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lunes, 14 de diciembre de 2015

INFORME DIARIO - 14 de Diciembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar: 
Hoy: 
Bolsas: " Queda encajar el golpe. Por favor, Yellen, miéntenos piadosamente."


ESTA SEMANA el protagonismo absoluto corresponde a la Fed, que el miércoles muy probablemente transmitirá su decisión de subir 25 p.b., hasta 0,25%/0,50%. Es probable que, una vez realizado este primer movimiento, abandone el sistema de "rango" y establezca un nivel único. Es difícil que las bolsas encajen con subidas este cambio ya que, como hemos comentado en varias ocasiones, suceda lo que suceda la Fed se ha dejado atrapar por un desenlace del estilo “pierde – pierde”. Si no sube el mercado se sorprenderá y reaccionará negativamente al pensar: “¿Qué estará viendo la Fed para no subir tipos? El contexto debe ser más débil de lo que se descuenta”. Pero si sube, no será más que un ! primer m ovimiento en una serie de subidas que deberían situar su tipo de referencia en el rango 0,75%/1,00% hacia marzo o abril (reuniones: 27/1, 16/3, 27/4…). ¿Está completamente descontado que la Fed estará subiendo tipos durante tal vez 4 meses y hasta el entorno mencionado? Probablemente no. Por eso es difícil creer que el mercado reaccionará positivamente “cuando la acción comience” este miércoles. La Fed transmite tranquilidad cuando  dice que las subidas serán poco intensas y espaciadas en el tiempo, pero en realidad nunca ha actuado así. Al menos no en los 3 últimos procesos de subidas: entre junio 2004 y junio 2006 subió 425 p.b. (hasta 5,25%), entre junio 1999 y junio del 2000 subió 125 p.b. (hasta 6,50%) y entre marzo 1994 y febrero 1995 subió 300 p.b. (hasta 6,00%). Es decir, en las últimos 3 procesos de subidas se ha tomado su tiempo y no puede decirse que las subidas hayan sido poco intensas. Cuando decide subir lo hace con determinación y es improbable que eso esté ya descontado. En realidad, esto es como las elecciones: no están completamente descontadas hasta que se producen y se conoce el nuevo gobierno. Por eso no debemos esperar demasiado de las bolsas esta semana, aunque una parte importante del mercado argumente que “esta vez es diferente” (¿cuántas veces no se ha empleado esta frase de forma banal?)… pero eso es como pedirle a Yellen que nos engañe un poco con los tiempos y la profundidad de las subidas para así estar algo más tranquilos de momento. ¿Rally de final de año? Con esto y las elecciones en España el 20-D no estaría justificado. Sin embargo, el tono mejorará sustancialmente en enero/febrero 2016 una vez conocidos e interioriz! ados amb os desenlaces. El parón es transitorio... pero hay parón y no va a resolverse hasta probablemente mediados de enero, como pronto, y dependiendo de cómo sea el enfoque de la Fed este jueves. El mensaje es la clave. 
Bonos: "El mercado se estabiliza"


El mercado de bonos europeo muestra signos de estabilización tras los recortes sufridos como consecuencia de la decepción que el BCE causó en los mercados recientemente. Las bajas tasas de inflación (+0,1% en la UEM), la caída en los precios del petróleo (el futuro del Brent se sitúa por debajo de 40,0$) y la evolución del bono a 10 A en EE.UU (la TIR vuelve a cotizar en 2,20%) se reflejan en la estabilización del mercado europeo. En este escenario, la TIR del Bund alemán debería cotizar en un rango comprendido entre 0,55% y 0,60% en una semana escasa de emisiones en el mercado primario. 


Divisas: ”Llega la hora de la verdad, la Fed"
Eurodólar (€/$).- El euro siguió apreciándose durante la semana pasada en una semana negra para las bolsas. Ahora, la atención se dirigirá a la Fed donde la clave estará en el mensaje de Yellen en cuanto al ritmo de subidas de tipos una vez que el primer movimiento al alza ya está descontado. Creemos que sonará muy cauta por lo que el dólar podría apreciarse un poco pero no más allá de 1,08. Rango estimado semanal: 1,08-1,10.
Euroyen (€/JPY).- El cruce corrigió algo del repunte de la semana anterior gracias a que Japón no habría entrado en recesión según la segunda le! ctura de l PIB. Empezamos la semana con un TANKAN fuerte al que seguirá el ZEW e IFO alemán. En conjunto, el cruce podría seguir deslizándose a la baja para consolidarse en la zona de 132,5. Rango estimado semanal: 132,0-133,5.
Eurolibra (€/GBP): Lateralidad la semana pasada para el cruce después de la importante apreciación del euro tras la reunión del BCE. Para los próximos días, la libra podría recuperar posiciones en base a unos datos de IPC que se estima que abandonarán el terreno negativo y a un sólido registro de ventas al por menor. Rango estimado semanal: 0,715/0,730.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se aprecia ligeramente en una semana marcada por el mantenimiento de la política monetaria del SNB y el aumento de reservas de divisa en Suiza. Esta semana los precios de producción en Suiza pondrán de manifiesto que la tasa de inflación continuará registrando tasas negativas por lo que el franco debería retroceder ligeramente.  Rango estimado (semanal): 1,086/1,081.


1. Entorno económico
ESPAÑA.- Este fin de semana se han publicado 2 encuestas de estimación de voto: (i) La Razón (NC Report): PP 29,9% (125/128 escaños); PSOE 22,0% (88/92); C’s 18,1% (52/56); Podemos 15,3% (49/51); ERC 2,0% (8)… (http://www.larazon.es/(ii) La elaborada para El País por Metroscopiano se ofrece en abierto, pero parece que indica igualmente la consolidación del PP como partido más votado, con una ligera mejora en intención de voto, mientras que retroceden PSOE y C’s.
EE.UU./FED- (i) La referencia clave de la semana será la decisión de tipos de la Reserva Federal. Una vez descontado que la Fed subirá los tipos de interés tras haberlos mantenido en el nivel actual de 0%/0,25% desde diciembre de 2008, la cuestión central es determinar cuáles serán los siguientes movimientos y comprobar si en el comunicado de la Fed y la comparecencia de Yellen se ofrece un guidance acerca del ritmo de incremento de los tipos una vez que se haya implementado la primera subida. (ii) Las Ventas Minoristas de Nov. publicadas el viernes aumentaron +0,2% vs +0,3% esperado vs +0,1% Oct. A pesar de que no haya cumplido expectativas, la interpretación es positiva por las siguientes razones: (1) Es el mayor incremento de los último! s 4 mese s, (2) Excluyendo autos y gasolinas (cuyo precio ha caído -6,7% durante el último mes) aumentaron +0,5% vs +0,4% esperado y, (3) El Grupo de Control - la componente que se tiene en cuenta para el cálculo del PIB - aumenta +0,6% vs +0,4% esperado vs +0,2% anterior, mejor que en Nov.’14 (+0,4%) y mucho mejor que en Nov.’13 (-0,1%). (iii) Los Precios de Producción repuntaron +0,3% en Noviembre en tasa m/m cuando se estimaba que se mantuvieran estables. La tasa interanual (a/a) modera su caída desde -1,6% hasta -1,1% frente a -1,4% estimado y la tasa a/a subyacente se sitúa en +0,5% frente a +0,2% estimado y +0,2% anterior, lo que supone un incremento de precios que refuerza la probabilidad de que la Fed suba tipos este miércoles 16.
CHINA.- Cifras más bien buenas publicadas esta madrugada: (i) Ventas Por Menor, Nov., a/a: +11,2% vs +11,1% esperado vs +11,0% anterior. (ii) Producción Industrial, Nov., a/a: +6,2% vs +5,7% esperado vs +5,6% anterior. (iii) Inversión en Activos Fijos Urbanos, Nov., a/a (acumulado año): +10,2% vs +10,1% esperado vs +10,2% anterior.
JAPÓN.- Las cifras publicadas esta madrugada han sido aceptables en términos netos, pero no especialmente buenas: (i) El Tankan del 4T publicado esta madrugada ha salido más bien mediocre: Tankan Grandes Compañías Manufactureras 12 vs 11 esperado vs 12 en 3T; Tankan Inversión Industrial +10,8% vs +10,2% esperado vs +10,9% anterior; Tankan Pequeñas Compañías Manufactureras 0 vs -1 esperado vs 0 anterior. (ii) Producción Industrial de Oct. (final) confirmado en -1,4% a/a. (iii) Ventas de Condominios (apartamentos) en Tokio, Nov., a/a: +4,8% vs -6,5%. (iv) Utilización de Capacidad Productiva, Oct., m/m: +1,3% vs +1,5% anterior.
UEM.- Peter Praet, economista jefe del BCE, afirma que el banco central tiene instrumentos de política monetaria suficientemente flexibles para contrarrestar los efectos que una potencial subida de tipos por parte de la Fed pueda tener sobre los costes de financiación en la UEM. Insiste en que vigilarán muy estrechamente la posible reacción en mercado y que, de ser necesario, están preparados para actuar inmediatamente.
REINO UNIDO.- Precios de Vivienda según Rightmove en diciembre, a/a: +7,4% vs +6,2% anterior. Las subidas parecen excesivas, síntomas de una probable etapa de sobreprecios, sobre todo en Londres.
SECTOR PETROLERO.- Fuerte caída del crudo el viernes (WTI –3,10% y Brent –4,53%) tras conocerse el informe de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) donde destaca que: i) el incremento del consumo de petróleo probablemente tocó techo en 3T’15 y a futuro se desacelerará (+2,2Mbrr/d en 3T’15 y +1,3M brr/d estimado para para 4T’15) y ii) pronostica una ralentización en el crecimiento de la demanda mundial en 2016 (+1,2Mbrr/d para 2016 vs +1,8Mbrr/d en 2015). Por otro lado, en cuanto a la evolución de la oferta, durante el pasado mes de noviembre la producción mundial de crudo alcanzó los 96,9Mbrr/d (vs 96,47Mbrr/d en 3T’15 y 95,11Mbrr/d en 2T’15). Los datos preliminares de noviembre muestran que la OPEP produjo 31,7Mbrr/d (+0,74%) vs 30Mbrr/d de cuota asignada. Este sería el nivel más alto de producció! n de los últimos 3 años. Por último, este nivel de oferta contrasta con: i) una demanda mundial de aprox. de 94Mbrr/d y ii) una climatología más suave de los habitual. Estas dos variables explica el incremento de los inventarios semanales (AIE) de crudo de Estados Unidos. Estas noticias seguirán metiendo presión al crudo y lo razonable es seguir viendo recortes en el muy corto plazo.
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2.- Bolsa española


ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 16,10€; Cierre: 13,53€): Hoy comienza el arbitraje por las expropiaciones de los 3 aeropuertos de Bolivia nacionalizados en 2013.- Abertis presentó una reclamación contra el Gobierno de Bolivia por la expropiación de los aeropuertos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz, que Abertis controlaba a través de la sociedad TBI, en la que Aena participaba en un 10%. La suma reclamada por Abertis incluye los impagos acumulados por la administración boliviana y los daños causados por la expropiación. OPINIÓN: El impacto en los resultados de Aena sería inmaterial por su menor porcentaje de participación en la compañía. Abertis, tiene totalmente provisionada su inversión en Bolivia, por lo que cualquier dictamen mínimamente favorable a la compañía española por parte de la Cámara Internacional de Comercio tendría un impacto positivo en los resultados y la cotización de la compañía. El importe reclamado por Abertis equivale a un 10,7% del BNA recurrente estimado para el conjunto de! 2015 (e xcluyendo atípicos como la venta de Cellnex y las provisiones por Acesa y Brasil).
FCC (Vender; Pr. Objetivo: 6,5€; Cierre 6,04€): Su filial Realia refinancia 800 M.€ de deuda y obtiene una quita del 9% con sus acreedores.-Realia, en la que FCC dispone de una participación directa del 36,9% y su principal accionista Carlos Slim un 25,1% adicional, ha alcanzado un acuerdo con sus principales acreedores (Goldman Sachs, Fortress y Puffin) para refinanciar una deuda de 802 M.€. Realia se compromete a un calendario de pagos de 732 M.€ en 6 meses y a cambio obtiene una quita del 9% de su deuda. El apoyo de Carlos Slim, que se ha comprometido a suscribir tanto su su parte proporcional como el capital no suscrito en la ampliación de capital de 89 M.€ de la compañía, ha sido clave para conseguir esta refinanciación y la quita, OPINIÓN: Tras el brusco repunte de FCC (+3,3%) y Realia (+7,1%) en la jornada del viernes, la cotización debería estabilizarse. La refinanciación y quita de la deuda junto con el apoyo de Slim en la ampliación de capital suponen un pequeño alivio para la situación financiera de Realia, caracterizada por su elevado endeudamiento. Al cierre de 9M’15, la deuda financiera neta ascendía a 1.069 M.€, equivalentes a 4x los fondos propios de la compañía tras la ampliación de capital y 21x el Ebitda estimado para el conjunto de 2015. En el caso de FCC, la evolución en bolsa permanecerá condicionada por la expectativa de una ampliación de capital que se realizaría con un descuento significativo y tendría como objetivos amortizar el tramo B de su deuda por importe superior a 450 M.€ y contribuir a la ampliación de capital de 200 M.€ prevista en su filial cementera Portland.

3.- Bolsa europea 

DAIMLER (Cierre: 74,6€; Var. Día: -3,4%): Podría haber utilizado un refrigerante ilegal: 
La Comisión Europea llevará a juicio a Alemania por no vigilar de manera apropiada al sector automovilístico y, en concreto, por permitir que Daimler utilizará un refrigerante prohibido en los modelos de su marca Mercedes. OPINIÓN: Malas noticias para la compañía que aumentan la incertidumbre acerca del sector auto alemán, y de Daimler en particular, después del escándalo de emisiones de Volkswagen. El impacto en mercado seguirá siendo negativo mientras no se clarifique este asunto y pese a la afirmación desde el gobierno alemán de que estas acusaciones son infundadas.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities -0,30%; Bienes de consumo -1,07%; Telecos -1,54%.
Los peores: Energía -3,36%; Materiales -2,67%; Consumo cíclico -2,33%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) WHOLE FOODS (34,02$; +8,6%), gracias a las buenas previsiones reflejadas en el informe de una casa de análisis. El título ha perdido un tercio de su capitalización en lo que va de año, pero según el informe las ventas de la compañía se darán la vuelta más rápido de lo esperado y comenzarán a repuntar rápidamente frente al -2% estimado para el próximo trimestre por el consenso del mercado; (ii) ADOBE (91,42$; +2,8%), gracias a los buenos resultados que había presentado la víspera (BPA ajustado 0,62$ vs 0,60$ estimado) siendo capaz de batir expectativas por noveno trimestre consecutivo; (iii) PROCTER & GAMBLE (77,78$; +0%), fue el único título del índice Dow Jones que no cerró con caídas. No hubo noticias relevantes sobre la compañía así que su favorable comportamiento relativo pudo deberse a su carácter defensivo.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHEVRON (86,44$; -3,2%) y los títulos energéticos en general cuyo índice cayó -3,4%, dado que el nuevo abaratamiento del petróleo está arrastrando al sector que se deja -11% en lo que va de mes; (ii) DUPONT (70,44$; -5,5%), al confirmarse su fusión con DOW CHEMICAL (53,37$; -2,8%). La operación se completará en la segunda mitad de 2016. Los accionistas de Dow Chemical y los de Dupont contralarán cada uno el 50% de la nueva DowDupont, que tendrá una capitalización aproximada de 123.500M$ y una facturación de 92.000M$ (según datos de 2014), por tanto, superaría a la alemana Basf (63.000M€ Mkt. Cap. y 74.300M€ Ingresos¿14). Esta gran fusión ha sido forzada por la dificultad que ofrece el actual contexto pa! ra el se ctor químico (bajos precios de las materias primas y fortaleza del dólar) y por la presión de algunos accionistas. El objetivo de la operación es dividir las tres principales divisiones de negocio para que coticen por separado en 2018: productos especializados y nutrición, agricultura y plásticos y otros materiales. Debido al gran tamaño del nuevo grupo, la megafusión está pendiente del visto bueno de competencia. Aunque no contemplan realizar grandes desinversiones, sí tienen previsto un ahorro de costes de 3.000M$/año a través de venta de activos y plantilla.

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