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lunes, 11 de enero de 2016

INFORME DIARIO - 11 de Enero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Sin catalizadores inmediatos. Enero difícil como antesala de un 2016 positivo."



El cambio de año no ha permitido que las bolsas abandonen la tendencia bajista de diciembre, debido a la caída de la bolsa en China y el continuado descenso en el precio del petróleo. Descensos superiores al 7% obligaron a los reguladores chinos a interrumpir la negociación en 2 sesiones y sólo la intervención de las autoridades limitando las ventas de acciones que superen un 1% de la participación en la compañía parece haber frenado (al menos de forma transitoria) la deriva bajista. El fuerte retroceso de la bolsa china, la rebaja en la banda de fluctuación del yuan frente al dólar y los débiles datos de actividad manufacturera han acentuado el temor a una fuerte desaceleración de la economía china, que está teniendo 2 implicaciones: (i) La menor demanda de materias primas afecta negativamente al precio del petróleo, que ha alcanzado niveles mínimos desde 2003, presionado a la baja por la tensión geopolítica entre Arabia Saudí e Irán que reduce la probabilidad de un acuerdo entre ambas potencias petroleras para reducir la producción de crudo. (ii) Las compañías europeas más dependientes de las exportaciones a China se han visto muy penalizadasante la previsible menor demanda, lo que ha provocado que los principales índices hayan registrado retrocesos cercanos a -5% a pesar de que los datos macro han dejado un saldo aceptable (especialmente gracias a la sólida creación de empleo en EE.UU.).
Esta semana, el mercado debería moderar su tendencia bajista, aunque no existen catalizadores que permitan recuperar de forma rápida lo perdido en las últimas semanas. Los datos macro serán más bien mediocre en EE.UU. (ventas m! inorista s y producción industrial el viernes) mientras que  la temporada de publicación de los resultados empresariales del 4T’15 que comienza hoy con Alcoa no presenta un aspecto alentador (se estima un descenso de -6,7% en el BPA de las compañías del S&P500). Por otra parte, las exportaciones e importaciones de China (martes) mostrarán descensos próximos a -10%, lo que pondrá de relieve que la pérdida de impulso de China sobre la que hemos venido advirtiendo en los últimos trimestres es una realidad. ¿Debe suponer un motivo de preocupación en el medio plazo? La ralentización de China es consecuencia de la corrección de un triple desequilibrio (sector inmobiliario - crecimiento del crédito - sobrevaloración de bolsas), y de una transición todavía no completada hacia una economía más apoyada en la demanda interna y los servicios. Estabilizar el crecimiento en niveles cercanos a +6% requerirá más monetarismo, lo que provocará que los precios de los activos chinos se estabilicen y que éstos queden en su mayor parte en manos del estado y de inversores locales. 
En consecuencia, la desaceleración de China puede frenar parcialmente el crecimiento en compañías y desarrolladas, pero no debería suponer un obstáculo insalvable para unas bolsas europeas que en el medio plazo se deberían ver impulsadas por sólidosfactores de respaldo, entre los que destacamos un ciclo global moderadamente expansivo, reducidos costes de financiación, abundante liquidez, bajos precios de producción y unas valoraciones de bolsas que ya se encuentran en niveles inferiores a los del mes de agosto tras las devaluaciones del yuan y las fuertes caídas de las bolsas tanto en China como en mercados desarrollados. En resumen, una perspectiva favorable de medio plazo debería vislumbrarse tras un mes de enero complicado, en el que creemos que nuestra estrategia de inversión basada en bolsas de forma selectiva, fondos de inversión de retorno absoluto y nula exposición a mercados emergentes continúa plenamente vigente. 
 
 
Bonos: "Actuando como refugio."
 
El inicio de año ha estado marcado por las fuertes caídas bursátiles y un movimiento de "huida hacia la calidad" que ha beneficiado a los bonos. Así, hemos visto bajadas de TIRes a los dos lad! os del A tlántico, mitigadas a finales de semana con la fuerte cifra de empleo americano. Esta semana no esperamos grandes movimientos dado que apenas hay referencias macro (casi todas el viernes) y porque el tema de China debería ir asimilándose. En España, el Tesoro inaugurará las subastas del año con emisiones de bonos a 2,5 y 7 años que probablemente se coloquen peor de lo normal por la situación política interna. Rango estimado TIR Bund: 0,50%-0,60%. 
 

Divisas: ”Ligera apreciación del dólar"

Eurodolar (€/$).- El euro se apreció ligeramente la semana pasada, aunque moderó su avance después de que se publicaran unas cifras de payrolls  en EE.UU. muy fuertes y que superaron estimaciones (292K). De cara a los próximos días la tendencia será de ligera apreciación del dólar, en una semana de pocas referencias en Europa y una macro en EE.UU. que podría batir expectativas (Ventas Minoristas y Prod. Industrial). Rango estimado: 1,085/1,095.
Euroyen (€/JPY).- La semana pasada la tendencia del yen fue de apreciación, ya que actuó como activo refugio. Probablemente en las próximas semanas la tendencia del yen se mantenga y es que la incertidumbre seguirá impactando negativamente.  Rango estimado: 126,9/128,5.
Eurolibra (€/GBP): La libra profundizaba la semana pasada la tendencia depreciatoria frente al euro, en la que se encuentra inmersa desde diciembre. En los próximos días se repetirá! este co mportamiento ante el retraso en las expectativas de subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra, que se reunirá este jueves. Los bajos precios del petróleo ponen en duda un repunte de la inflación y empieza a barajarse que quizás la primera subida no llegará hasta 2017. Rango estimado para esta semana: 0,74/0,76.
Eurosuizo (€/CHF): El cruce se mantenía en un estrecho rango de cotización la semana pasada. De cara a las próximas sesiones, la ausencia de datos macro de relevancia nos hace anticipar que se repetirá el mismo patrón. Rango estimado para esta semana: 1,08/1,09. 


1. Entorno económico
ESPAÑA.- El Parlamento de Cataluña invistió ayer como nuevo presidente a Carles Puigdemont, con el apoyo de los 62 diputados de Junts pel Sí y 8 de los 10 diputados de la CUP. Con la investidura de Puigdemont se evita la convocatoria de nuevas elecciones autonómicas en Cataluña.
EE.UU.- La Creación de Empleo No Agrícola batió ampliamente las expectativas del mercado en el mes diciembre al alcanzar 292 k vs 200k estimado vs 252 k anterior (revisado al alza desde 211k).La creación de empleo confirma así la fortaleza del mercado laboral en EE.UU y la visión de la Fed que recientemente ha subido los tipos de interés por primera vez en nueve años. La mejora del empleo fue especialmente importante en el sector privado donde se generaron 275 k empleos vs 201 k esperado vs 240 k anterior (revisado desde 197k). la tasa de paro se mantiene estable en el 5,0% pero la tasa de participación mejora una décima hasta el 62,6%. 
CHINA.- (i) El IPC del mes de diciembre se situó en +1,6% en tasa interanual, en línea con las estimaciones de mercado. Es una tasa levemente superior a la cifra de +1,5% registrada en noviembre. (ii) Los precios de producción registraron un descenso de -5,9% frente a -5,8% estimado, por lo que se acumulan ya 46 meses consecutivos de descenso. Se trata de un dato negativo ya que implica que el sector industrial se ve obligado a vender a precios más bajos, lo que hace más complicado el servicios de la deuda en años posteriores.
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2.- Bolsa española


BANCOS ESPAÑOLESUnicaja Banco prepara una OPS por importe de 800 M€ y su salida a bolsa en el 2T¿16.- OPINIÓN: La entidad tiene una cuota de mercado del 2,5% en créditos y del 4,0% en depósitos aunque en ciertas zonas como Málaga, León y Salamanca roza el 35,0%. La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,1% (superior a la media en España) y la valoración preliminar que se baraja para la entidad rondaría 2.500 M€ lo que implicaría un múltiplo de valoración (PER 2014) de apenas 5,2 x ya que obtuvo un BNA de 475 M€ en 2014. Entendemos que este múltiplo no es comparable ya que la eliminación de las clausulas suelo de la cartera hipotecaria procedente de Banco Ceiss podría tener un impacto negativo en la cuenta de P&G de 275 M€ por lo que el BNA recurrente se reduciría hasta los 200 M€. De esta forma, el múltiplo de valoración (PER) se situaría en torno a 12,5 x (un 20,0% superior a Liberbank) y en línea con el múltiplo al que cotiza Bankia. 
ABENGOA (Vender; Cierre 0,206€; Var. Día: 0%)! Los acci onistas de referencia (familia Benjumea) consiguen retener el control y la gestión, de momento.- La patrimonial Inversión Corporativa (controlada por la familia Benjumea) reduce su préstamo con los bancos acreedores de 94M€ a 69M€, mediante la entrega por parte de una filial (Ibisa) de 118M€ de acciones clase B (derechos económicos, pero reducidos derechos políticos frente a la clase A). Esto permite a IC retener más acciones clase A (que son las que concentran la mayoría de los derechos políticos), lo cual a su vez permite a esta sociedad patrimonial seguir controlando la mayoría de los derechos políticos. OPINIÓN: Se trata de una cuestión técnica de articulación de garantías para el préstamo de urgencia que permite a Abengoa disponer de liquidez, pero hace posible que IC retenga el control de la Compañía al seguir disponiendo de la mayoría de los derechos políticos. Pensamos que puede dar estabilidad al proceso de negociación para que el actual preconcurso de acreedores no desemboque en un concurso de acreedores. En ese sentido se trata de una noticia moderadamente positiva.
PRISA (Vender; Pr.Obj.: rango 3,5€/1,7€; Cierre: 4,649€; Var. -7,5%): Bertelsmann compra el catálogo de música de Prisa.-Compra un paquete de unas 6.000 obras musicales, consistente sobre todo en éxitos de los años 80 y 90, por un precio no hecho público. OPINIÓN: Se trata de la propiedad intelectual de las obras, por lo que generan ingresos cada vez que éstas se emplean en publicidad o se realizan versiones sobre las mismas. En ese sentido, la venta del catálogo implica la renuncia por parte de Prisa a ingresos recurrentes futuros. Al no hacerse público el precio de venta no es posible evaluar esta operación en ! términos económicos. Es decir, no es posible calcular si el importe recibido compensa o no la renuncia a los ingresos futuros. Sin embargo, esta venta es coherente con la necesidad de Prisa de vender activos para aliviar sus problemas financieros, aunque es probable que no se trate de un importe relevante en esta ocasión.
SECTOR RENOVABLES.- El año pasado fue bastante intenso en el sector con operaciones valoradas en unos 4.000M€ (KKR por Gestamp Solar, Oaktree por Eolia, Cerberus por Renovalia, GN por Gecalsa, etc) y la actividad debería continuar durante 2016: Bridgepoint busca comprador para Bora Wind (comprada en 2012 por 400M€), Plenium podría vender Olivento, EDPR también podría vender activos, Gestamp busca socios para Gestamp Wind, etc. En conjunto se estima que en el mercado hay potenciales transacciones por un valor que rondaría los 4.000M€ (suponiendo que se paga entre 1 y 2M€ por MW de capacidad). OPINIÓN: El sector eólico español está muy atomizado salvo por los casos de Iberdrola (cuota del 24% aprox.) y de Acciona (18%) por lo que tendría sentido una concentración del mismo, y lo mismo ocurre en el solar. Además, varios grupos europeos están en proceso de reestructuración contemplando la venta de sus activos renovables españoles lo que propicia que haya movimientos en el sector. No obstante, la inestabilidad política en España y de los mercados en general podría frenar este proceso. 3.- Bolsa europea 
No hay noticias relevantes.-


4.- Bolsa americana y otras
S&a mp;P por sectores.-
Los mejores: Utilities -0,02%; Telecomunicaciones -0,5; Consumo -0,8%
Los peores: Financieras -1,6%; Salud -1,4%; Energía -1,4%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron destacan: (i) CONSOL ENERGY (7,69$; +5,7%), a pesar de que durante la sesión llegó a caer un -11,0% tras revisar a la baja el “guidance” de resultados para 2016. La debilidad del precio de las materias primas afecta especialmente a sus divisiones de carbón y de Exploración y Producción. Otras compañías energéticas como RANGE RESOURCES (25,7$;+6,8%) y EQT Corp (54,4$;+4,97%) también rebotaron con fuerza tras las caídas recientes.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) GAP INC (22,9$; -14,3%), que continúa penalizada por la mala evolución de las ventas durante en el mes de diciembre de 2015 ya que las ventas ! comparab les descendieron -7,0% (vs -0,3% esperado) y la cifra de ventas total del grupo registró una caída del -5,0% (vs -3,9% esperado), (ii) KOHL¿S (47,8$; -5,8%), la compañía de distribución revisará su plan estratégico para los próximos años y entre las distintas alternativas estudia la venta a un fondo de capital riesgo y (iii) TESORO CORP (101,6$;-5,0%) que se vio penalizada por la expectativa de que los resultados del 4T¿16 (se publicarán hoy) presenten una mala evolución.
Salidas a bolsa: la empresa pública Saudí, Saudi Aramco, estaría considerando salir a bolsa. Está realizando los estudios previos, que cuando concluyan se presentarán los resultados al consejo directivo de la empresa y posteriormente a la dirección, que tomará una decisión definitiva. Aramco es la mayor productora de petróleo del mundo con unas reservas de crudo estimadas superiores al 15% de los depósitos del mundo. El motivo sería cubrir el déficit presupuestario del país consecuencia del desplome en la cotización del crudo.

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