INFORME DIARIO - 22 de Marzo de 2023 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Los temores bancarios se disipan. Bolsas al alza.”

Repunte en bolsas lideradas por el sector financiero. Las inyecciones adicionales de liquidez y las medidas de apoyo al sector bancario impulsan al sector financiero. Entre ellas: (i) EEUU trabaja en extender las garantías para todos los depósitos; (ii) JP Morgan lidera un nuevo intento para reflotar First Republic y (iii) El BCE confirma la prelación de los bonistas/AT1 sobre el capital en caso de liquidación. Los bancos suben cerca de +5,0% en Europa y en EEUU e impulsan a las bolsas. EuroStoxx 50 +1,5% y S&P +1,3% .

Rentabilidades al alza en bonos. La mejora en la estabilidad financiera, resta presión a los bbcc para que aflojen en la subida de tipos. Bund +17 p.b. hasta 2,29% con estrechamiento de spreads en periféricos. T-Note +12p.b hasta 3,61%. Mayores repuntes en TIR en bonos de plazo más cortos, que son más sensibles a cambios en política monetaria. TIR 2 años bono alemán +26 p.b. y +19 p.b. en el americano. Fuerte recuperación en los AT1 de los bancos tras las declaraciones del BCE a su favor en orden de prelación

El dólar cede terreno en esta sesión de risk-on (EURUSD +1,077, +0,4%) y el yen de debilita (EURJPY 143 +1,3%).

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter.

Hoy: “La Fed clarificará su hoja de ruta sobre tipos. Objetivo: combatir la inflación sin dañar la estabilidad financiera.”

La clave se la sesión está en la reunión de la Fed. Powell debe clarificar su hoja de ruta sobre tipos de interés: (i) Tipo terminal o máximo en este ciclo (estimamos 5,00/5,25% en mayo); (ii) Ritmo de subidas o posibilidad de pausa; (iii) Condiciones para considerar recortes. La Fed se debate entre mantenerse firme en las subidas ante los insuficientes avances en inflación o relajar un poco su política a la vista de las turbulencias en el sector financiero.

Los retrocesos de la inflación se deben a mejoras en los cuellos de botella y a menores precios de la energía, pero la inflación de servicios (ligada a salarios) sigue sin mostrar signos de desaceleración. Este escenario requiere de nuevas subidas para moderar la demanda. Pero por otro lado, las recientes dificultades en el sector financiero crean por sí mismas una destrucción de demanda.

La decisión de la Fed no es sencilla. Una pausa en las subidas podría mandar una señal equívoca sobre su preocupación por la inflación. Pero ignorar estas turbulencias y aplicar un endurecimiento exagerado podría llevar a un frenazo severo e innecesario en la economía. La Fed podría decantarse por subir tipos, con un mensaje más “dovish” y recurrir a otros instrumentos de política monetaria (inyecciones de liqidez, blindaje de depósitos, regulación reforzada...) para calmar las preocupaciones sobre el sector financiero.

El mercado asigna un 80% de probabilidad a una subida de +25p.b. hoy, hasta 4,75%/5,00%, y descuenta recortes para la segunda mitad de año. Veremos…

Estimamos una sesión con bolsas ligeramente al alza en Europa a la espera de la Fed (19:00h). Si ésta logra mantenerse firme en el control de la inflación y ofrecer instrumentos eficaces para contener los riesgos a la estabilidad financiera, el buen tono se extendería a la sesión americana.

Fuente: Análisis y Mercados Bankinter

BANCOS EUROPEOS.- El riesgo sistémico se disipa tras la adquisición de Credit Suisse por UBS, el BCE descarta limitar los dividendos y/o las recompras de acciones del sector y Yellen (Tesoro americano) se muestra dispuesta a garantizar todos los depósitos en EE.UU.- El presidente del Consejo de Supervisión bancaria en Europa (Enria) resalta la solidez del sector y considera que la política de remuneración a los accionistas (Pay-out medio ~50,0% del BNA) es razonable. La banca subió ayer +4,79%. Destacan positivamente: UBS/Suiza (19,42 CHF; +12,2%); Commerzbank/Alemania (10,02€; +7,4%), Sabadell/España (1,07€; +7,5%), Unicredit/Italia (17,42€; +6,9%), ING (11,16 €; +5,9%) y BBVA/España (6,57€; +5,4%). Opinión de Bankinter: Los fundamentales del sector son buenos (liquidez, solvencia & calidad crediticia), las valoraciones atractivas (P/VC ~0,3/0,8x), la rentabilidad por dividendo elevada (>5,5%) y el marco regulatorio en la UEM es estable. El BCE reitera su compromiso con la estabilidad financiera ¿liquidez ilimitada? y confirma la prelación de los bonistas/AT1 sobre el capital en caso de intervención/liquidación (bueno para los bonos & el coste de financiación de la banca). En EE.UU., la intervención de SVB & Signature Bank, ha sido rápida y acertada porque: (i) crece el interés inversor por los activos de ambas entidades (bancos & fondos de inversión) y (ii) la Fed trabaja en aumentar las garantías para todos los depositantes. Ayer, Janet Yellen (Tesoro americano) confirmó que el Gobierno está dispuesto a cubrir todo el dinero de los clientes/depósitos si hubiera más quiebras bancarias. Como referencia, la banca americana subió ayer +4,9% con los bancos regionales liderando las subidas: First Republic (15,7 $; +29,5%, Pacwest Bancorp (12,21$; +18,7%) y Western Alliance (33,5$; +14,9%).

ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (08:00h). – El IPC (febrero) sorprende repuntando hasta +10,4% a/a desde +10,1% anterior vs +9,9% esperado. En términos intermensuales (m/m); +1,1% vs +0,6% esp. y -0,6% ant. La Tasa Subyacente sorprende al repuntar, también, hasta +6,2% a/a desde +5,8% ant. y +5,7% esp. En términos intermensuales (m/m); +1,2% vs +0,8% esp. y -0,9% ant. OPINIÓN: Noticia negativa. La lectura de este mes decepciona y, lejos de remitir, como llevaba ocurriendo los últimos tres meses, repunta. Además, la inflación da muestras de volverse más pegajosa y, por tanto, más difícil de moderar con la subyacente repuntando de nuevo. Las partidas que más contribuyen a las presiones inflacionistas en Reino Unido son Energía (+49,0% a/a), Servicios (+6,6%) y Alimentación (+18,0%). Esto mete presión al BoE en la jornada previa a publicarse la decisión de tipos, cuya reunión tendrá lugar hoy. Tras conocerse el dato de inflación las expectativas de una subida de tipos de +25p.b. aumentan al 100% frente al 57% anterior. Además, el mercado descuenta, ahora, otra subida más de +25p.b. en mayo o junio.

ALEMANIA (ayer).- El Indicador ZEW de Expectativas (marzo) desciende más de lo anticipado: 13,0 vs 15,0 esperado vs 28,1 anterior. La Componente de Situación Actual también empeora hasta -46,5 vs -44,3 esperado y -45,1 anterior. OPINIÓN: El descenso se enmarca en el actual contexto de inestabilidad del sector financiero, cuya componente pasa de 68,0 en febrero a 11,6 en marzo. Ante la estabilización de la situación es de esperar que el indicador retome la senda alcista que viene mostrando desde septiembre en próximas lecturas. Link al Informe.

EE.UU. (ayer)- Ventas de Viviendas Usadas (febrero): 4,58M vs 4,2M esperado y 4,0M anterior. En el mes suben +14,5% vs +5,0% esperado y -0,7% anterior. OPINIÓN: Primer repunte en 13 meses en un sector con claras muestras de enfriamiento dado el aumento en los costes de financiación y la pérdida de poder adquisitivo de las familias en un entorno de elevada inflación. Las operaciones aumentan anta la expectativa de un mayor endurecimiento de las condiciones de financiación. Link al Informe.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

CATALANA OCCIDENTE (Neutral; Precio Objetivo: 33,1€; Cierre 28,70€, Var. Día +2,1%; Var. 2023: -2,9%). Potencial desde un punto de vista fundamental, pero carece de catalizadores. Neutral. Opinión de Bankinter: Los resultados de 2022 son sólidos , pero no cumplen con nuestras expectativas. Desde un punto de vista fundamental ofrece potencial, pero carece de catalizadores. La siniestralidad en Seguros de Crédito mantendrá su tendencia al alza en 2023, situándose por encima de niveles pre-pandemia. En consecuencia, estimamos una caída del BNA en 2023. Consideramos el dividendo sostenible en el tiempo, pero poco atractivo en comparación con el sector (6,0%). El bajo pay-out juega en su contra ya que no reparte el exceso de liquidez y las oportunidades de M&A que generen valor son limitadas. Solo ha realizado una operación en los últimos años. En consecuencia, el ROE se ve penalizado progresivamente. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral hasta encontrar algún catalizador para la acción. Link al informe

FLUIDRA (Neutral; Precio Objetivo: 15,3€; Cierre 15,79€, Var. Día -0,7%; Var. 2023: +8,8%). Los fundamentales todavía no juegan a favor. Los riesgos se mantienen al alza. Opinión de Bankinter: Los fundamentales todavía no juegan a favor, pero unas menores perspectivas de tipos de interés dan cierto aire a la valoración. El entorno sigue siendo desafiante para la compañía y la visibilidad de cara a los resultados de 2023 es baja. Estimamos un retroceso de ventas (-10%) y EBITDA (-11%). Descontando un 1T 2023 francamente malo, el 2T 2023 será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. En paralelo, el crecimiento inorgánico se verá limitado por unos niveles de deuda neta/EBITDA ajustado elevados (2,6x a cierre de 2022). Necesitamos ver una estabilización/cambio de tendencia en los márgenes para cambiar nuestras perspectivas ya que los riesgos se mantienen al alza. Por tanto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y subimos el Precio Objetivo hasta 15,3€/acc. desde 14,2€/acc. Link al informe .

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,5%, Consumo Discrecional +2,7%, Financieras +2,5%.

Los peores: Utilities -2,1%, Inmobiliario -0,7%, Consumo Básico. -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan varias financieras: (i) FIRST REPUBLIC BANK (15,77$; +29,5%), (ii) KEYCORP (12,76$; +9,3%), (iii) COMERICA (48,63$; +9,1%), (iv) TRUIST FINANCIAL (33,70$; +9,0%) y, (v) US BANCORP (37,52$; +8,8%) impulsadas por la recuperación de las acciones de First Republic Bank y, el alejamiento al temor de que haya un problema sistémico en el sector bancario. (vi) SOLAREDGE TECHNOLOGIES (296,51$; +8,8%) sube +11% en las dos últimas sesiones tres cuatro jornadas de caídas en las que el valor perdió -15%. (vii) ENPHASE ENERGY (207,63$; +7,9%) (viii) TESLA (197,58$; +7,8%) tuvo un comportamiento similar a (vi), además un bróker de Wall St. elevó su recomendación a Comprar después que el valor acumule una pérdida de -31% en 2023.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ATMOS ENERGY (110,21$; -4,1%) al recortar un bróker líder de Wall St. su Precio Objetivo a 117$/acc. desde 125$/acc. (ii) CONSOLIDATED EDISON (93,19$; -3,8%) el mismo bróker que en (i) también recortó su Precio Objetivo, en este caso a 70$/acc. desde 76$/acc., lo que impulsó la mayor caída del valor desde julio de 2022. (iii) DIGITAL REALTY TRUST (97,83$; -3,8%) regresó a pérdidas tras el breve respiro del lunes. En las últimas seis sesiones, el valor pierde -8% tras el rumor de una colocación de acciones por el 5% del capital.

NIKE (125,61$, +3,64%). Los resultados de su 3T 2023 baten las expectativas. Obtiene ingresos de 12.390 M$ vs 11.470 M$ estimado y un BPA de 0,79$/acción vs 0,55$ esperado. Aunque eleva las guías de ventas para el ejercicio de crecimiento de un dígito medio a un dígito alto, advierte que el Margen Bruto caerá -250 pb en 2023. Éste seguirá presionado por la fortaleza del dólar, fletes más caros y descuentos para reducir el nivel de inventarios. El valor cae -2% en el after-market. Aunque las ventas muestran más dinamismo del esperado, la presión en costes y el pobre desempeño en China (-8%) penalizan los márgenes en un entorno de elevados inventarios.

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