INFORME DIARIO - 11 de Marzo de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Inflación americana el martes y reunión de la Fed la próxima semana. Sin obstáculos, pero debería bajar el ritmo."

Esta semana inflación americana el martes y poco más, porque lo siguiente realmente relevante será la reunión de la Fed el 20 de marzo.- Ambos eventos están directa e íntimamente interrelacionados. La predisposición a bajar tipos por parte de la Fed depende de la evolución de la inflación, principalmente. Pero, al igual que con el BCE la semana pasada, recomendamos mantener la cabeza fría e ilusionarse sólo lo que objetivamente esté justificado, sin caer en complacencias, ni precipitaciones, como sucedió la semana pasada tras la reunión del BCE el jueves 7. Los bancos centrales no soportan casi ninguna presión para bajar tipos porque no sólo el ciclo económico es muy cómodo (algo menos en la UEM, eso sí) y la inflación

retrocede, sino que también, en la práctica, el desempleo es inexistente y los precios inmobiliarios no sufren casi nada a pesar de las subidas de tipos aplicadas. Esa combinación da como resultado un contexto sin presiones sociales sobre los bancos centrales para que bajen tipos de manera urgente. Y ellos prefieren dejar las cosas como están tanto tiempo como sea posible para no incurrir en riesgos (bajar tipos cuando no hay paro podría reactivar la inflación) y no consumir una munición que podrían necesitar más adelante. Por eso, la positiva reacción del mercado la semana pasada tras la reunión del BCE parece complaciente. Y, por eso también, mucho tendría que decepcionar la inflación americana este martes para que las bolsas perdieran su inercia alcista de fondo. Se espera que repita en +3,1% y que la Tasa Subyacente mejore 2 décimas, hasta +3,7%. Esto es interesante por 2 razones que invitan a reaccionar de manera fría cuando el martes se publiquen los datos: (i) Parece que la inflación ya no retrocede tan rápidamente. Insistimos en que muy probable se estancará o incluso repuntará en el primer semestre. (ii) La Tasa Subyacente (es decir, la tendencial) difícilmente retrocederá a corto plazo por debajo del rango +3%/+4%, lo que significa que en absoluto se ha controlado. Creemos que la inflación americana del martes dará más visibilidad a esta perspectiva menos complaciente, de manera que, sin perder su inercial alcista de fondo, las bolsas evolucionarán de forma menos sólida que la semana pasada.

Bonos: “Ligera relajación de TIR si IPC americano cumple.”

El tono más bien dovish de Powell ante Congreso y Senado, y del BCE en su reunión de tipos ancla las expectativas de un primer recorte de tipos en junio en ambas geografías. Las curvas de tipos (tramo 2/10 años) se desplazan a la baja -15pb durante la semana. Ésta el foco se sitúa en la inflación americana de febrero el martes. Se prevé que la Tasa General repita en +3,1% y que la Subyacente retroceda 2 décimas hasta +3,7%. Si cumple lo esperado será satisfactorio, pero no suficiente para relajar el tono de prudencia de la Fed, que se reúne la próxima semana. Pero el escenario más probable de moderación de la inflación debería mantener la tendencia de ligero relajamiento de TIRes en los tramos largos de las curvas. La concentración de emisiones en el mercado primario en los vencimientos cortos contribuirá a restar presión en los largos. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,00%/4,15%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,20%/2,30%.Divisas: “Menor intensidad hasta la reunión de la Fed.”

EuroDólar (€/USD).- Los comentarios de Powell (Fed) y Lagarde (BCE) de la semana pasada no modificaron las expectativas que tiene el mercado sobre el inicio de recorte de tipos (mes de junio) pero se reflejaron en una depreciación del dólar hasta niveles superiores a 1,09 EUR. Esperamos la divisa mantenga esta referencia hasta la reunión de la Fed de la próxima semana (20 de marzo). Rango estimado (semana) 1,085/1,100.
EuroLibra(€/GBP).- Un presupuesto austero refirma la convicción de que el BoE será el último banco central en iniciar el recorte de tipos, manteniendo la apreciación de la libra. Esta semana datos de empleo y salarios fuertes reafirmarán la tendencia. Rango estimado (semana): 0,845/0,856.
EuroSuizo (€/CHF).- Semana de pocas referencias macro en Suiza y por tanto las miradas se enfocan a la reunión del SNB (jueves semana próxima). El mercado descuenta (prob: 55%) que se mantengan los tipos. Esperamos una semana lateral a la espera del SNB. Rango estimado (semana): 0,952/0,966.
Euro yen (€/JPY)-. Japón evita la recesión técnica tras la revisión al alza del PIB del 4T. Esta mejora, junto con las previsibles subidas salariales permitirán allanar el camino para que el Banco de Japón pueda poner fin a la era de tipos negativos. Positivo para el yen. Rango estimado (semana) 161,50/159,50
EuroYuan (€/CNH).- Sin referencias relevantes, el Yuan debería continuar débil esta semana, lastrado por la debilidad de la economía China y las posibles rebajas de tipos adicionales por parte del PBoC. Rango estimado (semana): 7,83/7,91.

HELLOFRESH (Vender; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre: 6,86€; Var. Día: -42,1%; Var. 2024: -52,1%): Guidance 2024 débil. Elimina sus objetivos a medio plazo (2025). La acción -42% en la sesión. Confirmamos nuestra recomendación en Vender. Guidance 2024: Crecimiento en Ventas +2%/+8%; EBITDA Ajustado por debajo de niveles 2023, entre 350M€/400M€ (-21,9%/-18,0%). Para 2025 elimina los objetivos marcados de Ingresos 10.000M€ y Margen EBITDA Ajustado 10%. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Malas noticias para la Compañía. Confirmamos nuestra recomendación en Vender y situamos nuestro Precio Objetivo en revisión. Lo más negativo subyace en las guías 2025, ya que elimina los objetivos anteriores y no se autoimpone unos nuevos. Nuestra opinión sobre la Compañía sigue siendo negativa porque: (i) Pierde base de clientes (3T 2023): nº clientes activos -6% sept.’23 vs sept.’22. Todo apunta a que para el conjunto del año la caída de clientes activos es mayor (a expensas de conocer los resultados 4T 2023 que se publican el 15/03/2024). (ii) Costes operativos elevados. Estimamos altamente improbable que la Compañía consiga reducir los gastos de marketing (uno de los principales, ca. 25% s/total Costes Operativos), dadas las serias dificultades de la Compañía para captar y fidelizar clientes. Por estos motivos y como comentábamos en nuestra última nota. Con un -52% en el acumulado del año y cotizando en mínimos históricos, otorgamos una probabilidad >30% de que algún competidor adquiera la Compañía. Sin embargo, no hay nada tangible en este aspecto y la visibilidad al respecto es muy reducida. En caso de un desenlace diferente y a pesar de las dudas que genera la viabilidad del modelo de negocio; la Compañía genera (i) Beneficio Neto positivo y eso hace crecer el Patrimonio Neto, ya que no pagan dividendo. (ii) Los niveles de Caja son elevados (51% s/ total de los activos) y (iii) la deuda (DFN/EBITDA 0,1x) es leasing prácticamente en su totalidad (no tienen que hacer frente a obligaciones de pago en el corto y medio plazo vía bonos).

ENTORNO ECONÓMICO. –

ESPAÑA (9:00h): Ventas Minoristas moderan su crecimiento al +0,3% a/a en enero 2024 desde +2,7% a/a revisado a la baja anterior (desde +3,1%), en datos a precios constantes y ajustado por efectos estacionales y de calendario. Link al comunicado. OPINIÓN: El crecimiento de Ventas Minoristas ajustado acelera su moderación que viene mostrando desde finales del año pasado. Sorpresa negativa ante la buena evolución de la afiliación a la Seguridad Social a comienzos de año. La variación mensual ajustada -0,5% m/m, el mayor descenso por tipo de producto mensual se produce en Alimentación (-1,1% m/m).

JAPÓN (00:50h): El PIB final del 4T mejora el registro preliminar y evita la recesión. La mejora es inferior a la estimación del consenso. El PIB del 4T se sitúa en +0,4% t/t anualizado vs -0,4% en la lectura inicial y +1,1% estimado. El principal motivo de la mejora en el registro final es la inversión empresarial, que pasa a crecer +2,0% vs -0,1% en la lectura inicial. Por el contrario, el consumo sigue débil y muestra una caída de -0,3% vs -0,2% inicial. OPINIÓN: Con esta mejora en el PIB del 4T apoyada en la inversión empresarial, Japón evita la recesión técnica tras una caída del PIB de -3,2% en el 3T. Sin embargo, el consumo se mantiene en negativo en el trimestre reflejando la erosión del poder adquisitivo de los consumidores. El yen se aprecia ligeramente tras este registro (EURJPY 160,80 -0,05%), que allana el camino para poner fin a la era de tipos negativos del país.

PORTUGAL (domingo): En las elecciones con mayor participación de la democracia portuguesa, la Aliança Democrática (AD) es el partido más votado por el menor margen de la historia.- Partido (porcentaje; deputados): AD (29,5%; 79); PS (28,7%; 77); CH (18,1%; 48); IL (5,1%; 8); BE (4,5%; 5); CDU (3,3%; 4); L (3,3%; 4); PAN (1,9%; 1). Después de la disolución del gobierno de António Costa, a finales de 2023, ayer, los portugueses han votado para la 16ª legislatura. Además de las elecciones con mayor participación en la historia de la democracia (66,2%; 6,1M de votos), fueron también las más disputadas de la historia. La AD fue el partido más votado, eligiendo 79 deputados, solamente con 50.934 votos más que el PS. Por la primera vez desde 2011, vuelve una mayoría de derecha (AD, IL y CH) al Parlamento portugués. Sin embargo, la Aliança Democrática ya había anunciado durante la campaña, y reforzó ayer, que no hará una coalición que incluya al CH (CHEGA). Así, el partido de extrema derecha (CHEGA), que ha registrado el mayor aumento en número de deputados (48 vs 12 en 2022), quedará fuera de un posible gobierno de derecha. Con todos los votos en territorio portugués apurados, quedan los votos de los emigrantes, que representan 4 deputados, cuyo resultado sabremos entre los días 18 y 20 de marzo. Los resultados oficiales solo serán publicados el 25 de marzo, pero, Marcelo Rebelo de Sousa (presidente), tendrá una audiencia con los partidos electos ya el día 15. Se espera que invite al partido más votado a que forme gobierno y que este tome posesión durante abril.

CHINA (sábado): (1) IPC +0,7% a/a en febrero desde -0,8% anterior y frente a +0,3% esperado. OPINIÓN: el IPC volvió a cifras positivas de crecimiento tras cuatro meses e incluso algo mayor a lo esperado. Sin embargo, no se puede tomar esta cifra como una referencia de cambio de tendencia ya que está distorsionada por la celebración del final de año lunar, (más consumo, más viajes). (ii) Índice de Precios Industriales -2,7% en febrero desde -2,5% anterior y esperado. OPINIÓN: los precios industriales continúan mostrando la debilidad en precios que, a diferencia de los precios al consumo, no se ven afectados por las celebraciones de final de año. El mercado estará pendiente a la posibilidad de nuevas medidas de estímulo.

EE.UU. (viernes).- El mercado laboral sigue fuerte en febrero, aunque muestra síntomas de enfriamiento. (i) Creación de Empleo No Agrícola: +275K vs +200K esperado y 229K anterior (revisado desde 353K). (ii) Tasa de Paro: 3,9% vs 3,7% esp. y ant. (iii) Salarios Medio/Hora: +4,3% a/a vs +4,3% esp. y +4,4% ant. (revisado desde +4,5%). Link al Informe. OPINIÓN: Destacan la fuerte revisión a la baja (-167K) de los empleos creados en los últimos dos meses, el repunte de la Tasa de Paro hasta situarse en máximos de los últimos dos años (3,9%) y la ralentización del crecimiento de los salarios medios/hora (+4,3% desde +4,4% anterior). Los datos parecen mostrar cierto enfriamiento del mercado laboral, como busca la Fed. Mensaje que destacó Powell en su declaración semianual frente al Congreso. La lectura es positiva para mercado, que descuenta ya 4 recortes de tipos este año comenzando en la reunión del 12 de junio. Un planteamiento demasiado optimista, ya que nuestro escenario central contempla 3 recortes de -25pb en 2024, empezando en el 3T.

UEM (viernes).- La revisión final del PIB y Variación Empleo 4T 2023 confirma la lectura previa. (i) PIB 4T 2023: +0,1% a/a vs +0,0% en 3T. En términos intertrimestrales (t/t); +0,0% vs -0,1% anterior. (ii) Variación Empleo 4T 2023: +1,2% vs +1,3% preliminar y +1,4% anterior. En términos intertrimestrales (t/t); +0,3% vs +0,2% anterior. OPINIÓN: Europa evita la recesión técnica (+0,0% t/t 4T y -0,1% en 3T). Estimamos una recuperación progresiva del crecimiento a lo largo de 2024. En términos interanuales (a/a), los datos del 4T de los principales países de la zona euro (~75% del PIB) mejoran respecto al 3T: Alemania (-0,2% vs -0,3%), Francia (+0,7% vs +0,6%), Italia (+0,6% vs +0,5%) y España (+2,0% vs +1,9%). Por el lado de la Variación de Empleo 4T 2023, se revisa una décima a la baja, pero sigue evolucionando favorablemente. Muestra la fortaleza del mercado laboral, donde la Tasa de Paro se sitúa en mínimos históricos. El impacto de ambos indicadores en mercado fue prácticamente nulo.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 44,1€; Cierre: 34,51€; Var. Día: -0,1%; Var. Año: -3,2%). El Capital Markets Day pone de manifiesto sus sólidos fundamentales. Mantenemos recomendación de Comprar. Destacamos: (i) Líder europeo de torres de telecomunicaciones; (ii) Elevada visibilidad de flujos de caja, con crecimientos próximos al +9% anual; y (iii) sólida posición financiera, con vencimiento medio superior a 6 años y mayoritariamente a coste fijo, que le permitirá mantener un coste de financiación moderado (<2,6%). La compañía prevé seguir reduciendo el endeudamiento hasta 5/6x DFN/EBITDA y la agencia S&P podría subirle el rating a Grado de Inversión (desde BB+ actual) Además, el entorno es favorable en 2024, con demanda creciente, inflación todavía elevada y fin del proceso de subidas de tipos. Mantenemos nuestro precio objetivo sin cambios en 44,10€/acción y reiteramos recomendación de Comprar, con un potencial de revalorización del +28%. Link al informe completo.

CAF (Comprar; P. Obj: 41,9€/acc, P. Cierre: 33,25€/acc. Var. Día: -0,4%, Var. Año: +2,0%). Recuperación de márgenes en Autobuses. Progresa en el Plan estratégico 2026.Revisamos nuestras estimaciones y valoración tras los resultados de 2023. Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra recomendación de Comprar. Precio Obj: 41,9€/acc. (desde 36,2€/acc. ant.). Valoramos positivamente: (1) La elevada cartera de pedidos (en máximos, 14.200M€, 3,7x ventas), que asegura gran parte del cumplimiento del Plan de negocio 2026; (2) La mejora de los márgenes de negocio, especialmente en Solaris (autobuses), gracias a un mix de negocio de mayor valor añadido (hacia productos de cero o bajas emisiones) y la normalización de las cadenas de suministro. Aunque nuestras proyecciones asumen una recuperación del margen ligeramente más progresiva, hacia niveles de 6,1% en 2026 (vs 6,3% objetivo); y (3) un apalancamiento mejor del esperado, 0,9x DFN/EBITDA 2023 (vs 1,22x 2022). CAF está ejecutando su Plan Estratégico hasta 2026 que centra sus esfuerzos comerciales en Europa, Norteamérica y Asia Pacífico y; en particular en Autobuses, se centran en interurbano en Europa y la entrada en cero emisiones en Norteamérica. Con la elevada Cartera de Pedidos actual (en máximos históricos), las principales incertidumbres serían la ejecución de los proyectos de expansión del Plan estratégico o un renovado incremento de presión en márgenes. Link al documento

GESTAMP (Vender; Precio Objetivo: 3,0€; Cierre: 2,87€; Var. Día: +0,4%; Var. 2024: -18,3%): Revisamos valoración tras los resultados de 2023. Vender. Precio Objetivo 3,0€. Los resultados de 2023 muestran crecimientos sólidos, pero inferiores a lo estimado. Los aspectos más débiles son la evolución en NAFTA (20% de los ingresos totales del grupo) y la caída del margen EBITDA. Los objetivos para 2024 son conservadores y, por tanto, alcanzables. Nos preocupa la situación en NAFTA, la orientación de la Compañía hacia el vehículo eléctrico, cuya demanda ralentiza, y unas previsiones planas para la producción en 2024. Con ello, reducimos nuestras estimaciones para las ventas y los márgenes. Nuestro precio objetivo cae hasta 3,0€. El potencial desde los niveles actuales de cotización es muy reducido (+4,5%) y, por ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender. Recordamos que el pasado 28 de febrero, tras la presentación de resultados de la Compañía, situamos nuestra recomendación en Vender (desde Neutral) y pusimos en revisión el precio objetivo (desde 4,90€). Desde entonces el valor ha caído un -10% aproximadamente. Link a la nota completa en el Bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliarias (+1,13%), Energía (+0,39%), Utilities (+0,21%)

Los peores: Tecnología (-1,84%), Consumo Básico (-0,83%), Materiales (-0,56%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) CARNIVAL (16,37$; +4,53%). La compañía de cruceros repuntó tras la mejora de precio objetivo por parte de un bróker. Espera que Carnival mejore las guías anuales a final de mes en base a una demanda fuerte y sostenible. Esta noticia animó a otras compañías del sector como ROYAL CARIBBEAN CRUISES (127,47$; +2,51%) o NORWEGIAN CRUISE LINE (19,99$; +1,83%). (ii) SBA COMMUNICATIONS (223,70$; +2,56%). La proveedora de infraestructura de comunicación inalámbrica rebotó tras la mejora de recomendación a Comprar (desde Neutral) por parte de un conocido banco americano, citando las sólidas guías y la valoración históricamente baja a la que cotiza la compañía. (iii) INSULET (179,59$; +2,34%). La compañía de equipamiento médico, especializada en productos relacionados con insulina subió tras conocerse los resultados positivos de su ensayo del sistema de administración de insulina Omnipod 5, mejores que el tratamiento actual de bombeo de insulina.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) COSTCO WHOLESALE (725,56$; -7,64%). La cadena de venta al por mayor lideró las caídas del índice tras destacar un analista la falta de catalizadores para la revalorización de la compañía. Los comentarios vienen tras la publicación de resultados 4T 2023 de Costco, en la que decepcionaron en cuanto a cifras de Ingresos (58.440M$ vs 59.040M$ esp.) y Margen Bruto (10,77% vs 10,83% esp.). (ii) BROADCOM (1.308,72$; -6,9%). La compañía de semiconductores e infraestructura de software retrocedió tras la publicación de los resultados 4T 2023, en la que destacó la ralentización de la división de semis (Ingresos 7.390M$ vs 7.700M$ esp.) pese a la alta demanda de productos relacionados con la inteligencia artificial. Además, anunció unas guías para 2024 algo débiles (Ingresos 50.000€ vs 50.125M€ esp. y Márgenes 60% vs 60% esp.). Otras compañías del sector también retrocedieron como: NVIDIA (875,28$; -5,55%), ON SEMICONDUCTOR (78,95$; -4,83%), MICROCHIP TECHNOLOGY (88,84$; -4,82%),…

ELI LILLY (Cierre: 762,14$, Var. Día: -2,31%; Var. 2024: +30,8%). La FDA retrasa la decisión sobre el uso de donanemab para tratar la Enfermedad de Alzheimer. Anuncia una reunión, todavía no hay fecha prevista, con un panel de expertos para discutir sobre la eficacia y perfil de seguridad del fármaco. Eli Lilly anunció que no modifica sus guías 2024 con motivo de esta decisión que retrasará la comercialización de donanemab. OPINIÓN: Noticia negativa, se esperaba que la FDA autorizase el fármaco tras conocerse los datos de los últimos estudios que indicaban que era eficaz y seguro. Es la segunda vez que la FDA demora su decisión sobre donanemab en pacientes en fase temprana de la Enfermedad de Alzheimer. Las acciones de Eli Lilly reaccionaron cayendo, mientras que las de Biogen y Esai que comercializan fármacos rivales subieron +1,8% y +4,7%, respectivamente. La FDA también mantuvo reuniones con paneles de expertos antes de autorizar los fármacos de estos dos competidores.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ORACLE (tras el cierre; 1,378$).

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