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martes, 26 de abril de 2016

INFORME DIARIO - 26 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Recogida de beneficios.”
Ayer tocó recogida de beneficios en las bolsas después de varias semanas de avances. Además, la macro dio motivos para ello ya que el IFO alemán decepcionó y las ventas de casas nuevas en EEUU se quedaron por debajo de lo previsto. En este entorno que invitaba a caídas de rentabilidades en los bonos, fue curioso el comportamiento del Bund ya que su rentabilidad repuntó +4 p.b.. Por su parte, las primas de riesgo se ampliaron ligeramente. En cuanto a las divisas, fue llamativa la recuperación de la libra esterlina hasta niveles de hace seis semanas en su cruce con el euro gracias a la menor probabilidad del Brexit a raíz de la visita del Presidente de EEUU al Reino Unido.

Bolsas: "Sesión descafeinada.”
Esta semana el foco está en la Fed y el Banco de Japón, reuniones que no tendrán lugar hoy por lo que la sesión será un poco descafeinada. Sí hay datos macro americanos que pueden dar algo de color pero nos inclinamos por una jornada dubitativa en bolsas a menos que los duraderos y la confianza del consumidor americano sorprendan al alza. Entre los bancos puede haber algo de ruido ya que tiene lugar la vista en el Tribunal de Justicia europeo sobre las cláusulas suelo. Además, conoceremos multitud de resultados empresariales aunque los más importantes (Apple) se publicarán con el mercado cerrado. Por el lado de la renta fija, esperamos ver cierto repunte de precios después de las caídas de ayer, con algo de tensión en la prima de riesgo española ya que se publican las cifras de ejecución presupuestaria hasta marzo, algo que podría llamar la atención sobre nuestra dificultad para encarrilar las finanzas públicas. En cuanto al eurodólar, debería mantenerse en el rango 1,123/1,133 hasta la Fed.

1. Entorno económico
ALEMANIA.- (i) El indicador IFO decepcionó en abril al caer de 106,7 a 106,6 cuando se esperaba que volviera a repuntar y subiese hasta 107,1. Las expectativas suben de 100,0 a 100,4 vs 100,9 previsto, la percepción de la situación actual baja de 113,8 a 113,2 vs 113,8 estimado. (ii) Colocó 1.190M€ en letras a 12M con un tipo de -0,5276%. Link a la nota completa del IFO:
EEUU.- Las ventas de casas nuevas volvieron a caer en marzo al pasar de 519k (revisado desde 512k) a 511k vs 520k estimado).
FRANCIA.- Colocó 6.500M€ en letras a 3,6 y 12M con tipos -0,478%, -0,487% y -0,466%, respectivamente.
MÉXICO.- Las ventas minoristas subieron +9,6% a/a en febrero vs +5,1% estimado y 5,2% anterior.
COREA DEL SUR.- El PIB ha aumentado +0,4% t/t en el 1T vs +0,4% estimado y +0,7% anterior. Así, la tasa interanual pasa de 3,1% a +2,7% tal y como se esperaba.
JAPÓN.- La prensa especializada ha señalado que el Fondo de Pensiones del Gobierno (1,3 billones de $) va a empezar a cubrir el riesgo divisa para proteger sus inversiones en el extranjero de una posible apreciación del yen, información que no ayuda al objetivo de depreciación de la divisa nipona.
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2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,1€; Cierre: 9,8€; Var. Día: -0,7%): Continúa complicándose la venta de O2.- Según distintas fuentes, las reticencias de la Comisión Europea a aprobar la venta de O2 a Hutchison han aumentado en las últimas semanas. Esta semana se reúne el Comité Asesor de la Comisión, formado por representantes de los reguladores nacionales de la competencia, y aunque su opinión no es vinculante, de mostrarse contrarios a la venta, la CE podría finalmente no dar su autorización. OPINIÓN: Cada vez parecen crecer más los obstáculos a la aprobación de esta operación: las autoridades de la competencia británicas han mostrado su oposición, Hutchison ha afirmado que no realizará más concesiones y el timing para que la CE de su visto bueno (19 de mayo) tampoco ayuda. En este último punto, conviene tener muy presente que el referéndum sobre el Brexit es el 23 de junio y que la aprobación de la compra por parte de la CE, ignorando la oposición de los reguladores británicos, podría interpretarse como una prueba de la excesiva influencia de la UE en los asuntos de Reino Unido y, por tanto, aumentar los apoyos a la salida de Reino Unido de la UE. Insistimos en que la venta de O2 es clave para Telefónica porque de ella dependen tres asuntos: (i) la sostenibilidad del dividendo (fijado en 0,75€ por acción en efectivo en 2016), (ii) la reducción de la deuda, superior a 50.000M€ en términos netos (equivalente a un ratio deuda financiera neta sobre OIBDA de 4,8x en 2015) y (iii) evitar un recorte de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+) que implicaría un aumento de su coste de financiación. Ante esto, recordamos que nuestra recomendación sobre el valor es Neutral y nuestro precio objetivo está fijado en 11,1€ pero insistimos en que un fracaso en esta venta nos llevaría a recortar nuestro precio objetivo hasta el entorno de los 9€ y a fijar nuestra recomendación en Vender, tal y como explicamos en nuestra última Nota sobre el valor. A su vez, todo ello nos lleva a mantener infraponderado el valor en nuestras Carteras Modelo de Acciones (en abril sacamos el valor de la cartera de 5 valores y la mantenemos en la de 10 con sólo un 9% y en la de 20 con un 6%).
GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 18,8€; Cierre 16,8€, Var. -0,12%): Sigue elevando su presencia en India.- Instalará un total de 198MW en cuatro contratos diferentes. Por un lado instalará 62 aerogeneradores en el estado de Karnataka y por el otro construirá dos parques llave en mano de 50MW y 24MW en el estado de Rajastán, los cuales entrarán en funcionamiento en 4T¿16. OPINIÓN.- Es una noticia positiva para Gamesa, ya que los cuatro contratos suman 198MW, cifra que supondría en torno al 5% de la entrada de pedidos obtenida en 2015, 3.883MW, de manera que podría considerarse un contrato de una dimensión considerable. Además eleva su presencia en India, geografía estratégica por las fuertes inversiones previstas en el país. Gamesa es el principal fabricante y en la actualidad cuenta con una cuota de mercado del 34%. India en 2015 supuso el 29% de su cartera de pedidos.
OHL (Vender; Precio Objetivo: 8,0€; Cierre: 5,83€; Var. Día: -3,7%): Se adjudica una autopista en Chile por 187 M.€.- El contrato incluye la ampliación, mejora y posterior explotación durante 38 años de la autopista Camino de Nogales-Puchuncaví. OPINIÓN: Esperamos un impacto levemente positivo en la cotización ya que esta adjudicación refuerza los negocios de Construcción y Concesiones de la compañía y le permite crecer en uno de sus mercados clave, donde ya posee 2 autopistas en fase de ramp-up con plazos de concesión de 37 y 44 años y opera la terminal Cerros de Valparaíso, que en 2015 registró un incremento de ingresos de +25,9% y de Ebitda de +55,6%.Este contrato equivale a un 2,8% de la cartera a corto plazo del negocio de Construcción del grupo.
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 17,8€; Var. Día: +2,4%): El precio de la OPS de Dominion fijado en 2,74€/acc.: Finalmente, el precio de colocación quedaba fijado en la parte baja del rango de precios (2,6€/3,2€), en concreto en 2,74€, y el número de acciones ofrecido ascenderá a 54,74M (el 33,3% del capital social total). El inicio de la cotización se producirá mañana miércoles y recordamos que va dirigida a inversores institucionales. OPINIÓN: Tal y como comentábamos ayer, éste nos parecía el desenlace más probable porque implica un múltiplo EV/EBITDA más razonable: 9,4x vs. 14,2x en la parte alta del rango. De hecho, este múltiplo sigue pareciéndonos relativamente elevado si lo comparamos con otras compañías del sector como Capgemini (8,7x) o una mucho mayor como Accenture (13x). En cualquier caso, finalmente la valoración del 100% de esta filial queda establecido en unos 450M€ y la colocación a través de la OPS ascendería a unos 150M€. De este modo, CIE captaría fondos por unos 94,4M€, importe realmente significativo ya que representa alrededor del 73% del BNA’15 y alrededor del 68% del BNA que estimamos para este ejercicio.
TELEPIZZA: Fijó ayer el precio de su salida a bolsa en 7,75€/acc., el límite inferior del rango no vinculante (7,75/8,75€).- Recordamos que se trata de una salida a bolsa mediante una combinación de OPS (hasta 16,9M accs y 431,5M€) y OPV (61,6M accs. y 118,5M€) dirigida sólo a inverores institucionales y que supondrá la colocación en el mercado de entre el 67,4% y el 74,1% del capital. Telepizza está controlada por el fondo de capital riesgo Permira y por el expresidente de la compañía, Pedro Ballvé. Fue excluida de bolsa en marzo de 2007, cuando su capitalización era de 848M€. Opera en 15 países (Europa y LatAm) mediante 1.311 tiendas, entre propias y franquiciadas. Como referencia, las cifras principales de 2015 fueron: Ventas Netas 328,9M€; Ebitda 57,7M€; BNA (pérdidas) -1,1M€. OPINIÓN: La colocación a 7,75€/acc. equivale a una valoración de salida (capitalización inicial o valor implícito por el 100% de la compañía) de aprox. 800M€, que a su vez equivale a un multiplicador Ebitda’15 de 13,9x. Éste no parece a primera vista excesivamente atractivo puesto que compara con también 13,9x de Domino’s Pizza, aunque para 2016 (consenso Bloomberg: Ebitda’16e 482,6M$ y Capitalización de 6.727M$) y con 11,9x en el caso de McDonald’s (ídem: Ebitda’16e 9.375M$ y Capitalización de 111.868M$), por buscar algunos comparables rápidos (aunque mucho más globales y con liderazgo sectorial más claro). La Compañía incurrió en pérdidas en 2015 y, hasta donde alcanzamos a conocer mediante la información pública (Bankinter no es colocador en esta operación), todo parece indicar que en 2016 tampoco conseguirá entrar en beneficios o bien éstos serán muy reducidos. Además, parece que la Compañía no tiene previsto repartir ningún dividendo a corto plazo, lo que le resta un atractivo relevante en el actual contexto de tipos cero en el que la búsqueda de la rentabilidad mediante pagos recurrentes ha pasado a ser considerado un aspecto de primer orden. Por otra parte, una capitalización de salida en 2016 de 800M€ que compara con 848M€ cuando fue excluida de bolsa en 2007 hace inevitable pensar que en los últimos 9 años no se ha producido una creación de valor relevante en la Compañía. Finalmente, los costes de la operación (OPS + OPV) se estiman en 16,1M€, que parece un importe proporcionalmente elevado considerando el tamaño de la Compañía, y una parte de los fondos obtenidos con la salida a bolsa se destinará al pago de incentivos al equipo directivo, aspecto éste que el mercado no suele valorar positivamente. Creemos que la evolución del valor durante las primeras sesiones dependerá, entre otros factores, de la acogida que tenga entre los inversores particulares, pero teniendo en cuenta los aspectos anteriormente comentados no somos especialmente optimistas. Estableceremos una valoración y precio objetivo cuando la Compañía publique sus primeros resultados trimestrales, momento a partir del cual consideramos probablemente existirá información pública suficiente como para poder realizar estimaciones razonablemente fiables y tras conocer la primera aceptación del valor en el mercado.

3.- Bolsa europea 
BP (Vender; Cierre: 360,35GBp; Var.: -2,16%): Resultados 1T’16, resultados flojos aunque mejores de lo esperado. Resultados del 1T’16 frente a consenso Bloomberg: Exploración y Producción -1.205M$ (vs +372M$ en 1T2015); Refino y Marketing 1.880M$ (-9,7%); Rosneft 66M$ (-63,9%); Otros -1.074M$ (+70.2%)Resultados Operativo -293M$ (vs +1.878M$ en 1T’15). BNA no ajustado -583M$ (vs 2.602M$ en 1T’15). BNA ajustado 532M$ (vs2.577M$ en 1T’15) y -223M$ esperado. Muy positivos a nivel de producción de hidrocarburos 2,4Mbrr/d (+5,2%). Para el 2T’16 esperan un menor nivel de producción, sin cuantificar, debido a paradas técnicas programadas. Deuda Neta 29.996M$ (+19,4%); DFN/FP: 23,6%. OPINIÓN:Se aprecia ya el deterioro de los márgenes de refino en el trimestre tras tocar máximos en el 4T’15. De esta forma, ya no compensarán la mala evolución de la cotización del crudo. En los próximos trimestres, esta tendencia continuará aunque su impacto no será tan negativo debido a la reciente evolución en la cotización del crudo.
BAYER (Cierre: 109,7€; Var. Día: -0,54%): Resultados del 1T¿16 bate estimaciones, mejora notablemente márgenes y confirman guidance.-Principales cifras de 1T¿16 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 11.941M€ (-1,5%) vs. 12.080M€ estimados; Ebitda (sin extraordinarios) 3.404M€ (+15,7%) vs. 3.100M€ estimado; BNA 1.511M€ (+13,3%) y BPA 2,37€ (+13%) vs. 2,166€ estimado. Confirma el guidanceofrecido el pasado mes de febrero: esperan un crecimiento de dígito medio simple tanto de las ventas como del BPA de las actividades continuadas de las tres divisiones que conforman su negocio core: Farma, Healthcare y CropSciences (insecticidas y herbicidas). OPINIÓN: Se trata de buenas cifras principalmente por las mejora de márgenes. Los ingresos retroceden -1,5% debido al efecto de los tipos de cambio. Si eliminamos el efecto divisa, las ventas registran un incremento de +3,2% (a tipo de cambio constantes). En cuanto a las divisiones que representan el negocio core de Bayer muestran una mejora de los ingresos. En general, se registra una mejora de márgenes en todas las áreas y en conjunto, el margen ebitda (ex –extraordinarios) mejora hasta 28,5% desde 23,11% en 1T¿15. La deuda financiera neta se sitúa en 16.323M€ (-6,45% desde diciembre) y el ratio de apalancamiento DFN/Ebitda disminuye hasta 1,47x desde 1,67x. En conjunto se tratan de buenos resultados que deberían favorecer la cotización del valor.
ORANGE (Neutral; Cierre: 14,9€; Var. Día: -1,1%): Adelanta las ventas del 1T16 que quedan en línea con lo esperado.-: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg.- Ventas 10.009M€ (+0,6%) en línea con lo estimado y EBITDA 2.569M€ (-1,6%). OPINIÓN: Cifras en línea con lo estimado por el consenso pero que muestran una buena tendencia: las ventas se incrementan +0,6% en el 1T16 y lo hicieron un +0,1% en el 4T15. El crecimiento viene muy apoyado por la evolución en España (+1,8%), el segundo mercado para Orange, que consigue crecer tras nueve trimestres consecutivos de caídas. Sin embargo, Francia, principal mercado al representar casi la mitad de los ingresos totales, mostraba una evolución floja (-0,7% en ventas en el trimestre) ante el retroceso de los ingresos por roaming. Finalmente, Orange, reafirmaba sus objetivos de mejora de EBITDA en 2016. En definitiva, estimamos un impacto neutral de estas cifras en la cotización del valor de hoy.
AIRBUS (Comprar; Cierre 58,6€; Var: +0,8%): Problemas en el modelo A320neo.- Supuestamente Airbus tendría que estar haciendo frente a algunos problemas técnicos en los motores de su modelo A320neo y esto habría provocado retrasos en la entrega de pedidos. Los problemas están relacionados con el sistema hidráulico y concretamente con un incremento del ruido en el sistema de rodaje. La compañía expone que estos problemas estarán resueltos antes del próximo julio. OPINIÓN: es una noticia negativa para Airbus. Probablemente hoy asistamos a una sesión bajista para la compañía y positiva para su principal competidor, Boeing. A pesar de ello mantenemos recomendación en Comprar al considerar que las perspectivas siguen siendo alentadoras. Como referencia en 2015 obtuvo un 58% de la cuota de mercado y un 56% de las ventas y su cartera de pedidos alcanzó los 952.000M€ para los próximos cinco años. Además, en el año 2015 el nivel de ocupación de los aviones sobrepasó por primera vez el 80%.

4- Bolsa americana y otras. 
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Básico +0,7%; Telecos +0,3%; Utilities +0,2%
Los peores: Petróleo & Gas -1,1%; Materiales -0,6%; Industriales –0,6%
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a consenso de mercado): Xerox (0,22$ vs 0,23$); Pioneer Natural Resources (-0,640$ vs 0,758$); Du Pont (1,210$ vs 1,036$).
HOY publican (hora; BPA estimado): Baxter (antes de la apertura; 0,0292$), Corning (antes de la apertura; 0,0284$), Freeport - McMoran (antes de la apertura; -0,172$), Eli Lilly (antes de la apertura; 0,853$), 3M (antes de la apertura; 1.924$), P&G (antes de la apertura; 0,817$), Lockheed Martin (antes de la apertura; 2,602$), Mc Graw-Hill (13:15h; 1,153$), Capital One (22:05h; 1,920$), AT&T (después del cierre; 0,692$), Apple (después del cierre; 1,998$), eBay (después del cierre; 0,446$), Coach (n/d; 0,414$).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) TIME WARNER CABLE (209,63$; +4,1%) rebotó ayer con fuerza al conocerse que las autoridades de competencia americanas han aprobado la oferta de CHARTER COMMUNICATIONS (207,01$; +4,6%) por importe de 55.100M$ por la Compañía. (ii) SEAGATE (26,29$; +3,8%) rebotó ayer por razones técnicas al extenderse la percepción, tras un comunicado sobre las perspectivas de negocio por parte de la propia Compañía, de que el valor podría estar sobrecastigado (-28,3% en el año) una vez que su rentabilidad por dividendo se ha elevado hasta el 10% (aunque no se descarta que pueda recortar el DPA’16, parece menos probable tras el comunicado de ayer).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) XEROX (9,68$; -13,3%) sufrió ayer su mayor caída diaria en 6 años tras publicar unos resultados por debajo de expectativas y revisar a la baja su guidance 2016 debido a la fortaleza del USD y a la menor demanda desde economías emergentes. (ii) WYNN RESORTS (90,94$; -5,3%) sufrió ayer un fuerte retroceso, justo un día antes de publicar sus resultados trimestrales, al conocerse que su resort de Macao ha bajado su aportación al Ebitda del grupo por debajo del 60% de 2015 debido a que el número de clientes VIP de casinos procedentes de Asia ha disminuido sustancialmente, según indicaron unos datos de la industria del juego americana publicados ayer.
ARAMCO: El Gobierno de Arabia Saudí aprobó ayer formalmente la OPV de la petrolera estatal Aramco en la que se colocará en torno al 5% de la compañía entre 2017 ó 2018. Se maneja una valoración superior a los 2 billones $ lo que la convertiría en la mayor OPV de la historia. Cuenta con unas reservas de 265.000Mbrr (15% de las reservas mundiales) y produce por encima de los 10Mbrr/d (3 veces la producción de la mayor petrolera privada –ExxonMobil-).

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