INFORME DIARIO - 27 de Abril de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Los resultados de las grandes tecnológicas no consiguen evitar un nuevo cierre negativo de las bolsas.”

Sesión centrada en los resultados empresariales con pocas referencias en el plano macro: (i) los Pedidos de Bienes Duraderos avanzaron +3,2% impulsados por un fuerte pedido de aviones (+0,3% ex-transporte), (ii) el Riksbank (Suecia) subió tipos 50pb y anticipó una última subida de +25pb y (iii) Alemania mejoró sus estimaciones de PIB para 2023 (+0,4% vs +0,2% ant.). El flujo de resultados empresariales continúa. Entre los nombres más destacados estuvo Microsoft (+7,2%) por partida doble. Batió expectativas en sus resultados y el regulador británico bloqueó su adquisición de Activision (-11%). La tecnología (Nasdaq-100 +0,6%) intentaba tirar de los índices, pero no consiguió evitar un nuevo cierre en negativo (S&P500 -0,4%; EuroStoxx-50 -0,7%). La rentabilidad de los bonos permaneció prácticamente sin cambios (Bund +1pb) mientras que el euro volvió a a superar la barrera psicológica de 1,10/€ frente al dólar. En definitiva, nueva sesión bajista a pesar de los buenos resultados de las principales techs.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter.


Hoy: “Nuevo intento de rebote al calor de los resultados.”

Tramo final de una semana dominada por los resultados empresariales con ruido de fondo procedente del First Republic Bank, del techo de la deuda americana y de las débiles cifras macro publicadas a lo largo de la semana. Este patrón seguirá vigente en la sesión de hoy.
La macro ganará algo más de protagonismo con la publicación de la primera estimación del PIB 1T de EE.UU., aunque el plato fuerte llegará mañana con el Deflactor del Consumo (PCE) y la inflación alemana. De cara al PIB 1T americano, el consenso espera un avance de +1,9% (vs +2,6% ant.) mientras que la Fed de Atlanta estima un avance de +2,5%. En cualquier caso, sería un buen dato dado el contexto actual. Continúa la avalancha de resultados cuyo balance hasta el momento es positivo (en el S&P500, el 82,5% baten expectativas; BPA -5,7% vs -8,1% esperado). Ayer al cierre presentó resultados Meta/Facebook (bate y guías buenas; +12% en el after market). Hoy presentan resultados 71 compañías del S&P500 y 46 compañías del Stoxx-600. A primera hora hemos conocido los de BBVA (muy buenos), Sabadell (buenos), Volvo (baten), Sanofi (buenos), Unilever (bate), DSV (bate)…
Por tanto, tras dos sesiones de retrocesos en EE.UU. y tres en Europa, las bolsas buscarán un respiro e intentarán rebotar al calor de los resultados.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

BBVA (Comprar; Pr. Objetivo: 8,05€; Cierre: 6,68€; Var día: +0,5%, Var.2023: +18,6%):Bate ampliamente las expectativas en 1T 2023 y la rentabilidad/RoTE alcanza 16,3% (vs 14,0% objetivo para 2024).- BBVA disfruta de un buen momento en resultados – tipos de interés, márgenes y rentabilidad/RoTE al alza - con buenos índices de calidad crediticia -. La subida de tipos compensa la Inflación y el gravamen excepcional en España (225 M€) con un Coste del Riesgo/CoR que se mantiene en niveles históricamente bajos. Principales cifras 1T 2023 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 5.642 M€ (+43,1% vs 5.570 M€ e); Margen Bruto: 6.958 M€ (+29,0% vs 6.792 M€ e); Margen Neto: 3.942 M€ (+31,9% vs 3.835 M€ e); BNA: 1.846 M€ (+39,4% vs 1.670 M€ e). Opinión de Bankinter: Lo más importante: (1) los ingresos evolucionan mejor de lo esperado gracias a las subidas de tipos y la gestión de márgenes en las principales áreas geográficas (México & España), (2) la ratio de eficiencia (costes/ingresos) continúa entre las mejores de Europa a pesar de la Inflación (43,3% vs 43,2% en 2022 vs 42,0% objetivo para 2024), (3) los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad en ~3,3% vs 3,4% en 4T 2022) & cobertura del 82% (vs ~81% en 4T 2022), por eso el Coste del riesgo/CoR se mantiene en niveles históricamente bajos (1,05% vs 1,05% en 4T 2022) y (4) la rentabilidad/RoTE Ordinario alcanza 16,3% (vs 15,3% en 2022 vs 14,0% objetivo para 2024) con una ratio de capital CET1 FL que supera holgadamente el objetivo (13,13% vs 12,61% en 2022 vs 11,5%/12,0% objetivo). Principales áreas geográficas: BNA 1T 2023 en € constantes: México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.285 M€; +44,2% vs 1.164 M€ e). El diferencial con la clientela se amplía hasta 11,72% (vs 11,27% en 4T 2022) y la actividad comercial crece a doble dígito (+13,9% en inversión) con una morosidad de apenas 2,33% (vs 2,49% en 4T 2022). En España (BNA: 541 M€; -9,5% vs 397 M€ e), mejora el margen con clientes (2,75% vs 2,21% en 4T 2022), gana en eficiencia a pesar de la Inflación (-0,6% en costes) y el CoR se mantiene estable (0,27% vs 0,28% en 4T 2022) con una morosidad que baja hasta 3,89% (vs 3,94% enT 2022). Turquía (BNA: 277 M€; -6,6% t/t vs 173 M€ e): el Margen de Intereses (-19,1% t/t) no compensa la Inflación (+25,2% en costes t/t), aunque la morosidad mejora hasta 4,31% (vs 5,08% en 4T 2022). América del Sur (BNA: 184 M€; +57,2% vs 177 M€ e) mantiene un buen ritmo de actividad (+14,3% en inversión) con un CoR bajo. Link a los resultados del banco.

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ENTORNO ECONÓMICO.–
ESPAÑA (9:00h).- Tasa de Paro del 1T 2023 aumenta al 13,26% desde 12,87% ant. y vs 13,0% esperado. El número de parados asciende a 3,13M (vs 3,0M al cierre de 2022). La Tasa de Actividad se mantiene bastante estable al 58,55% (desde 58,52% ant.) Link al documento. OPINIÓN: el mercado laboral se deteriora más de lo esperado y sigue frenándose desde el 12,48% del 2T 2022; a pesar de unas dinámicas de crecimiento mejores de las esperadas a comienzos de año, especialmente impulsadas por la bajada precios de energía. Nuestras proyecciones apuntan a un deterioro en 2023 (13,7% est.) ante el incremento de los costes laborales y la moderación del crecimiento económico (PIB +1,3% 2023e desde +5,5% 2022). (ii) Ventas Minoristas +9,5% en marzo (a/a) vs +3,5% estimado y +4,0% anterior. En términos intermensuales, también avanzan +0,5% en marzo vs -0,3% anterior. OPINIÓN: Buenas noticias, las Ventas Minoristas aguantan a pesar de la pérdida de poder adquisitivo de los hogares, en un entorno de elevada inflación y costes de financiación al alza.

EE.UU. (ayer).- Los Pedidos de Bienes Duraderos (marzo) avanzan con fuerza mucho más de lo esperado +3,2% m/m vs +0,7% estimado y -1,2% anterior (revisado desde -1,0%). Excluyendo la partida más volátil de Transporte aumentan 0,3% vs -0,2% esperado y -0,3% anterior (revisado desde -0,1%). Los Bienes de Capital excluyendo defensa y transporte retroceden -0,4%. OPINIÓN: Los Bienes Duraderos están muy distorsionados por un gran pedido de aviones a Boeing. Excluyendo esta partida y las de defensa, el indicador a punta a una ralentización de la actividad manufacturera. Link a la Nota

SUECIA (ayer).- El Riksbank sube tipos +50pb hasta 3,50% como esperado. OPINIÓN: Es la sexta subida consecutiva en un entorno de elevada inflación (+10,6% en marzo). El banco cumple la expectativa, pero el mensaje que da es dovish/suave, apuntando a una última subida adicional de +25pb en junio o septiembre. Señala que, aunque la inflación subyacente sigue alejada del objetivo del 2% (8,9% en marzo), hay base para esperar una desaceleración en los próximos meses. Dos de los cinco consejeros ya votaron a favor de una subida más moderada en esta ocasión. El mercado descontaba una subida mayor hasta 4,0% y la corona sueca se deprecia -0,8% frente al euro hasta 11,4 EURSEK. Link al Riksbank

ALEMANIA (ayer).- El Gobierno alemán eleva sus previsiones de crecimiento para 2023 hasta +0,4% desde +0,2% previsto en enero. Tras un estancamiento en el 1T prevé una aceleración del crecimiento en los próximos trimestres. Para 2024 rebaja su estimación desde +1,8% hasta +1,6%. En cuanto a la inflación, recorta sus previsiones 1 décima tanto en 2023 como 2024 hasta +5,9% y +2,7% respectivamente. OPINIÓN: Recientes indicadores como el IFO, que se encamina hacia zona de expansión, producción industrial y pedidos a fábrica apuntan a una recuperación de la economía alemana. El consumo privado se mantendrá débil en 2023, con una previsión de caída de -0,1% por la pérdida de poder adquisitivo debido a la elevada inflación, pero debería recuperar hacia final de año a medida que la inflación afloja hasta aumentar +2,1% en 2024.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

BANCO SABADELL: (Comprar; Pr. Objetivo: 1,45€; Cierre: 0,99€, Var día: +0,0%, Var.2023: +13,5%): positivamente en 1T 2023, la Rentabilidad/RoTE roza el 10,0% (vs 7,8% en 2022) y mantiene un guidance positivo para 2023.- La expansión en márgenes (2,73% vs 2,53% en 4T 2022) y un Coste del Riego bajo/CoR impulsan los resultados recurrentes. La caída en BNA se explica por el gravamen extraordinario en España (157 M€). Principales cifras 1T 2023 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 1.100 M€ (+28,3% vs 1.084 M€ e); Margen Bruto: 1.311 M€ (+2,0% vs 1.282 M€ e); Margen de Explotación: 581 M€ (+3,8% vs 539M€ e); BNA: 205 M€ (-4,0% vs 141 M€ e). Opinión de Bankinter: Lo más importante: (1) las partidas clave avanzan en la buena dirección - ingresos recurrentes, gastos operativos & Coste del Riesgo/CoR -. El apalancamiento operativo de SAB es importante porque una subida de +28,3% en el Margen de Intereses se traduce en un crecimiento de +69,4% en el BNA Ordinario (sin considerar el gravamen especial es España) -, (2) la franquicia en Reino Unido (TSB) evoluciona positivamente - tipos de interés & rentabilidad/RoTE Ordinario al alza – y el BNA alcanza un nivel no visto desde 2017 (54 MGBP; +162,4%), (3) el coste del riesgo/CoR está en línea con lo esperado (45 pb vs 32/49 objetivo) aunque la morosidad repunta hasta 3,52% (vs 3,41% en 4T 2022), (4) la ratio de capital CET-1 alcanza 12,78% (vs 12,54% en 4T 2022) y se sitúa en el rango alto del sector. SAB mantiene un guidance positivo para 2023– crecimiento elevado en Margen de Intereses, Costes ~3.000 M€, CoR <65 pb y rentabilidad/RoTE>9,0%; >10,5% excluyendo el impuesto extraordinario a la banca -. Link a los resultados del banco.

SCHNEIDER ELECTRIC (Neutral, P. Objetivo: 170,0€, Cierre: 151,92€, Var. Día: -2,6%; Var. Año: +16,2%): Ingresos 1T 2023 ligeramente mejores en Gestión Energética, revisan al alza guías para 2023. Los Ingresos del 1T 2023 ascendieron a 8.493M€ (+15,8% a/a en términos orgánicos +12,3% a/a total) vs. 8.299M€ estimado por el consenso de la compañía. Por divisiones: (1) Gestión de Energía 6.485M€ (76,4% del total de ingresos) vs 6.291M€ est. Aumentó +14,3% a/a (+17,9% orgánico); y (2) Automatización Industrial 2.008M€ (23,6% del total de ingresos) en línea con lo esperado; +6,1% a/a (+9,6% orgánico). Este trimestre la compañía no desglosa márgenes o balance. pero mantiene sus guías que había revisado al alza a mediados de año. El guidance para 2023 contempla un crecimiento orgánico de los ingresos entre +10% y +13% (vs +9% y +11% ant.) y EBITA ajustado entre +16% y +21% orgánico (vs 12% y 16% ant.), lo que supone una mejora del margen EBITA ajustado entre (+100pb y +130pb orgánicos (+50pb y +80pb orgánicos). Esto implica un margen ajustado EBITA entre 17,6% y 17,9%. La compañía espera que los costes financieros netos aumenten en unos 200M€ vs 2022, ante el incremento de deuda por la adquisición de AVEVA y que la tasa impositiva efectiva se sitúe en el rango 23%-25%. La compañía llevará a cabo un Capital Markets Day el 9 Nov. 2023. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Buen comienzo de año especialmente en la división de Gestión de Energía. La parte más positiva es la revisión al alza del rango de crecimiento orgánico de los ingresos y márgenes ajustados EBITA. En breve (4 mayo) se llevará a cabo el anunciado relevo de CEO. Después de 20 años al cargo, en los que beneficio neto se ha multiplicado por nueve y la capitalización por siete veces, JP Tricoire se mantendrá como Presidente. La estrategia pasa a manos del nuevo CEO, P. Herweck, procedente de AVEVA (Software y Automatización). Valoramos positivamente la mejora de los objetivos orgánicos ajustados de la compañía. El potencial a nuestra valoración actual es algo limitado, por lo que mantenemos la recomendación Neutral.

BASF (Cierre: 50,15€; Var. Día: -0,02%; Var. Año: -0,8%) Publica resultados del 1T 2023 que confirman las cifras preliminares y mantiene su guidance para el conjunto del año.- Cifras preliminares del 1T 2023 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 19.991M€ (-13,4% a/a) vs 21.690M€ estimado; EBIT 1.867M€ (-31,5% a/a) vs 1.630M€ estimado; BNA 1.562M€ (+27,9% a/a) vs 1.301M€ estimado; BPA 1,75$ (+30,6% a/a) vs 1,447$ estimado. Opinión de Bankinter: Resultados negativos. Las cifras confirman los resultados preliminares que, aunque batan las expectativas, aflojan en relación al mismo periodo de 2022. Las cifras decepcionantes del 1T de 2023 son justificadas por una caída significativa en los volúmenes de todas las líneas de negocios, excluyendo la de Soluciones Agrícolas, en un entorno de demanda a la baja. En el trimestre, tres de las ocho líneas de negocio de la compañía (Soluciones Agrícolas, Soluciones Industriales y Nutrición y Cuidados) registraron aumentos en los precios de venta. Sin embargo, esa subida no ha sido suficiente para compensar los volúmenes más bajos. Por su parte, el BNA registra una subida interanual de +27,9%. Esta cifra beneficia de un efecto base, ya que el 1T 2022 fue impactado por las pérdidas de la participación en Wintershall Dea. BASF mantiene las guías flojas para 2023. La compañía espera un empeoramiento de la actividad en todas las líneas de negocio y una caída en Ventas y EBIT. Por último, se confirma el dividendo de 3,40€/acción (dividend yield: 7,3%).

SANOFI (Neutral; Precio Objetivo: 95,00€; Cierre 102,50€, Var. Día -2,03%; Var. Año: +14,1%).:Los resultados 1T 2023 son mejores de lo esperado, pero lo negativo es que recorta las guías del BPA 2023 En el 1T 2023 las ventas alcanzan 10.222M€ (+5,7% a/a y +5,5% a tipo de cambio constante, consenso 10.328M€), margen bruto 76,1% (+1,9p.p), beneficio operativo del negocio (una métrica de Sanofi asimilable a EBIT) 3.333M€ (+8,7%, consenso 3.138M€), beneficio neto del negocio (equivale al beneficio neto sin extraordinarios) 2.699M€ (+11,3%, consenso 2.554M€), BPA negocio 2,16€ (+11,3% y +11,9% a tipo constante). Los restantes resultados bajo IFRS son: EBIT 2.463M€ (+2,7%), BAI 2.456M€ (+5,9%), BNA 1,995M€ (-0,7%, consenso 2.047M€). Cash flow libre 1.537M€ (-10,0%), deuda financiera neta 5.305M€ (-17,6% en 2023, 0,4x beneficio operativo del negocio). Reitera la guías de ventas 2023 (aumentarán a un dígito bajo a tipo de cambio constante) y recorta la del BPA del negocio a -5,5%/-6,5% (anterior -3,5/-4,5%) ante evolución bajista del dólar. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración es neutral. Aunque los resultados son mejores de lo esperado, el recorte a la guía de beneficios por el efecto divisa es una mala noticia.. El año 2023 será de transición, con un aumento de ventas moderado y una caída del BPA del negocio. Mantenemos invariada nuestra recomendación Neutral y Precio Objetivo de 95,00 €/acción.

VOLVO CAR (Cierre: 39,1 SEK; Var. Día: -1,01%; Var. 2022: -17,6%): Resultados 1T 2023 mejores de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas de unidades alcanzan 162.900 (+10% a/a), ingresos 95.700M SEK (+29%) vs. 92.974M SEK estimado, EBIT 5.100M SEK (-16% a/a) vs. 3.530M SEK estimado, BNA 4.000M SEK (-12% a/a) vs. 2.418M SEK estimados, BPA 1,21 SEK (-6% a/a) vs. 0,808 SEK estimado. Opinión de Bankinter: Cifras mejores de lo estimado. La demanda se mantiene sólida y eso permite que las ventas de unidades y los ingresos crezcan. Volvo continúa subiendo precios, pero a futuro reitera la necesidad de seguir recortando costes para dinamizar sus márgenes y combatir unos precios aún muy elevados para las materias primas. En el trimestre el margen EBIT cede hasta 5,3% desde 8,1% en el 1T 2022. En cuanto a las guías para el año, las reafirma: crecimiento de doble dígito en ventas de vehículos siempre que no se produzcan distorsiones en la cadena de suministros. Link a la nota publicada por la Compañía.

PHARMA MAR (Vender; Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre 41,02€; Var. Día: +1,89%; Var. Año: -36,2%).: Las ventas y resultados retroceden con fuerza en 1T 2023, cambiamos nuestra recomendación a Vender desde Neutral Las principales cifras del 1T 2023 son: ventas 34,0M€ (-36,1% a/a) y se desglosan en: Yondelis 8,1M€ (-54%), Zepzelca 5,6M€ (-36%), Material prima 1,5M€ (-55%), Royalties 11,1M€ (+1%), Licencias 6,5M€ (-9,6%), otros 1,2M€. EBITDA -1,3M€ (vs +20,6M€ en 1T 2022), EBIT -2,6M€ (+19,0 en 1T 2022), BAI -3,2M€ (+20,6M€ en 1T 2022), BNA 1,4M€ (-93,6%), tesorería neta 191,4M€ (-0,7% en 2023). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es negativa. La caída de ventas se debe a la aparición de un genérico que compite contra Yondelis (esto es una novedad) y al conocido ajuste de precios a la baja de Zepzelca en Francia. Los gastos de I+D aumentan a 21,1M€ (+11%) y contribuyen junto con la fuerte caída de ventas a que el EBITDA, EBIT y BAI sean negativos. El BNA es positivo gracias a la contribución positiva del gasto por impuesto sobre beneficios. Lo único favorable es que Pharma Mar apenas consume tesorería. Hemos de ajustar nuestras estimaciones a un entorno de ventas inferiores al que estimábamos antes de conocer la entrada en el mercado de un fármaco que compite con Yondelis. Por lo tanto, ponemos nuestro Precio Objetivo en Revisión (anterior 62,00 €/acción) y, rebajamos nuestra recomendación a Vender desde Neutral.

VISCOFAN (Neutral; Precio Objetivo 70,0€; Cierre 64,8€; Var. Día -0,5%; Var. 2023 +7,4%). Publica resultados 1T23 ligeramente por debajo de lo esperado. Sólido crecimiento en ventas, aunque márgenes y beneficio por debajo de lo esperado. Mantienen el guidance 2023. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 308,3M€ (+17,3% a/a) vs 302M€ esp.; EBITDA 61,7 (+6,3%) vs 63,0M€; Margen EBITDA 20,0% vs 20,8%; Beneficio Neto 25,8M€ (-6,1%) vs 31,1M€; BPA 0,56€/acc vs 0,63€/acc. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Resultados ligeramente por debajo de lo esperado. Tras la subida de precios implementada a principios de año la demanda parece mantenerse fuerte, lo que se traduce en una expansión de las ventas de +17,3%. La elevada exposición en EE.UU. les impacta negativamente por la fortaleza del euro contra el dólar y no cumplen con las expectativas en EBITDA y Rdo. Neto. Sin embargo, nuestra opinión sobre la compañía no cambia y es que Viscofan es una empresa con un balance sólido y poco apalancado, con capacidad de generar flujos de caja positivos y una atractiva rentabilidad por dividendo que estimamos sea de 3,7% y 4,4% en 2024e y 2025e. Sin embargo, la recomendación la mantenemos en Neutral por la falta de catalizadores en el corto plazo que puedan impulsar el valor. Respecto a las guías, las mantienen y los resultados están alineados con los objetivos 2023.

UNILEVER (Cierre: 4.371GBP; Var. Día: -1,0%; Var. 2023: +4,5%).Publican cifra de ventas 1T23 por encima de lo esperado y mejoran las guías en ventas para final de año. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 14,8M€ (+7,0%) vs 14.118M€ esp. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: La atención de los resultados se concentra en la contracción de volúmenes y la lectura es positiva. Se esperaba una contracción de los volúmenes del -3,2% aunque finalmente sólo ceden -0,2%. En coherencia con la subida de precios de +10,7%. El racional es similar al de las demás empresas del sector, y es que inevitablemente, las subidas de precios deterioran la demanda, contrayendo así los volúmenes. Sin embargo, Unilever parece no tener la misma capacidad para trasladar el aumento de precios al cliente final (como por ejemplo Danone). En definitiva, resultados mejores de lo esperado. Nuestra opinión de los resultados es más bien positiva, ya que, además de batir en ventas, no muestran una contracción tan severa como se esperaba en volúmenes. Respecto a las guías, las mejoran y las sitúan en el rango alto entre +3% / 5% para final de año.

HELLOFRESH (Neutral; Precio Objetivo 24,0€; Cierre; 25,1€; Var. Día: +1,0%; Var. 2023: +23,1%) :Publica resultados flojos, decepcionan en ventas, pero mejor de lo esperado en márgenes. Mantenemos recomendación de Neutral. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 2.020M€ (+5,3% a/a) vs 2.050M€ esp.; AEBITDA 3,3% vs 1,95% ; Clientes activos 8,11M (-4,8%) vs 8,10M; Beneficio Neto -25,4M€ (-167%) vs -14,4M€. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Resultados bastante flojos que estaban prácticamente descontados. La opinión preliminar es negativa, y es que que no cumplen con lo esperado en ingresos, y la caída en clientes activos respecto al 1T22 es de -4,8% (8,11M de clientes activos). En ventas se expanden tan solo +5,3% y en términos comparables +3,3% (vs +3,2% esp.) En márgenes muestran una ligera mejora si observamos el EBITDA Ajustado que reportan (donde incluyen share-based compensations expenses & special items que es una “pequeña caja oscura”). Sin embargo, el EBITDA sin ajustar cae un -53% a/a. El factor preocupante que comentábamos en la última nota es la captación y fidelización de clientes. En la comparativa a/a pierden 0,41M de clientes activos (8,52M en 1T22 vs 8,11M en 1T23). Este es un aspecto preocupante porque la inversión en marketing asciende hasta el 20,6% sobre las ventas. Es decir, invierten mucho en marketing y aun así les cuesta captar y fidelizar clientes, aunque es cierto que la comparativa con el 4T22 es más positiva (crecen en 1M los clientes activos). En cuanto a las guías, las mantienen intactas para final de año (Ingresos +2%/ +10%, AEBITDA 460M€-540M€). En definitiva, las cifras son flojas, pero esperables. Será en la segunda mitad del año cuando veremos si realmente los objetivos 2023 y 2025 son alcanzables o no. Por ello, otorgamos el beneficio de la duda a la compañía para 2S23 y mantenemos la recomendación de Neutral ante la duda de tres aspectos: (i) Captación y fidelización de clientes en el corto plazo. (ii) Márgenes más comprimidos de lo que espera la Compañía (elevada inversión en marketing) y (iii) Reducción de la inversión en CAPEX.

BANCO SANTANDER (Comprar; Pr. Objetivo: 4,50 €; Cierre: 3,29€; Var día: -1,1%, Var.2023: +17,5%): Reiteramos recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 4,50 €/acc. (vs 4,25 €/acc. ant.).Brasil no levanta cabeza (-28,7% en BNA) y EE.UU. acusa el repunte en provisiones (+112,0%), pero Europa sorprende positivamente (BNA: 1.189 M €; +19,2%) y lo mejor está por venir (Margen de intereses & rentabilidad/RoTE). Lo más importante es que las métricas de gestión del grupo evolucionan positivamente – inversión crediticia, recursos de clientes, liquidez/LCR, ingresos/margen bruto, eficiencia & RoTE –. Los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad ~3,05% & cobertura ~68,0%) y la ratio de solvencia elevada (CET1 ~12,2%). Reiteramos recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 4,50 €/acc. (vs 4,25 €/acc. ant.). Link al informe completo en el bróker.-

DSV (Cierre: 1.213,5 DKK; Var. Día: -1,66%; Var. 2023: +10,67%): Los resultados 1T 2023 baten en BNA, pero siguen mostrando la debilidad del sector logístico. Guidance sin cambios. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 40.954M DKK (-32,9% a/a) vs 43.274M DKK esp.; EBIT 4.672M DKK (-28,2% a/a) vs 4.170M DKK esp. y BNA 3.287M DKK (-25,1% a/a) vs 3.016M DKK esp. Anuncia un nuevo programa de recompra de acciones durante los próximos tres meses por valor total de 4.500M DKK. Por último, mantiene un EBIT en 2023 en el rango 16.000/18.000M DKK vs 17.110M DKK esperado por el consenso. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Cifras mixtas. Los resultados sorprenden positivamente en beneficio, a pesar de que las presiones inflacionistas, la progresiva normalización de las disrupciones logísticas y los ajustes de inventarios (sobredemanda durante la pandemia y temor a una recesión actual) impactan de lleno en los Ingresos de la compañía. Decepcionan al caer más de lo esperado, fruto del descenso de volúmenes y la caída del precio de los fletes y las tarifas de transporte. Por divisiones, se aprecia una moderación en todas. Sólo el Transporte Terrestre aguanta en positivo (+0,1% a/a), al igual que el trimestre pasado, mientras que el Transporte Marítimo y Aéreo y las Soluciones de Logística retroceden (-42,9% y -8,1% respectivamente). Las guías muestran debilidad (16.000/18.000M DKK vs 25.204M DKK 2022) pero se sitúan en niveles esperados por el mercado. Se espera que la normalización de las tensiones en el sector, el temor a una recesión y las presiones inflacionistas existentes sigan debilitando la demanda y provocando caídas en las tarifas hasta el 2S 2023. Una mejora de guidance es probable en el próximo trimestre, cuando haya más visibilidad sobre la evolución de la economía y el ritmo de moderación de la inflación. En definitiva, esperamos un impacto ligeramente positivo en la sesión, a la espera de los comentarios que pueda realizar hoy DSV sobre el interés en la adquisición de DB Schenker, la filial logística de la compañía de ferrocarriles Deutsche Bahn (valorada como máximo en 20.000M€). DB Schenker está participado mayoritariamente por el estado alemán y es uno de los mayores operadores logísticos a nivel mundial. Otras compañías que estarían interesadas en la operación son Deutsche Post y Kuehne+Nagel. Supondría la octava compra del grupo (las últimas fueron las más importantes: 2019 Panalpina y 2021 Agility GIL) y complementaría los segmentos en los que ya está presente DSV.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 43,4€; Cierre: 38,0€; Var. Día: +0,6%; Var. Año: +22,9%): Resultados 1T 2023 en línea. Mantiene guías para 2023. Ingresos +19% hasta 985M€ (vs. 984M€ estimados); EBITDA ajustado +15% hasta 730M€ (vs. 733M€ estimados) y Flujo de caja recurrente 336M€ (vs. 340M€ est). Link a la presentación de resultados. Opinión de Bankinter: Resultados en línea con lo estimado, que deberían tener impacto neutro en cotización y mantiene sin cambios nuestra tesis de inversión. Mantenemos recomendación de Comprar. Cellnex presenta sólidos fundamentales: (i) Líder europeo de torres de telecomunicaciones; (ii) Elevada visibilidad en flujos de caja, con crecimientos próximos al 19% 2021-2025e y atractiva rentabilidad a futuro (>8% anual); y (iii) sólida posición financiera, con vencimiento medio superior a 6 años y mayoritariamente a coste fijo. Además, ofrece protección frente a la inflación, con gran parte de contratos vinculados a IPC.

IBERDROLA (Comprar; P. Objetivo: 13,30€; Cierre 11,84€; Var. Día +0,01%; Var. Año: +10,13%): Revisión al alza de las guías 2023. Cumpliendo el Plan Estratégico antes de lo previsto. Positivo comienzo del año para el grupo. El BNA crece a un ritmo de +40% impulsado por las inversiones en redes y renovables, la normalización de los factores de carga y la recuperación del margen de comercialización y bate ampliamente las estimaciones del consenso de mercado (+15%). El crecimiento en BNA se irá moderando a lo largo del año, a media que se diluye el efecto de algunos de los factores que han impulsado el crecimiento en el 1T 23 (recuperación del déficit de tarifa en Reino Unido). Pero aun así, el equipo gestor revisa al alza ligeramente sus guías para 2023 desde un crecimiento en BNA de dígito simple medio hasta crecimiento de entre dígito simple medio y dígito alto. Iberdrola está cumpliendo los objetivos del Plan Estratégico 2025 antes de lo previsto. El Plan contempla inversiones de 47.000M€ en redes y generación que permitirán crecer el EBITDA y el BNA a un ritmo anual de +8% en el periodo. Estas inversiones se están adelantando gracias a la aceleración de permisos y los acuerdos de coinversión con fondos líderes mundiales (Norges Bank, GIC, ...). El 100% de las inversiones en redes están aseguradas con marcos tarifarios cerrados o en negociación avanzada. En generación, el 60% de la nueva capacidad está en operación o en construcción. Además, la cartera de proyectos permite una alta visibilidad sobre futuras adiciones. De seguir así, los objetivos del Plan también se podrían revisar al alza en la próxima actualización. Subimos el Precio Objetivo hasta 13,30€/acción vs 12,80€/acción ant. por la mejora en estimaciones. Mantenemos la recomendación de Compra. El grupo es un claro ganador en el proceso de mayor electrificación y rápida descarbonización al que se enfrenta el nuevo modelo energético. Su posicionamiento en renovables y en redes, la diversificación geográfica y una sólida estructura financiera le permite capturar las oportunidades en el nuevo escenario de transición energética. Además, el equipo gestor mantiene el foco en la retribución al accionista, con un DPA que subirá al ritmo de crecimiento en BNA. La rentabilidad por dividendo a los precios actuales es de 4,5%. Link a nota completa.

ENAGAS (Neutral; P. Objetivo: 18, 40€; Cierre 17,66€; Var. Día +0,57%; Var. Año: +13,72%): Entorno menos favorable, caída en resultados y riesgo de recorte en dividendos. El hidrógeno verde y Perú posibles sorpresas en positivo. Los resultados del 1T 23 son débiles (BNA -21%), pero esperados. El recorte en ingresos regulados, una menor contribución de las filiales internacionales y un mayor coste de la deuda explican la caída en BNA. El equipo gestor reitera las guías para el conjunto del año, que contempla llegar a un BNA de entre 310M€ y 320M€ (-16%) incluyendo 40M€ de plusvalías por venta de activos en el 2T. Tras estos resultados, mantenemos el Precio Objetivo en 18,40 /acción y la recomendación de Neutral. Motivos: (i) Entorno menos favorable. Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto, el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable; (ii) Caída en resultados consecuencia de menores ingresos regulados, menor contribución del negocio internacional y tipos más altos; (iii) Posibilidad de recorte en dividendos incluidos en el Plan Estratégico al empeorar el ratio de cobertura con la revisión a la baja de la generación de cash flow. Por el lado positivo destacamos la oportunidad de crecimiento a medio y largo plazo por las inversiones relacionadas con el hidrógeno verde y la atractiva rentabilidad por dividendo (incluso en el caso de en posible recorte en DPA). A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo se sitúa en 9,8%. Asumiendo un DPA más sostenible en el tiempo, la rentabilidad se situaría en el entorno del 5%. En los próximos meses conoceremos hitos importantes para el grupo. Por un lado, la decisión de la Unión Europea respecto a las inversiones y financiación del desarrollo del hidrógeno verde. Por otro la resolución del Ciadi (Banco Mundial) sobre el arbitraje de las inversiones en Perú. Link a nota completa

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Tecnología +1,73%, Consumo Discrecional -0,38%; Telecoms -0,62%

Los peores: Utilities -2,37%, Industriales -1,87%, Salud -1,41%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICROSOFT (295,37$; +7,24%) tras publicar resultados del 1T 23 mejores de lo esperado (Ver comentario publicado ayer). (ii) MICRON TECHNOLOGY (61,02$; +4,95%) tras conocerse que la compañía estaría cercana a firmar un acuerdo con el gobierno indio para abrir una fábrica en el país. (iii) NVIDIA (269,56$; +2,72%) el sector de semiconductores rebotaba ayer tras un mes de abril que ha sido de debilidad generalizada en las cotizaciones. En el primer trimestre del año el Índice de Semiconductores (SOX) acumuló una subida de +25% y este mes está siendo de toma de beneficios, teniendo en cuenta además que las cifras de resultados que se están publicando del sector serán probablemente las más débiles del ejercicio.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FIRST REPUBLIC BANK (5,69$; -29,75%) el valor continuó con las caídas del día anterior, tras publicar resultados que incluyeron una caída en los depósitos peor de lo esperado, lo que reavivó las preocupaciones sobre la banca regional americana. (ii) ACTIVISION (76,81$; -11,75%) a pesar de publicar cifras mejores de lo esperado, el valor cayó tras conocerse que el gobierno británico bloquea definitivamente el acuerdo de compra por parte de Microsoft por razones de competencia. (iii) SOLAREDGE (276,97$; -10,4%) el sector de renovables cayó después de publicar resultados Enphase Energy y ser muy débiles, lo cual arrastró a todo el sector.

META PLATFORMS (Cierre: 209,4$; Var. Día: +0,9%; Var. 2023: +74%). – Bate en sus resultados 1T 2023 y lanza buenas guías para el 2T. +12% en el aftermarket: Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 28.645M$ (+3,0% a/a) vs. 27.670M$ estimado y 26.000M$/28.500M$ guidance, EBIT 7.227M$ (-15%) vs. 6.860M$ y BNA 5.709M$ (-24%) vs. 5.139M$ estimado. Los usuarios activos mensuales alcanzan 2.990M vs 2.960M el trimestre anterior y 2.996M esperado por el mercado. Los ingresos medios por anuncio siguen contrayéndose (-17% vs. -22% en el trimestre anterior y -14,3% estimado), aunque el número de anuncios aumenta (+26% vs. +23% anterior y +13,8% estimado). OPINIÓN: Las cifras del 2T baten las estimaciones del consenso. Además, la Compañía lanza unas guías mejor de lo estimado para los ingresos por publicidad del 2T mientras reduce su estimación de costes para el conjunto del año. Un entorno de incertidumbre económica favorece que la publicidad se concentre en plataformas más establecidas (Instagram o Facebook). En concreto, estima unos ingresos de 29.500M$/32.000M$ en el 2T vs. 29.530M$ estimado por el consenso y unos costes para el año de 86.000M$/90.000M$ vs. 86.000M$/92.000M$ anterior. Con ello, el valor avanza +12% en el aftermarket. A futuro nos preocupan dos asuntos: (i) el poco margen de maniobra para seguir reduciendo costes una vez que la Compañía ha ido anunciando distintas medidas de eficiencia y (ii) un contexto de aumento de competencia desde otras plataformas que, unido a los cambios de la política de privacidad de Apple, penalizaran el crecimiento de los ingresos por publicidad. Link a la nota publicada por la Compañía.

BOEING (203,03$; Var. Día +0,42%; Var. Año: +6,5%).- Resultados del 1T 2023 por debajo de lo esperado, aunque la compañía mantuvo guías. Registraron pérdidas de -414M$ vs -1.219M$ en el mismo período del año anterior. En términos de BPA ajustado -1,27$/acc. vs -0,973$/acc. estimado. El flujo de caja operativo fue negativo -318M$ vs -3.216M$ del mismo período el año anterior. Link a los resultados OPINIÓN: La compañía espera aumentar la producción del 737 MAX a 38 aviones/mes. Están trabajando en los recientes problemas de la cadena de suministro, comunicados hace unos días por su proveedor Spirit.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ADP (2,52$ vs 2,448$); BOEING (-1,27$ vs -0,973$); HILTON (1,24$ vs 1,135$); META (2,20$; 2,006$); EBAY (1,11$; 1,067$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): MASTER CARD (antes de apertura; 2,71$) MERCK (antes de apertura; 1,32$); AMERICAN AIRLINES (antes de apertura; 0,036$); SOUTHWEST AIRLINES (antes de la apertura; -0,22$); INTEL (después del cierre; -0,155$); AMAZON (después del cierre; 0,21$).

RESULTADOS 1T 2023 del S&P 500: Con 189 compañías publicadas la caída media del BPA es -5,7% vs -8,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 82,5% bate expectativas, el 15,3% decepciona y el restante 2,1% en línea. En el trimestre anterior (4T 2022) el BPA se redujo -2,4% vs -3,3% esperado.

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