INFORME DIARIO - 13 de Marzo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Repliegue de posiciones.”

Ayer vimos un movimiento de venta generalizada entre los activos de riesgo, incluyendo a la deuda periférica por primera vez en mucho tiempo (la prima de riesgo española se amplió 7 p.b. hasta 174 p.b.). La preocupación sobre la ralentización en China unida al desplome del precio del cobre y a las tensiones en Crimea provocaron que los inversores replegaran posiciones. Así, las bolsas registraron retrocesos notables (si bien Wall Street consiguió cerrar plano), los bonos core se encarecieron (TIR del Bund -3 p.b. a 1,60%) y el euro consiguió situarse por encima de 1,39 en su cruce con el dólar.

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Hoy: “Estabilización a pesar de China.”

China ha publicado datos de madrugada y ha decepcionado de nuevo. Tanto la producción industrial como la inversión y las ventas minoristas han crecido menos de lo previsto alimentando las expectativas de que no cumplirá el objetivo de crecer +7,5% este año. Quizá por eso el Primer Ministro Li Keqiang ha dicho que admitirán cierta flexibilidad sobre ese objetivo y que lo importante es mejorar la calidad de vida y el empleo… El mercado tendrá que digerir estas cifras pero después pasará a centrarse en las referencias de hoy. Las noticias positivas llegarán de la periferia europea donde Irlanda subastará bonos por primera vez desde su rescate (ya hizo una emisión sindicada en enero de este año). Por su parte, Italia también subastará bonos. En los dos casos la demanda debería ser sólida. Más tarde, los ojos se dirigirán a las ventas minoristas de EEUU. Parece que la cifra de febrero mostrará cierta recuperación después de la caída de enero por la mala climatología. Si esto fuera así, supondría un estímulo para el mercado. Por tanto, apostaríamos por una sesión de menos a más que podría saldarse con avances bursátiles en Europa después de cuatro jornadas consecutivas de retrocesos. Las primas de riesgo volverían a estrecharse con un Bund cuya TIR debería consolidar por encima de 1,60%. En cualquier caso, habría que tener cuidado porque el mercado sólo está para profesionales, tal y como alertábamos en el Informe de Estrategia del lunes.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) El IPC se queda en 0,0% a/a en febrero vs -0,1% del dato adelantado y +0,2% anterior. (ii) El comité de expertos liderado por Lagares presenta hoy al M. de Hacienda sus propuestas para la reforma fiscal. En principio propondrán una simplificación de los impuestos directos (eliminando deducciones) mientras que recomendarán subir el IVA en varios productos. Además, deberían articular medidas para fomentar el ahorro.

UEM.- (i) La producción industrial cayó -0,2% m/m en febrero vs +0,5% estimado. No obstante, datos anteriores se revisan a mejor y la variación interanual sube de +1,2% a +2,1% vs +1,9% estimado. (ii) Las autoridades siguen sin cerrar los detalles del Mecanismo Único de Resolución por lo que se habría convocado una nueva reunión la próxima semana.

ITALIA.- (i) Adjudicó 7.000M€ de letras a 1 año a los menores tipos desde la llegada del euro. Tipo medio 0,59% vs 0,68% en la subasta anterior. Sin embargo, la demanda retrocede ligeramente hasta 1,53 veces frente a 1,63 veces anterior. (ii) Renzi ha anunciado una bajada del IRPF para los sueldos inferiores a 1.500 euros al mes, lo que afectará a unos diez millones de italianos suponiendo un aumento de la nómina neta de 80 euros. Esto tendrá un impacto en las finanzas públicas de 10.000M€ que se cubrirá con el ahorro del gasto público.

ALEMANIA.- Colocó 3.318M€ en letras a dos años a un tipo medio algo superior al de la subastan anterior 0,15% vs 0,11% anterior. La sobredemanda por su parte se incrementa hasta 2,6x vs 2,1x anterior.

RUSIA.- Canceló la emisión de bonos prevista para ayer, otra consecuencia más de la delicada situación que atraviesa por la crisis de Ucrania. A este respecto, el G7 ha advertido que no dará por válido el resultado del referéndum de Crimea y la UE fijará sanciones sobre Rusia a mediados de mes (aunque no parecen demasiado agresivas ya que se limitará a la congelación de determinados activos así como a la cancelación de visados).

BRASIL.- La inflación se situó en 5,68% en febrero vs 5,64% previsto y 5,59% anterior.

JAPÓN.- Pedidos de maquinaria de herramienta de enero +23,6% a/a vs +18,9% estimado y +6,7% anterior.

AUSTRALIA.- Creación de empleo en febrero 47,3k vs 15,0k estimado y +18k anterior (revisado desde -3,7k). Tasa de paro estable en 6,0% como estimado y anterior.

COREA DEL SUR.- El banco central ha mantenido el tipo de intervención estable en el 2,5% tal y como se esperaba.

CHINA.- (i) Ventas minoristas de enero y febrero +11,8% a/a vs +13,5% estimado y +13,1% anterior. Se trata de la menor subida de enero-febrero desde 2004. (ii) Producción industrial de febrero +8,6% a/a vs 9,5% estimado y 9,7% anterior. Es la cifra de comienzo de año más débil desde 2009. (iii) Inversión en activos fijos (exrural) +17,9% a/a en febrero vs +19,4% estimado. En esta ocasión, se trata del registro más bajo desde 2001.

NUEVA ZELANDA.- Ha subido el tipo de intervención del 2,5% a 2,75%, tal y como se esperaba, ya que no necesitan más estímulos para la economía (está creciendo más del 3%) y porque pretenden para el boom constructor. Se trata del primer país desarrollado en subir tipos desde la crisis de 2008 y parece que habrían iniciado un proceso de subidas que podría llevar los tipos al 3,25%.

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2.- Bolsa española .-

DÍA (Cierre: 6,1€; Var. Día: -2,12%): Sigue apostando por Iberia y emergentes en 2014.- La compañía mantendrá su apuesta por España y Portugal e invertirá entre 170 y 180M€ en nuevas aperturas, cifra similar a la de 2013 (187,4M€). De esta forma, seguirá creciendo en ambos mercados considerados ejes de crecimiento en su negocio (54% de sus ventas netas), junto a los mercados emergentes, en los cuales incrementará aún más su inversión con respecto a 2013, entre 150 y 160M€ (vs 127,5M€ en 2013). Esto nos preocupa, dada la delicada situación que atraviesan estas economías sobre todo Brasil, Argentina y China, que representaron el 27% de sus ventas netas en 2013. Sin embargo, reducirá las inversiones en Francia, mercado que no está funcionando especialmente bien y contará este año con tan solo 20/25M€ (vs 47M€ en 2013). En total, las inversiones del grupo se moverán entre 340/365M€, en línea con los 360M€ de 2013. Asimismo, la compañía ha reiterado su compromiso de crecimiento de BPA a doble dígito, a divisa constante, durante 2012-2015. Las tiendas Schlecker se convertirán en Clarel en España y Portugal, con una inversión que oscilará entre los 30.000 y 40.000€. Asimismo, DIA espera abrir más de 100 tiendas de Clarel este año en ambos mercados, con una inversión de entre 45.000 y 60.000€ por tienda. Impacto: Neutral.

BANCOS ESPAÑOLES.- El nivel de provisiones del sector seguirá siendo elevado durante dos años según Bankia y Caixabank. A pesar de los avances realizados por el sector en el saneamiento de balances (200.000 M€ en provisiones) y la reducción de la capacidad instalada con un recorte del 23,0% en la red comercial, tanto Bankia como Caixabank, consideran que el nivel de provisiones seguirá siendo elevado dos años más antes de alcanzar la normalidad en el coste del riesgo. Ante este entorno, los principales retos del sector son fundamentalmente tres: (i) Mejora en el control del riesgo, (ii) reducción en costes paramejorar la ratio de eficiencia en 10 puntos porcentuales (al menos) y (iii) aumentar la rentabilidad de los activos mediante el aumento del volumen de créditos. Impacto: Neutral.

ACS (Neutral; Cierre 26,45€; Var. -0,36%): Emite bonos canjeables por acciones de Iberdrola por importe de 400 M€ a cinco. Los bonos devengarán un interés fijo comprendido entre el 1,25% y el 2,0% anual (inferior a la rentabilidad por dividendo de Iberdrola), mientras que ACS se reserva el derecho de entregar acciones o “cash” a los bonistas en el momento del canje y/o amortizar aceleradamente la emisión (si las acciones de IBE suben más del 130%). El importe de la emisión representa el 0,99% del capital actual de Iberdrola. Impacto Positivo.

3.- Bolsa europea.-

ADECCO (Cierre 78,6€; Var. Día: +4,5%): El principal accionista vende el 16% de su participación, con un descuento de -7%.- La familia Jacobs anuncia la venta del 16% de su participación que asciende a 18,43%. El 16% representa en torno a 30,2M/acc. y mantendría el 2,43% que supone 4,6M/acc. El precio de venta se situará entre 71CHF y 73 CHF, lo que supone un descuento de -7% aprox. con respecto al cierre de ayer (78,6€/acc.) e implica valorar la operación en 2.200MCHF. La venta se haría mediante una colocación acelerada. El impacto sobre el valor será negativo en el corto plazo, si bien Adecco debería verse beneficiada por la mejora del entorno económico. Además, ayer la compañía presentó unos resultados bastante sólidos ((BNA 557 M€ (+48,0% a/a) vs 508,1 M€ estimado) y anunció dividendo propuesto de 2,0 CHF/acc (vs 1,8 CHF estimado)). Impacto: Negativo.

LUFTHANSA (Cierre: 18,32€; Var. Día: +2,26%):.- Presentó resultados de 2013 batiendo expectativas y confirmó que vuelve a abonar dividendo.- Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 30.028M€ (-0,4%) vs. 30.300M€ estimados; BPA 0,68€/acc vs. 0,586€/acc estimado. La aerolínea confirmó que reanudará el pago de dividendo de 0,45€/acción. Mantiene su objetivo de triplicar el resultado de explotación en dos años gracias al plan de ahorro de costes establecido en las rutas de corta distancia para mejorar la eficiencia de la compañía. Esperan alcanzar un beneficio operativo en 2014 de 1.300/1.500M€ y en 2015 se incrementará hasta 2.650M€ por un cambio en el método de depreciación de los aviones.Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +1,2%; Tecnología +0,3%; Servicios de Consumo +0% Los peores: Industriales -0,2%; Telecos -0,1%; Financieras -0,1%

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: (i) EPL OIL & GAS (37,50$; +28,8%) al hacerse público que será adquirida por su competidora ENERGY XXI (21,54$; -7,8%) pagando 2.300M$ (deuda incluida), que implica una prima de +34% con respecto al cierre del martes; (ii) OXYGENE (4,29$; +77,3%) tras anunciar que, según un reciente ensayo clínico, su anticancerígeno experimental Zybrestat en combinación con Avastin (Roche) redujo la progresión del cáncer de ovario en las pacientes tratadas más intensamente que el Avastin por sí solo.

Entre los valores con PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) HERBALIFE (60,57$; -7,4%) después de conocerse que la Comisión Federal de Comercio (FTC) ha abierto una investigación sobre la compañía después de haber recibido la denuncia de que su sistema de distribución podría consistir en un esquema piramidal, lo que implicaría que la compañía ganaría más dinero cuantos más distribuidores tuviera que con la venta de sus productos (para la pérdida de peso, fundamentalmente) a clientes finales; (ii) EXPRESS (16,05$; -12%) al realizar un severo profit warning para su 1T’14 fiscal desde BPA 0,41$ hasta 0,12$/0,18$ debido a la aplicación de fuertes descuentos y un retroceso en el tráfico de clientes a sus tiendas (tiene 600 tiendas de ropa y accesorios);(iii) GERON (1,69$; -61,1%) al conocerse que la FDA ha ordenado que no continúe con los ensayos clínicos de su anticancerígeno en pruebas Imetelstat al detectarse indicios de daño al hígado en los pacientes. Este compuesto habría proporcionado aprox. 2/3 de los ingresos futuros de la compañía.

OPVs: King Digital Entertainment, el creador del juego para móviles “Candy Crush Saga”, prepara su salida a bolsa con una valoración estimada en 7.600M$ (equivalente a un rango 21$/24$/acc.) y un PER’14e de 13x, que preliminarmente parece más bien modesto para una compañía que se estima sea de alto crecimiento y tecnológica. Como referencia, el juego Candy Crush tiene unos 500M de descargas en todo el mundo, siendo gratuito en su versión básica, pero de pago en su extensión (“vidas extras”). Por eso la progresión de sus ingresos ha sido muy rápida y por eso se la considera una compañía de crecimiento: sus ingresos en 1T2012 fueron 22M$, pero en 4T2013 ascendieron a 602M$. King Digital Entertainment ha desarrollado 180 juegos más, pero el de más éxito es Candy Crush.

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