INFORME DIARIO - 04 de Marzo de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Esta semana BCE el jueves y Powell (Fed) miércoles y jueves ante Congreso y Senado respectivamente.”

Lo más importante no es “lo que hay”, sino “lo que no hay”. Porque no identificamos eventos o razones de peso que puedan representar un obstáculo para que las bolsas continúen con su inercia suave pero consistentemente alcista, una vez comprobado la semana pasada que, efectivamente, la inflación retrocede, tanto en Europa como en Estados Unidos. Los resultados corporativos son, en términos generales, mejores de lo esperado, saliendo reforzada sobre todo la tecnología. Esta combinación ha construido una especie de contexto benigno que se retroalimenta a medida que se publican datos, ya sean macro o de compañías.

Lunes y martes serán días algo aburridos porque no se publican referencias de primera línea. Lo importante empezará el miércoles y girará en torno a bancos centrales/tipos y empleo americano. Miércoles y jueves intervendrá Powell (Fed) ante Congreso y Senado, en este orden. Si aporta algo nuevo, será más probablemente el miércoles. Son las intervenciones semestrales para rendir cuentas ante las cámaras (antiguo discurso Humphrey-Hawkins), así que probablemente le pedirán explique por qué la Fed aún no ha bajado tipos. Eso puede dar algo de juego, por si insinúa algo sobre fechas... pero no es probable. El jueves, reunión del BCE, con actualización de estimaciones macro, que pensamos es probable revise algo al alza. No moverá tipos, pero cabe la posibilidad de que Lagarde insinúe y/o se le escape algo en la rueda de prensa. Finalmente, miércoles y viernes datos de empleo americano, que deberían influir mucho en situación normal, pero no ahora porque el mercado tiene plenamente descontado e interiorizado que la situación es, sencillamente, magnífica. Con el respaldo de todo lo anterior y sin que se identifiquen potenciales obstáculos relevantes (el mercado ha aprendido a convivir cordialmente con 2 guerras), lo más probable es que continúe o incluso se intensifique la inercia alcista recuperada el jueves pasado.

Bonos: “Niveles actuales razonables. Semana lateral.”

Las TIR de los bonos parecen estar bien soportadas en los niveles actuales tras los repuntes vividos desde principio de año. Derivado, entre otros, del reajuste producido en las expectativas de bajadas por parte de los bancos centrales. Para la semana, las claves son: la reunión de tipos del BCE (J), la comparecencia de Powell en el Congreso (X) y Senado (J) y Empleo EE.UU. (V). El BCE mantendrá los tipos. Lo importante será el mensaje, aunque lo previsible es esperar pocas novedades. Las intervenciones de Powell son más bien políticas, aunque podría dar algo de visibilidad en cuanto a tipos. Impacto más bien limitado. El Empleo seguramente sorprenderá a mejor ¿Payrolls >200k? que podría penalizar algo las TIR. Sin embargo, los niveles actuales parecen razonables y la tendencia de la semana debería ser más bien lateral. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,15%/4,30%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,35%/2,45%.

Divisas: “Semana marcada por datos de empleo.”

EuroDólar (€/USD).- Los datos de empleo de esta semana (miércoles: Encuesta ADP y, JOLTS; viernes: Creación Empleo No Agrícola y, Tasa de Paro no influirán en un mercado que descuenta que la primera bajada de tipos se producirá en junio/julio. La excepción la podría poner Powell (Fed) en sus Comparecencias Semi anuales en el Congreso y Senado, pero parece poco probable que cambie su retórica. Rango estimado (semana) 1,080/1,090.

EuroLibra(€/GBP).- La reunión del BCE marcará el rumbo del cruce, ya que no esperamos estímulos fiscales desde el Reino Unido. Lagarde impondrá un sesgo hawkish sin pistas sobre el comienzo del recorte de tipos del BCE. La libra debería ceder algo de terreno. Rango estimado (semana): 0,852/0,860.
EuroSuizo (€/CHF): Semana depreciatoria para el franco. El IPC suizo se modera menos de lo esperado (+1,2% vs +1,3% ant.), pero Lagarde intentará endurecer su tono para retrasar las expectativas de mercado sobre el inicio de las bajadas de tipos. Rango estimado (semana): 0,953/0,964.
EuroYen (€/JPY).– Los recientes datos (IPC y Tasa de Paro), anticipan que el BdJ pueda abandonar su Política Monetaria ultra laxa. Esperará a las negociaciones salariales de primavera. Anticipamos consolidación. Rango estimado (semana): 162,8/165,0.
EuroYuan (€/CNH).- La referencia será la reunión del BCE el jueves. El banco central intentará, una vez más, enfriar las expectativas de recortes de tipos del mercado. El yuan debería depreciarse esta semana. Rango estimado (semana): 7,77/7,86

VOLKSWAGEN (Comprar; Pr. Objetivo: 151,6€; Cierre: 119,2€; Var. Día: -4,9%; Var. 2024: +6,6%): Preanuncia parte de sus resultados 4T 2023 y el castigo en mercado es excesivo. Anticipó el viernes a mercado abierto las siguientes cifras, que comparamos con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 2,52M de unidades (+14,4% a/a), ingresos 87.182M€ (+14,5%) vs. 80.490M€, EBIT 6.335M€ (+25,9% a/a) vs. 5.670M€ estimado. Opinión de Bankinter: Las cifras anunciadas para el 4T superan estimaciones del consenso y favorecen el cumplimiento de las guías anuales en entregas, crecimiento de ingresos y margen EBIT. Sin embargo, la reacción en mercado fue muy negativa. Las acciones cayeron a cierre -4,9% vs. +0,4% el EuroStoxx-50. En nuestra opinión por tres motivos. En primer lugar, por el margen EBIT, que cerró 2024 en 7,0% vs. 7,9% en 2022. Sin embargo, la Compañía ya había anticipado en el 3T que quedaría en torno a 7,0%/7,3%. Nuestras estimaciones apuntaban a un margen de 7,0%, tal y como ha sucedido. En segundo lugar, las guías para 2024 no fueron bien recibidas. Volkswagen estima un crecimiento de +5% en ingresos y un margen EBIT entre 7,0%/7,5%. Es una visión similar a la de otros fabricantes como Stellantis o Mercedes, que esperan un 2024 complicado, e incluso supera las estimaciones de producción para el conjunto del ejercicio, que apuntan a un año plano en volúmenes. Finalmente, la Compañía mejoró su dividendo tanto para las acciones ordinarias como para las preferentes (en 0,30€, hasta 9,0€ y 9,06€ acción respectivamente; rentabilidad por dividendo 6,4% y 7,6%). Sin embargo, otros competidores han anunciado medidas más atractivas como elevados programas de recompra de acciones y quizás el mercado esperaba algo similar (no era nuestro escenario). Por todo ello, pensamos que la reacción tras las cifras fue demasiado negativa y hoy debería corregir. Reiteramos que Volkswagen no está entre nuestras principales preferencias en el sector, que siguen centradas en el segmento lujo (Ferrari, Mercedes o BMW). Sin embargo, consideramos que ofrece una oportunidad en términos de valoración (como referencia, PER 2024 estimado 3,5x). La Compañía publicará sus resultados completos el 13 de marzo. Link a la nota publicada por Volkswagen.

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ENTORNO ECONÓMICO. –

ESPAÑA (09:00h).- El número de parados desciende en febrero en -7.452 personas, (tras +60.400 en enero y +2.620 el mismo mes del año pasado).- Se sitúa en 2,76M de personas (-0,3% m/m y -5,2% a/a). Los Afiliados desestacionalizados a la Seguridad Social aumentan hasta 20,95M de personas (+0,35% m/m y +2,8% a/a). Link al Ministerio de Trabajo y Economía Social y Link al Ministerio de Inclusión SS y Migraciones. OPINIÓN: Dato moderadamente positivo en febrero. El número de parados disminuye ligeramente (-0,3% m/m) tras el repunte de enero. Históricamente febrero es un mes en el que se suelen producirse ligeros repuntes en el número de parados, unos +25 mil trabajadores en media en los últimos 10 años. Implicaría una Tasa de Paro en torno al 11,6% (vs 11,76% de la EPA del 4T 2023).

PETROLEO (ayer).- La OPEP+ acuerda mantener los recortes voluntarios de -2,2Mbd en el 2T 2024. Los recortes proceden principalmente de Arabia Saudí (-1Mbd) y Rusia (-0,5Mbd.). El resto de países que mantienen los recortes son: Kuwait, Algeria, Omán, Irak, Kazajistán y Emiratos Árabes Unidos. Los supuestos recortes totales hasta la fecha ascienden aprox. a -5MBarr. (5% oferta global). OPINIÓN: noticia positiva para el petróleo. Hasta hace poco, había una evidente falta de consenso entre los miembros de la OPEP para alcanzar un acuerdo en cuanto al nivel de recortes, sin embargo, en esta reunión, sí se esperaba esta reducción. Las divergencias son evidentes puesto que sólo Arabia Saudí implementa en torno al 40% de los recortes y otros países aumentan producción aprovechando la reducción de algunos miembros integrantes. En cualquier caso, entendemos que conocer los datos reales de producción de la OPEP es cada vez más complejo por los buques no asegurados y acuerdos bilaterales, entre ellos Rusia y China. Estimamos un impacto positivo en mercado por la menor oferta, aunque la noticia era esperada, por tanto moderado. No obstante, en un horizonte temporal de más largo plazo, los precios se reducirán por el auge de las energías renovables, por la menor demanda, particularmente de China, y porque el mundo aumenta su eficiencia y por tanto es cada vez necesaria una menor cantidad de petróleo. La próxima reunión se celebrará el 1 de junio, en la que se espera que se sitúen las bases de producción para la segunda mitad del año.

EE.UU. (viernes).- El ISM Manufacturero sorprende negativamente al retroceder en febrero hasta 47,8 puntos (vs. 49,5 esperado y 49,1 anterior). El indicador se mantiene en zona de contracción desde nov.22. Los Pedidos y el Empleo se resienten y también los Precios, pero este último cae poco y sigue en zona de expansión. El indicador refleja la presión en márgenes derivada del incremento en los costes de producción, una contracción en el nivel de inventarios y, el endurecimiento en las condiciones de financiación, consecuencia de las subidas de tipos de interés de la Fed durante 2022/2023. OPINIÓN: Nuestra lectura del dato es negativa. El indicador refleja la volatilidad que sufre el sector manufacturero y la dependencia de los Nuevos Pedidos en un entorno de escasez de Inventarios. La buena evolución de la economía americana (PIB 4T 2023 crece a un ritmo de +3,2% t/t anualizado) y un mercado laboral sólido (Tasa de Paro 3,7%) no se reflejan en un repunte de la actividad manufacturera. La componente de Precios Pagados se mantiene en zona de expansión (52,5 puntos (vs 53,0 esperado vs 52,9 ant.), no ayuda a combatir la inflación y resta incentivos a la Fed para bajar tipos. Link al Bróker

EE.UU./FED (viernes).- Publica su Informe Semestral de Política Monetaria. Es un informe descriptivo de los acontecimientos recientes y no entra en los próximos cambios de política monetaria Los principales temas que trata son: Entorno económico, Política Monetaria y, Proyecciones económicas. Link al informe. OPINIÓN: Es el informe que previsiblemente utilizará Powell (Presidente de la Fed) en su doble intervención semestral el miércoles y jueves de esta semana ante el Congreso y el Senado de los EE.UU. Refleja su visión sobre la evolución en el último semestre sobre las perspectivas macro e inflación, mercado laboral y salarios, tipos de interés y, estabilidad del sistema financiero de los EE.UU. No aporta novedades. Reitera el discurso sobre la persistencia de una inflación elevada pero que se ha logrado reducir, mantiene su objetivo de alcanzar un IPC del 2% y, no ve apropiado recortar tipos hasta que haya evidencia suficiente de poder conseguir este objetivo, pero sin dar indicaciones de cuándo podría empezar a recortar tipos. Al igual que en el último informe de la Fed, vuelve a mencionar las vulnerabilidades del sistema financiero y añade que los balances del sistema bancario han mejorado desde la mini crisis de la primavera de 2023, los riesgos se han reducido considerablemente y opina que el sistema financiero es sólido. Sin impacto en mercado.

UEM (viernes).- El IPC de febrero desacelera pero menos de lo esperado. La inflación de la UEM reduce su tasa de crecimiento en febrero pero por debajo de lo esperado. La Tasa General se sitúa en +2,6% a/a vs. +2,5% esperado y +3,3% anterior. En la comparativa m/m sin sorpresas; +0,6% coincide con lo esperado y compara vs- -0,4% anterior. La Tasa Subyacente, que excluye las partidas más volátiles del indicador también sorprende negativamente al desacelerar hasta +3,1% frente al +2,9% esperado y +3,3% anterior. OPINIÓN: El dato refleja el final del efecto positivo de la energía (aunque los precios del gas y electricidad han caído con fuerza a finales de febrero, augura una mejoría en el próximo dato). La evolución del IPC ha sido similar en todos los principales países, excepto en Bélgica. Nuestra lectura de estos datos es negativa. Además de retroceder menos de lo esperado, refuerzan la postura del BCE que mantiene un enfoque hawkish y se resiste a dar señales sobre cuándo podría empezar a recortar tipos. La semana que viene hay reunión del BCE y esperamos que no modifique su mensaje y reitere que esperaba un repunte inflacionista. Link al Bróker

PORTUGAL (viernes).- La agencia de ratings Standard&Poor’s revisa al alza la clasificación de Portugal hasta A- desde BBB+ y mantiene el outlook en positivo. OPINIÓN: Buenas noticias para Portugal, que ve, una vez más, reconocida la rápida reducción de la ratio deuda/PIB, que quedó debajo de la barrera de los 100% en 2023 (98,7%), y la buena gestión presupuestaria. Trece años después, la economía portuguesa vuelve a tener un rating “A” en las cuatro principales entidades (S&P, Moody’s, Fitch DBRS). A pesar de las elecciones parlamentarias el 10 de marzo, el S&P no ve riesgos significativos para la estabilidad económica portuguesa.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Pr. Objetivo: 23,20€/acc.; Cierre: 19,79€; Var. Día: +3,61%; Var. Año: -29,52%): Subimos recomendación a Comprar desde Neutral. El entorno comienza a ser más favorable para el grupo. En primer lugar, tras las fuertes caídas en el precio de la electricidad (-48% en el precio del pool en 2023 y otro -33% en 2024) empieza a haber más potencial de subidas que riesgo de nuevas bajadas. Los desajustes en el mercado empezarán poco o a poco a equilibrarse y el precio comenzará a recuperar. En segundo lugar, el proceso de venta de activos progresa favorablemente. En la conferencia de resultados el equipo gestor adelantó que existe interés por parte de varios grupos. Estas ventas de activos le permitirán seguir invirtiendo y mantener un sólido perfil crediticio. Además, también aflorarán el valor de su cartera de renovables. Por último, el esperado recorte de tipos del BCE, que llevará a ahorros en costes financieros, tendrá lugar entre junio y octubre. Link a nota completa en bróker

ACCIONA (Comprar; Pr. Objetivo: 133,00€/acc.; Cierre: 106,75€; Var. Día: +3,19%; Var. Año: -19,92%): Subimos recomendación a Comprar desde Neutral. Tono más positivo en los principales catalizadores. Hasta ahora habíamos mantenido una postura prudente esperando a tener más claridad sobre determinados factores que tienen un impacto determinante. Algunos de ellos están empezando a mostrar un tono más positivo y esto ha quedado de manifiesto en la conferencia de resultados del viernes: (i) El precio de la electricidad ya ha caído con fuerza (-48% en 2023 y -33% en 2024) y consideramos que desde estos niveles hay más potencial de subida, que riesgo de nuevas bajadas. (ii) La situación financiera ha mejorado y la probabilidad de que mejore más, elevada: la venta de activos va por buen camino y la sólida generación de cash flow en 2023 (1.900M€ vs 1.400M€ estimados por nosotros) coloca a Acciona en una situación más confortable para reducir endeudamiento; (iii) El esperado recorte de tipos del BCE, que permitirá ahorros en costes financieros, tendrá lugar entre junio y octubre. Además, el resto de las divisiones muestran un comportamiento muy positivo y mejor de lo esperado. La cartera de infraestructuras sube +11% y se coloca en máximos históricos. Nordex muestra un claro punto de inflexión en la evolución operativa y financiera. La actividad comercial en inmobiliaria evoluciona favorablemente y el Valor Bruto de los Activos sube +17% vs Dic.2022. Los activos bajo gestión de Bestinver suben un +16%. Con un potencial de revalorización de +25% hasta nuestro nuevo Precio Objetivo y más visibilidad sobre los principales catalizadores, el binomio rentabilidad vs riesgo mejora significativamente y eso nos permite subir recomendación a Comprar desde Neutral. La tesis de inversión es ahora más atractiva y debería impulsar la cotización hacia el Precio Objetivo. Link a nota.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+1,78%), Energía (+1,17%), Inmobiliario (+1,08%)

Los peores: Utilities (-0,72%), Financieras (-0,22%), Consumo Básico (-0,04%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NET APP (105,31$;+18,2%), la tecnológica de almacenamiento y gestión de datos subió con fuerza tras publicar unos resultados y unas guías para el próximo trimestre mejores de lo esperado; (ii) BROADCOM (1.399,17$; +7,59%) subió con fuerza por el empuje de todo el sector (SOX: +4,3%) y la perspectiva de unos buenos resultados esta semana (publicará el jueves después del cierre americano); (iii) AMD (202,64$; +5,25%) el valor continúa subiendo con fuerza por segundo día consecutivo (el jueves subió +9%), tras publicar una importante casa de análisis un informe resaltando que la demanda de soluciones de Inteligencia Artificial refuerza las positivas perspectivas para el sector de semiconductores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) DOMINION ENERGY (44,79$; -6,36%) la energética cayó con fuerza tras publicar unos resultados trimestrales y unas guías que decepcionaron al mercado; (ii) LAS VEGAS SANDS (51,28$; -5,94%) todo el sector de casinos cedió tras conocerse unas débiles cifras de ingresos de Macao para el mes de febrero más débiles de lo esperado; (iii) XCEL ENERGY (49,57$; -5,92%) cayó de nuevo por segundo día consecutivo (la jornada anterior recortó -9%) tras conocerse que, según un bufete de abogados, la compañía es responsable de los incendios producidos en el estado de Texas. Ayer además se conoció que S&P rebajó el Outlook de la compañía a Negativo, aunque manteniendo el rating (A-).

JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 162,12$, Var. Día: +0,46%; Var. año: +3,4%). La FDA otorga la autorización definitiva a Rybrevant en combinación con quimioterapia para tratar un tipo de cáncer de pulmón. Se aprueba en combinación con carboplatino y pemetrexed como tratamiento de primera línea para el cáncer de pulmón no de célula pequeña. Este tratamiento se autorizó temporalmente en 2021 bajo el mecanismo de urgencia. OPINIÓN: Noticia positiva, la autorización definitiva de Rybrevant refuerza su potencial de ventas.

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Ninguna.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TARGET (antes de la apertura; 2,398$) y ROSS STORES (tras el cierre; 1,651$).

RESULTADOS 4T 2023 del S&P 500: Con 489 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +7,9% vs +1,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,0%, el 5,9% en línea y el restante 18,0% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2023) el BPA fue +4,5% vs -0,7% esperado inicialmente.

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