En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: “Los mercados se desinflan.”
A pesar del rebote en las bolsas, los bonos “core” continúan muy soportados lo que nos hace pensar que no hay trasvase de fondos desde renta fija hacia renta variable. En el frente macro los datos de la UEM arrojan un saldo neto positivo, pero no nos sirven de guía porque han sido elaborados antes de conocerse el “Brexit” así hay que ser prudentes porque lo más probable es que se vayan deteriorando a medida que avanza el verano. La sesión viene marcada por el rebote de la bolsa japonesa (el Nikkei sube +0,5%) y la estabilidad del CSI 300 chino donde las autoridades continúan presentando unos números (PMI Manufactuerro) poco creíbles. En la UEM Coure, miembro del consejo de gobierno del BCE da una conferencia en Paris y en la macro no se esperan grandes sorpresas. En este entorno, lo más probable es que el mercado se vaya desinflando a medida que avanza la sesión, especialmente cuando abra el mercado norteamericano porque el lunes es la festividad del 4 de julio en EE.UU y lo más sensato es irse de fin de semana tranquilo, máxime cuando la foto trimestral de los fondos, mercados, etc.. se hará con los cierres de ayer.
1. Entorno económico
CHINA (3:45 a.m).- El PMI manufacturero (dato oficial) descendió una décima en el mes de junio hasta 50,0 puntos (vs 50,0 esperado) aunque el PMI manufacturero por Caixin se mantuvo en zona de contracción al situarse en 48,6 puntos (vs 49,2 esperado vs 49,2 anterior). El deterioro del sector industrial fue parcialmente compensado por la mejora del sector servicios (el PMI no-manufacturero se sitúa en 53,7 puntos vs 53,1 anterior).
JAPON (1:30 a.m).- La tasa de paro se mantuvo estable en el 3,2% en el mes de mayo y pero el gasto de los hogares descendió en mayo -1,1% (vs -1,1% esperado vs -0,4% anterior) en un entorno marcado por la caída en la tasa de inflación (-0,4% en mayo vs -0,3% anterior). El IPC subyacente que excluye los alimentos y los productos energéticos se mantuvo en positivo al registrar en mayo un aumento de +0,6% (vs +0,6% esperado vs +0,7% anterior).
UE.- S&P ha bajado su rating desde AA+ hasta AA debido al Brexit, aunque con Perspectiva Estable al entender que el resto de los estados miembros mantendrán en el futuro sus compromisos con el presupuesto comunitario a pesar del abandono de R.U. Los argumentos principales de S&P para bajar el rating es que el Brexit “disminuye la flexibilidad fiscal”, supone un “debilitamiento de la cohesión política” y complicará las negociaciones sobre el marco presupuestario y financiero 2021/27, cuando estas tengan lugar, debido a una mayor incertidumbre sobre la planificación de los ingresos. Es previsible que los grandes contribuidores al presupuesto comunitario (Alemania 21%, Francia 13%...) se vean forzados a incrementar sus aportaciones futuras debido al abandono de R.U., que en 2016 fue el 2º principal contribuidor (16% sobre el presupuesto bruto, que no el neto debido al Cheque Británico que recibe a finales de cada año).
REINO UNIDO.- (i) El PIB aumentó en línea con las expectativas +2,0% (sin cambios) y +0,4% t/t en 1T¿16 (vs +0,4% t/t del dato preliminar) gracias al dinamismo del consumo interno (+0,7% t/t) y al aumento del gasto público (+0,5% t/t). Destaca negativamente el descenso de la inversión empresarial (-0,1% t/t) en un entorno marcado por la incertidumbre sobre el “Brexit” aunque los datos de los próximos trimestres serán previsiblemente peores. (ii) Tal y como defendemos en nuestro Informe de Estrategia Trimestral, las consecuencias del Brexit sobre el mercado inmobiliario de Londres podrían ser considerables. En un mercado que ya había ofrecido síntomas de recalentamiento, un escenario más volátil podría traducirse en una ralentización de la demanda de viviendas y oficinas en áreas “premium” de Londres. Ante esta situación, los bancos del Sudeste Asiático han decidido tomar medidas en el asunto. El United Overseas Bank (entidad de Singapur que es el tercer mayor banco por activos del Sudeste Asiático) ha decidido suspender la concesión de hipotecas para la compra de viviendas en Londres mientras que otras entidades han lanzado advertencias a sus clientes sobre los riesgos de adquirir propiedades en estos momentos en Reino Unido. De momento, estas decisiones dejan fuera las propiedades comerciales pero las entidades afirman seguir muy de cerca la evolución de la situación política y económica por si hubiera que tomar medidas adicionales.
ALEMANIA.- Las ventas al por menor aumentaron en mayo +2,6% vs +2,5% esperado vs +2,7% anterior (revisado desde +2,3%)y la tasa de paro se mantuvo en mínimos históricos al descender el número de parados en junio en 6.000 hasta 2.690.000 de personas. La evolución del número de parados ha sido ligeramente mejor de lo esperado aunque desciende menos que en el mes anterior (-6 k vs -10 k anterior).
EE.UU.- Las peticiones semanales de desempleo se situaron en 268k (vs 267k esperado) vs 258k anterior (revisado desde 259k) y el paro de larga duración aumentó hasta 2.210k (vs 2.151k esperado) vs 2.140k anterior (revisado a la baja desde 2.142k).
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2.- Bolsa española
ABENGOA (Vender; Cierre (serie B) 0,244€; Var. Día: +57,4%): Preacuerdo alcanzado ayer.- En la junta de accionistas de ayer bonistas y acreedores bancarios aceptaron ayer el plan de viabilidad presentado por el nuevo equipo de gestión y que contempla unas necesidades de liquidez (es decir, de inyección de nuevos fondos) por 1.200M€ vs 1.500/1.800M€ estimados inicialmente en marzo, gracias a que los fondos generados por los activos vendidos reducen el importe inicial. El plan de viabilidad se traduce en que, además de los casi 600M€ que los acreedores han inyectado hasta ahora en forma de nuevos créditos urgentes para que la Compañía siguiera operativa, los bonistas deberán inyectar otros 500M€, a los que deberán añadirse otros 250M€en avales cuyo origen aún es indeterminado. OPINIÓN: Seguimos pensando que la delicada situación hace que el valor haya pasado a tener un carácter altamente especulativo y eso impide que podamos realizar una valoración fiable y, por tanto, tampoco podemos ofrecer un precio objetivo. Recordamos que las acciones clase B representan el 90% del capital y que son éstas las que subieron ayer +57% debido a que su base de partida (cotización previa) era extremadamente baja y cualquier mejora en las expectativas hace que los cambios porcentuales en la capitalización resulten desproporcionados. Sin embargo, el acuerdo de ayer significa que solo el 40% de los bonistas lo han aceptado expresamente, de manera que el paso siguiente será conseguir que se sume hasta el 75% que exige la ley (es decir, un 35% adicional)como máximo el 31/10/16 para que el acuerdo pueda considerarse vinculante para todos los bonistas y pueda ser aplicado sin excepciones. Entendemos que el acuerdo de ayer es un paso en la dirección correcta para que la situación se desbloquee definitivamente antes de finales de año, pero es preciso tener presente que, según la última información financiera publicada por la Compañía (ver informe en la web de la CNMV), su Patrimonio Neto se reduce a 214M€, con una deuda consolidada algo superior a 9.000M€ y un Pasivo Circulante de aprox. 3.700M€, de manera que se trata, en nuestra opinión, de un balance severamente desequilibrado que todavía ofrece fuertes incertidumbres sobre la valoración de determinadas partidas, como los acreedores (corrientes y no corrientes). En ese contexto la venta de activos supone un alivio, pero no una solución definitiva y creemos probable que, a medida que la renegociación de sus pasivos vaya tomando forma, las negociaciones para concluir el proceso se endurezcan (¿quién pondrá los avales de 250M€ que falta y a qué coste, por ejemplo?). Aun suponiendo que el desenlace final termine resultando reconstructivo y la Compañía consiga continuar operando, aunque con una dimensión muy inferior a la original, es preciso tener en cuenta que después del rebote de ayer su capitalización es de 256M€, algo superior incluso a su Valor Contable (214M€)… la cual parece más bien elevada considerando las incertidumbres aún abiertas.
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 29,8€; Cierre: 27,305€): Más información sobre las compras en GNL Quintero y Sagunto.- Publicamos ayer que va a incrementar su participación en las plantas de regasificación de Sagunto al 72,5% (compra el 42,5% de Saggas por 106M€) y GNL Quintero (Chile) al 60,4% (compra otro 20% por 200M$). OPINIÓN: Con el entorno actual tan volátil la compañía ha preferido crecer vía brownfields ya conocidos antes que asumir nuevos proyectos, lo que puede tener sentido. Además, estas compras suponen una novedad ya que hasta ahora Enagás sólo tomaba participaciones minoritarias que entraban en la PyG como resultado por puesta en equivalencia mientras que Saggas y especialmente GNL Quintero podrían empezar a integrarse globalmente y aportar a nivel de EBITDA (unos 57M€ en el caso de Saggas y 150M$ de GNL Quintero vs 877M€ esperados para Enagás este año). Con respecto a la compra de Saggas, requiere la aprobación del resto de los socios y además Enagás tendría que simplificar la estructura accionarial para integrarla globalmente, lo que puede llevar algún tiempo. Se ha pagado un múltiplo EV/EBITDA’17 8,2x, superior al múltiplo 6x pagado el año pasado cuando se compró el primer 30% pero inferior a 12x como cotiza Enagás. La prima del 20% que han pagado podría explicarse por la valoración de las sinergias. Cuando se integre globalmente Saggas aportará una DFN de 210M€ lo que implica un ratio DFN/EBITDA 3,7x, inferior al 4,7x de Enagás. En cuanto a GNL Quintero, podría pasar a integrarse globalmente más rápidamente aportando unos 150M$ a nivel de EBITDA con un ratio de endeudamiento de 5,4x, superior al de Enagás. Esta planta presenta unas perspectivas de crecimiento bastante potentes gracias a la ampliación que está planificada entre en funcionamiento en 2021. Enagás ha pagado un múltiplo de 11,8x, inferior a lo que pagó en 2012 (12,9x) cuando tomó una primera participación. Estas compras suponen acelerar el plan de inversiones de Enagás, que cuenta con liquidez suficiente para financiarlas si bien podría incrementar su deuda en condiciones favorables. Como recordatorio, en abril colocó 750M€ en bonos a 12 años con una TIR de 1,5%. En definitiva, estas operaciones ayudan a la compañía a cumplir con sus objetivos de crecimiento manteniendo un perfil de riesgo reducido. Esto, unido a una rentabilidad por dividendo del 5% nos lleva a reafirmar nuestra recomendación de Comprar.
INDRA (Neutral; Cierre: 9,949€; Var. Día: +3,84%).- La Policía entra en las oficinas de Brasil.- La Policía Federal brasileña entró la semana pasada en la filial de Indra en Sao Paulo en busca de documentación confidencial por los presuntos pagos realizados a concejales y miembros de la Administración del Estado para conseguir posteriormente contratos por cerca de 600Mreales (300M€). Esta operación se enmarca dentro de una oleada de registros en 45 empresas proveedoras de los servicios públicos del Estado de Brasil. OPINIÓN: No son buenas noticias pero estas actuaciones son fruto del antiguo equipo gestor. La entrada de Fernando Abril-Martorell, supuso un cambio radical y de forma inmediata se cambió al Consejero Delegado de Indra en Brasil. La acción podría ser penalizada en la sesión de hoy.
3.- Bolsa europea No hay noticias relevantes
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Estable +2,21%; Utilities +2,19%; Industriales +2,00%
Los peores: Consumo Discrecional +0,75%; Energía +0,88%; Salud +0,96%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) HERSHEY (113,49$; +16,83%) y MONDELEZ (45,45$; +5,91%), tras conocerse que Mondelez estaría interesado en adquirir Herhey, su más directo competidor. No hay detalles de la posible operación pero se ha filtrado que el precio de la oferta podría rondar los 107$/acc (prima del +10,2% respecto al cierre del día anterior) para Hershey. De esta forma, se valoraría el 100% de la en 16.956M$. La cotización de Hershey está descontando una oferta a un precio superior ya que ayer cerró a 113,49 (vs 107$/acc rumoreado para la operación). De materializarse a los precios actuales, estaría ofreciendo un PER’16 de 26,0x para Hershey vs el de Mondelez de PER’16 de 24,7x. Al tratarse de empresas muy complementarias, lo razonable es esperar sinergias significativas en el caso de una hipotética adquisición. (ii) CAMPBELL SOUP (66,53$; +5,91%), KELLOGG (81,65$; +5,26%), GENERAL MILLS (71,32$; 5,10%) ante la posibilidad del inicio de un periodo de concentración en el sector alimentación tras las noticias aparecidas con relación a Mondelez/Hershey. (iii) BOEING (129,87$ +2,27%), tras conocerse ayer un nuevo pedido del modelo 737 para Okay Airways así como que están considerando realizar mejoras de ampliación en el modelo 777, que sería el 777-10X, para competir con el 380 de Airbus.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MASTERCARD (88,06$; -4,42%) y VISA (74,17$; -3,35%) tras conocerse que un tribunal federal rechazaba las apelaciones de ambas compañías por la demanda de los comerciantes por el pago de comisiones en el uso de las tarjetas como medio de pago. (ii) CHESAPEAKE (4,28$; -3,17%), tras conocerse ayer que el plan de pensiones está casi terminado después del despido del 20% de la plantilla en los últimos 3 años. (iii) A consecuencia de la caída en la cotización del crudo ayer (WTI -3,11% hasta 48,46$/brr) las petroleras fueron penalizadas: SOUTHESTERN ENERGY (12,58$; -3,45%); MURPHY OIL (31,63$; -1,09%); NOBLE ENERGY (35,87$; -1,21%); DEVON ENERGY (36,25$; -1,20%).
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