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martes, 22 de diciembre de 2015

INFORME DIARIO - 21 de Diciembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
 
Hoy: “Bolsas: Buena acogida del primer golpe de la Fed. Confusión en el corto plazo, valor en 2016"


Esta semana, las bolsas podrían registrar moderados retrocesos, condicionadas por un calendario atípico, con una semana con sólo 3 sesiones y media por la celebración de la Navidad. Además, el mercado carece de catalizadores relevantes en las próximas jornadas. 
La macro podría resultar algo decepcionante en EE.UU., con una revisión a la baja del PIB del 3T’15 y unos pedidos de bienes duraderos en descenso. En el mercado doméstico, se abre un compás de espera hasta que se configure  la formación de un nuevo gobierno resultante de las elecciones del 20 - D, que han dado lugar a un Parlamento más fragmentado que obligará a la formación de coaliciones o a legislar con acuerdos puntuales entre varios partidos. Por último, un tercer factor que puede pesar sobre las bolsas es la segunda lecturaque pueda hacer el mercado de la estrategia de la Fed en 2016: el promedio de estimaciones de los consejeros de la Fed sitúan lostipos de interés en 1,375% a finales de 2016 nivel que no se corresponde con una subida lenta de los tipos y puede generar ciertas dudas en el mercado. En consecuencia, el mejor escenario para las bolsas en las próximas jornadas sería una consolidación de niveles.
Sin embargo, si elevamos la perspectiva hacia el conjunto de 2016, consideramos que las bolsas atesoran valor. El crecimiento estimado de los resultados empresariales será todavía modesto en el primer trimestre del año, pero las bolsas se deberían verrespaldadas por un ciclo global que continúa siendo expansivo a pesar de la ralentización de los emergentes y unos costes de financiación en niveles muy reducidos en las principales economías desarrolladas. En un contexto de tipos de interés cercanos a cero y precios elevados en los bonos de alta calidad, la abundante liquidez proporcionada por los bancos centrales se dirigirá hacia la renta variable, que seguirá siendo un activo protagonista en nuestras carteras modelo. Una perspectiva más amplia de nuestra estrategia de inversión se refleja en nuestro informe trimestral 1T16:https://broker.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis/analisis_bankinter/estrategia_trimestral/estrategia_inversion_trim.pdf

Bonos: "Dando por finalizado el año"
La Fed no se desvió del patrón esperado y subió tipos. Sin embargo, el TNote no sufrió (de hecho su TIR cayó -9 p.b. a 2,21%) dado que las perspectivas de inflación fueron revisadas a la baja. Por su parte, el Bund realizó un movimiento de ida y vuelta 0,55%-0,67%-0,55%. Y en España, el Tesoro realizó las últimas subastas de un año histórico en el que las letras tienen tipos negativos. Esta semana se presenta tranquila desde el punto de vista de las emisiones (Italia colocará bonos pero la última s! emana de l año). Mientras que en España habrá movimiento ya que se tiene que digerir el resultado electoral (la prima se ampliará vs Italia). Rango estimado TIR Bund: 0,50%-0,60%.
Divisas:“Resaca de la Fed: descanso para el $” 
Eurodólar (€/$).- El dólar se fue apreciando a lo largo de la semana pasada (desde 1,10 hasta 1,08) anticipando la primera subida de tipos y un mensaje convincente de Yellen. Esta semana podría perder algo de terreno, si el PIB 3T¿15 (final) de EE.UU. es revisado dos décimas a la baja hasta +1,9% y con los Duraderos perdiendo tracción. Rango estimado semanal: 1,086/1,091
Euroyen (€/JPY).- El BoJ anunció que comprará bonos a mayor plazo pero la ausencia de nuevas medidas, aunque era lo esperado, apreció el yen. Esta semana creemos que debería depreciarse si, tras la “resaca de la Fed”, el euro se recupera ligeramente y si no hay sorpresas con el IPC de Japón (se espera estable en +0,3% y la tasa subyacente aumentando una décima hasta +0,8%). Rango estimado semanal: 131,5/133,2
Eurolibra (€/GBP): Esperamos una semana de lateralidad, propia del periodo estival navideño. Las referencias macroeconómicas serán escasas. Sólo conoceremos el dato final del PIB del tercer trimestre el miercoles. No esperamos variación respecto a la cifra avanzada hace unas semanas. atras Rango estimado semanal: 0,72/0,733.
Eurosuizo (€/CHF).- La tendencia del euro volvió a ser de depreciación la pasada semana. De cara a! los pró ximos días probablemente la tendencia se mantenga en una semana en la que la única referencia relevante va a ser la balanza comercial  en Suiza, por la importancia en su  PIB de las exportaciones.  Rango estimado (semana): 1,07-1,083.


1. Entorno económico
ESPAÑA.- Los resultados provisionales de las Elecciones Generales de ayer, que contaron con una participación del 73,2%, son: PP 123 diputados (28,72% de los votos), PSOE 90 (22,01%), PODEMOS 42 (12,67%), Cs 40 (13,93%), EN COMÚ 12 (3,69%), PODEMOS-COMPROMÍS 9 (2,67%), ERC-CATSI 9 (2,39%), DL 8 (2,25%), PODEMOS-En Marea-ANOVA-EU 6 (1,63%),EAJ-PNV 6 (1,20%), IU-UPeC 2 (3,67%), EH Bildu 2 (0,87%), CCa-PNC 1 (0,33%). La consecuencia más inmediata en un análisis preliminar es que se produce un cambio en el modelo de Gobierno, abandonándose la mayoría absoluta y abriéndose una etapa bien de coaliciones o bien de Gobierno en minoría que necesitará apoyos puntuales de partidos de la oposición para legislar. Se abre una etapa con un Congreso de los Diputados más atomizado. El plazo para la formación de Gobierno podría exigir cierto tiempo debido a un reparto de los escaños entre un mayor número de partidos políticos que en elecciones anteriores, de manera que nuestra estimación de tiempos (en nuestro Informe de Estrategia 2016/17 aludíamos a mediados o finales de enero) podría finalmente ajustarse a la realidad. Este Informe de Estrategia se puede consultar en el siguiente link:
COREA DEL SUR: Moody¿s eleva el rating hasta Aa3 desde ! Aa2. Ade más aumenta también su perspectiva hasta positiva desde estable. Es la calificación crediticia más elevada hasta la fecha para Corea. Entre los aspectos positivos que la agencia de calificación crediticia ha valorado para elevar este rating se encuentra que las condiciones de crédito son sólidas y resistentes y que la fortaleza institucional permitirá la introducción de reformas estructurales. A pesar de esta subida, Moody¿s insiste en la necesidad de mejorar determinados aspectos como la dependencia de Corea de las exportaciones (50% del PIB), el envejecimiento de la población o el elevado endeudamiento de los hogares. Finalmente, estima que Corea crecerá en el entorno de +3% en los próximos años.
BRASIL: Joaquim Levy renuncia a su puesto como Ministro de Finanzas por desacuerdos con el Gobierno en cuanto al mantenimiento del programa de austeridad. Es sustituido por Nelson Barbosa quien expuso que la Administración ha recortado costes con mucha severidad y que espera volver a la senda del gasto en 2016. Esta estrategia es acorde a los nuevos planes de Dilma Rousseff quien podría volver a las políticas de crecimiento llevadas a cabo en su primera etapa de Gobierno con el objetivo de estimular la economía. El hecho de aplicar una política menos austera impactará negativamente en el país, si se considera que tiene un déficit fiscal muy abultado, una inflación que supera el 10% y una deuda sobre PIB del entorno del 60%, porcentaje que preocupa especialmente por la fuerte depreciación del real vivida este año lo que hace que la devolución de esta deuda sea más complicada. Este elevado nivel de precios ha obligado al banco central a llevar a cabo varias subidas de tipos este año, hasta situar el tipo de interés de referencia en 14,25%. Finalmente, el país acumula varias caídas consecutivas de su PIB y registró una fuerte contracción en 3T¿15, -4! ,5%. Seg ún Análisis Bankinter el PIB cerrará 2015 con una contracción de -3,5%.
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2.- Bolsa española

COMPAÑÍAS COTIZADAS ESPAÑOLAS EXPUESTAS A ARGENTINA.- Puesto que Argentina ha liberalizado el tipo de cambio del peso frente al USD y, como consecuencia de ello, éste ha sufrido una depreciación desde aprox. 9,7/9,8 pesos/USD hasta 13,3/13,5 pesos/USD (-35%), creemos conveniente indicar la exposición a Argentina de las principales compañías españolas cotizadas y el posible alcance de esta depreciación en sus cuentas. En una regla de simple aplicación, se puede estimar que el coste hasta ahora sería de un 35% de los siguientes importes: (i) Telefónica: 9% Ventas y 7% OIBDA. (ii) BBVA: 9,6% del BNA’14, siendo el coste contable actualizado (valor en libros) de la inversión en el país de 157M€, apenas el 0,3% del Patrimonio Neto del Grupo BBVA. (iii) B.Santander: 5,1% del BNA’14, siendo valor en libros de 220M€, apenas el 0,24% del Patrimonio Neto del Grupo Santander. (iv) DIA: 18% Ventas 9m 2015. (v) Prosegur: 16,5% Ventas 9m 2015. (vi) Codere: 40% Ingresos 9m 2015.
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 33,6€; Cierre: 26,53€): Opinión preliminar sobre las acusaciones del hedge fund Bodenholm tras haber visitado la Compañía para contrastar esta información.- Creemos preliminarmente que las acusaciones vertidas por Per Johansson, gestor del hedge fund Bodenholm, en la Sohn Conference (evento benéfico en Londres celebrado a principios de diciembre) no tienen una defensa lo suficientemente sólida como para aceptarlas como ciertas. Recordamos que éstas eran, telegráficamente, la existencia de “pasivos ocultos”, “problemas de gobierno corporativo” y “síntomas de problemas en la ejecución de proyectos”. En nuestra opinión, aunque preliminar aún: (i) Es más probable que el Ebitda 9m’15 contabilizado por ACS sea fiel a la realidad y no que debiera ser sustancialmente inferior (-11%/-25% según Per Johansson) al formalmente reportado. La explicación es que la partida “Otros Ingresos” reflejada en su cuenta de resultados (393 M€ en 9M’15, aprox. 1,5% de la facturación total) refleja una actividad recurrente de la compañía, puesto que es una prestación de servicios a otras compañías participantes en las U.T.E. que ejecutan algunas obras y en las cuales ACS suele tener una participación mayoritaria. Por eso pensamos que conceptualmente parece razonable que se incluya en el cálculo del Ebitda. (ii) No encontramos evidencias de un cálculo incorrecto del endeudamiento neto por parte de ACS. Con respecto a los supuestos “pasivos ocultos” o, expresado de otra forma, un hipotético cálculo incorrecto de la Deuda Neta, que según Per Johansson sería superior a la reconocida por la Compañía, nuestra opinión preliminar es que ACS está reflejando correctamente su deuda financiera bruta (10.880M€ 9m’15) al incluir los pasivos con coste financiero y toda la deuda del grupo, tanto con recurso a matriz como la deuda de project finance, minorándola por el efectivo y equivalentes (4.976 M€), aunque parte de éste se encuentre en filiales para financiar a corto plazo los gastos de ejecución de las obras. Además, un 92% de los activos financieros corrientes (1.895M€ en 9m’15) se corresponden con el 2,8% que ACS tiene en Iberdrola y que puede ser asimilado con el efectivo porque podría ser vendida en cualquier momento encontrando contrapartida. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y volvemos a situar nuestro precio objetivo de forma provisional en 33,6€ (potencial +27%) hasta el mes de enero, momento en el que publicaremos una nota con perspectiva actualizada y más detallada sobre la Compañía, tras haber realizado otra visita más. Creemos que la caída del valor desde que se publicaron en medios las acusaciones comentadas (-13,7%) puede ser más bien una oportunidad para subir nuestra recomendación a Comprar, pero esto lo decidiremos en enero.
BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 4,70€; Pr.Obj. 5,80€): Compra el banco portugués Banif. El Banco de Portugal adjudica a Santand! er la ma yor parte de los activos y pasivos del Banco Internacional de Funchal (Banif) por un importe de 150 M€.OPINIÓN: La compra de la entidad se realizará sin incluir los activos tóxicos de Banif que provocaron la intervención de la entidad y una inyección de capital por parte del Estado portugués de 1.100 M€ en el año 2013. Banif obtuvo unas pérdidas de -161,5 M€ en 2014 y su capitalización bursátil asciende a 90,9 M€ tras sufrir una caída del -65,0% en el conjunto del año. El banco cuenta con una red comercial de 150 oficinas, 2.224 empleados y un balance cercano a 16.000 M€ aunque el volumen de activos finalmente comprados por Santader-Totta será inferior ya que los activos tóxicos serán transferidos a un vehículo de gestión. Mediante esta operación, Santander aumentará su cuota de mercado en Portugal en +2,5 pp hasta el 14,5% (créditos y depósitos). El precio de compra implica pagar un múltiplo inferior a 0,2 P/VC y se realiza con un descuento importante en relación a los múltiplos de valoración a los que cotiza la banca en Portugal (en torno a 0,7 P/VC) si bien entendemos que la inversión total de Santander será previsiblemente más alta para mejorar las ratios de capital de Banif. A pesar de ello, estimamos que la adquisición no tendrá un impacto material en las ratios de capital del grupo Santander.

3.- Bolsa europea 
ENEL (Comprar; Cierre: 3,92€: Var. Día: -1,76%): Venta de activos en Eslovaquia.Anunció el viernes que ha llegado a un acuerdo para la venta del 66% que posee de Slovenske Elektrane (5.000MW de capacidad en generación nuclear, hidraúlica y térmica; BNA’14 170M€). Venderá el 49% a EPH po! r unos 7 50M€ (el precio final se ajustará en función del resultado de la planta nuclear Mochove). Asimismo, habría firmado un memorando de entendimiento con el Gobierno eslovaco para le venta del 17% (así el Gobierno incrementaría su participación hasta el 51%). OPINIÓN: La venta se encuadra en el plan de desinversiones por 5.000M€ de la italiana pero habría sido un fracaso ya que Enel compró su participación en Slovenske Elektrane en 2006 por 840M€. Además, hay que tener en cuenta que la operación se irá materializando por etapas y el resultado final dependerá de cómo evolucione la central de Mochove. En un primer momento EPH hará un pago de 150M€ con el que se hará con el 33% de la eslovaca.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities -1,26%; Telecos -1,28%; Materiales Básicos -1,30%.
Los peores: Financieras -2,51%; Tecnología -2,03%; Consumo Básico -1,79%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) NGR ENERGY (10,37$; +8,9%) favorecida por su nueva estrategia centrada en inversión intensiva en renovables para reducir la elevada exposición al carbón; (ii) VIMPELCOM (3,26$; +8,3%) al anunciar que ampliará el acuerdo con M! obile Te lesystems – líder de telecomunicaciones en Rusia - para aumentar su expansión en el país; (iii) SOUTHWESTERN ENERGY (5,54$; +7,6%) después de que el Congresos aumentase el techo de gasto hasta 1,1 bn. $ y levantase la prohibición a las exportaciones de crudo por primera vez después de 40 años.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) WILLIAMS (21,54$; -9,1%) penalizada por la entrada en funcionamiento de diecisiete nuevas plataformas petroleras en EE.UU. que seguirán presionando a la baja el precio del crudo ; (ii) PIONEER NATURAL (121,28; -7,0%) impactado negativamente por el levantamiento a la exportación de crudo, tras haber realizado intensos trabajos de midstream para asegurar instalaciones de exportación lo largo de la Costa del Golfo de EE.UU.

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