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jueves, 28 de abril de 2016

INFORME DIARIO - 28 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Beneficios aceptables
La estabilización del petróleo permite que las bolsas sigan rebotando, lo que demuestra que es válida nuestra hipótesis de que las bolsas se recuperan cuando no se ven afectadas por factores externos, cuando las dejan en paz. Los resultados empresariales europeos están saliendo razonablemente aceptables, contrastando favorablemente con unas cifras americanas que ofrecen peor aspecto. Ayer recibimos 2 buenos ejemplos de este contraste: B.Santander bien, aunque con algunas sombras (rebotó +1,6%) frente a las decepciones de Apple (cayó -6,7%; bajamos de Comprar a Vender; publicamos hoy nota sobre la Compañía como adjunto al informe diario) y Twitter (-15% ayer; ingresos flojos). Por la noche (20h) la Fed mantuvo tipo director (0,25%/0,50%), pero dejó de aludir a los riesgos globales y dejó la puerta abierta a subir en junio… algo que nos parece difícil de materializar. Esta visión de la Fed permitió que Wall Street mejorara al final de la sesión y casi igualara a Europa (ES-50 +0,3% vs S&P +0,2%), así que volvimos a tener un día más que decente. Esto es coherente con esa mejora de tono que decíamos el lunes que esperamos dure 2 semanas o algo más.
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Hoy: "BoJ mal y PIB americano regular.” La sesión no viene bien. Sorprendentemente, el BoJ no ha hecho nada (ni ha aumentado su QE, ni se ha movido a tipo de crédito negativo) y anoche la Fed transmitió una sensación mixta (mejor empleo, pero economía más floja; nota adjunta en el diario), de manera que sin una pequeña ayuda adicional por parte de los bancos centrales parece difícil que las bolsas continúen hoy con los rebotes de estos días. Además, se publicará un PIB americano a mediodía que probablemente será flojo (+0,7%), lo que no ayudará nada. El yen se ha apreciado esta madrugada debido a la inacción del BoJ, lo que indirectamente puede transmitir una sensación de inseguridad al mercado. Así las cosas, parece probable que terminemos la semana con un tono más flojo de lo que esperábamos, probablemente con retrocesos de bolsas hoy en el entorno de -0,7%.

1. Entorno económico
JAPÓN/BoJ.- El BoJ ha decepcionado al mantener su QE en los 80Bn JPY/año actuales y el tipo de depósito en -0,1%, pero sin aumentar importe, ni avanzar hacia tipo de crédito en negativo. Ha lanzado, en una medida paralela a su política monetaria, un programa de préstamos al 0% por 300.000M JPY para bancos que operan en las zonas afectadas por el reciente terremoto. En cuanto a sus estimaciones sobre la inflación, se limita a retrasar 6 meses el momento en que estima ésta se situará en el objetivo del 2%: lo pospone hasta marzo 2018. OPINIÓN: Decepciona al mercado porque se esperaba más QE y/o que adoptara tipo de crédito en negativo, aunque fuera condicionado al cumplimiento de ciertos objetivos por parte de los bancos, como en el caso del BCE. Retrasar la estimación de inflación en 6 meses no aporta nada, ya que parece muy difícil que Japón alcance el 2% de inflación en un futuro cercano. Como consecuencia de esta decepción el yen se ha apreciado contra el USD de golpe esta madrugada desde 111,6 hasta 108,8 y contra el euro desde 126,4 hasta 123,4.
ESPAÑA.- Ayer se publicaron 2 datos que refuerzan la mejor situación del ciclo, a pesar del vacío político, ya que tanto las Ventas Minoristas (Consumo Privado) como las hipotecas ganan impulso: (i) Ventas Minoristas (marzo), ajustadas por efecto calendario (a/a): +4,4% vs +3,4% esperadas vs +4,1% anterior (revisado al alza desde +3,9%). (ii) Préstamos Hipotecarios +29,4% en importe total en Feb. (a/a) vs +15,5% anterior (hasta 4.981M€) y en nº de hipotecas +15,9% vs +10,6% anterior. Además, el importe de la hipoteca media concedida aumenta +13,6% (a/a), hasta 138.218€. Se deduce que ya aumentan a ritmo de doble dígito tanto el nº de hipotecas concedidas, como su principal medio.
REINO UNIDO.- Ayer se publicó un PIB 1T’16 avanzado algo por encima de lo esperado (+2,1% vs +2,0% esperado vs +2,1% anterior), lo que pone de manifiesto que la economía británica prácticamente no está viéndose afectada por la amenaza del Brexit (al menos, no hasta marzo, ya veremos el 2T) y puede que, a juzgar por este ritmo algo superior a lo esperado, incluso su sector exterior esté saliendo beneficiado a corto plazo por la depreciación de la libra.
EE.UU.- (i) Comunicado de la Fed ayer (20h, FOMC): Repitió tipo director (0,25%/0,50%), pero dejó la puerta abierta a subir en junio y dejó de hacer referencia a los riesgos globales. Link directo a nuestra nota publicada anoche. (ii) Preventas de Viviendas (mar.) mejores de lo esperado (publicadas ayer): m/m +1,4% vs +0,5% esperado vs +3,4% anterior (revisado desde +3,5%). De las cuatro regiones, mejoran 3: Noroeste +3,1% (vs -0,2% anterior); Medio Oeste +0,2% vs +11,4% anterior y Sur +3,0% vs +1,5% anterior. Empeora Oeste -1,8% (vs +1,4% anterior). No se trata de avances fuertes y es mejor así para que el inmobiliario americano no se “recaliente” de nuevo.
NUEVA ZELANDA.- El Banco Central de Nueva Zelanda (RBNZ por sus siglas en inglés) mantiene tipos en 2,25% tras la reunión mantenida en la madrugada de hoy. El consenso de mercado esperaba que los tipos oficiales se mantuvieran mientras que la minoría cree que debería bajar a 2,00%. Según el RBNZ la decisión de bajar tipos estará determinada por el mantenimiento futuro de la inflación en un rango entre 1%-3%. Las declaraciones del economista jefe del Banco Central dejaron la puerta abierta a una bajada en el mes de junio.
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2.- Bolsa española

BBVA.- (Neutral; Cierre: 6,74€; Pr.Obj.: 9,0€): El Core capital mejora hasta el 10,54% pero el BNA desciende hasta 709 M€ (-53,8%) y defrauda las expectativas del mercado (899 M€ esperado). Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto (Ingresos Totales): 5.788 M€ (+2,8% vs +6,6% en 4T¿15) vs 6.006 M€ esperado, Margen neto: 2.614 M€ (-8,5% vs -0,2% en 4T¿15), BAI: 1.338 M€ (-7,2% vs +57,8% en 4T¿15) vs 1.597 M€ esperado y BNA: 709 M€ (-53,8% vs +36,4% en 4T¿15) vs 899 M€ esperados. OPINIÓN: (i) Los resultados del banco se han visto negativamente afectados por la evolución de los tipos de cambio en países como México y Turquía y la ausencia de resultados extraordinarios positivos, pero también apreciamos síntomas de desaceleración en la actividad del negocio típico. Los ingresos totales crecen +14,9% sin efecto divisa (vs +19,5% en 4T¿15) pero el margen neto apenas sube un +4,9% en términos constantes debido al aumento en los costes de explotación (+14,4%; +24,8% excluyendo efecto divisa). La caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -21,1%; -9,6% sin efecto divisa) permite que el BAI (ex – tipo de cambio) aumente (+11,7%). La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto penalizada por la ausencia de operaciones corporativas (vs 583 M€ en plusvalías registrados en 1T¿15), (ii) En términos de calidad crediticia, la tasa mora mejora levemente hasta el 5,3% (vs 5,4% en 4T¿15 vs 5,9% en 3T¿15) con una tasa de cobertura estable en el 74% (vs 74% en 4T¿15 vs 71% en 3T¿15). La ratio de capital (“fully loaded”) mejora hasta el 10,54% (vs 10,33% en 4T¿15 vs 9,76% en 9T¿15) principalmente por la generación orgánica (+18 pb). Por áreas geográficas, las principales divisiones experimentan caídas en el BNA. México (489 M€;-6,8%), España (234 M€;-23,7%), Turquía (133 M€;+54,6%), EE.UU (49 M€;-62,5%) y América del Sur (182M€;-19,8%).
CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,81€; Pr.Obj.: 4,10€): EL BNA desciende hasta 273 M€ (-27,2%) y no cumple con las expectativas, el ROTE cae hasta el 3,7% y el CET-I “fully loaded” se mantiene estable.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 1.020 M€ (-10,4% vs -3,3% en 4T¿15), Margen Bruto 1.922 M€ (-1,6% vs -3,0% en 4T¿15); Margen de Explotación 919 M€ (+35,4% vs -18,7% en 4T¿15); BNA 273 M€ (-27,2% vs -182 M€ en 4T¿15) vs 278 M€ esperado. OPINION: La cuenta de P&G muestra signos de desaceleración a nivel operativo, especialmente en la parte alta de la cuenta de P&G (el margen de intereses desciende -10,4% (-2,4% t/t). La recuperación de los ROF¿s (+125%;+146% t/t) permite que el Margen bruto apenas caiga un -1,6% hasta 1.922 M€ en un entorno marcado por la caída en comisiones (-9,4%;-5,0% t/t). La parte baja de la cuenta de P&G viene soportada por la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -45,2%;-45,7% t/t)aunque nos llama la atención que el banco está registrando pérdidas en la venta de activos (-133,0 M€ vs plusvalías de 280 M€ en 1T¿15).En relación a la calidad de los activos cabe destacar que la ratio de mora mejora hasta el 7,6% (vs 7,9% en 4T¿15 vs 8,7% en 3T¿15) pero la tasa de cobertura desciende ligeramente hasta el 55% (vs 56% en 4T¿15 vs 55% en 3T¿15). La ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) se mantiene estable en el 11,6% (vs 11,6% en 4T¿15) y el ROTE desciende hasta el 3,7% (vs 4,3% en 4T¿15 vs 5,2% en 3T¿15).
ACERINOX (Vender; Pº Objetivo 7,9€; Cierre 10,57€; Var. Día -1,8%): Resultados 1T¿16 débiles, afectados por la caída en el precio del níquel.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 953M€ (-17%) vs 929,3M€ e.; Ebitda 41M€ (vs 102,5M€ en 1T¿15) y 45M€ estimado; BNA -8,3M€ (vs 31M€ en 1T¿15) y -7,5M€ estimado. La deuda financiera neta se sitúa en 693M€ vs 711M€, nivel que registró al cierre de 2015, lo que supone un ratio de endeudamiento en términos de Ebitda de 2,4x. Por áreas geográficas se produce un descenso generalizado de las ventas en todos sus mercados. En el caso de Europa se reducen -18%, EE.UU. -37% y Asia -29%. Finalmente ACX mantiene su propuesta de dividendo de 0,45€/acc., lo que supone una rentabilidad por dividendo de 4,3%. OPINIÓN: son resultados débiles, obtenidos en un contexto de mercado que no le ha favorecido, puesto que se ha visto afectado por la caída en el precio de las materias primas, particularmente el níquel. A ello se une un ajuste de existencias de -9M€. Por otra parte se han elevado las importaciones procedentes de Asia y se ha producido una reducción de los inventarios de los almacenistas. Es necesario destacar además que Acerinox acumula tres trimestres consecutivos de pérdidas (-8M€ en 3T¿15, -13M€ en 4T¿15, -8M€ en 1T¿16). Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender. No obstante de cara a los próximos meses identificamos varios factores positivos como son: (i) Acerinox ha elevado los precios en dos ocasiones en EE.UU. (50% de sus ingresos). Además North American Stainless ha anunciado una subida adicional a partir del 1 de mayo. (ii) Se espera un mayor control de las importaciones procedentes tanto de China como de Taiwán no sólo en el mercado europeo sino que incluso podrían introducirse en el mercado americano en los próximos trimestres, aunque es algo no confirmado todavía. (iii) Comienzan a existir indicios de recuperación de la demanda en todos los mercados y la cartera de pedidos se ha elevado. (iv) Es una compañía muy cíclica por lo que debería repuntar acompañando a la recuperación del ciclo. Por lo tanto, por el momento mantenemos recomendación de Vender, pero en los próximos meses nos replantearnos nuestra recomendación considerando los factores anteriormente expuestos y siempre y cuando exista algún indicio de recuperación en el precio del níquel.
ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 15,6€; Cierre: 14,57€): Resultados operativos levemente superiores a estimaciones por la mejora de márgenes.-Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 1.082 M.€ (+3,5%) vs. 1.104 M.€ estimado; Ebitda 714 M.€ (+5,8%) vs. 703,0 M.€ estimado; BNA 385 (+205,3%) vs. 138,0 M.€ estimado. El aumento de los ingresos y el Ebitda se debe a 3 factores: (i) Buen comportamiento del tráfico en sus principales mercados, favorecido en la comparativa con respecto a 1T15 por el calendario de Semana Santa, con incrementos en la IMD de +11,4% en España y +3,7% en Francia. (ii) Aumentos en el perímetro de consolidación por la adquisición del 50% de Autopista Central en Chile y Túneles de Barcelona (que han aportado 42 M.€ y 12 M.€ adicionales de Ebitda respectivamente en 1T16). (iii) Ampliación de margen desde 64,6% hasta 66,0% por la reducción de -2,6% en gastos de personal en base comparable. Por el contrario, los resultados se ven negativamente afectados por la depreciación del real brasileño, el peso chileno y el peso argentino, con un impacto de -38 M.€ en Ebitda. El fuerte crecimiento del beneficio neto se explica por la revalorización del valor en libros del 50% de Autopista Central en Chile que ya poseía Abertis tras la adquisición del otro 50% del activo. En términos comparables, los crecimientos comparables de Ebitda y BNA serían +8,0% y +9,0% respectivamente. La deuda neta se sitúa en 13.680 M.€ (+9,0% con respecto a Dic15) debido a la consolidación de 400 M.€ de deuda de Autopista Central. OPINIÓN: Valoramos positivamente la tendencia alcista del tráfico en los principales mercados, que se pone de manifiesto en los crecimientos de IMD hasta el 15 de abril (+6,8% en España y +3,1% en Francia), lo que permite aislar el efecto estacional del tráfico en Semana Santa y compensar el descenso del tráfico en Brasil (-3,0%). Por otra parte, los activos recientemente adquiridos es positiva y las medidas de eficiencia implementadas por la compañía han ofrecido como resultado una mejora del margen Ebitda, que repercute de forma positiva en el flujo de caja operativo. Esperamos un efecto levemente positivo en la sesión de hoy y mantenemos a Abertis en nuestra cartera de Compañías de Dividendo debido a que el dividend yield actual de la compañía se sitúa en 5% y estos resultados contribuyen a la sostenibilidad de dicha retribución al accionista.
EBRO (Cierre: 18,89€; Var. Día +0,85%:): Resultados de 1T’16.- Resultados sin grandes sorpresas. Ventas 613M€ (+2,7% vs +16,1% en 2015); Ebitda 82,8M€ (+18,8% vs +9,6% en 2015); BNA 43,3M€ (+43% vs -0,8% en 2015); ROCE 16,3% (vs 15,7% en 1T’15). Deuda Neta 413,9M€ (-7,3%)y DN/Ebitda 1,4x. Los resultados no son 100% homogéneos ya que los del 1T’16 incorporan Roland Monterrat y RiceSelect que contribuyen en ventas con 13,7M€ y 7,7M$ respectivamente. A nivel de Ebitda, la contribución respectiva de cada filial es de 0,7M€ y 1,4M$. OPINIÓN:Resultados sin grandes sorpresas que apenas impactarán en la cotización.
PARQUES REUNIDOS: Mañana saldrá a cotizar a 15,50€ lo que supone valorar la compañía (equity value) en 1.251,5M€. Este precio se sitúa en la parte más baja de la banda orientativa de precios de colocación: 15,5€/acc y 20,5€/acc. Ticker del valor: PQR. La colocación está destinada sólo a inversor Institucional. Motivo de la salida a bolsa: i) dar salida parcial a la sociedad capital riesgo (72,3% del capital) y ii) reducir endeudamiento (DN/Ebitda’15: 5,6x). Estructura de la colocación: 38,6M acss (47,8% del capital post-money) y valor de 598,3M€. De las cuales, OPS 33,8Maccs (87,6% de la colocación); OPV: 4,85M acs (12,4% de la colocación). La colocación se podría incrementar en 5,8Maccs adicionales (green shoe). Comisiones, honorarios y costes de la colocación: 23M€ (3,8% de la colocación). Estructura accionarial pre OPV/OPS: PQR es 100% propiedad de Centaur Luxo (3,98% Arle Controlled Entities; 68,36% Monkwood Luxco; 5,99% Equipo Directivo y 21,66% otros inversores). Arle controla Monkwood Luxco, siendo Arle una sociedad de capital riesgo. Principales Magnitudes (cierra ejercicio a sept.)2014: Ventas 543,2M€ (+0,4%); Ebitda 165,1M€ (+11,2%); Margen Ebitda +30,4%; BNA 4,9M€ (vs -68,1%). 2015: Ventas 605,5M€ (+11,4%); Ebitda 194,7M€ (+17,9%); Margen Ebitda +32,1%; BNA 19,8M€ (+304,0%). Deuda Neta sept.’15: 1.006M€. Apalancamiento (DFN/Ebitda): Sep.’14: 5,62x; Sept’15: 5,08x En diciembre se sitúa en 5,6x. Con la OPS, el proforma a diciembre se reduciría a 2,73x. Dividendos: la compañía no ha pagado dividendos en los últimos 3 ejercicios por incumplimiento del covenants (DN/Ebitda<3 a="" de="" dividendos="" es="" font="" futuro="" la="" nbsp="" pol="" tica="" un="" x="">pay-out entre el 20% y el 30%. Está previsto que el primero se haga efectivo en 2017, tras el cierre del ejercicio en septiembre 2016. OPINIÓN: El precio de salida es el más bajo de la banda hecho que puede ser un reflejo de la baja demanda de podría haber generado la colocación. Desde un punto de vista de multiplicadores y, tomando como referencia el precio de salida (15,50€/acc), suponen salir a cotizar a unos múltiplos de EV/Ebitda de 9,1x; PER de 27,5x, DN/FP 2,7x y sin pagar dividendos. Estos múltiplos contrastan con los del sector: EV/Ebitda de 10,0x; PER 16x, DN/FP de 2,69x y rent. por dividendo de 1,45%. Pensamos que la valoración, a pesar de ser la más baja de la banda, es muy ajustada y deja poco recorrido al alza al valor.
GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 18,8€; Cierre 16,9€, Var. +0,15%): Alcanza un nuevo contrato en Brasil por 136MW.- Instalará un total de 65 aerogeneradores del modelo G114-2.1 MW en el Estado de Bahía. Se encargará del transporte, instalación y puesta en marcha de 65 aerogeneradores que estarán operativos desde finales de 2017. OPINIÓN.- el hecho de que haya alcanzado un nuevo contrato es una buena noticia, y debería ser acogido positivamente a lo largo de la sesión, aunque el contrato tiene una dimensión reducida (el año pasado las entradas de pedidos alcanzaron los 3.883MW, por lo que el contrato supondría 3,5%). Sin embargo, consideramos que el hecho de que aumente su presencia en Brasil supone un riesgo elevado porque el país atraviesa por serias dificultades económicas. Como referencia, Gamesa en el último año ha aumentado su cuota de mercado en Brasil hasta el 29% en 2015 desde el 10% en 2014.
BME (Comprar; Cierre: 29,85€; +0,3%): Los resultados del 1T¿15 ponen de manifiesto el complicado entorno de mercado pero baten las expectativas del mercado. Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 82,1 M€ (-11,7%) vs 80,9 M€ esperado; Ebitda 55,3M€ (-16,5%) vs 60 M€ esperado; BNA 42,8 M€ (-8,9%) vs 40,1M€ esperado. OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto la volatilidad de los mercados en el 1T¿15, especialmente en renta variable (principal fuente de ingresos de BME) cuyos ingresos descienden un -17,8% hasta 35,8 M€ y el deterioro en los márgenes del negocio típico ya que el margen EBITDA desciende hasta el 67,3% (vs 714,1% en 1T¿15).

3.- Bolsa europea 
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Nuevas dudas sobre el control de emisiones en motores diésel.- Las autoridades europeas estudian abrir una nueva investigación sobre DAIMLER (62,7€; -0,25%), VOLKSWAGEN (129,4€; +3,5%) y OPEL (General Motors 32,16$; -0,1%) después de que las autoridades británicas y alemanas acusaran a estas compañías de utilizar técnicas para manipular el sistema de control de emisiones. En concreto, estos fabricantes habrían instalado un sensor para desactivar el lector de emisiones a ciertas temperaturas con el pretexto de proteger el motor, cuando en realidad pretenderían ocultar el nivel real de emisiones de gases. OPINIÓN: Las dudas en torno a posibles manipulaciones castigarán no sólo a estas tres compañías sino al sector en general. De nuevo, las dudas en torno a Volkswagen serán mayores puesto que el número de vehículos afectados por esta nueva práctica podría ascender a unos 292.000 (194.000 de la marca Volkswagen, 66.000 de Audi y 32.000 de Porsche). Sin embargo, a poca distancia le sigue Daimler con 247.000 vehículos de su marca Mercedes y, finalmente, Opel con 90.000 vehículos. La postura de las autoridades es cada vez más dura con estas posibles prácticas y se multiplican las investigaciones. Tras el caso Volkswagen, Mitsubishi admitió estar también cometiendo irregularidades, las autoridades francesas anunciaron una investigación del grupo PSA Peugeot, Daimler afirmó que abría una investigación interna a petición de las autoridades estadounidenses y ahora la UE se plantea nuevas medidas a petición de las autoridades de Reino Unido y Alemania. Desde luego el timing no es el mejor para el sector porque, además de estas actuaciones, el siguiente paso será el aumento de las exigencias regulatorias que se traducirá en mayores costes e inversiones con el fin de cumplir los nuevos estándares.
MUNICH RE (Vender; Cierre: 174,0€; Var. Día: -3,8%): Lanzaba ayer un profit warning.- La compañía advertía ayer que sus resultados del 1T16 serán considerablemente inferiores a los del 1T15 e incluso a sus propias expectativas. La volatilidad en mercados ha pesado sobre la aseguradora, que ahora anticipa importantes writedowns en sus inversiones de renta variable. OPINIÓN: Impacto negativo ayer en el valor y en el sector asegurador europeo en general. Con estos datos, no sólo esperamos que la compañía presente unas cifras débiles para el 1T sino que nos parece realmente complicado que cumpla con sus ambiciosos objetivos fijados para el conjunto del ejercicio. Recordemos que Munich Re había anticipado que el beneficio se situaría en el rango de los 2.300M€/2.800M€.
ELÉCTRICAS ALEMANAS.- Después de seis meses y varios retrasos, la comisión alemana que está vigilando el proceso de desmantelamiento de las centrales nucleares anunció ayer su decisión al respecto: las compañías eléctricas tendrán que aportar 23.300M€ a un fondo estatal que cubrirá el coste de los residuos nucleares. La cifra de 23.300M€ es la suma de 4.700M€ del coste de procesar y trasladar los residuos, más 12.400M€ del coste de construcción y operación de los almacenamientos más una prima de riesgo de +35%. Con estos fondos, las eléctricas quedan eximidas de posibles nuevos costes en un futuro, que correrán a cargo del Estado. Las cantidades se irían aportando en efectivo y de forma gradual hasta 2022. Por otro lado, las eléctricas se harán cargo del desmantelamiento de los reactores para lo que cuentan con 20.000M€ en provisiones en sus balances. Las recomendaciones de la comisión deberían plasmarse en una ley a comienzos de 2017. OPINIÓN: La noticia es positiva en tanto y cuanto despeja la incertidumbre que había en torno a este tema. Así, las cotizaciones de E.On y RWE rebotaron ayer +4% y +7%, respectivamente. Sin embargo, el importe marcado es algo más elevado de lo que buscaban las compañías (actualmente cuentan con provisiones por 38.000M€ frente a los 43.300M€ resultantes de la propuesta de la comisión) por lo que éstas emitirán informes en contra. No obstante, la comisión ha tenido en cuenta su delicada situación y ha elaborado un esquema en el que el Estado es co-responsable, además de fijar una prima de riesgo inferior a lo que demandaban los grupos ecologistas (35% vs 50%) por lo que no creemos que vaya a haber modificaciones sustanciales a esta propuesta.
DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre 16,7€; Var. +1,8%): El BNA desciende un -58,0% en el 1T¿16 hasta 236 M€ pero bate ampliamente las expectativas del mercado. Principales cifras: Ingresos Totales: 8.100 M€ (-22,0%), BAI: 600 M€ (-61,0%) y BNA: 236 M€ (-58,0%) vs -250 M€ esperado. OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja la dificultad del entorno en los mercados de capitales pero el control de costes (-17,0%;-20,0% t/t) y la fuerte caída en las provisiones relacionadas con litigios (-88,0%) permiten que la parte baja de la cuenta de resultados registre un BNA de 236 M€ batiendo ampliamente las expectativas del mercado (pérdidas de -250 M€). Esperamos por tanto una reacción positiva a los resultados del banco.
ROLLS ROYCE (Cierre: 20,3GBp; Var. Día: -0,02%).- La compañía podría implementar una fuerte reducción de costes.- la información todavía no ha sido confirmada por Rolls Royce. Según información aparecida en prensa la compañía podría implementar un ahorro de costes que permitiría elevar sus beneficios en 1.000MGBP en los próximos años. OPINIÓN.- Esta noticia, de confirmarse, sería positiva para el valor. Por un lado le permitiría aumentar márgenes y acercarse así a los que obtiene su principal rival, General Electric (12% vs 18%). En segundo lugar ayudaría a recuperar parte de la confianza perdida por parte de los inversores, puesto que en los últimos dos años ha realizado cinco profit warnings.

4- Bolsa americana y otras. 
S&P por sectores.-

    Los mejores: Telecos +1,89%, Energía +1,66; Utilities +1,41%.
    Los peores: Tecnología -0,84%; Salud –0,12%; Consumo Discrecional -0,10%

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a consenso de mercado): Boeing (1,74$ vs. 1,841$), Boston Scientific (0,28$ vs. 0,241$), General Dynamics (2,3$ vs. 2,161$); Goodyear (0,72$ vs. 0,714$); United Technologies (1,47$ vs. 1,398$); Comcast (0,84$ vs. 0,793$); Rockwell Automation (1,37$ vs. 1,332$); Mondelez International (0,48$ vs. 0,396$); Franklin Resources (0,61$ vs. 0,634$); Marriott International (0,87 vs. 0,839$); PayPal (0,30$ vs. 0,354$); Universal Health (1,98$ vs. 1,869$); Vertex Pharmaceuticals (0,09$ vs. 0,286$); First Solar (1,66$ vs. 0,868$) y Facebook (0,77$ vs. 0,625$).
HOY publican (hora; BPA estimado): Air Products & Chemicals (antes de la apertura; 1,805$); Bristol-Myers (antes de la apertura; 0,653$); Coca-Cola (antes de la apertura; 0,399$); Dow Chemical (antes de la apertura; 0,819$); ConocoPhillips (antes de la apertura; -1,046$); Celgene (antes de la apertura; 1,275$); Alexion (antes de la apertura; 1,135$); Time Warner (antes de la apertura; 1,744$); MasterCard (antes de la apertura; 0,850$); AbbVie (antes de la apertura; 1,133$); Baxalta (antes de la apertura; 0,454$); Ford (13:00h; 0,466$); Invesco (13:00h; 0,542$); UPS (13:45h; 1,219$); Harman International (14:00h; 1,415$); Viacom (14:00h; 0,749$); Colgate-Palmolive (15:30h; 0,629$); Eastman Chemical (22:30h; 1,531$); Western Digital (después del cierre; 1,277$); Amgen (después del cierre; 2,616$); Gilead (después del cierre; 3,148$); Amazon (después del cierre; 0,568$); Quanta (después del cierre; 0,264$)
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 228 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -7,87% vs -9,2% estimado al inicio de la temporada (-8,5% excluyendo financieras) y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 76,8% ha batido estimaciones, el 7,5% ha estado en línea con las estimaciones y el 15,8% ha decepcionado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) BOSTON SCIENTIFIC (21,89$; +11,2%) por unos brillantes resultados del 1T¿16 y mejora de guidance 2016. (ii) FREEPORT-MCM (12,65$; +10,2%) al anunciar nuevos recortes de CAPEX para aumentar la generación de cash folws y compensar la caída del precios de las commodities. Así en el 1T¿16 recortó en -47% a/a las inversiones (hasta 892M$) y se ha fijado un objetivo de 3.300M$ en 2016 y 2.200M$ en 2017.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TWITTER (14,86%; -16,3%) penalizada al recortar guidance para el 2T¿16 aproximándose a las estimaciones de consenso: prevé un incremento de 5 millones de nuevos usuarios activos al mes y un total 310 millones.(ii) GOODYEAR (30,34$; -7,4%) por unos resultados que a pesar de batir en BPA (0,72$ vs. 0,714$ estimado) decepcionaron en ingresos (3.691M$ vs. 3.922M$ estimado). Las ventas se han visto penalizadas por los tipos de cambio y por el mercado de Venezuela en que la compañía ha incurrido en pérdidas. (iii) APPLE (97,82 -6,3%) castigado tras haber presentado unos resultados - el martes al con el mercado cerrado - que defraudaron en todas las líneas: ventas, márgenes, beneficio por acción y unidades vendidas. De esta forma, se han puesto en valor todas las dudas y temores acerca de la compañía (mono producto, madurez de los mismo y carencia de “pipeline”). Adjuntamos link a la NOTA completa.
FACEBOOK (108,89$; +0,12%): Muy bueno resultados del 1T.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 5.382M$ (+51,9%) vs. 5.266M$ estimado, Ebitda 2.561M$ (+84%) BNA 1.505M$ (+196%) y BPA 0,770$ (+83%) vs. 0,626$ estimado. Los ingresos por publicidad en videos a través de la app. de Facebook se han disparado aumentando la confianza de los inversores que habían sido más escépticos sobre el negocio de las redes sociales. Además, Zuckerberg ha propuesto emitir una nueva clase de acciones, pendiente de aprobación del resto de accionistas, con el objetivo de mantener el control por parte de los actuales y asegurar que tengan suficiente margen de maniobra para futuras inversiones tecnológicas o incluso para iniciativas vinculadas con la cura de enfermedades raras. Tanto los resultados como esta iniciativa tuvieron buena acogida subiendo +10% en el mercado after- hours.
BOSTON SCIENTIFIC (21,89$; +11,2%): Magníficos de resultados y revisión al alza de guidance 2016. Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 1.964M$ (+11%) vs. 1.915M$ estimado y BPA 0,28$ (+33%) vs. 0,241$. De cara al conjunto del año, El fabricante de marcapasos y dispositivos cardiovasculares espera una Ventas de 8.075M$/8.225M$ vs. 7.900M$/8.100M$ anteriormente previsto y 8.020M$ estimado por el consenso. Mejora en 3 céntimos el BPA¿16 hasta el rango 1,06$/1,10$. Para el 2T¿16 estiman unas Ventas en el rango 2.010M$/2.060M$ vs. 2.010M$ estimado por el consenso y BPA 0,25/0,27$ vs. 0,26$ estimado por el consenso de analista.

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