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lunes, 12 de junio de 2017

INFORME DIARIO - 12 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "2 elecciones y 1 subida de tipos. Rotación de sectores. ¡Viva el dividendo!"

Macron consigue mayoría absoluta. Buena noticia porque es determinante para la Eurozona que pueda gobernar y que tenga éxito aplicando su política económica reductora del sector público (53% del PIB) y liberalizadora para crear empleo más rápidamente (Tasa de Paro en 9,7% vs 10,2% máximo en la crisis) y también porque, si fracasase, los franceses podrían verse tentados a probar el FN… A pesar de esta victoria de Macron es probable que las bolsas europeas abran retrocediendo algo por aquello de vender con la noticia y el lío político abierto en EE.UU.

Esperamos una segunda mitad del año de consolidación antes que de nuevos avances, tanto para bolsas como para bonos. Esto puede parecer mucho o, al menos, más de lo esperado para unos bonos que generalmente están sobrevalorados gracias a los bancos centrales, mientras que pueden parecer poco para unas bolsas que han corrido rápidamente desde las elecciones americanas de noviembre. A nadie le gusta que se paren las bolsas, pero podría ser lo más sano. Al menos hasta que los resultados corporativos americanos del 2T se publiquen entre julio y agosto. Y, si fueran buenos, se revisen al alza las estimaciones para 2017/18. Este podría ser el siguiente factor dinamizador. De cara al verano se produce y continuará produciéndose unarotación desde compañías de crecimiento y financieras hacia más conservadoras, de valor y elevada rentabilidad por dividendo: Iberdrola (4,6%), Endesa (6,0%), Red Eléctrica (4,5%) Enagás (5,5%), Gas Natural (4,6%) o Saeta Yield (7,4%). La desaparición de B.Popular la semana pasada ha acelerado este proceso. Conviene reducir exposición a compañías poco capitalizadas, apalancadas y/o vinculadas a materias primas y, particularmente, al petróleo. Se trata de un switch táctico que puede funcionar bien a lo largo del verano. Esta perspectiva encaja perfectamente con nuestra Selección de Acciones Dividendo 2017, que hasta el 31 de mayo llevaba una rentabilidad acumulada de +9,4% con una rentabilidad por dividendo media del 4,9%. 
Pero no es necesario ponerse especialmente defensivo porque, en caso de duda, las bolsas rebotan. Menos que antes, pero rebotan. Los beneficios empresariales, el ciclo expansivo, la liquidez extrema y la reducción del riesgo político las impulsan de forma estructural. Los bonos salen reforzados de los eventos más recientes, puesto que el BCE prácticamente no ha cambiado nada de su política y las perspectivas de inflación se revisan a la baja. El abaratamiento del petróleo y del resto de materias primas permite pensar que no hay motivos para temer un repunte de la inflación que lleve a los bancos centrales a aplicar estrategias de salida. 
La atención de esta semana se concentrará en la reunión de la Fed del miércoles y en la cuádruple hora bruja del viernes. La Fed debería subir +25p.b. de nuevo, hasta 1,00%/1,25%. Está descontadísmo por el mercado. Los vencimientos de opciones y futuros sobre índices y acciones del viernes deberían orientarnos sobre la dirección de las bolsas durante el verano. La renovación de posiciones debería ofrecer un sesgo modestamente alcista.  Como eventos también relevantes, pero de segunda línea, tendremos el ZEW alemán de mañana, las Ventas Minoristas americanas el miércoles, y el jueves el BoE (que no moverá nada) y la Producción Industrial americana. El viernes se reunirá el BoJ, pero no hará nada. Acabamos de superar 2 elecciones (R.U. y Francia) que no han influido en casi nada y vamos a tener otra subida de tipos en Estados Unidos que tampoco cambiará nada. El resto es ruido de fondo. Por eso lo lógico es que las bolsas consoliden niveles y que los valores de dividendo ganen atractivo. Y esta semana, en caso de duda, rebote… aunque lateralizar parece el desenlace más probable. La incertidumbre ante la cuádruple hora bruja del viernes, aunque no sea elevada, debería neutralizar cualquier intento de avance.





Bonos: “Turno de la Fed, del BoE y del BoJ.”
 
Después de la reunión del BCE, esta semana llega el turno de la Fed y del BoE. La Fed volverá a subir 25 p.b. el tipo de intervención pero el impacto en la curva de tipos dependerá más de las estimaciones que dé. Muy débil ha de ser el panorama dibujado en las previsiones para que la TIR del TNote no consolide por encima de 2,20%. En cuanto al Reino Unido, con el resultado de las elecciones, el BoE será cauto y mantendrá su política expansiva. En Europa, el protagonismo será para la deuda periférica que puede seguir mejorando, de forma que la prima de riesgo española se reducirá a los 110 p.b. a pesar de las emisiones. Rango estimado TIR Bund: +0,25%/+0,30%.



Divisas: ”El Yen podría ser de nuevo activo refugio."




EuroYen(€/JPY).- Durante la semana pasada el Yen actuó como “divisa refugio” en un contexto de mercado con aversión al riesgo. Finalmente la divisa nipona se apreció contra las principales divisas y también contra el Euro. Para la semana que comenzamos, y ante la falta de estímulos macroeconómicos, podríamos ver una tendencia apreciatoria del Yen. Podría actuar de nuevo como activo refugio en un mercado falto de estímulos para subir.   Rango estimado (semana): 122,1/124,5.
EuroDólar (€/USD).- La semana pasada vimos debilidad del Euro. El BCE no tocó tipos ni QE y el comunicado mantuvo el tonodovish . Para esta semana, esperamos una continuación de esta tendencia en el cruce. La atención estará en la reunión de la Fed, donde esperamos nueva subida del tipo director (+25p.b.) hasta 1,00%/1,25%. El foco estará en posibles modificaciones en la senda prevista por la Fed de los tipos para fin de año. Rango estimado (semana): 1,110/1,120.
Eurolibra (€/GBP).- T. May no logró la mayoría absoluta para gobernar en RU, aumentando la incertidumbre de cara a las negociaciones del Brexit. Con ello la esterlina se debilitó de golpe desde 0,865 hasta 0,885. Esta semana se reúne el Banco de Inglaterra. No esperamos cambios en política monetaria pero el mensaje de Carney podría sostener la libra. Rango estimado (semana): 0,864/0,879.
Eurosuizo (€/CHF).- El franco mantuvo las senda de apreciación que inició hace un mes. Cerró la semana en 1,085 contra el euro. Esta semana el euro se mantendrá fuerte por lo que la tendencia del suizo podría frenar y lateralizar, a la espera de la reunión de tipos del SNB (el jueves). Rango estimado (semana):  1,084/1,091.





1. Entorno económico
FRANCIA.- (i) Macron ha obtenido un sólido respaldo en la 1ª vuelta de las elecciones a la Asamblea Nacional de ayer domingo (la 2ª vuelta será el próximo domingo 11), hasta el punto de que podría conseguir el 70% de los escaños. Aún no hay datos definitivos, pero los provisionales indican que, con el 98% escrutado, obtendría (¡En Marcha! + Movimiento Democrático, con el que está aliado) el 32,33% de los votos totales (no los emitidos) y eso le otorgaría más de 400 diputados de un total de 577 (es decir, el 69,3%). Los resultados provisionales son los siguientes: ¡En Marcha! 28,2%, MoDem 4,13%, UMP (republicanos) 15,73%, FN 13,37%, Francia Insumisa 10,95%, PS 7,39%, Ecologistas 4,22% y resto partidos 16,03%. Insistimos en que es determinante para Europa que Macron pueda gobernar con comodidad y que tenga éxito en la aplicación de sus políticas económicas por 2 razones: (1) La economía francesa necesita reducir el tamaño de su sector público (53% del PIB actualmente) y liberalizar para dinamizar su ritmo expansivo y crear empleo más rápidamente (su Tasa de Paro se ha reducido tan sólo desde un máximo durante la crisis en 10,2% hasta 9,7%) o de lo contrario la situación social se volverá más complicada, y (2) Si fracasase Macron, los franceses podrían verse tentados a probar el FN… (ii) El Indicador de Sentimiento Empresarial publicado por el Banco de Francia hoy a las 8:30h ha repetido en 105 en mayo, como se esperaba. Sin embargo, el registro es más bien bueno porque el dato preliminar de abril se ha revisado al alza desde 104 hasta 105.
JAPÓN.- Esta madrugada se han publicado 3 indicadores, con un sesgo global más bien neutral o algo débil: (i) Pedidos de Maquinaria, abril (m/m): -3,1 % vs +0,5% esperado vs +1,4% anterior. (ii) Precios Producción, mayo (a/a): +2,1% vs +2,2% esperado vs +2,1% anterior. (iii) Pedidos de Máquina Herramienta, mayo (a/a): +24,4% vs +34,7% anterior (no había estimación de consenso).
ASSET ALLOCATION.- Bancos centrales, fondos de pensiones públicos y fondos soberanos elevaron a finales de 2016 sus reservas de oro al máximo desde 1999: +377Tm, hasta 31.000Tm. Estas instituciones gestionan de forma agregada 33,5Tr$. Las 2 razones principales para esta tendencia de acumulación son (i) su función de activo refugio en un momento de elevada incertidumbre política internacional y (ii) particular acumulación de oro por parte de los bancos centrales de las economía emergentes, cuyas reservas centrales están mayoritariamente en USD y quieren cubrirse del riesgo de depreciación de esta divisa ante la situación política en Estados Unidos. En cierta medida, están reduciendo su exposición al USD para favorecer oro. Se trata de un estudio del Official Monetary and Financial Forum.


2.- Bolsa europea 
LIBERBANK (Cierre: 0,68 €; Var. Día: -17,5%): Las acciones llegaron a caer un -30,0% durante la sesión del viernes. La CNMV prohíbe durante un mes las ventas en corto sobre las acciones de LBK. Link al Comunicado.- OPINIÓN: La capitalización bursátil se sitúa en 632,4 M€ y acumula un descenso del -40,6% en la última semana (-30,9% en el conjunto del año). Tras la resolución de POP por el Mecanismo Único de Resolución Europeo, ha incrementado significativamente la preocupación de los inversores por las bajas tasas de cobertura y el elevado perfil de riesgo de LBK. La tasa de mora se sitúa en el 13,0% en 1T’17 y supera ampliamente la media sectorial-en torno al 9,8%- mientras que la ratio de cobertura es del 44,7% (vs 51,0% del sector). La cobertura teniendo en cuenta los activos improductivos –principalmente inmobiliarios- se sitúa en el 42,1% (vs 52,0% del sector). La ratio de capital CET-I “fully loaded” alcanza el 11,0% -en línea con la media sectorial- pero según nuestras estimaciones el volumen de provisiones debería aumentar en hasta 550 M€ para alcanzar unas ratios de cobertura similares a las del conjunto del sector. En este escenario, la ratio de capital CET-I “fully loaded” podría deteriorarse hasta el nivel del 8,2%. La prohibición de realizar ventas en corto anunciada hoy por la CNMV puede reducir la presión vendedora sobre la entidad a corto plazo. LBK cotiza con unos múltiplos de valoración significativamente inferiores a la medida sectorial (P/BV de 0,2 x vs 0,9/1,0 x del sector) pero entendemos que el perfil de riesgo del banco es muy alto y reiteramos nuestra recomendación de Vender. Cabe destacar que la ratio que mide el volumen de activos improductivos en relación a los fondos propios –ratio Texas- es de casi el 300,0% (vs < 100% en las principales entidades españolas).
MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,82€, Cierre 3,2€; Var. Día: +1,4%).- Vende su participación en Unión del Duero y Duero Pensiones por 142M€.- Mapfre tenía un 50% de participación en estas compañías. El viernes anunció su venta a Banco CEISS por 142M€. La operación está condicionada a obtener las autorizaciones correspondientes de los supervisores. OPINIÓN: El impacto de este anuncio fue positivo en el valor el viernes: +1,42% al cierre vs. +0,23% el Ibex. El importe pagado por la compra de esta participación fue de 130M€. Por tanto, la plusvalía realizada es de 12M€, un 1,5% del BNA que estimamos para este año. Link al hecho relevante de la CNMV.
FAES (Cierre: 3,03€; Var.: -0,16%): Compra Laboratorios Diafarm por 70M€. Operación pequeña.- La adquisición se financiará con recursos propios y una parte con financiación bancaria. Faes cuenta con una caja de 58,8M€. Laboratorios Diafarm es una empresa farmacéutica que comercializa y distribuye productos de OTC o Healthcare, cosmética y dietética, especializada en soluciones naturales para la salud y el bienestar de las personas. OPINIÓN: La operación por importe es pequeña. El precio pagado es atractivo: 1,3x ventas (vs 3,49x Faes) en parte por los bajos márgenes de la compañía 9,2% (vs 22,6% de Faes). Pensamos que el impacto en la cotización será reducido.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,14%; Información de la Tecnología +0,35%; Materiales +0,34%.
Los peores: Utilities -0,88%; Consumo básico -0,79%; Consumo cíclico -0,65%.
Los mejores: Energía +2,48%; Financieras +1,93%; Materiales +1,33%.
Los peores: Tecnología de la Información -2,74%; Consumo cíclico -0,43%; Consumo básico -0,05%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) KOHLS CORP (37,87$; +7,2%), que se vio beneficiado por la rotación de valores. El título acumula pérdidas de -23% en el año pero el viernes se vio impulsado por las compras. (ii) NORDSTROM (47,16$; +5,7%), después de que se conociera que la familia fundadora (posee el 31% del capital) planea un buyout de la firma. (iii) NATIONAL OILWELL (34,21$; +5,0%), que se vio impulsada por el repunte pasajero del precio del crudo.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NVIDIA (149,6$; -6,5%) y compañías tecnológicas en general sin que hubiera un motivo más allá de un proceso de toma de beneficios después de las fuertas subidas acumuladas en el año (+45% en el caso de NVIDIA). El índice S&P technology sector cayó -4,2% frente al -0,1% del S&P500 y -1,8% del Nasdaq Composite. (ii) APPLE (148,98$; -3,9%), además de por la corrección general en tecnológicas, una noticia de Bloomberg apuntaba que los iPhones que se lanzarán a finales de año usarán un tipo de chip con una velocidad de descarga inferior a la empleada por alguno de sus competidores. (iii) CLOUDERA (19,41$; -15,6%), ya que la firma de software decepcionó con sus resultados. En realidad el BPA superó las expectativas (-0,27$ vs -0,35$ estimado) pero las órdenes registradas se quedaron por debajo de lo previsto, en 75M$ vs 79M$ estimado, lo que augura unas ventas algo débiles en el futuro.

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