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jueves, 28 de abril de 2016

INFORME DIARIO - 27 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Inercia positiva, a pesar de EE.UU.
Europa finalizó la sesión con un tono mixto, siendo el Ibex-35 el índice que tuvo un mejor comportamiento (+1,56%). EE.UU. cerró plano tras publicarse unos datos macro débiles (B.Duraderos y Confianza del Consumidor) y un saldo dispar de las compañías que presentaban resultados. No fue un buen día para la renta fija, especialmente “core”, mientras que el euro se apreció. El petróleo repuntó (Brent +2,8%).
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Hoy: "Resultados (digestión Apple) + Fed.” Es un día muy intenso en términos tanto de resultados empresariales como de bancos centrales. En el capítulo de resultados empresariales ayer Apple al cierre del mercado publicó sus cuentas 1T¿16 y fueron bastante débiles (ver compañías), lo que pesará en el mercado. Además han publicado en España Banco Santander, Iberdrola, Red Eléctrica y AENA. En Europa publican Barclays y Total, y en EE.UU. Boeing, Comcast o Facebook. El saldo total probablemente será positivo, pero el “efecto Apple” impedirá el avance. 
En el capítulo de bancos centrales, la Fed celebra su reunión de tipos. A pesar de que no se esperan variaciones en su política monetaria (no hay comparecencia ni actualización del cuadro macro), el mercado estará muy atento al mensaje que envíe sobre su economía y el impacto de una hipotética desaceleración económica global, puesto que de ello dependerán las futuras subidas de tipos. Finalmente el Reino Unido publicará el PIB 1T¿16, el cual podría estar afectado por la incertidumbre sobre el Brexit.
En coherencia, estimamos una sesión bajista por Apple, aunque si el resto de resultados sorprenden al alza podríamos asistir a un cierre plano. Los inversores estarán expectantes al jueves, por la reunión del BoJ en la que se espera que actúe (incluso que sitúe el tipo de crédito en negativo) y por elPIB americano 1T¿16, probablemente débil, lo que retrasaría las subidas de tipos en EE.UU.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- El déficit de las Administraciones públicas en el mes de febrero ascendió a 1,13%, cifras que no incluyen el déficit correspondiente a las corporaciones locales. Este nivel equivale a 12.684M€. La Administración Central registró un déficit de 12.625M€, 1,12% del PIB. Por otra parte, la Seguridad Social registró un superávit de 1.450M€, 0,13% del PIB. Finalmente, Hacienda registró un déficit de 8.760M€, 0,78% del PIB.
EE.UU.- (i) Los Bienes Duraderos aumentaron +0,8% en el mes de marzo, una cifra inferior a expectativas, +1,9%, aunque mejora con respecto al registro previo: -3,1%, que fue extraordinariamente débil. Después del descenso del mes anterior prácticamente todos los componentes repuntaron, destacando muy positivamente los bienes de equipo y el transporte. Link directo. (ii) El índice S&P/Case-Shiller registró un aumento de +0,66% en tasa mensual frente a +0,8% estimado y +0,8% anterior. El incremento interanual se sitúa en +5,38% frente a +5,5% estimado y +5,68% anterior (revisado a la baja desde +5,75%). Se produjo un repunte generalizado en prácticamente todas las ciudades, destacando muy positivamente Portland (+11,9%) y Seattle (+11,0%). Link directo a la nota pdf (iii) El indicador Johnson Red Book, que mide las ventas minoristas en comercios abiertos al menos durante un año, mostró un descenso de -3,1% en tasa mensual en la semana del 23 de abril, mientras que la tasa a/a repuntó +0,8% vs. +0,5% estimado y +0,8% anterior. (iv) La Confianza del Consumidor se deterioró en abril en 94,2 vs 95,8 estimado y 96,1 anterior debido al deterioro en las perspectivas para los próximos meses (el índice desciende hasta 79,3 puntos vs 83,6 anterior), ya que la percepción de los consumidores sobre la situación actual mejora hasta 116,4 (vs 114,9 anterior). Link directo.
ITALIA.- Emitió 750M€ en bonos ligados a la inflación 2024. Lo hizo a una rentabilidad de 0,48%.
BÉLGICA.- Es el segundo país que ha emitido este año bonos a vencimiento a 100 años (Irlanda emitió a finales de marzo, cupón 2,35%). Bélgica ha aprovechado el contexto de tipos extremadamente reducidos para poder hacerlo. El cupón de los bonos asciende a 2,3%. Fue una colocación privada.
CHINA.- (i) Los Beneficios Industriales en el mes de marzo aumentaron hasta +11,1% vs -4,7% anterior. (ii) La Confianza de los Consumidores(Westpac) se redujo hasta 117,8 vs 118,1 anterior.
JAPÓN.- (i) El Indicador de Actividad Industrial se redujo en febrero hasta -1,2% vs -1,3% estimado vs +1,2% anterior (revisado desde +2%). (ii) La Confianza de las pequeñas compañías se redujo hasta 47,8 vs 48,5 estimado y 48,8 anterior. El yen se ha apreciado esta madrugada, lo que ha provocado caídas en el Nikkei.
AUSTRALIA.- La inflación (a/a) se ha situado en +1,3% vs +1,7% estimado y anterior, mientras que en términos (t/t) ha caído hasta -0,2% vs +0,2% estimado y +0,4% anterior. Esta caída en el nivel de precios ha elevado la expectativa a que su banco central reduzca el tipo de interés de referencia. Ahora mismo los tipos están en el 2%.
SECTOR PETROLERO.- Venezuela va a proponer invitar a la reunión ordinaria de la OPEP en Viena del 2 de junio a todos los países productores de crudo. Desea retomar las conversaciones de Doha con el fin de adoptar alguna medida tendente a congelar producción. Este tipo de noticia volverá a generar ruido y volatilidad en el crudo. Al final estas conversaciones tienen que pasar por que Irán congele producción algo que ya no parece factible.
EMERGENTES.- Según datos de Fitch, la deuda del sector privado en países emergentes aumentó de manera importante en 2015: hasta un 78% del PIB desde 71% a finales de 2014. Estos cálculos incluyen siete de las mayores economías emergentes (Brasil, India, Indonesia, México, Rusia, Sudáfrica y Turquía) pero excluyen China, cuyo nivel de deuda es tan elevado que sesga la estimación al alza. Esta tendencia muestra las dificultades que atraviesa el sector privado de estos países en un contexto de debilidad económica y se une a los factores de riesgo que atenazan a estas economías, sobre todo si tenemos en cuenta que el aumento de la deuda ha sido particularmente elevado en aquella denominada en divisa extranjera.
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2.- Bolsa española

CAMBIO EN LAS FECHAS PARA PODER COBRAR EL DIVIDENDO DE ACCIONES. BME ha anunciado para hoy, 27 de abril 2016, la entrada en vigor de la Reforma del Mercado de Valores nacional, cuyo objeto es la armonización a nivel europeo la fórmulas utilizadas para liquidar las operaciones de renta variable. Esto supone, entre otras cosas, un cambio significativo en las fechas para tener derecho al cobro de dividendo. Tras la implantación de esta reforma, para poder acceder al cobro de dividendo, es necesario ser titular de las acciones 3 días antes del pago (hasta ahora era suficiente con ser titular de las acciones el día antes y a partir del 23/06/2016 volverá a cambiar a 2 días). Los primeros dividendos a abonar tras la implantación de esta normativa son los de Inditex y B. Santander, ambos previstos para el próximo 3 de mayo. Por lo tanto, para poder cobrar el dividendo de estas acciones, hay que tener las acciones a cierre de hoy, 27 de abril, ya que desde mañana las acciones se negociaran sin derecho a dividendo (ex - date).
BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 4,526€; Pr.Obj. 4,35€): Resultados 1T¿16 mejores de lo esperado, con mayor aportación de las economías desarrolladas, aunque se deteriora un poco el Ratio de Eficiencia (48,1%) y el ROTE disminuye hasta el 11,1% vs 11,5% en 1T’15, pero no compara mal con el 11,0% medio de 2015 y con el 9,8% del 4T¿15.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto (ingresos totales) alcanza 10.730 M€ (-6,2% vs -3,7% en 4T¿15), ligeramente por encima de los 10.680M€ esperados. Margen Neto (Margen de Explotación antes de provisiones) 5.572M€ (-8,1% vs -8,4% en 4T¿15). BNA 1.633M€ (-4,9% vs -98,5% en 4T¿15, que estuvo distorsionado por -1.435M€ de saneamientos netos de plusvalías y, por eso, no es comparable), por encima de los 1.498 M€ esperados. BPA 0,11€ (-10,8%). Ratio de Eficiencia (con amortizaciones) 48,1% vs 49,8% en 4T’15, pero empeora un poco cuando se compara con el 47% del 1T’15 y con el 47,6% de media en 2015. La Ratio de Capital CET1 (fully loaded) aumenta hasta el 10,27% vs 10,05% en 4T¿15 vs 9,85% en 3T¿15, pero el ROTE apenas mejora, tan solo hasta 11,1% vs 11,0% de media en los años 2015 y 2014, aunque compara mejor con el 9,8% del 4T’15 (pero peor con el 11,3% en 3T’15). La morosidad parece mejorar (incluyendo dudosos), ya que las entradas netas han sido 1.668M€ en el trimestre vs 2.242M€ en el 4T’15, pero también inferiores a los 2.017M€ del 1T’15, mientras que los fallidos también mejoran con respecto al 4T’15 (2.699M€ vs 4.022M€, aunque probablemente no sea comparable porque en el último trimestre suele hacerse “limpieza” siempre que las cifras del año lo permiten), pero no son significativamente inferiores a los del 1T’15 (2.715M€). El Ratio de Morosidad cae apenas 3 p.b. con respecto a diciembre (4,33% vs 4,36%) y la Tasa de Cobertura mejora 90 p.b. (74,0% vs 73,1%), por lo que parece que cuesta mucho trabajo mejorar los ratios de la calidad crediticia y eso no es una buena noticia.OPINIÓNLas cifras baten expectativas y el mercado las valorará más bien positivamente, aunque cualitativamente afloran algunas reservas. La primera de ellas es el deterioro del Ratio de Eficiencia, aunque en absoluto se encuentra en niveles preocupantes, sino más bien buenos (48,1%).La segunda reserva es que la evolución de las Comisiones sigue siendo muy modesta y no sólo no consiguen estabilizarse, sino que parece que han entrado en una tendencia contractiva que podría convertirse en un problema estructural o incluso estratégico: 2.397M€; -5,0% vs -3,0% en 4T’15 vs +1,4% en 3T’15 vs +7,6% en 2T’15 vs +8,3% en 1T’15… Es probable que la Cuenta 1, 2, 3 tenga la principal responsabilidad en esto, ya que las consecuencias sobre las comisiones pueden terminar siendo contraproducentes... lo cual puede significar que el crecimiento en clientes que proporciona no es suficientemente rentable (Margen Bruto -6,2%) como para contrarrestar el coste de oportunidad en términos de comisiones (-5,0%) procedentes de los clientes ya existentes y esto podría terminar convirtiéndose en un problema estratégico. Y la tercera reserva es la lenta mejora de los ratios de calidad crediticia. Geográficamente las noticias son mejores porque mejora la composición del negocio. Reino Unido continúa siendo la principal fuente de resultados (23,0% del total), seguido de Brasil (aunque baja al 18,0% desde 19% de media en 2015) y España (que sube al 15% desde 12,0%), siendo esto último una buena noticia porque las economías desarrolladas aumentan su participación en los resultados desde 47% hasta 48% (incluyendo EE.UU. con 8% y Portugal con 4%), dejando aparte SCF (Santander Consumer Finance), que casi todo es también economías desarrolladas, cuya aportación sube desde 11% hasta 13%, lo cual también es positivo porque mejora la composición cualitativa de las fuentes de beneficios. Estos resultados están apoyados en la buena evolución de SCF (MB 1.045M€, +9,0%; BNA 251M€, +14,3%; con excelente gestión del riesgo: morosidad 3,28% y tasa de cobertura 111,9%), en la mejora en España, aunque desde una situación aún contractiva (MB 1.543M€, -11,8% vs -26,7% en 4T; BNA 307M€, -9,6% vs -68,5% en 4T) y Portugal (MB 337M€, +41,5% vs +21,8% en 4T; BNA 121M€, +121,4% vs +63,0% en 4T), y a pesar de la mala situación de Brasil (MB 2.381M€, -20,8%; BNA 359M€, -24,8%), aunque esto no supone ninguna sorpresa. En definitiva, son cifras mejores de lo esperado que ofrecen un mayor peso en las economías desarrolladas y los ratios de solvencia/capital mejoran un poco. Sin embargo, tanto esta última mejora parece algo lenta y el CET1 (fully loaded) no se encuentra aún en niveles cómodos ni fuera totalmente de la zona de riesgo, mientras que las Comisiones pueden terminar siendo un problema estratégico. Por tanto, aunque las cifras son razonablemente buenas y el mercado probablemente las acogerá positivamente, subyacen incógnitas de fondo que conviene tener presentes. Esta semana actualizaremos - tal vez ligeramente al alza - estimaciones y precio objetivo en base a estas cifras trimestrales, que plasmaremos en una nota específica sobre la Compañía, profundizando más que en esta opinión preliminar.
IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 6,17€): Resultados 1T’16 que van mejorando a medida que descendemos en la PyG.-Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 8.184,8M€ (-6,8%), Margen Bruto 3.649,9M€ (+1,0%), EBITDA 2.008M€ (-6,0%) vs 2.082M€ e.; EBIT 1.249,5M€ (-7,0%) vs 1.331M€ e., BNA 868,7M€ (+3,3%) vs 853M€ estimado. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 28.274M€ vs 28.067M€ a Dic’15, el incremento se explica principalmente por la consolidación de UIL. Las inversiones netas alcanzan 895,6M€ en el período, concentrándose en el negocio de Renovables y Redes. OPINIÓN: Las cifras se han quedado algo por debajo de lo esperado a nivel operativo. En parte se explica por el impacto de las divisas (devaluación de la libra esterlina y el real brasileño), efecto que se recupera a nivel de BNA gracias a la mejora del resultado financiero que recoge el incremento del valor de mercado de las coberturas de tipo de cambio realizadas a comienzos de año sobre la esterlina y el dólar. Además, el BNA mejora gracias a la reducción del IS. Por negocios, sólo el EBITDA de Renovables consigue subir en el año (441,6 vs 428,3M€ en 1T’15) mientras que Redes (932,4 vs 968,6M€) y Generación/Comercial (640,6 vs 782,2M€) caen. Por países, EEUU evoluciona favorablemente e incorpora Avangrid (vs Iberdrola USA el año pasado), en España el negocio de Generación y Clientes retrocede a pesar del aumento de la producción y de la mayor hidraulicidad, lo que se explicaría por la caída de los precios, en el Reino Unido destaca el retroceso en el negocio de Redes por el efecto de la libra y el nuevo marco regulatorio. A las 9:30h tendrá lugar un conference call a analistas donde explicarán estas cuentas y probablemente traten de tranquilizar sobre la incertidumbre política existente en España (nuevas elecciones) y el Reino Unido (Brexit), sus dos principales mercados.
AENA (Comprar; Pr. Objetivo: 118,5€; Cierre: 120,9€): Presenta resultados superiores a las expectativas del mercado con sólidos crecimientos en ingresos y Ebitda.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 744,3 M.€ (+10,2%) frente a 731,8 M.€ estimado; Ebitda 275,3 M.€ (+21,6%) vs. 264,3 M.€ estimado; BNA 29,2 M.€ (+140,0%) vs. 17,2 M.€ estimado. El aumento de ingresos se debe al crecimiento de +14,4% en el número de pasajeros, que ha compensado la bajada de tarifas de -1,9% que entró en vigor el 1 de marzo (impacto negativo de 4,3 M.€.). La mejora en el Ebitda y el BNA se deben, además del buen comportamiento de los ingresos, a incrementos moderados en gastos de personal (+3,5%) y gastos de explotación (+4,4%), las menores amortizaciones y a una reducción de los gastos financieros de -12,8% por la reducción tanto del principal como de la deuda. El negocio Aeronáutico registró incrementos de +10,1% en Ingresos y +33,1% en Ebitda y el negocio Comercial también tuvo una evolución favorable con crecimiento de ingresos de +11,9% y +12,9% en Ebitda por la mejora del tráfico y las condiciones en los contratos comerciales. OPINIÓN: La valoración preliminar de estos resultados es positiva ya que superan las expectativas del consenso y presentan crecimientos de doble dígito en las principales magnitudes operativas y una evolución favorable de sus 2 principales líneas de negocio (Aeronáutico y Comercial) que generan un 88,4% de los ingresos totales de la compañía. Los resultados también tienen factores cualitativos positivos, como la diversificación del tráfico (66% internacional, 34% nacional) y los fuertes incrementos en el número de pasajeros en los 2 principales aeropuertos de la red (+11,9% en A.S. Madrid Barajas y +16,1% en Barcelona-El Prat) y el crecimiento de ingresos de +10% en la división internacional por la contribución del aeropuerto de Luton (+25,6% en tráfico de pasajeros). Estos datos revelan que la tendencia creciente del tráfico es consistente y que los incentivos a las aerolíneas por crecimiento en pasajeros y nuevas rutas y las bonificaciones a pasajeros en conexión están siendo efectivas. No obstante, en el 2T’16 será esperable una leve desaceleración en el crecimiento del tráfico, debido a que las cifras del 1T’16 son especialmente favorables por el calendario de Semana Santa de 2016. La compañía ofrecerá hoy un conference call tras el que publicaremos una nota más completa de la compañía actualizando nuestra perspectiva.
RED ELÉCTRICA (Comprar; Pº Objetivo: 84,4€; Cierre: 78,10€): Resultado 1T’16 en línea.- Principales cifras 1T’16 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 487,9M€ (+0,2%), EBITDA 392,9M€ (+1,4%) vs 392,9M€ esperado, EBIT 273,0M€ (+1,1%), BNA 173,6M€ (+4,6) vs 172,2M€ e. La deuda neta aumenta +5% hasta 5.163,6M€ vs 4.906M€ a cierre de 2015, lo que supone un ratio DFN/EBITDA’16e 3,5x. Las inversiones del período ascienden a 277,5M€ (+179,3% ya que incorporan los 199,8M€ de la adquisición del 50% de la compañía chilena TEN).OPINIÓN: Los ingresos apenas aumentan dado que los ingresos regulados se mantienen en línea con los del año pasado y sólo la actividad de telecomunicaciones logra crecer (+1,4M€). Después, la caída de los costes operativos (-4,2%) impulsa al EBITDA. Por último, la mejora del resultado financiero (-39,2M€ vs -40M€ en 1T’15 ya que el coste medio de la deuda pasa de 3,24% en 1T’15 a 3,01%) y sobre todo, la caída del tipo impositivo (pasa del 28% al 25%) impulsan el BNA +4,6% (compatible con el +5,4% que esperamos para el conjunto del año). En definitiva los resultados están en línea con lo esperado y con las guías para el conjunto del año. Muestran que el crecimiento se está apoyando en los nuevos negocios y en las mejoras de eficiencia además de contar este año con el impulso de la reducción de la tasa impositiva. No hay conference call de resultados.
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 17,2€; Var. Día: -0,16%): Anticipo de resultados preliminares del 1T16, cifras sólidas pero con alguna sombra: Durante la Junta General de Accionistas la compañía aprovechaba para adelantar sus cifras del 1T16, cuya publicación oficial estaba (y está) prevista para el día 12 de mayo. Las cifras principales presentadas por CIE son: ingresos 657,9M€ (-0,7%), EBITDA 96,3M€ (+4,7%), EBIT 65,6M€ (+8,8%), BNA 37,7M€ (+20%) y BPA 0,29€ (+20%). OPINIÓN: Se trata de unos resultados con luces y sombras. Por el lado negativo, los ingresos caen ligeramente aunque hay que tener en cuenta que el 1T15 fue extraordinariamente positivo (los ingresos crecieron en ese periodo un +25% a/a). Por el lado positivo, resulta muy reseñable la continua mejora de los márgenes de la compañía que un trimestre más alcanzan niveles récord: el margen EBITDA aumenta hasta 14,6% desde 13,9% anterior mientras que el margen EBIT roza el 10,0% vs. 9,1% anterior. Además, la compañía adelantaba alguno de los puntos clave de su Plan Estratégico 2016/2020, que anunciará a finales de mayo. En concreto, destacamos: el aumento de las ventas de alrededor del 7%, un objetivo para el margen EBIT del 12%, un BNA’20 que duplicará el de 2015 (129M€) y una reducción de su ratio DFN sobre EBITDA hasta que quede por debajo de 0,5x (actualmente en 1,8x). Además, en términos inorgánicos CIE busca nuevas oportunidades en negocios como el aluminio, la forja, mecanizado, metal o plástico que le lleven a aumentar sus ventas en 700M€ adicionales. Se trata de objetivos exigentes, que creemos que la compañía cumplirá. Conviene tener en cuenta que CIE está adelantando su nuevo plan estratégico porque ya ha cumplido los objetivos del actual Plan 2013/2017 con dos años de adelanto. El impacto en el valor tras el anuncio de los resultados fue negativo: el valor pasó a retroceder -0,5% vs. +0,2% justo antes del anuncio. La caída de ingresos y unos crecimientos menores a los que ha venido presentando CIE en los últimos trimestres pesaban sobre el valor. Tras estas noticias quedamos pendientes de la publicación oficial de cifras de la compañía el día 12 y la posterior conference call con analistas e inversores para ampliar esta información y actualizar nuestro precio objetivo para la compañía (17,2€ y recomendación de Compra).
SACYR (Vender, Cierre 1,91€; Var. Día: +8,3%): Registra una fuerte subida en bolsa tras presentar los objetivos de su negocio de Concesiones.La compañía publicó ayer una presentación de su división de Concesiones, que generó en el año 2015 un 11% de los ingresos y un 52% del Ebitda total del Grupo, con una cartera de proyectos que generarán unos ingresos estimados de 13.300 M.€. Los aspectos más destacados de dicha presentación son: (i) Objetivo de crecimiento orgánico en la cartera actual hasta obtener un Ebitda de 400 M.€ en 2020 frente a 184 M.€ en 2015. (ii) La cartera actual dispone de 36 activos (de los cuales 12 están en construcción) incluyendo la participación en 6 autopistas de Itínere, con un período medio de vigencia de las concesiones de 26 años. (iii) La cartera de proyectos se focaliza en España (40%), Colombia (30%) y Chile (21%) y ha registrado un crecimiento anual compuesto de +15% entre los años 2009 y 2015. (iv) La inversión realizada por Sacyr asciende a 788 M.€, mientras que el volumen de inversión total y equity comprometido en las concesiones asciende a 1.610 M.€. (v) La deuda total al cierre de 2015 asciende a 1.932 M.€, de la que un 93% tiene vencimiento a largo plazo bajo el esquema de project finance. OPINIÓN: Valoramos de forma positiva que la compañía haya facilitado una información más completa y detallada acerca de su division de Concesiones y haya explicado con mayor claridad su estrategia de creación de valor a través de la inversion en activos greenfield y la rotación posterior durante su fase de operación. Asimismo, el crecimiento de esta división debería aumentar la visibilidad de los resultados de la compañía y favorecer la expansión de otras áreas, ya que el 38% de los ingresos de Construcción provienen de obras en Concesiones que el grupo se ha adjudicado, mientras que Sacyr espera que Concesiones genere un 7% de los ingresos totales del área de Servicios. Publicaremos un informe completo sobre Sacyr con precio objetivo tras la presentación de resultados del 1T’16 que tendrá lugar el 11 de mayo y la reunion que mantendremos con la compañía.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,58€): Vende el 10% del Metro de Málaga a Macquarie.- Aunque no ha trascendido el importe de la operación, la venta podría haberse cerrado por 28 M.€ considerando que los accionistas mayoritarios (Infravia y Macquarie) pagaron 112 M.€ por el 39,4% de la compañía, lo que implica valorar el 100% en 280 M.€. OPINIÓN: Aunque la operación encaja con el plan de FCC de desinversiones de activos no estratégicos tras la venta del 50% de Globalvía, el impacto en la cotización será muy limitado.

3.- Bolsa europea 
TOTAL (Cierre: 43,73€; Var. Día: +0,26%): Ha presentado resultados del 1T’16 mejores de lo esperado.- Resultados frente consenso Bloomberg: Ventas 32.841M€ (-22%). Beneficio Operativo 1.878M€. Desglose por divisiones: Exploración y Producción 498M€ (-63%); Refino y Química 1.128M€ (+3%) y Marketing 252M€ (-21%). Inversiones 4.908M€ (-44%); Cash Flow operativo 1.881M€ (-57%). Producción de hidrocarburos 2.479.000 bep/d (+4%). Para 2016 son optimistas respecto a la producción de hidrocarburos y esperan que crezcan +4% en línea con el 1T’16. Mantiene el objetivo de capex contenido en 19.000M$. OPINIÓN: Resultados mejores de lo esperado aunque claramente afectados por la caída en la cotización del crudo. Sin embargo, una mayor producción y unos márgenes de refino elevados compensan este escenario negativo. Pensamos que estos resultados serán bien acogidos por el mercado.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 125,05€; Var. Día: +1,6%).- Supera en ventas a Toyota en el 1T16.- Las ventas de Volkswagen aumentaron ligeramente, +0,8% a/a, hasta situarse en 2,51M de vehículos mientras que las de Toyota cayeron un -2,3% y quedaron en 2,46M. Por su parte, las ventas de General Motors también retrocedieron, -2,5%, hasta situarse en 2,36M de unidades. OPINIÓN: El aumento de ventas de Volkswagen durante este trimestre son buenas noticias teniendo en cuenta que el escándalo de las emisiones está pesando de manera importante sobre las ventas de la compañía y sobre su cuota de mercado. Sin embargo, hay que tener en cuenta que las ventas de Toyota se han visto impactadas por una serie de extraordinarios como el cierre de diferentes plantas de ensamblaje en Japón como consecuencia de los recientes terremotos y la consecuente parada de producción. De no haberse producido esta situación el desenlace habría sido seguramente bien distinto. De hecho, 2015 parecía el año en que finalmente Volkswagen iba a convertirse en el mayor vendedor de autos a nivel global (en el 1S15 lo fue) pero finalmente el fraude de emisiones freno sus ventas y tan sólo Toyota consiguió vender más de 10M de unidades en el conjunto del ejercicio.

4- Bolsa americana y otras. 
S&P por sectores.-
Los mejores: Petróleo&Gas +1,40; Materiales +1,13%; Industriales +0,89%

    Los peores: Salud –0,44%; Tecnología -0,39%; Telecos -0,35%.

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a consenso de mercado): Baxter (0,36$ vs. 0,0292$), Corning (0,280$ vs. 0,0284$), Freeport - McMoran (-0,16$ vs. -0,172$), Eli Lilly (0,83$ vs. 0,853$), 3M (1,95$ vs. 1.924$), P&G (0,86$ vs. 0,817$), Lockheed Martin (2,79$ vs. 2,602$), Mc Graw-Hill (1,20$ vs. 1,153$), Coach (0,44$ vs. 0,414$), Capital One (1,85$ vs. 1,920$), AT&T (0,72$ vs. 0,692$), Apple (1,90$ vs. 1,998$), eBay (0,47$ vs. 0,446$).
HOY publican (hora; BPA estimado): Baxter (antes de la apertura; 0,0292$), Boeing (antes de la apertura; 1,841$), Boston Scientific (antes de la apertura; 0,241$), General Dynamics (antes de la apertura; 2,161$); Goodyear Tire & Rubber (antes de la apertura; 0,714$); United Technologies (antes de la apertura; 1,398$); Comcast (antes de la apertura; 0,793$); Rockwell Automation (antes de la apertura; 1,332$); Mondelez International (antes de la apertura; 0,396$); Franklin Resources (antes de la apertura; 0,634$); Marriott International (después del cierre; 0,839$); Equifax (después del cierre; 1,153$); Universal Health (después del cierre; 1,869$); Vertex Pharmaceuticals (después del cierre; 0,286$); First Solar (después del cierre; 0,868$) y Facebook (después del cierre;0,625$).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 184 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -8,08% vs -9,2% estimado al inicio de la temporada (-8,5% excluyendo financieras) y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 75,0% ha batido estimaciones, el 8,7% ha estado en línea con las estimaciones y el 16,3% ha decepcionado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) eBAY (24,49$; +1,11%) rebotó por la mejora de recomendación de una casa de análisis, antes de la presentación de resultados (al cierre de mercado) en base al fortalecimiento de indicadores que sugieren que la Compañía mantendrá márgenes estables y una sólida generación de cash flows. (ii) MICRON TECHNOLOGY (11,51$; +9,1%) rebotó con fuerza por razones técnicas mientras el sector retrocedió -0,39% y con un volumen de negociación tres veces superior a la media.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) las compañías del sector salud como CELGENE (107,55$; -2,7%), ILLUMINA (139$,-2,73%), ALEXION PHARMACEUTICAL (154,01$; -2,5%) o ALLERGAN (219,94$; -2,1%) lastradas por el debate en el Senado en EE.UU. sobre los recortes para reducir la elevada factura en sanidad. (ii) PROCTER & GAMBLE (79,55%; -2,28%) presentó uno resultados mixtos que no convencieron al quedar por debajo de estimaciones en ingresos (15.755M$ vs. 15.809M$ estimados por Bloomberg) aunque sí batió en BPA (0,86$ vs. 0,817$). Además recortó guidance 2016 esperando que el BPA retroceda -6% este año hasta 3,76$ vs. -3% anteriormente previsto.
APPLE (104,73$; Var.% -0,69%). Ayer después del cierre anunció resultados del 2T’16, flojos y por debajo de lo esperado. Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 50.557M$ (-12,8%) vs 52.000M$ esperado; Margen bruto: 39,4% (vs 40,8% en 2T’15) y 39,5% esperado; BNA 10.516M$ (-22,5%), BPA 1,90$/acc (-18,5%) vs 2,00$ esperado. La compañía incrementa su programa de recompra de acciones hasta 175.000M$ (vs 140.000M$ anunciado en 2015). Incrementa el dividendo hasta 0,57$/acc (+10%) y en línea con lo esperado. Se pagará el 12 de mayo de 2016. Rent. por Dividendo 2,18%. Objetivos para 3T’16: i) ingresos entre 41.000M$ y 43.000M$ (vs 47.400M$ esperado); ii) Margen bruto entre 37,5% y 38% y iii) gastos operativos entre 6.000M$ y 6.100M$. OPINIÓN: Los resultados claramente han defraudado poniéndose de manifiesto los riesgos de la compañía (monoproducto, madurez del mismo, carencia de futuros lanzamiento, etc.) así como una mayor competencia de sus más directos competidores, en particular Samsung. Sus dos motores de crecimiento dan fuertes señales de debilidad: i) Ventas en China (24% ventas) decrecen un -26% y ii) su producto estrella, el iPhone (65% de las ventas), las unidades decrecen un -16% y los ingresos un -18%. Por su parte, los nuevos productos crecen al +30% pero apenas representa el 4,8% del total de ventas. No termina de despegar ni Apple TV ni Apple Watch. Por último, Además, las orientaciones dadas para el 3T’16 son poco optimista, en particular lo que refiere a ventas y márgenes. Esto tiene que traer consigo un BPA3T’16 también flojo, aunque la compañía no ha dado ninguna orientación. En el aftermarket viene recortando un -5%. Revisamos a la baja la recomendación del valor de Comprar a Vender y a lo largo de los próximos días actualizaremos el precio objetivo que actualmente se sitúa en 111$/acc.
AT&T (38,09$; -0,31%): Los resultados del 1T¿16 baten pero las previsiones decepcionan.- Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 40.535M$ (+24%) vs. 40.429M$ estimado; Ebitda 13.279$ (+25%) y BPA 0,72$ (+14%) vs. 0,692$ estimado. Presentó resultados al cierre de mercado ligeramente superior a las estimaciones de consenso tanto en Ventas con BPA pero las previsiones apuntan a pérdidas en negocio de TV por internet y una disminución en el número de usuarios de móviles. De manera que el valor cotizó con caídas de -1,5% en el after-market.
eBAY (24,49$; +1,11%): Los resultados del 1T¿16 baten y el guidance supera estimaciones.- Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 2.137M$ (-52%) vs. 2.083M$ estimado; BNA 482M$ (-36%) y BPA 0,47$ (-37% ) vs. 0,446$ estimado. Recordemos que eBay es el resultado del spinoff de PayPal (plataforma digital de pagos) que tuvo lugar en julio del año pasado con el objetivo de separar el negocio de comercio online y competir con Amazon. El guidance de eBay prevé un crecimiento de dígito simple bajo en el 2T¿16 y para el conjunto del año que ha tenido buena acogida en el mercado (subió +2,1% en el after market) ya que superan las previsiones de consenso, pero se encuentra lejos alcanzar tasas de crecimiento de Amazon. En concreto estiman unos ingresos 2T¿16 de 2.140M$/2.190M$ vs. 2.140M$ estimado por el consenso de analistas y para el conjunto de 2016: 8.600M$/8.800M$ vs. 8.730M$ estimado por el consenso.
EXXON MOBIL (87,63$; +0,34%) pierde la calificación crediticia AAA por primera vez en 31 años por parte de S&P. La agencia de calificación ha rebajado un escalón (hasta AA+) para la deuda a largo plazo de la petrolera. Actualmente, sólo Microsoft y Johnson&Johnson conservan la máxima calificación de triple A
ALIBABA (78,61$; -0,29%) logró el record en captación de fondos de una empresa de e-commerce. Captó 4.500M$ en la última ronda de financiación entre inversores privados) mediante su filial de servicios financieros y su plataforma de pagos online, llamada Alipay.

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