- El Tesoro emitió 3.004M€ en letras 3 y 9 meses a tipos ligeramente superiores: (a) Letras a 3 meses adjudicó 1.131M€ a tipo marginal de 0,204% vs. 0,23% en secundario y 0,189% en la subasta anterior. El tipo medio fue 0,189% vs 0,170% anterior. El ratio de sobredemanda 3,2x vs 3,7x anterior. (b) Letras a 9 meses colocó 1.877M€ a tipo marginal de 0,495% vs. 0,47% en secundario y 0,470% anterior. El tipo medio fue de 0,48% vs 0,457% anterior. El ratio de sobredemanda 2,4x vs 2,4x anterior. |
| ALEMANIA.- (i) El Tribunal Constitucional aprobó la legalidad del fondo ESM tras considerar que la autonomía presupuestaria del Bundestag está suficientemente salvaguardada. (ii) El índice de confianza ZEW decepcionó en marzo en sus dos componentes. Las Expectativas para los próximos seis meses se situaron en 46,6 vs. 52 estimado y 55,7 anterior, acumulando tres meses consecutivos de retrocesos. La componente de Situación Actual avanzó menos de lo esperado hasta 51,3 vs. 52 estimado y 50 anterior. La incertidumbre política en Ucrania y la desaceleración de la economía China explicarían parte de estos resultados negativos. |
| EUROZONA.- ZEW en marzo dejó un saldo mixto, mejorando en la componente Situación Actual (-36,7 vs -40,2 anterior), mientras que las Expectativas para los próximos 6 meses empeoraron (61,5 vs. 68,5 anterior). |
| GRECIA.- Ha alcanzado un acuerdo con la Troika por el que recibirá un nuevo tramo de ayuda financiera por importe de 10.000 M€, que permitirá atender los vencimientos de deuda soberana que Grecia tiene en el mes de mayo. Grecia se ha comprometido a profundizar en las reformas estructurales con el objetivo de liberalizar sectores económicos, incrementar la competitividad y reducir los precios. Las negociaciones avanzaron una vez que la Troika pudo verificar que Grecia cerró el año 2013 con un superávit primario de 3.000 M€ en 2013, un año antes de lo previsto inicialmente. |
| EE.UU.- (i) La inflación retrocedió en febrero hasta (a/a) +1,1% desde +1,6% anterior, si bien, se trata de una cifra prácticamente en línea con las estimaciones (+1,2%). En tasa intermensual, la variación del IPC avanzó +0,1% de acuerdo con las expectativas. IPC subyacente (a/a) +1,6% como se esperaba, repitiendo registro de enero. (ii) Las Viviendas Iniciadasavanzaron en febrero algo menos de lo esperado hasta 907k vs. 910k estimado y 909k anterior. Sin embargo, los Permisos de Construcción sorprendieron positivamente aumentando hasta 1018K vs. 960K estimado y 945k anterior. Estas cifras anticiparían una tendencia favorable para el mercado inmobiliario en los próximos meses y se confimaría que, tras el mal tiempo de los meses de enero y febrero el sector de la construcción estaría estabilizándose. (iii) Las Entradas de flujos de capitales a LP en enero se situaron en 7.300M$ cuando se estimaba 40.000M$. A pesar de que el registro es bastante más débil de lo esperado, contrasta positivamente con las cifras de diciembre y de noviembre, cuando se produjeron salidas de capitales (-45.900m$ Y -28.000M$ respectivamente). Los flujos de capitales totales ascendieron en enero a 83.000 M$ frente a la salida de -126.700 M$ registrada en diciembre (revisado a peor desde -119.600M$). |
| JAPÓN.- (i) Balanza Comercial ajustada de febrero -1.133B JPY vs. 907B JPY estimado y -1.763B JPY anterior (revisado a mejor desde -1.819B). Balanza Comercial sin ajustar -800B JPY vs. -600B JPY estimado y -2.792B JPY (revisado desde 2.790B de yenes).Exportaciones a/a +9,8% vs. +12,5% estimado y +9,5% ant. Importaciones a/a +9% vs. +7,2% estimado y +25,1% anterior (revisado desde +25%). Por lo tanto, hemos visto un retroceso en el déficit comercial a pesar de la política monetaria ultraexpansiva aplicada por el BoJ. Además, en abril entra en vigor el aumento impositivo lo que puede continuar dañando la demanda interna. En cualquier caso, es muy posible que el BoJ incremento sus estímulos monetarios a lo largo de este año y más si el incremento por los tipos impositivos daña realmente la economía. (ii) Indicador Adelantado (final) de enero 113,1 vs. 112,2(iii) Indicador Coincidente (final) de enero 115,2 vs.114, 8. |
| CHINA.- Aumenta el riesgo de impago en el sector inmobiliario. El Banco Central Chino está considerando la posibilidad de rescatar a la promotora inmobiliaria “Zhejiang Xingrun Real Estate” en lo que probablemente va a ser el primer impago en el sector inmobiliario. Aunque el importe de la deuda de la compañía no es significativo en términos macro (566 M$) vuelve a poner de manifiesto el elevado nivel de endeudamiento de la economía, especialmente en la sombra (“shadow banking”) y los riesgos sobre el conjunto de la economía de una desaceleración en el sector inmobiliario y/o de una caída en el precio de los activos, especialmente en las ciudades medianas y pequeñas que representan el 67% de la actividad inmobiliaria y donde hay claros síntomas de agotamiento. En este sentido cabe destacar que los principales mercados donde promueve Xingrum (localidades medianas/pequeñas), los precios del suelo han caído en torno al 33% y el precio de venta de las casas y de los apartamentos individuales ha descendido en torno al 50% desde que alcanzara su nivel máximo en el año 2011. |
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| 3.- Bolsa española.- |
| INDITEX (Neutral; Pº objetivo: en revisión; Cierre: 103,1€; Var. Día: -0,24%): Resultados de 2013 débiles en línea con las expectativas, aunque las ventas han tenido un buen comienzo de año.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 16.724M€ (+5%) en línea con estimaciones; Ventas comprables +3% vs +6% en 2012. La superficie de venta aumentó +9%. El Margen bruto alcanza los 9.923M€ (+4%), lo que supone porcentaje sobre ventas de 59,3%, en línea con estimaciones aunque algo peor que en 2012 (59,8%). Continúan con su estricto control de gastos operativos. Ebitda 3.926M€ vs 3.930M€ estimado vs 3.913M€ en 2012; Ebit 3.071M€ (-1,5%) en línea con el consenso; BNA 2.377M€ (+1%) vs 2.390M€ estimado; BPA 3,81€ vs 3,842€ estimado (peor cifra de beneficios de los últimos 5 años). A pesar de ello, el Consejo de Administración ha propuesto un incremento del dividendo del +10% hasta los 2,42€/acc. Las ventas a tipos de cambio constante se han incrementado +12% en el periodo comprendido entre el 1 de febrero y el 15 de marzo vs +11% de su principal rival H&M. Su posición financiera neta mejora hasta los 3.842M€ vs 3.837M€ en 2012. Siguen siendo unos resultados muy modestos para una compañía como Inditex. La fortaleza del euro ha sido uno de los motivos que lo explica en un entrono en el que la recuperación económica doméstica todavía se encuentra en una fase inicial. La complicada situación económica global le ha obligado a renovarse y reestructurar su espacio comercial, lo que ha perjudicado la evolución de sus ventas. La desaceleración de las economías emergentes y la depreciación de sus divisas también está pesando sobre los resultados y todo parece indicar que así seguirá durante 2014. En este contexto, revisamos nuestra recomendación desde Comprar a Neutral, creemos además que la compañía podría haber entrado en su fase de madurez, por lo que resultaría difícil volver a ver incrementos de doble dígito en los beneficios. A pesar de todo, nos sigue gustando porque el modelo de negocio es muy sólido, está muy bien gestionado y diversificado, lo que le permite mantener el liderazgo del sector y además las perspectivas de crecimiento son sólidas. Durante el 2S’14 lanzará la venta on-line en Corea del Sur y México y estará presente en 27 mercados a finales de 2014. Espera invertir 1.350M€ vs 1.240M€ en 2013 para abrir entre 450 y 500 tiendas. Asimismo tiene previsto la absorción de 80-100 tiendas pequeñas principalmente no-Zara. Por otra parte, se plantea apostar por el low-cost en vista del éxito de Lefties, y transformarla en una marca independiente para su posterior internacionalización. Impacto: Neutral. |
| SECTOR BANCOS.- El Banco de España flexibiliza los criterios de clasificación de los préstamos en procesos de refinanciación. El Banco de España se adapta así al reciente RDL por el que el Ministerio de Economía pretende aumentar la viabilidad del sector empresarial mediante el impulso a las refinanciaciones, la materialización de quitas y la entrada del sector financiero en el capital de las empresas. En los casos en los que exista un plan de viabilidad que sea factible y se llegue a un acuerdo, los bancos podrán volver a clasificar los créditos como normales en lugar de cómo “substandar”, por lo que las entidadesno deberían seguir realizando provisiones adicionales por dichos créditos. Además en el caso de conversión de deudas en capital, si el valor de las acciones supera el nivel de provisiones realizado, el BdE permitirá liberar el exceso de provisiones realizadas. Impacto: Positivo. |
| ENAGAS (Comprar; Pº Objetivo: 23,50€; Cierre: 21,90€): Kutxabank vende el 0,02%.- Kutxabank ha vendido 47.000 títulos de la gasista dejando su participación en el 4,98% vs 5,0% anterior sin que hayan trascendido detalles. Esta venta podría ser el inicio de la desinversión total debido a los requisitos financieros de las participaciones industriales en las entidades bancarias. Por tanto, Enagás podría sufrir cierta presión de papel que, de venderse de forma ordenada, no debería pesar demasiado sobre su cotización. Kutxabank ha vendido ya sus participaciones en NH Hoteles, Euskaltel e Ibermática y está en proceso de salida de Deoleo. Además, tiene participaciones en CAF, CLH e Iberdrola (5%). Impacto: Neutral. |
| 4.- Bolsa europea.- |
| AIRBUS (Cierre: 50,55€; Var. Día: +0,38%): Negocia la venta de 150 aviones a China por un importe cercano a 20.000 M€.- El acuerdo podría cerrarse durante la visita que el presidente chino Xi Jinping realizará a Europa a finales de este mes e incluiría la venta de aviones A320, A330 y A350 a compañías como Air China, China Eastern y China Southern. Airbus ha intensificado sus lazos con China en los últimos años, tras abrir una planta de montaje de aviones en Tianjin. La compañía europea está muy interesada en las aerolíneas chinas, que registrará el mayor crecimiento en los próximos años y hasta ahora han repartido sus compras de forma prácticamente equitativa entre Airbus y su competidor Boeing. Impacto: Positivo. |
| VOLKSWAGEN (Cierre: 176,2€; Var. Día: +0,4%): El Consejo de Scania recomienda rechaza la oferta por VW.- Los consejeros independientes de Scania han recomendado a los accionistas minoritarios rechazar la oferta de compra presentada por el Grupo Volkswagen, que a través de su filial MAN posee un 62,6% del capital y un 89,2% de los derechos de voto en Scania. Los consejeros independientes argumentan que la oferta de 200 SKR por acción presentada por VW (equivalente a 13x el beneficio estimado de Scania) es demasiado baja y no refleja las perspectivas de largo plazo de la compañía, lo que puede retrasar el proceso de compra por parte de VW, que por el momento no parece dispuesto a mejorar su oferta. Impacto: Negativo. |
| 5.- Bolsa americana y otras.- |
| S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +1,4%; Salud +1,2%; Energía +0,8%.
Los peores: Utilities -0,13%; Consumo Discrecional +0,2; Consumo Básico +0,5% |
| Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN fueron (i) MICROSOFT (39,5$; +3,9%) Tras anunciar que pondrá a la venta el próximo 27 de marzo una versión “office” para iPad. (ii) GENERAL MOTORS (35,2$; +1,5%) después de que la Consejera Delegada Mary Barra anunciara la contratación de un nuevo Responsable de Seguridad Global, en un intento de restablecer la confianza del mercado después de que conociéramos que 1,5 millones de vehículos habrían sido llamados a revisión. (ii) GOOGLE (1.211$; +1,6%) anunció que está trabajando en un reloj que será comercializado por Android. FOSSIL (118$; +4,6%) aumentó después de conocerse que colaborará con Google en este nuevo proyecto. |
| Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN (i) MICHAEL KORS (96,7$; -1,8%) después de que un banco de inversión redujera la recomendación sobre el valor. |
| ORACLE (38,8$; +1,6).- Presentó resultados 3T¿13, cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reurters): Ingresos 9.310M$ (+4%) vs 9.360M$ estimado; Beneficio Neto 2.560M$ (+2%) y BPA 0,68$/acc. Se aprecia un incremento tanto de los ingresos como de los beneficios, aunque ha incrementado el temor por una menor inversión en IT y un aumento de la competencia de compañías de menor dimensión. Por otra parte, la compañía anuncia guidance 4T¿14 que está alineado con las estimaciones del mercado: contempla incremento de ingresos de +3% o +7% aislando el efecto del tipo de cambio, 11.300M$/11.700M$ vs 11.500M$ estimado. Esperan que el BPA se situará en un rango de 0,92$/acc/0,96$/acc., mientras que los nuevos subscriptores se incrementarán entre 0% y 10%. Durante este trimestre, el número de subscriptores aumentó +4%, que compara con las estimaciones de Oracle: 2%/12%. |
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