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martes, 21 de junio de 2016

INFORME DIARIO - 21 de Junio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El mercado cotizó el Bremain."

Las bolsas vivieron de nuevo una sesión propia de Bremain, acumulando elevadas ganancias ante la expectativa de la permanencia de Reino Unido. A su vez, la mayoría de los bonos volvieron a estrechar sus spreads contra los bonos alemanes, que ascendían en rentabilidad, sobre todo en sus tramos más largos (Bund 0,06%), mientras los inversores compraban deuda periférica. Tal vez el movimiento más significativo fuera la apreciación del bono griego a 10 años, con una caída de su TIR de 30 p.b. (desde 7,94% hasta 7,60%). Este escenario de afinidad al riesgo se complementó con una Libra que continuaba su senda apreciatoria, hasta 0,77/€ y 0,68/$.
Hoy: “No lancemos las campanas al vuelo.”
Hoy despertamos con tres nuevas encuestas, de las que 2 dan la victoria a la permanencia de R.U. y en una vence la salida (más información en el apartado Entorno Económico de esta nota), por lo que después de las dos últimas sesiones de fuertes subidas hoyesperamos una lateralización de las bolsas o incluso tomas de beneficios para recuperar aliento antes del referéndum del jueves. Hasta el final de semana el escenario aún puede variar puesto que la volatilidad es elevada, pero creemos que si el jueves el resultado fuera Bremain disfrutaríamos de un entorno pro-bolsas y de afinidad al riesgo durante el verano. El reciente mini-rally descontando el Bremain demuestra que nuestra recomendación de no variar exposición a bolsas/riesgo hasta conocer el resultado del referéndum es la estrategia más adecuada. El Yen viene depreciándose desde esta madrugada porque las actas de la última reunión del BoJ confirman consenso por mantener tipos en negativo. Hoy tenemos ZEW alemán (11h) y comparecencia de Yellen Fed; 16h) ante el Senado, pero la variable clave para el mercado seguirá siendo el Brexit, así que seguiremos bailando al son de las últimas encuestas.

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1. Entorno económico

JAPON.- (i)Las Actas del BoJ de la reunión mantenida el 27 -28 de abril (link directo aquí) muestran un claro consenso favorable al mantenimiento de la actual política monetaria ultralaxa. 7 miembros votaron a favor de mantener tipos mientras que 2 lo hicieron en contra, ya que opinan que la permeabilización de la política monetaria podría ser menos difícil en un entorno de tipos positivos. La tendencia de fondo de la inflación sigue siendo creciente hacia el nivel objetivo del 2%. Algunos miembros opinaron que las compras del BoJ deberían ser más flexibles para adaptarse a las condiciones de mercado. Con esta publicación el Yen ha recuperado su senda apreciatoria y el Nikkei ha rebotado +1,3% esta noche. Probablemente esté reflejando el rally europeo y, en menor medida, americano de ayer, ya que el contenido de estas actas no revela nada nuevo significativo. (ii) El FMI pide a Japón que redoble sus estímulos fiscales y monetarios. De no hacerlo, alcanzar el 2% de inflación será difícil e implicará muchos años. Según el FMI, el país debería centrarse en políticas dirigidas a provocar un aumento de salarios en un escenario en el que los tipos de interés en negativo y el retraso de la subida del IVA no están contribuyendo a aumentar la inflación.
REINO UNIDO.- Se publicaron ayer 3 nuevas encuestas, todas realizadas con posterioridad al asesinato de Joe Cox. 2 de ellas dan mayoría a Bremain ( quedarse), mientras que la única realizada solo online da mayoría al Brexit. (i) ORB para The Daily Telegraph: 53% Bremain (+5%) vs 46% Brexit (-3%). (ii) NatCen (consultora independiente de estudios sociológicos): 53% Bremain vs 47% Brexit. (iii)YouGov para The Times, realizada solo online: 42% (-2%) Bremain vs 44% (+1%) Brexit. Sin embargo, YouGov explcia en su website que, según su modelo de medición y seguimiento, que el apoyo al Brexit se reforzó a principios de junio, alvanzando su máximo el día 13, momento a partir del cual empezó a reducirse… a pesar de lo cual todavía en mayoritario (ver link directo).
ESPAÑA.- (i) La Balanza Comercial para abril reflejó un déficit mensual de 637,3M€ que disminuyó un 71,7% con respecto al del mismo mes del año anterior (déficit de 2.253,1M€ con datos provisionales). Las exportaciones españolas de bienes se incrementaron +6,3% a/a, hasta 22.244,7M€, mientras que las importaciones descendieron -1,2%, hasta 22.882,0M€. Con datos desestacionalizados, las exportaciones cayeron -0,5%, mientras que las importaciones se redujeron con mayor intensidad (-4,3%). El saldo no energético arrojó un superávit de 797,6M€, frente a un superávit de 128,8M€ en abril de 2015 (datos provisionales), lo que significa que las exportaciones españolas ganan algo de cuota de mercado global, mejorando lentamente su competitividad puesto que ex - energía se multiplican por 6 veces… aunque es cierto que se trata de importes pequeños. Es igualmente cierto que el déficit energético disminuyó -39,8%, hasta 1.434,8M€, y eso ayuda. No obstante, lo realmente relevante es la tendencia de disminución del déficit total y de disminución del superávit ex – energía. Estos datos de abril son bastante buenos y ayudan a mejorar el saldo del año. Sin embargo, en el acumulado de los cuatro primeros meses, las exportaciones españolas de bienes se incrementaron +1,8%, hasta 83.345,8M€, lo que implica una desaceleración desde +4,9% 2015 (año completo). Por su parte, las importaciones disminuyeron -0,8%, hasta 88.926,6M€, vs +3,4%. (ii) El Gasto Mediode los hogares españoles subió +1,4% en 2015, hasta 27.420€/familia. Supuso la primera subida desde 2008. En 2015 los principales gastos de las economías domésticas continuaron siendo la vivienda y suministros (agua, electricidad y combustibles), que representaron un 31,8% del presupuesto, mientras que alimentación y bebidas fue un 15,1% y transporte 11,5%. Durante el 2015 los gastos que más se incrementaron fueron los servicios de hostelería que aumentaron +9,1% respecto al 2014. El gasto medio por persona también aumentó en 2015: +1,9%, hasta 10.960€, pero aún está por debajo del nivel pre-crisis, cuando se situaba en 11.871€ (2008). Por comunidades, las que mayor gasto por persona realizaron fueron País Vasco, Madrid y Navarra mientras que Canarias y Extremadura se quedan a la cola. (iii)Ayer se conoció que el importe que el Tesoro tiene como objetivo colocar hoy en Letras a 3 y 9 meses es 3.000/4.000M€.

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2.- Bolsa española

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 6,02€): Acuerdo con Siemens en relación a la compra de Gamesa.- Ha firmado un pacto con Siemens para garantizar su apoyo a la fusión (posee el 20% de Gamesa). OPINIÓN: Con este pacto Iberdrola impone condiciones financieras y de gestión para facilitar la fusión de Siemens con Gamesa. Destacaríamos que si Siemens incumple el pacto, Iberdrola tendrá derecho a venderle su participación a 22€/acción (o la cotización en dicho momento más un prima del 30% si esto resulta superior) lo que implicaría un pago de unos 1.209M€ y una plusvalía para Iberdrola de 706M€ (VL 503M€). En contraprestación, Iberdrola se compromete a no negociar con terceras partes hasta que se culmine la fusión y a conservar después el 5% del capital.
AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 129,4€; Cierre: 119,80€): La CNMC pide una rebaja de tarifas del 10% a lo largo de los próximos 5 años.- La CNMC ha remitido a la Dirección general de Aviación Civil el informe sobre el Documento de regulación Aeroportuaria (DORA) que fijará el importe de las tasas. La CNMC solicita una rebaja de -2,1% en cada uno de los 5 años del período 2017-2021, lo que implica un recorte total de -10,5% en 5 años. Se trata de una propuesta muy diferente a la realizada por Aena, que plantea la congelación de tarifas durante los próximos 5 años. OPINIÓN: Esta recomendación de la CNMC no debería tener un impacto significativo en la cotización por las siguientes razones: (i) El informe de la CNMC no es vinculante. (ii) La probabilidad de que se alcance un acuerdo con el Gobierno en funciones antes del 26-J es muy reducida, por lo que la decisión final podría retrasarse hasta la vuelta del verano. Recordamos que laDirección General de Aviación Civil depende del Ministerio de Fomento, que a su vez es accionista mayoritario de Aena con una participación del 51%. Este aplazamiento del marco regulatorio y la determinación del nuevo DORA favorecería a Aena, que podría mantener durante más tiempo las tarifas actuales, que continúan siendo competitivas y están permitiendo un aumento de pasajeros de +11,9% hasta el mes de mayo con respecto al mismo período de 2015. (iii) No se puede descartar que la CNMC haga una propuesta intermedia como sucedió en 2015, en el que la recomendación final fue una rebaja de tarifas de -1,9% (que finalmente se aplicó desde marzo de este año) frente a la rebaja de -3,5% propuesta inicialmente por la CNMC.
SACYR (Vender, Cierre 1,657€; Var. Día: +6,6%): Paga anticipadamente 317 M.€ de deuda vinculada a Repsol con los fondos obtenidos por la venta de Testa.- Este importe corresponde a la venta del 22,5% de Testa a Merlin Properties que se ha completado este mes y permitirá a Sacyr reducir la deuda vinculada a Repsol a 1.300 M.€. OPINIÓN: El impacto no será relevante ya que la operación y el destino de los fondos ya eran conocidos por el mercado.
GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 23,4€; Cierre: 18,92€): La FDA ha aprobado el uso del ensayo del virus zika y, además, su tratamiento para el Alzheimer muestra tasas prometedoras.- Por un lado la FDA ha autorizado que los bancos de sangre usen el nuevo test desarrollado conjuntamente por Hologic y Grifols para controlar la sangre donada en áreas potencialmente endémicas de EE.UU. Por otro lado, las pruebas del tratamiento para frenar el Alzheimer habrían mostrado “tasas de éxito prometedoras”. OPINIÓN: Se trata de noticias muy favorables. En cuanto a la primera noticia, la autorización de la FDA (Food and Drug Administration, por sus siglas en inglés) implica que los centros de donación de sangre más importantes de EE.UU. (principal mercado de Grifols) usarán el ensayo de control de sangre de virus zika Proceix. Las pruebas se iniciarán este verano inicialmente en las zonas de mayor riesgo pero se podrán ampliar a otras regiones si el virus sigue propagándose. Esta autorización permitirá a Grifols fortalecer su posicionamiento como líder mundial en la medicina de transfusiones. En cuanto a la segunda noticia sobre el tratamiento del Alzheimer, también es muy favorable, al tratarse de una enfermedad degenerativa que afecta a más de medio millón de personas en España y 24,3M en todo el mundo. Sin embargo, lograr tasas prometedoras no asegura que finalmente tenga éxito. No obstante, las pruebas ya han entrado en la fase más avanzadas (Fase III). No hará resultados preliminares hasta 2017 y, en caso de que tuviera éxito, el tratamiento no podría aplicarse con garantías hasta bastante después. Por este motivo, la propia compañía ha decidido reservar la información al ámbito estrictamente científico.

3.- Bolsa europea
AXA (Neutral; Cierre: 20,5€; Var. Día: +4,2%): Presenta hoy su Plan Estratégico 2020.- Por el momento ha transcendido uno de los principales objetivos que contemplará el Plan: un crecimiento del BPA de alrededor del 3%/7% anual que se conseguirá a través de una estrategia dirigida a aumentar la eficiencia y fomentar las áreas de seguros de accidentes y propiedad. OPINIÓN: AXA celebra hoy el Día del Inversor y presentará su Plan Estratégico 2020 al completo. De momento, el objetivo que ha transcendido nos parece alcanzable y no demasiado ambicioso: la aseguradora viene experimentando crecimientos de beneficio de esta envergadura e incluso superiores en los últimos ejercicios (BPA +12,8% en 2013, +5,4% en 2014 y +10,8% en 2015).
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 124,7€; Var. Día: +5,0%): Se enfrenta a nuevas demandas.- El fondo de pensiones para trabajadores del sector público de Boston presenta una demanda contra la compañía por el escándalo de las emisiones. OPINIÓN: Continúa el goteo de demandas relacionadas con este tema y lo novedoso en este caso es que la presenta un grupo de bonistas, en lugar de accionistas. Malas noticias para la compañía que renovarán las dudas acerca de si las provisiones dotadas para cubrir los costes asociados a este asunto serán suficientes. Y todo ello pese a que la compañía las elevó a finales de abril hasta 16.200M€ desde 6.700M€ inicialmente dotados. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de Vender sobre el valor.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Industrial +0,9%; Consumo Discrecional +0,9%; Energía +0,8%
Los peores: Utilities -0,4%; Telecos +0,1%; Consumo Básico +0,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: las compañías del sector petrolero impulsadas por el buen comportamiento del crudo. Ayer el petróleo continuaba con los avances del viernes: el WTI subió un +2,9% a cierre, hasta 49,4$, después del avance de +3,8% que experimentó el viernes pasado. Entre las compañías con mejor comportamiento destacaba (i) MARATHON OIL (14,5$; +10,0%), que se veía favorecida, además, por el anuncio de compra de PAYROCK ENERGY (no cotiza) por 888M$ en efectivo. Esta adquisición permitirá a la compañía más que doblar su producción en una zona, Stack, que se considera prime por ser especialmente rentable incluso en momentos en que la producción en otras áreas (Tejas o Dakota del Norte) tiene que interrumpirse para evitar pérdidas. Tras este anuncio, un importante banco de inversión elevaba la recomendación sobre la compañía a comprar; (ii) SOUTHWESTERN ENERGY (13,9$; +6,3%) y (iii) MURPHY OIL (31,1$; +6,0%) ocupaban los siguientes puestos de mayores subidas en el índice, la última favorecida además por la mejora de recomendación (a neutral desde vender) de una casa de análisis.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALLIANCE DATA SYSTEMS (200,8$; -3,1%), castigada por las dudas sobre el crecimiento de sus ingresos ante la ralentización de su actividad en Brasil y Canadá. (ii) WYNN RESORTS (100,3$; -2,8%), penalizada por un informe alertando de que los ingresos en los casinos cayeron entre un -7%/-11% en junio cuando las estimaciones apuntaba a un crecimiento plano (0%). (iii) ENDO INTERNATIONAL (16,1$; -2,2%), por el anuncio de nuevas demandas colectivas contra la compañía por seguir unas políticas cuestionables de incentivos a la venta de diferentes tratamientos que, a su vez, redundaron en unas estimaciones poco fiables de beneficio por parte de la compañía.

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