INFORME DIARIO - 03 de Agosto de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Lateralidad a la espera del empleo en EE.UU.."

Un frente negativo: la geopolítica. La extensión de estímulos en EE.UU. no llega, Trump amenaza con retrasar las elecciones y crecen las tensiones con China centradas esta vez en las compañías de software. Por si fuera poco, Fitch decide recortar el outlook (a negativo desde estable) otorgado al rating de EE.UU. (AAA). Todo ello introduce ruido de fondo que dificulta al mercado centrarse en lo realmente importante, los fundamentales.

Y una incertidumbre: el impacto de los rebrotes en el empleo americano. Esta semana se publica la Creación de Empleo No Agrícola. Tras los recientes repuntes en los datos de desempleo semanal, el mercado estima una moderación en el ritmo de recuperación del empleo. Ésta es la clave de la semana. Un dato peor a lo estimado abriría el debate sobre una recuperación económica más lenta de lo anticipado y frenaría inevitablemente a las bolsas. Más allá, se publica una avalancha de PMIs en Europa, Asia y EE.UU., en su mayoría son datos finales, por lo que su impacto debería ser neutral. Más relevancia tendrá el ISM Manufacturero de EE.UU., y será positivo, continuará mostrando una recuperación en V. Sin embargo, su homólogo de Servicios se moderará, aunque continuará bien anclado por encima del umbral de expansión.

Además, se reunirá el Banco de Inglaterra, pero será una reunión de trámite en la que no implementará cambios en su política monetaria. Más emoción tendrá la reunión del banco central indio que recortará de nuevo su tipo director (hasta 3,75% desde 4,0%) para estimular su economía.

El frente micro seguirá activo. Aunque las compañías que conoceremos tienen ya menor capacidad de influir en mercado. En Europa destacan Intesa, Allianz, BMW, AXA, ING o Adidas. En EE.UU. Activision Blizzard, Microchip Technologies o Western Digital.

Con todo ello, lo lógico es asistir a una semana lateral, a la espera de los datos de empleo, que se publicarán el viernes y serán los que realmente determinen la dirección de las bolsas. Especialmente ante el aumento de volatilidad provocado por la caída de volúmenes típica de estas fechas. En definitiva, semana de consolidación y niveles reducidos de negociación

Bonos: “Toca ir más despacio, pero el fondo es bueno.”

La curva americana se aplana porque aumenta la demanda de bonos a largo plazo (Bullish Flattening) y la TIR del 5A alcanza mínimos históricos (~0,22%) porque el mercado anticipa un entorno de tipos bajos muy largo. En la UEM, las primas de riesgo periféricas continúan en niveles pre-CV19, gracias a las compras del BCE, la búsqueda de rentabilidad/TIR positiva y el plan de recuperación europeo. El flujo de dinero en fondos y ETF¿s deja entrever un mayor interés por los activos de calidad y duraciones intermedias de cara al verano (IG en detrimento de HY). Es un movimiento natural encaminado a mitigar la volatilidad que ocasiona el descenso en la contratación. El fondo de mercado es bueno porque: (1) Hay demasiada liquidez - la M2 crece >9,0% en la UEM y la banca dispone >1,3Tr€ en el TLTRO-III del BCE –, (2) las empresas se financian con normalidad y el saldo dispuesto en líneas de crédito bancarias tiende a bajar (síntoma de exceso de caja) y (3) los índices de volatilidad se alejan de niveles de estrés. Esta semana, la atención se centra en la ISM Manufacturero en EEUU (lunes), el BoE (jueves) y el Empleo americano (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,47%/-0,57%.

Divisas: ”Estabilidad tras las recientes caídas del dólar”
Eurodólar (€/USD).- El mensaje dovish de la Fed, la falta de control del Covid-19, el intendo de retrasar las elecciones y la rebaja de la perspectiva de la deuda por parte de Fitch (desde estable a negativa) debilitan del dólar hasta niveles no vistos desde mediados de 2018. Esta semana esperamos un freno en esta tendencia. La mejora del ISM Manufacturero y la tasa de paro darán soporte. Rango estimado (semana) 1,165/1,830.

Euroyen (€/JPY).- Se frena la recuperación de la macro, por los rebrotes de COVID-19, y las tensiones geopolítica podrían afectar al sentimiento, lo que favorecerá apreciación del Yen. Rango estimado (semana): 125,0/123,0.

Eurolibra (€/GBP).- La referencia más importante será la reunión del BoE, en la que se espera que mantenga tipos (0,1%) y Programa de Compra de activos (745bnGBP). Aunque no actúe, mantendrá un tono dovish, lo que llevará a la libra a perder fuerza. Rango estimado (semana): 0,891/0,906.

Eurosuizo (€/CHF).- La fortaleza del Euro se fue moderando tras los indicadores de confianza europeos y buen indicador adelantado suizo. Las incertidumbres sobre el crecimiento ante los rebrotes devuelven al CHF su valor como moneda refugio. Rango estimado (semana): 1,074/1,082.

1. Entorno económico

INDIA (07:00h).- EL PMI Manufacturero defrauda expectativas y retrocede ligeramente en Julio. El indicador se coloca en 46,0 en julio vs 47,2 en junio. En junio rebotó con fuerza desde 30,8 en mayo. El nivel mínimo se alcanzó en abril con un registro de 27,4. El consenso apuntaba a nuevo avance en julio hasta 47,8. La falta de control de la pandemia, que hace pensar en un ritmo de recuperación más lento de lo esperado, lleva a este ligero retroceso en julio.

CHINA (03:45h).- El PMI Manufacturero Caixin de julio sigue al alza y bate estimaciones. El indicador se sitúa en 52,8 vs 51,1 estimado y 51,2 anterior. Se trata del tercer mes consecutivo de subidas del PMI Manufacturero. Las componentes de Nuevos pedidos y Producción de las empresas crecen al nivel más alto de los últimos nueve años y medio, desde enero 2011. Las condiciones del sector manufacturero chino continúan mejorando, desde los mínimos del indicador que vimos en el mes de febrero con u nivel de 40,3.

JAPÓN (01:50h).- El PIB Final del 1T 2020 cae al -0,6% t/t. La caída es ligeramente inferior al registro preliminar de -0,6%. Nuestra estimación para el conjunto del año se sitúa en -3,9% (0,7% en 2019).
EE.UU. (viernes): (i) El Deflactor del Consumo Privado (PCE) se situó en junio (a/a) en +0,8% vs +0,9% estimado y +0,5% anterior. En términos intermensuales (m/m) +0,4%, igual que estimaciones, y +0,1% anterior. Por lo tanto, no hay presiones inflacionistas procedentes del consumo. En términos subyacentes, es decir, excluyendo los elementos más volátiles, se sitúa (a/a) +0,9% vs 1,0% estimado y anterior. Intermensualmente +0,2%, igual que estimaciones y anterior (revisado desde +0,1%). Los Ingresos Personales mantienen una tendencia de descenso, pero ya menos acusada: -1,1% vs -4,4% anterior (se esperaba -0,6%). Los Gastos Personales aumentan con fuerza por segundo mes consecutivo: +5,6% vs +5,2% estimado y +8,5% anterior (revisado desde +8,2%). OPINIÓN.- Buenas noticias porque no hay presión por el lado de los precios y éste es uno de los indicadores favoritos de la Fed para evaluar el nivel de precios. Esto permite al banco central continuar aplicando una política monetaria acomodaticia. El alza de los gastos personales también es una buena noticia porque podría estar reflejando un aumento del consumo y ello tener repercusión directa en términos de PIB. (ii) La Confianza de la Universidad de Michigan en julio (final) se sitúa en 72,5 vs 72,9 estimado y 73,2 anterior. La Componente Expectativas avanza hasta 65,9 vs 65,5 estimado y 66,2 anterior. La Componente Situación Actual 82,8 vs 85,5 estimado y 84,2 anterior. OPINIÓN.- La Confianza del Consumidor mejora progresivamente tras el fuerte impacto sufrido por el COVID-19. No obstante, son datos que decepcionan y que se han visto afectados negativamente por la evolución de la pandemia en EE.UU. y el alza en términos de contagios. De hecho, es precisamente la Situación Actual la que tiene una peor evolución con respecto al dato previo. Los indicadores de Confianza son muy relevantes por el impacto que tienen en el consumo, una de las principales partidas del PIB. (iii) La Agencia de Calificación Crediticia Fitch mantuvo el rating en AAA, pero redujo la Perspectiva hasta Negativa desde Estable. Justifica su decisión en el deterioro de las cuentas públicas por COVID-19 y en la ausencia de un plan creíble de consolidación fiscal. Consideran que hay un riesgo elevado a que, una vez superada la pandemia, las autoridades pertinentes no realicen los esfuerzos necesarios para reconducir la situación. OPINIÓN.- La noticia tendrá un impacto negativo en mercado. Aunque no sea una decisión esperada, es razonable puesto que tiene el volumen de deuda sobre PIB más elevado de los países que cuentan con calificación crediticia AAA. Además, estima que la Deuda Pública ascenderá al 130% del PIB en 2030. En nuestra opinión, el endeudamiento público es uno de sus grandes desequilibrios y, como el resto de países, sufrirá un alza sin precedentes provocado por la pandemia. No obstante, EE.UU. se mantiene como nuestra principal recomendación de inversión porque lidera el crecimiento entre los países desarrollados, ha introducido un importante paquete de estímulos y cuenta con el apoyo de la Reserva Federal, que aplica una política monetaria altamente acomodaticia. Además, reitera que los tipos bajos y las compras de activos se mantendrán tanto tiempo como sea necesario para reactivar la economía, mejorar el empleo y estabilizar los precios.EUROZONA (viernes): (i) El PIB 2T20 se contrajo por encima de expectativas -15 % a/a vs -14,5% esperado y -3,1% anterior. En términos m/m se contrae -12,1%, en línea con lo esperado. Coincide con nuestra estimación para el 2T20. Para el conjunto del año estimamos una contracción de -6,9%. Link al Informe de Estrategia Trimestral. Por países, destaca la brusca contracción de España -22,1%, Francia, -19,0%, Italia -17,3% y Portugal -16,5%. Alemania se contrae considerablemente menos que el resto de países europeos, -11,7%. OPINIÓN.- Fuerte contracción de las principales economías europeas, más aguda en el caso de los países más dependientes del Turismo. España sufre una contracción sin precedentes y superior al resto de economías. (ii) El IPC julio se situó en +0,4% vs +0,2% esperado y +0,3% anterior. La tasa subyacente se sitúo en +1,2% vs +0,8% y +0,8% anterior. La energía, principal causante de la desaceleración de la inflación, cae -8,3%. La inflación se recupera ligeramente con respecto a niveles previos, pero todavía se encuentra lejos del objetivo del Banco Central Europeo (en torno a 2%). No existe presión por el lado de los precios y ello permite a la Institución continuar aplicando una política monetaria altamente acomodaticia.
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2.- Bolsa europea

SOCIETE GENERALE (Vender; Cierre 12,9€; Var. -1,4%):Vuelve a registrar pérdidas en 2T20 por el CV19 y deterioros de valor. -Principales cifras del 2T20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen Bruto 5.296 M€ (-15,7% vs 5.516 M€ e); Margen de Explotación: 1.436 M€ (-28,7%); -1.264 M€ (vs -326 M€ en 1T20 vs 183 M€ e).Opinión de Bankinter:Esperamos una reacción negativa de la cotización. La ratio de capital CET1 se mantiene estable en 12,6% pero las cifras defraudan las expectativas en las principales líneas de negocio. La línea de ingresos registra caídas en un entorno marcado por la recuperación de los mercados. La única línea que evoluciona positivamente es la de costes operativos (-9,6% en 2T20). Las provisiones alcanzan 1.279 M€ (vs 1.102 M€ e) tras actualizar el escenario macro y el consecuente coste del riesgo - actualmente en 97 pb (vs 65 pb en 1T20) -. La parte baja de la cuenta de P&G refleja un deterioro en fondos de comercio ~634 M€ que explican en gran medida la brusca caía en BNA. Mantenemos nuestra recomendación en Vender (acumula una caída de -58% en el año) a pesar de que la entidad cotiza con múltiplos de valoración aparentemente atractivos (P/VC ~0,2 x vs 0,4 x de media en Francia). Pensamos que el perfil de riesgo del banco todavía es muy alto. Link a los resultados del banco.

SIEMENS HEALTHINEERS (Cierre 43,955€ Var. Día -0,59%):Anuncia la compra de Varian por 16.400M$ en efectivo. Siemens Healthineers ha anunciado su intención de adquirir el 100% de Varian por 16.400M$ (unos 13.947M€) en efectivo (177,5$/acc). La operación se financiará con una ampliación de capital en Siemens Healthineers y bonos. Varian es el líder global en cuidados de cáncer.Opinión de Bankinter: Siemens Healthineers que anunció la operación ayer domingo, ofrece una prima del 24% sobre el precio de cierre de la americana Varian del viernes. Aunqe todavía no hay detalles concretos sobre la parte de ampliación, el valor total de operación supone en torno al 31,7% de la capitalización bursátil de Healthineers y será relutiva en los primeros 12 meses, según la propia compañía. Varian tuvo con ingresos en 2019 de unos 3.225M$ y margen operativo ajustado en torno al 16,9%, mientras Siemens Healthineers tuvo unos ingresos de 14.518M€ en 2019 y un EBIT de 2.297M€, con un margen del 15,8%.Siemens cuenta con una participación del 85% en Healthineers, no acudirá a la ampliación, aunque dará un préstamo puente (Siemens tiene un rating de A+/A1). Tras la ampliación su participación pasará del 85% al entorno del 72%. Siemens seguirá siendo el accionista mayoritario de S. Healthineers a largo plazo.

ENDESA (Comprar; Pº Objetivo: 26,90€; Cierre: 24,04 Var. Día +0,33%):Creciendo en beneficios y avanzando en descarbonización.Buenos resultados en 1S`20 con crecimiento en beneficios y avanzando en descarbonización. La mejora del margen integrado en energía y un menor coste de la deuda llevan a un crecimiento de +11% en el BNA recurrente compensando una menor contribución del negocio regulado tras el recorte en el retorno regulado de distribución de electricidad. Opinión de Bankinter:El equipo gestor mantiene las guías 2020: +9% en BNA ordinario y +8,5% en DPA. Endesa es una de las pocas compañías que podrán mostrar crecimiento en beneficios y en dividendos en 2020. Además sigue realizando significativos avances en descarbonización. La producción con tecnologías no emisoras (renovables y nuclear) representan el 89% del total (73% en 1S19). En el entorno actual mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo 26,9€/acción para dic. 2021. Motivos: (i) Alto porcentaje del negocio en actividades reguladas (54% del EBITDA); (ii) Mejora en el margen integrado en energía, en el negocio liberalizado de generación y comercialización; (iii) Posición financiera muy sólida: Deuda Neta/EBITDA <2,0x; (iv) Atractiva rentabilidad por dividendo (superior al 5,5% en el periodo 2020-22). Link a nota completa.

RED ELÉCTRICA (Comprar; Pº Objetivo: 19,00€; Cierre: 16,52€ Var. Día -0,54%):Visibilidad en generación de caja . Impacto muy limitado del Covid-19.Los resultados 1S'20 muestran una caída en BNA (-8%) consecuencia de menores ingresos regulados para el transporte de electricidad. Esta caída no sorprende al mercado que ya contaba con este recorte en el retorno regulado anunciado por la CNMC a finales de 2019. Opinión de Bankinter: Los inversores valoran muy positivamente la alta visibilidad en generación de caja y la capacidad de pago de dividendos de REE. El negocio regulado de transporte no está sujeto a riesgo de demanda. Los ingresos se determinan en función de un retorno sobre la base de activos regulados y son independientes de la evolución de la actividad económica. El negocio de satélites de Hispasat también proporciona visibilidad al estar soportados por contratos a largo plazo. Los objetivos del Plan Estratégico 2022 de Red Eléctrica siguen siendo válidos tras el 1S'20, que se ven muy poco afectados por el Covid- 19. A pesar de los recortes regulatorios ya conocidos para el periodo 2020-25 que llevarían a recortes en el dividendo, a los precios actuales de mercado la rentabilidad por dividendo de REE se mantendría por encima del 4,7% en el periodo vs 5,9% actual. Por estos motivos pensamos que la acción lo seguirá haciendo bien en el actual entorno de mercado. Mantenemos la recomendación Comprar con Precio Objetivo 19,00€/acción para diciembre 2021. nk a nota completa.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +2,4%; Consumo Cíclico +1,4%; Telecomunicaciones +1,2%.

Los peores: Energía -0,7%; Industriales -0,2%; Salud -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) APPLE (425,04$; +10,5%) Porque presentaron resultados el jueves por la noche y fueron mucho mejores de lo esperado ( BPA 2,58$ vs 2,07& esp.) y un crecimiento de BPA de +18%. Además anunciaron un split de sus acciones. (ii) KANSAS CITY SOUTHERN (171,85$; +9,7%) por los rumores sobre una posible OPA de Blackstone sobre el Grupo por valor de 21.000M$. (iii) FACEBOOK (253,67$; +8,2%) porque como Apple también presentó resultados el jueves por la noche, muy por encima de lo esperado (BPA 1,80$ vs 1,39$ esp.). Además el viernes anunció un acuerdo con varias discográficas para poder reproducir vídeos musicales en sus plataformas (FaceBook, Instagram, …) y poder competir con Youtube.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) UNDER ARMOUR (10,52$; -8,1%) porque presentó resultados y fueron malos aunque mejores de lo esperado (-0,31$ vs -0,42$ esp.). Las perspectivas que dio la Compañía tampoco fueron buenas porque adelantaron (i) más contracción en ventas durante el 3T20 de en torno a -20% (vs -58% 2T20) y un entorno con más competencia de lo normal (márgenes a la baja). (ii) EXPEDIA (81,01$; -4,6%) La Compañía de viajes presentó resultados peores de lo esperado (BPA -4,59$ vs -3,34$ esp.) y el consenso de analistas anticipó una recuperación más lenta que en otros sectores. (iii) APACHE (15,35$; -4,1%) otra de las compañías que presentó resultados. Fueron algo mejor de lo esperado (BPA -0,74$ vs -1,01$ esp.) y, admeás, el Grupo anunció que durante el 2T han descubierto un mayor número de yacimientos, que ha compensado parte de las pérdidas. Pero el sector petróleo es y será uno de los más afectados por el CV-19 y aún así el mercado interpretó negativamente sus resultados.

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): CATERPILLAR (1,03$ vs 0,65$); MERCK & CO (1,37$ vs 1,07$); CHEVRON (-1,59$ vs -0,90$); COLGATE (0,74$ vs 0,70$); EXXON (-0,70$ vs -0,623$); ABBVIE (2,34$ vs 2,22$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TYSON FOODS (N.D.; 0,92$); REALTY INCOME (tras el cierre; 0,80$); WILLIAM COS (tras el cierre; 0,22$); AMERICAN INTERNATIONAL GROUP (tras el cierre; 0,48$)

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RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 313 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -35,0% vs -43,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83,4%, el 2,6% en línea y el restante 14,1% decepcionan. En el trimestre pasado (1T20) el BPA fue -17,7% vs -8,3% esperado.

Acceda al informe completo.