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jueves, 15 de junio de 2017

INFORME DIARIO - 15 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "A la espera de una Fed que no decepciona."

Las bolsas europeas cerraron mixtas, con cierta indefinición a la espera de la reunión de la Fed. La macro europea arrojó sorpresas positivas mientras que los datos americanos no cumplieron las expectativas. Con esto, el cruce eurodólar escaló de 1,120 a 1,1295. También hubo movimiento en la esterlina, ya que las cifras de empleo decepcionaron y los salarios reales han entrado en negativo (-0,6% hasta abril). Por su parte, la buena racha de la deuda periférica continuó, especialmente en el caso de Portugal que colocó bonos con una demanda sólida. En EEUU, las bolsas estuvieron relativamente planas, con la Fed de fondo, y tampoco se movieron en exceso cuando Yellen subió +25 p.b. y desveló su plan para ir reduciendo el tamaño del balance.


Hoy: "Muchas referencias, pero atonía en las bolsas."

Tenemos un aluvión de referencias, destacando la Producción Industrial y la Utilización de la Capacidad en EEUU. Varios datos adelantados de producción se han moderado, así que el riesgo es a la baja. Si se confirma la debilidad, ya serían dos días seguidos con macro americana floja… por eso los futuros ya no descuentan otra subida de tipos a pesar de lo que Yellen dijo ayer. Antes (13h) sabremos qué decide hacer el Banco de Inglaterra. Con la inflación en +2,9% se complican las cosas para Carney, pero no se descuenta ningún cambio(0,25% y QE 435.000MGBP). Por otro lado, el Eurogrupo trata hoy la ayuda a Grecia, asunto que quedó sin cerrar en la reunión del 22 de mayo. La liberación del siguiente tramo del rescate debería ser inmediato porque en julio tiene vencimientos por 7.000M€. Además de todo esto, el mercado estará pendiente de la evolución del petróleo que ya se ha deslizado por debajo de los 45$/barril. Un crudo barato hace pensar en una inflación futura inferior, lo que dará soporte a los bonos y no ayudará a las bolsas, por el lastre de las compañías energéticas. Por tanto pernsamos que hoy las bolsas mantendrán su atonía y el dólar se recuperará ligeramente.







1. Entorno económico

EEUU.- (i) El IPC cayó más de lo estimado en mayo y queda en 1,9% a/a vs. 2,0% estimado y +2,2% anterior. La tasa subyacente sigue la misma tendencia y pasa de +1,9% a +1,7% vs. +1,9% estimado. Link a la nota completa(ii) Las Ventas Minoristasmensuales para el mes de mayo salen peor de lo esperado en -0,3% vs. 0,0% esperado y +0,4% anterior. Las Ventas Minoristas del Grupo de Control se quedan +0,0% vs +0,3% estimado y +0,6% anterior. Link a la nota completa. (iii) La Fed cumplió con las expectativas al subir su tipo director +25 p.b. hasta el rango 1,00%/1,25%, pero precisó algo su plan para empezar a reducir el tamaño de su balance. Esto último fue lo más importante. Mantiene su política de reinvertir los vencimientos para mantener el tamaño del balance pero como novedad anuncia que espera comenzar el proceso de normalización este año, siempre y cuando la economía evolucione como espera. Adjunta un anexo con la explicación de cómo se realizará el proceso de normalización. Los aspectos más relevantes de la actualización del cuadro macro son: (1) Pocos cambios en las estimaciones de crecimiento del PIB: +2,2% en 2017 (desde +2,1%), +2,1% en 2018 y 1,9% en 2019 (sin cambios). El potencial de crecimiento a largo plazo permanece en +1,8%. (2) Mejoras en la previsión de paro. La tasa de desempleo se revisa hasta el 4,3% para 2017 (vs 4,5% anterior). La previsión para 2018-2019 también se revisa a la baja hasta 4,2% (desde 4,5%). La tasa de paro en el largo plazo (paro estructural) se vuelve a mejorar desde el 4,7% hasta el 4,6% (3) Reducción en la estimación de inflación (medida a través del deflactor del consumo). La previsión de 2017 se reduce al 1,6% desde 1,9%. Las previsiones de 2018-19 no se han modificado (+2,0%). En cuanto al diagrama de puntos, contempla una subida adicional este año y tres más en 2018. Más detalles en el linkTras la reunión, los futuros descuentan una nueva subida en diciembre con una probabilidad de tan sólo el 40%, así queel mercado no confía en el diagrama de puntos de la Fed, que indica otra subida más este año. ¿El motivo? La baja inflación. Por otro lado, se agradece la transparencia sobre la forma de proceder a la hora de ir reduciendo el tamaño del balance, algo que ocurrirá este año a menos que se deteriore el contexto económico.
SECTOR PETROLERO: Fuerte caída del crudo ayer (-3,7%) debido a: 1) Inventarios semanales de la Energy Information Administration (EIA) de Estados Unidos: Crudo: -1,66Mbrr (vs -2,73Mbrr esperados); Destilados: +0,32Mbrr (vs +0,686MMbrr esperados); Gasolina: +2,09Mbrr (vs -0,457Mbrr esperados). Datos muy flojos y peores de lo esperado ya que la caída de inventarios de crudo es menor de lo esperado y se incrementan Destilados y Gasolinas a pesar de estar en el Driving Season. 2) El informe de coyuntura del sector de la International Energy Agency (IEA) conocido ayer destacaba: i) Demanda: estiman que la demanda mundial de crudo para 2017 se sitúe en 97,84 M brr/d (+1,3%) y 99,27M brr/d (+1,5%) en 2018; ii) Oferta: La oferta de la OPEP se incrementó en mayo en 290.000brr hasta 32,08Mbrr/d (-1,8% YTD), el nivel más alto de 2017. La producción de crudo de países productores no OPEP se incrementó en 295.000brr hasta 57,8Mbrr/d (+2,1% YTD). Muy llamativo que consideran que la OPEP en 2018 incrementará la oferta en 1,5Mbrr/d; iii) Déficit de mercado: Consideran que el déficit de mercado en abril se ha reducido a 0,5Mbrr/d (vs déficit de 0,7Mbrr/d en 1T’17). A fecha actual el mercado estaría en equilibrio, iv) Inventarios de crudo de países de la OCDE: 3.045M brr (+0,61%) muy por encima de la media de los últimos 5 años: 2.753Mbrr. CONCLUSIÓN: Los datos del informe de la IEA están muy en línea con lo adelantado por la OPEP. El mercado se encuentra en equilibrio y, poco a poco, el incremento de producción por parte de Estados Unidos con el shale oil hará que vuelva a existir a exceso de oferta. Por su parte, la OPEP está perdiendo peso específico a nivel mundial. Todas estas noticias seguirán presionando el crudo a la baja. Nuestro estimación de crudo es: Brent 2017 entre 50$/brr y 55$/brr (vs 44,91$/brr actual) y para 2018 entre 45$/brr y 50$/brr.
NUEVA ZELANDA.- El PIB del 1T subió +0,5% t/t vs +0,7% estimado y +0,4% anterior. La tasa interanual queda en +2,5% vs +2,7% estimado y anterior.
AUSTRALIA.- El empleo subió en 42,0k personas en mayo vs 10,0k estimado y 37,4k anterior. Así, la Tasa de Paro queda en 5,5% vs 5,7% estimado y anterior.
REINO UNIDO.- Los datos de empleo publicados ayer fueron algo más débiles de lo esperado, con una creación de puestos de trabajo de 109k vs 125k estimado y 122k anterior. La Tasa de Paro cumple las expectativas y permanece en 4,6% pero los salarios se frenan y suben +2,1% vs +2,4% estimado y +2,3% anterior (revisado desde +2,4%). Teniendo en cuenta que la inflación está en +2,9%, los salarios reales están en negativo, lo que seguramente termine repercutiendo en el consumo y en el crecimiento del país.
UEM.- La Producción Industrial subió +1,4% en abril, tal y como se esperaba, vs. +2,2% anterior, dato revisado al alza desde +1,9%.
ALEMANIA.- (i) El presidente del Bundesbank, Weidmann, volvió a expresar ayer su disconformidad con la política monetaria tan expansiva del BCE. En su opinión, el QE se encuentra en la delgada línea entre política fiscal y monetaria ya que influye más en los costes de financiación de los gobiernos que los movimientos de tipos. (ii) Emitió 2.429M€ en bonos a 2027 con tipo medio 0,26%.
PORTUGAL.- Colocó 500M€ de un bono a 2022 con tipo 1,198% y 750M€ a 2027 con tipo 2,851%. Es llamativa la mejora de la deuda portuguesa: la última vez que el país colocó bonos a 10 años (el 10 de mayo) pagó un tipo de 3,386% y en marzo el tipo estaba por encima del 4%.
ITALIA.- Su banco central subió la estimación de crecimiento para este año desde +1,0% a +1,3%, después de un 1er trimestre más fuerte de lo esperado (expansión de +0,4% t/t).
GRECIA.- Colocó 1.300M€ de letras a 3M con tipo 2,7% y ratio de sobredemanda de 1,3x, en línea con la emisión anterior.


2.- Bolsa europea 
H&M (Neutral; Cierre: 212,20SEK; Var.: -0,47%): Tanto las ventas de mayo como las ventas del segundo trimestre (1mar-31may) son débiles.- Las ventas (en divisas locales incluyendo IVA) de mayo aumentan +4,0% respecto al mismo mes del año anterior. En Coronas Suecas (SEK) la cifra queda en +8%. Para el segundo trimestre fiscal las ventas (incluyendo IVA) ascienden +5%. La misma cifra en SEK representa un incremento del +10% hasta 59.538MSEK. El total de tiendas que posee la compañía a 31 de mayo es de 4.498 comparadas con las 4.077 tiendas en mayo de 2016. OPINIÓN: Durante el 2017 estamos viendo unas ventas que no terminan de remontar. Los resultados conocidos del 1T’17 fueron flojos y las ventas posteriores no auguran un 2T’17 mejor. Especialmente las ventas para el mes de mayo son muy débiles. Según la compañía esto es debido a las duras condiciones de mercado en muchos países, sin más explicación. Esta cifra mensual nos puede dar una idea del comportamiento de las ventas de su principal competidor, Inditex, aunque ayer ya se podía descifrar la debilidad de las ventas en el mes de mayo. Reiteramos que estos momentos es mejor no comprar H&M. No vemos que su negocio termine de redirigirse en la dirección del crecimiento. Esperaremos hasta el 29 de junio, cuando conoceremos los resultados de su 2T’17, para valorar con más detalle su situación. Link Directo al informe de ventas.
SECTOR ELÉCTRICO. Los “hedge funds” para pleitos elevan el pulso contra España por el caso de las renovables. La guerra arbitral que libra España contra inversores extranjeros de energías renovables suma adversariosVarios hedge funds especializados en la financiación de pleitos, como Burford Capital, Therium y Calanius, están cerrando acuerdos y sorteando posibilidades para llevar a instancias arbitrales internacionales más pleitos contra el Reino de España OPINIÓN: El laudo condenatorio contra España en el Ciadi publicado en mayo ha servido de impulso a inversores, despachos y fondos dedicados a la financiación de pleitos. Estos últimos conocidos como “litigations funders” están negociando con inversores que están legitimados para acudir al arbitraje internacional. El Ciadi es la corte internacional de arbitraje del Banco Mundial. En mayo pasado sancionó a España con 128M€ más intereses. Los demandantes pedían 300M€. Los recortes retributivos sobre las energías renovables están detrás de estas sanciones. El Ciadi mantiene que el nuevo marco regulatorio introducido en 2014 tuvo un efecto negativo sobre los demandantes. En cualquier caso, el fallo contra España de mayo no sienta jurisprudencia, cada caso se debe arbitrar de manera individual..


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo básico +0,60%; Utilities +0,59%; Salud +0,46%. 
Los peores: Energía -1,83%; Materiales -1,06%; Tecnología -0,53%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALEXION PHARMACEUTICALS (118$; +9,2%),cotizó positivamente el cambio de su CFO (Director Financiero). La compañía ha fichado al CFO de Biogen Paul Clancy que también trabajó en Pepsico, (ii) H&R BLOCK INC (29,13$;+7,9%) la compañía de consultoría especializada en fiscalidad presentó unos resultados trimestrales mejores de lo esperado gracias a la mejora en el control de costes y el aumento de márgenes. El margen EBITDA superó en 180 pb las previsiones iniciales de la compañía, y (iii) MACY¿S INC (22,76$;+2,2%) tras conocerse que el nuevo CEO (Jeff Gennette) ha invertido 300.955 $ en la compañía a un precio de 23$/acción.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran las empresas energéticas entre las que destacan: (i) MURPHY OIL (24,89$;-5,4%), (ii) TRANSOCEAN LTD (8,69$;-5,1%) y (iii) NATIONAL OILWELL VARCO (32,77$;-5,0%)debido a las fuertes caídas del precio del petróleo durante la sesión –en torno al 3,0%- tras conocerse las perspectivas de la IEA. A pesar de los intentos de Rusia y Arabia Saudí por estabilizar los precios del petróleo, la producción esperada para 2018 todavía es superior a la demanda estimada.

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