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lunes, 16 de noviembre de 2015

INFORME DIARIO - 16 de Noviembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar: 
Hoy: "París, impacto reducido... pero impacto. Tiempo de espera y tensión." 


ESTA SEMANA arrancamos con un impacto limitado por los atentados de París, pero no será cero. Al ser París el objetivo y a una cierta escala, afectará a la Confianza del Consumidor europeo, al turismo y, aunque en menor medida, a la asignación de activos: se favorecerán los activos refugio, aunque probablemente esta actitud tendrá corta vida debido a la presión del flujo de fondos de los bancos centrales (BCE sobre todo) y a la escasez de alternativas de inversión con retornos “decentes”. En las últimas horas han repuntado el oro (1.097$/oz. vs 1.087$/oz.), el USD (1,073 vs 1,070)... y probablemente hoy lo harán los bonos soberanos europeos (Bund 0,55%). Toca de nuevo espera y tensión, algo que iba a ser así de todas maneras antes de los atentados en París, pero después de éstos aún más. Esta semana no habrá referencias realmente capaces de mover el mercado y éste deberá digerir los atentados, así que nos espera una semana bajista, pero no preocupante. El impacto durante los primeros 2 días podría costarles a las bolsas europeas aprox. -2%, pero enseguida se estabilizarán, incluso sin apoyos específicos en el frente macro a corto plazo. Destacan mañana el ZEW alemán (tal vez  mejorando un poco) y laProducción Industrial americana (que también podría mejorar algo), pero el Grado de Utilización de la Capacidad Productiva parece que viene plana (repetir en 77,5%) y este es un indicador estructural importante para las perspectivas sobre el empleo. No consigue subir hasta 80% y eso no es bueno. Aparte de algún que otro indicador de relevancia media/baja, sólo merece la pena mencionar la reunión delBoJ el jueves, pero parece improbable que vaya a aumentar estímulos. 
Vivimos un “DOBLE DESACOPLAMIENTO” que genera más desorientación y erraticidad: (i) Desacoplamiento de bancos centrales: La Fed quiere subir y el resto quieren dejar las cosas como están o incluso introducir más liquidez. (ii) Desacoplamiento entre los precios de los activos, que siguen subiendo poco a poco (bolsas, pero también bonos), y la realidad de fondo de la economía (PIBs, BP! As… ;), que es algo menos sólida que en verano. Esto representa un riesgo no despreciable porque la presión de la liquidez aportada por los bancos centrales, más la generada por la incipiente recuperación económica y la falta de alternativas de inversión con retornos “decentes” imponen una velocidad a las bolsas que sólo puede derivar en ajustes periódicos y, aparentemente, inexplicables. Por eso es probable que las bolsas empiecen a mostrar cierta fatiga hasta mediados de diciembre… cuando, ¡por fín!, sabremos si actúa la Fed, en qué medida y con qué perspectiva temporal (es decir, hasta dónde subirá los tipos y a qué ritmo). Hasta entonces, París forzará las bolsas a la baja y favorecerá el oro, USD y el petróleo… pero será un espejismo pasajero porque la presión del flujo de fondos es muy sólida y puede llegar a serlo más si el BCE aumenta estímulos, algo a lo que puede ser más sensible después de París. Creemos que los atentados no son razón suficiente para cambiar de estrategia... al menos por ahora. 


Bonos: "Semana apreciatoria hacia TIR 0,51%"
Cerramos la semana pasada con un saldo netamente positivo para los bonos, con independencia del plazo que se analice. El 10 años español, cotizando con una TIR inferior al +1,8% y el Bund por debajo del +0,6%. Para esta semana, esperamos una subida del Bund, en precio,  ante las noticias del viernes en París. Posteriormente se guiará por la macroeconomia de la semana. En particular la inflación de la zona euro. No es descartable que se sitúe por debajo de lo esperado, presionado por la evolución en la cotización del crudo, haciendo surgir de nuev! o los fa ntasmas de un posible escenario de deflación.Bund, rango semanal estimado:  0,51%/0,57%. 


Divisas: "En rango hasta diciembre"

Eurodólar (€/$).- El Euro consiguió fortalecerse durante la semana pasada después de cuatro de caídas. Esta semana el cruce seguirá las distintas declaraciones (Tarullo, Dudley, Draghi, Bullard) y la macro (ZEW, Prod. Ind) pero es probable que consolide niveles antes de romper el 1,07 a la baja de nuevo. Rango estimado semanal: 1,07-1,088.
Euroyen (€/JPY).- La economía nipona ha entrado en recesión (El PIB t/t -0,8% vs. -0,7% ant.). Si bien, el Consumo (60% del PIB) y las Exportaciones logran mejorar por lo que el M. Finanzas ve posible nuevas medidas económicas pero no estímulos monetarios. El jueves se reúne el BoJ, parece probable que no varíen su decisión sobre base monetaria, al menos durante 2015. El aumento de volatilidad por los atentados de París apreciará (puntualmente) el yen como activo refugio. Rango estimado semanal: 132,3/130,7.
Eurolibra (€/GBP).- Esperábamos cierta consolidación en el cruce pero la libra se fortaleció y recuperó todo lo perdido la semana anterior gracias a unas buenas cifras de empleo. Esta semana el foco estará en los datos de IPC. Parece que repetirá en -0,1%  y una tasa  negativa volvería a debilitar a la esterlina por aquello del retraso en la subida de tipos de interés. Rango estimado semanal: 0,70-0,713.
< b>Eurosuizo (€/CHF).- 
A pesar del repunte de volatilidad en los mercados el franco suizo apenas se movió durante la semana pasada (rango 1,076-1,082). De cara a los próximos días, el ZEW alemán y la balanza comercial suiza podrían dar algo de dirección al cruce. No obstante, si no hay grandes desviaciones respecto a lo esperado, el eurosuizo se mantendría cerca de 1,08 siempre que Draghi no adelante nuevas medidas. Rango estimado semanal: 1,075-1,085. 1. Entorno económico. 

JAPÓN.- PIB 3T’15 peor de lo esperado: -0,8% (t/t anualizado) vs -0,2% esperado vs -1,2% en 2T. Lo mejor es la recuperación del Consumo Privado, que no se esperaba, hasta +0,5% vs +0,4% esperado vs -0,7% en 2T. Lo peor es el deterior de la Inversión Empresarial, incluso hasta niveles inferiores a los del 2T: -1,3% vs -0,4% esperado vs -0,9% anterior. Al evolucionar mejor el Consumo, los precios repuntan más de lo esperado, lo que puede interpretarse positivamente: Deflactor del PIB (a/a) +2,0% vs +1,7% esperado vs +1,5% en 2T.
REINO UNIDO.- Precios de Vivienda según Rightmove, Nov.: a/a +6,2% vs +5,6% anterior; m/m -1,3% vs +0,6% Oct. La cifra es buena y tal vez demasiado buena porque refuerza la idea de que Londres puede estar empezando a construir una burbuja de precios. El retroceso en tasa m/m (-1,3%) es habitual en el mes de octubre (-1,7% en Oct.’14 y -1,4% en Oct.’13) por razones estacionales, por lo que no debe llevar a pensar que los precios están ralentizándose.
UEM.- (i) El PIB 3T¿15 sorprendió negativamente el viernes al aumentar +0,3% t/t vs +0,4% esperado y anterior. En tasa interanual (a/a) fue +1,6% vs +1,7% esperado vs +1,5% anterior. No se ofreció desglose por partidas porque se trata del dato preliminar, pero entendemos que las cifras reflejan la desaceleración de Alemania e Italia. (ii) El IPC final del mes de octubre publicado el viernes no aportó nada nuevo al confirmar el dato flash de hace unos días: -0,7% a/a desde -0,9% anterior. Por su parte, la inflación subyacente aumenta una décima, hasta +0,9% a/a, de forma que se sitúa casi un punto por encima de la tasa general por la caída de los precios del petróleo, básicamente.
EE.UU./FED.- Rosengren (Fed Boston) ha dicho que está a favor de una subida de tipos gradual, no estando de acuerdo de un ritmo más rápido, como parece indicar el consenso de consejeros de la Fed. Ese ritmo más rápido sólo estaría justificado -afirma - en caso de que se produjera una subida de precios inmobiliarios más rápida.
EE.UU.- (i) El Indicador de Sentimiento de la Universidad de Michigan (Nov.) publicado el viernes repuntó hasta 93,1 vs 91,5 estimado y 90,0 anterior. (ii) Las Ventas Minoristas decepcionaron el viernes al registrar en octubre en tasa intermensual (m/m) sólo un ligero avance de +0,1% frente a +0,3% estimado y 0,0% anterior (revisado a la baja desde +0,1%). La caída se explica principalmente por Gasolinas (-0,9% vs -4,0% anterior) y Autos (-0,5% vs +1,6% anterior).
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2.- Bolsa española


TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 51,6€; Cierre 37,1€; Var. Día: -0,6%): Presenta resultados 9M¿15 alentadores en términos de actividad, aunque destaca una fuerte reducción en sus niveles de tesorería y caída de márgenes.- Cifras principales: Ventas 3.006M€ (+31%); Ebitda 159€ (+27%); Margen Ebitda 5,3% vs 5,5% en 9M¿14 y 5,4% en el conjunto de 2014; EBIT 148M€ (+27%); Margen Ebit 4,9% vs 5,1% en 9M¿14; BNA 115M€ (+16%), a pesar de un mayor gasto en impuestos y un menor resultado financiero. La Cartera de Pedidos se eleva hasta 9.977€ (+14%). El principal proyecto alcanzado durante el trimestre fue la construcción de una refinería en Kuwait, en colaboración con Sinopec y Hanwha, por un importe total de 3.838M€. Mantiene un Balance saneado, pero se produce una reducción de su posición neta de tesorería de -313M€ hasta 348M€ (-47%), por la combinación de menores anticipos de los proyectos alcanzados recientemente y un retraso en los pagos correspondientes a las fases de ejecución en algunos proyectos de gran dimensión que están ahora en ejecución. La tesorería se reduce en -166M€ hasta 523M€. Por áreas de negocio, Petróleo y Gas es el principal segmento, y alcanza unos ingresos de 2.653M€ (+22%), mientras que las ventas de Generación de Energía repuntaron hasta 256€ (+370%). Finalmente, los ingresos de Infraestructuras e Industria registran un repunte de las ventas de +52% hasta 96M€. OPINIÓN: so n unos resultados sólidos en términos de actividad, lo que queda reflejado en el aumento de Ventas (+31%) y Ebitda (+27%) y además sus tres áreas de negocio evolucionan positivamente. A pesar de ello, probablemente se produzca una caída del valor a lo largo de la sesión de hoy por dos motivos principales: (i) importante retroceso en sus niveles de caja. Hoy a las 16h se celebrará el conference call en la que esperamos obtener más detalles sobre esta caída. (ii) Disminución de los márgenes Ebitda (5,3%) y Ebit (4,9%), por debajo incluso de los niveles alcanzados en 2014. A pesar de esta reducción de márgenes y de tesorería mantenemos recomendación en Comprar y Precio objetivo en 51,6€. El valor es atractivo en términos de valoración, como así lo refleja el ratio EV/Cartera de Pedidos que se encuentra en mínimos y mantenemos recomendación en Comprar.
ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 1,2 €/acc.; Cierre 0,96€; Var. Día: -1,9%): Resultados 9M¿15 débiles.- Cifras principales: Ventas 4.873M€ (-4%), Ebitda 891M€ (-2%); BNA -194M€ (-294%), por el impacto extraordinario de la venta de una participación en Abengoa Yield. La cartera de pedidos asciende a 8.786M€, prácticamente igual que el mismo periodo del año anterior. Los gastos financieros se elevan hasta 658M€ (+13%) (73% del Ebitda), mientras que la deuda financiera neta se sitúa en 6.283M€, nivel que refleja una reducción de -13% con respecto a 7.225M€ de un año atrás. Esta deuda supone un ratio sobre Ebitda de 4,5x. Por áreas de negocio, las dos principales muestran una evolución débil en ingresos: Ingeniería y Construcción, 2.913M€ (-7%) y Concesiones 345M€ (-7%), mientras que ! Producci ón Industrial repunta un leve +2% hasta 1.614M€. Por áreas geográficas, destaca una reducción del peso en EE.UU., hasta el 29% de las ventas desde el 36% tras la finalización de varios proyectos, mientras que se eleva en Sudamérica 35% vs 24%. Reduce peso también en España 14% desde 16% y Resto de la Unión Europea 11% vs 13%. Por otra parte, la compañía que realiza la auditoría de sus cuentas, ha advertido de la complicada situación de Abengoa, que queda reflejada en su dificultad de acceder a los mercados de capitales y renovación de algunas de sus líneas de circulante, lo que puede despertar dudas acerca de su viabilidad. OPINIÓN: son resultados débiles, en un contexto el que se produce una importante caída del BNA y los ingresos se reducen. Además, preocupa su fuerte posicionamiento en LatAm, donde la viabilidad de ciertos proyectos puede estar cuestionada por falta de financiación. Las declaraciones de la compañía auditora también impactarán negativamente. De cara a los próximos meses probablemente se produzca una mayor limpieza del balance después de que se haya confirmado la entrada de la empresa Gonvarri Corporación Financiera en el accionariado. Según el acuerdo firmado recientemente invertirá 250M€ (26% de la capitalización) mediante una ampliación de capital con exclusión del derecho de suscripción preferente mediante la emisión de acciones A y B, proporcionalmente al número actual de acciones en cada clase. Posteriormente, Gonvarri suscribirá la parte que le corresponda de la ampliación de capital con derecho de suscripción preferente aprobado en la Junta General del pasado 10 de octubre de 2015 sin derecho de suscripción preferente y por un importe de aproximadamente 400M€, de los cuales corresponderán a Gonvarri 100M€ aprox., siendo el total de la inversión en torno a 350M€. Tras estas operaciones los derechos de voto de Gonvarri se estiman en 28%, ! convirti éndose así en el principal accionista. Estará representado en el Consejo de Abengoa con 4 miembros (de un total de 13), sustituyendo a 4 de los actuales representantes del actual accionista de control (Inversión Corporativa, IC, S.A.) que, una vez cerrada la operación, pasará a tener un solo representante en el Consejo de Administración. Nuestra recomendación continúa siendo no tomar posiciones en Abengoa.
TALGO (Neutral; Pº Objetivo 5,5€; Cierre 5,7€; Var. Día +2,5%): Resultados 3T’15 alentadores y alcanza un nuevo contrato en Uzbekistán.- Ventas 357,1M€ (+38%); EBITDA 77M€ (+75,1%); Margen Ebitda 21,6% (vs 17,0% 3T’14); EBIT 63,5M (+101,6%); BNA 50,7M€ (+124,9%). Para 2015 estiman lo siguiente: (i) Ventas: en línea con los objetivos de la compañía ajustados por Damman-Riyadh. El potencial retraso de la venta de los trenes de Wisconsin traslada los ingresos a 2016. (ii) EBIT: Prevé cumplir objetivo con un margen mayor por ahorros en costes obtenidos en proyectos de fabricación finalizados. Estiman que el margen EBIT’16 ajustado se sitúe en línea. (iii) Inversiones: estiman un Capex extraordinario de aproximadamente 20M€-35M€ en 2015-2016 para finalización de la expansión en capacidad y desarrollo de nuevos productos; (iv) DFN se situará en 1,2x–1,3x sobre EBITDA considerando los costes de IPO y MIP (Plan de Incentivos al Equipo Directivo) (112M€), el primer pago para la adquisición de Tulpar (23M€), el retraso en la venta de los trenes de Wisconsin (15M€) y la cancelación de Damman – Riyadh (12M€). En términos de BNA estiman cerrar el año con un BNA superior al previsto como consecuencia de contabilizar el plan de incentivos (MIP) en acciones directamente contra reservas en el balance, neto de impuestos. Adicionalmente anuncian la obtención de un nuevo contrato en Uz! bekistán por 38M€, mediante el cual suministrará dos trenes. OPINIÓN:resultados positivos, por unos mayores ingresos reconocidos en fabricación y mantenimiento por la ejecución de su cartera de pedidos. De cara a los próximos meses el principal catalizador será la posibilidad de que le sea adjudicado el proyecto presentado por Renfe y que consiste en 15 trenes Ave y la opción de 15 adicionales y un contrato de mantenimiento por 40 años por un importe que podría ascender a 2.640M€. Otorgamos una probabilidad elevada a la opción de que este contrato le sea adjudicado, puesto que es el único operador español que puja por él. Finalmente, conviene destacar que Talgo se ve afectada por la caída del precio del petróleo ya que muchos de sus clientes son altamente dependientes de su precio, particularmente Arabia Saudí y Kazajistán. El temor a que Arabia Saudí retrase pagos a varios proveedores es lo que nos llevó a reducir nuestra recomendación hasta Neutral.
SECTOR RENOVABLES.- El fondo de capital riesgo Oaktree quiere hacerse con el 100% de Eolia. Oaktree ofrece 5€/acción, unos 260M€, y además asumiría los 639M€ de DFN de Eolia lo que eleva su EV hasta 899M€. Oaktree habría logrado ya el 60% del accionariado con lo que ya tendría una mayoría de control pero va a dar unos días adicionales para que el 40% restante se sume a la oferta. Eolia es el sexto operador de energía eólica en España con 514MW instalados (583,6MW incluyendo solar), cuota del 2,2%. OPINIÓN: Creemos que se trata de una buena noticia para el sector ya que es señal del dinamismo que se está viviendo dentro del mismo. Además, el precio pagado parece elevado, supone un ratio EV/MW de 1,5x, por encima de otras transacciones (GNF pagó 1,1x por Gecalsa el verano pasado). Esto fa! vorecerí a especialmente a Acciona (cuota del 18,5% en España) ya que estudia algún tipo de operación con su división de renovables.

3.- Bolsa europea 
ALSTOM (Cierre: 29€; Var. Día: +0,3%): Deberá pagar una multa de 772M€ por un caso de soborno.- Esta sanción se produce porque realizó pagos a Gobiernos de algunos países para obtener contratos. OPINIÓN: Es una noticia negativa para el valor no sólo por el importe que es muy elevado, se trata de la sanción más alta impuesta por EE.UU., sino sobre todo por el perjuicio en su imagen.
H&M (Cierre: 321,3SEK; Var.: -1,4%): Sus ventas suben +12% en octubre.- Ha dado su evolución de las ventas en divisa constante durante el mes de octubre: +12% interanual vs +13% estimado. OPINIÓN: La cifra se queda ligeramente por debajo de lo estimado y supone un deterioro respecto al incremento de octubre del año pasado (+14% a/a). No obstante, acelera el crecimiento de septiembre de este año (+11% a/a) por lo que concluimos que las ventas evolucionan sin sorpresas aunque son algo mediocres.
SECTOR TURISMOEl impacto negativo sobre el sector por los atentados de Paris será pasajero.- Es probable que veamos retrocesos en aerolíneas (IAG, Ryanair, Lufthansa, Air France-KLM...) con vuelos regulares a París y la segunda ruta más activa de los aeropuertos españolas y en grupos hoteleros (como el f! rancés A ccor o Meliá con cinco hoteles en la ciudad). Pero será un impacto de corto plazo. La volatilidad que afectará en estos días al sector (cancelaciones de reservas, caída de ventas, retrasos por las mayores medidas de seguridad….) debería ir moderándose hasta recuperar la normalidad. Como referencia repasamos situaciones anteriores (2005 en Reino Unido y en 2011 en Túnez y Egipto) en las que el Turismo se resintió con agudeza durante una semana en el primer caso y durante casi un año en los dos segundos. Si bien, el efecto colateral para el Turismo en España fue positivo, en la medida que se benefició de la “Primavera Árabe en 2011” por la afluencia de turistas internaciones. En definitiva, el Turismo (sectores directamente vinculados como las aerolíneas y los hoteles) se verá lastrado durante algunos días, pero será pasajero, al menos, en el ámbito nacional.
NOVO BANCO (no cotiza): Las necesidades de capital de la entidad ascienden a 1.400 M€ según el BCE. OPINIÓN: En el proceso de revisión que el BCE realizada a las entidades financieras, ha identificado un déficit de capital de 1.400 M€. La entidad surgida de la escisión de activos del antiguo BES (Banco Espirito Santo) habría suspendido las pruebas de esfuerzo realizadas por el BCE con una ratio de capital de apenas el 2,43% en un escenario económico adverso (vs 5,0% requerido por el Supervisor). Novobanco dispone de quince días para presentar un plan de actuación para corregir dicho déficit. Previsiblemente, el plan se centrará en la venta de activos no estratégicos entre los que destaca la aseguradora GNB Vida. El Banco de Portugal reiniciará el proceso de venta de la entidad que fue rescata mediante una inyección de capital de 4.900 M€ lo antes posible aunque cabe recordar que dicho proceso fue paralizado recientemente (septiembre) al considerar el ! BdP que las ofertas recibidas eran muy bajas.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales Básicos +1,5%; Salud -0,3%; Utilities -0,4%
Los peores: Servicios de Consumo -2,3%; Tecnología -2,2%; Telecos –1,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) MYLAN (48,8$; +13%), el rechazo de la oferta de compra sobre Perrigo impulsaba su cotización. La compañía lanzó su oferta el pasado mes de abril ofreciendo una generosa prima (+25%) y desde entonces ha perdido alrededor de un 30% de su valor en bolsa. El viernes la noticia sobre el rechazo de la oferta por parte de los accionistas de Perrigo favorecía al valor; las compañías del sector gasístico favorecidas por el aumento del precio del gas natural y la mejora de recomendación por parte de algún banco de inversión (ii) AIRGAS (101,82$; +7,6%); (iii) SOUTHWESTERN ENERGY (11,02$; +7%) y (iv) RANGE RESOURCES (31,7$; 7%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FOSSIL GROUP (32,4$; -36,5%), sus resultados trimestrales se han visto penalizados por la competencia del Apple Watch y Fitbit. En concreto, ingresos 771,3M$ (-13,8%) vs. 795,1M$ estimados y BPA 1,23$ (-37%) vs. 1,19$ estimados. Ante esta situación, la compañía anunció el jueves pasado la compra de Misfit por 260M$ con el fin de sumarse al giro tecnológico en el sector; (ii) GAMESTOP (37,2$; -16,5%), penalizada por la rebaja de recomendación de una casa de inversión; (iii) NORDSTROM (53,9$; -15%), seguía los pasos de Macy’s y presentaba unos resultados decepcionantes: ingresos 3.328M$ (+6%) por debajo de los 3.383M$ estimados y BPA 0,57$ (-22%) vs. 0,72$ estimados.
HOY publican (principales compañías; hora; BPA esperado): Agilent Technologies (22:00h, BPA estimado 0,47$) y Urban Outfitters (22:30h; BPA estimado 0,42$). Hasta el momento, con la campaña de presentación de resultados prácticamente finalizada, el BPA medio ajustado se sitúa en -2,5% vs. -6,9% estimado. Por tanto, el saldo ha resultado mejor de lo estimado inicialmente. Por su parte, el desglose de compañías muestra que un 70,1% han sorprendido positivamente, un 22,1% negativamente y un 7,9% ha presentado unas cifras en línea con lo estimado.

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