INFORME DIARIO - 10 de Marzo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Euro bajista hasta el mal dato americano."

Ayer las bolsas comenzaron rebotando con más intensidad en Europa que en EE.UU., descontando nuevos estímulos por parte del BCE y depreciando el euro hasta 1,09. El mal dato de inventarios mayoristas en EE.UU. (el ratio inventarios/ventas aumentó hasta 1,35x desde 1,33x, el nivel más alto desde que comenzó la crisis) revertió esta situación, debilitando el dólar hasta 1,10 y desanimando los avances de las bolsas. En este contexto, con escasas referencias, los bonoscore retrocedieron (aumento de TIRs: Bund +6 p.b. hasta 0,23%), se estrechó la prima de riesgo española (-6 p.b. hasta 132 p.b.) y el crudo siguió subiendo (Brent 41,0$, +3,5% y WTI 38,2$; +4,9%) animado por el descenso de los inventarios de gasolina, aunque los niveles se mantuvieron en máximos por 4ª semana consecutiva. Al cierre, el CAT decidió no modificar la composición del Ibex.

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09/03/2016 

Hoy: "¿Hasta dónde llegará Draghi?"

Hoy sólo importará el BCE como si hubiese recaído sobre Draghi la responsabilidad de mostrar si los bancos centrales han llegado al punto de agotamiento de sus políticas monetarias. Sin duda, las expectativas generadas sobre la reunión del BCE son muy elevadas. ¿Qué puede pasar? En nuestra opinión, las opciones se agrupan en dos desenlaces principalmente: (i)Draghi se limita a cumplir con el guion recortando el tipo de depósito (-10/20 p.b. hasta -0,40%/-0,50%) y, además, aumentando la liquidez (ampliando el actual PSPP desde 60.000M€/mes hasta. 80.000/85.000M€/mes) con impacto neutro sobre el mercado porque ya está descontado. (ii) Que nos sorprenda con nuevas medidas (más o menos creativas) pero suficientemente contundentes para generar un golpe de efecto. Por ejemplo, recortar el tipo director (actualmente 0,05%), incluso hasta situarlo negativo. ¿Qué implicaría? ¿Créditos sin interés o remunerados?... El abanico de posibilidades es amplio pero si Draghi no sorprende el impacto será nulo o negativo sobre las bolsas. Además, la apertura vendrá marcada por el cierre bajista de las bolsas chinas y unos resultados de Carrefour flojos en ventas pero mejorando en BNA. El euro se debería debilitar (¿1,08?) en cualquiera de los casos y los bonos seguir soportados (reducción de las TIRs, favoreciendo más a los periféricos que a los core).

1. Entorno económico

ESPAÑA.- La variación anual del Índice de Precios de Vivienda (INE) en el cuarto trimestre disminuyó tres décimas hasta 4,2%. A pesar de la desaceleración en el trimestre, este dato confirma la recuperación del inmobiliario ya que los precios de las viviendas han estado registrando tasas interanuales positivas desde el 2T’14. El incremento se explica por el impulso de la vivienda nueva cuyos precios suben +5,8% mientras que las casas de segunda mano se encarecen +4,0%.

REINO UNIDO.- La Producción Industrial (a/a) avanzó +0,2% cuando se esperaba que permaneciera plana desde un retroceso de -0,2% en diciembre. El dato anterior (dic.) ha sido revisado a mejor desde -0,4% lo que hace que la tasa interanual bata expectativas aunque en términos intermensuales decepciona: +0,3% vs. +0,4% estimado y -1,1% anterior. LaProducción Manufacturera mejoró con fuerza hasta (a/a) -0,1% cuando se esperaba un retroceso de -0,7% y venía de -1,7% anterior. Atendiendo al desglose por componentes, el sector que más positivamente ha contribuido sobre la producción industrial ha sido el manufacturero y el sector eléctrico. Mientras que el sector farmacéutico retrocede con contundencia.

ALEMANIA.- (i) Emitió 3.246M€ en bonos a 2 años a tipo medio negativo y más bajo que en la anterior subasta (-0,55% vs. -0,50% anterior) aunque la sobre demanda fue ligeramente más débil (ratio bid to cover 2,0x vs. 2,2x anterior). (ii) La Balanza Comercial de enero registra menor superávit del esperado: 13.600M$ vs. 17.000M$ estimado y 19.800M$ anterior (revisado a mejor desde 18.800M$). Además, el dato es malo porque las exportaciones retroceden -0,5% cuando se esperaba +0,8% desde -1,4% anterior (revisado desde -1,6%), mientras que las importaciones aumentaron +1,12% vs. +0,8% estimado y -1,6% anterior.

EE.UU.- Los inventarios mayoristas aumentaron +0,3% vs -0,2% estimado y anterior (revisado desde -0,1%), mientras que las ventas retrocedieron por cuarto mes consecutivo y agudizan el descenso hasta -1,3% vs -0,6% anterior. El ratio inventarios/ventas aumentó hasta 1,35x desde 133x, el nivel más alto desde abril 2009. Este mal dato debilitó el dólar hasta 1,10 a pesar de la tendencia bajista del euro ante la expectativa de estímulos del BCE.

CANADÁ.- El banco central mantuvo el tipo director en 0,50% como se esperaba.

NUEVA ZELANDA.- Su banco central recortó por sorpresa el tipo director -25 p.b. hasta 2,25%, provocando que la divisa (kiwi) se haya depreciado casi -2,5%. Ahora habrá que ver cuánto dura el impacto.

CHINA.- (i) El IPC de febrero rebotó sorprendentemente hasta 2,3% cuando se esperaba que repitiera en 1,8%, igual que el mes de enero (ii) Los Precios de Producción de febrero (a/a) en línea, retrocedieron -4,9% vs. -5,3% anterior.

JAPÓN.- Los Precios de Producción de febrero (a/a) sin sorpresas, retrocedieron -3,4% tal como se estimaba, desde -3,1% anterior. En tasa intermensual, cayeron menos de lo esperado hasta -0,2% vs. -0,3% estimado y -0,9% anterior.

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https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa española


IBEX-35.- El Comité Asesor Técnico del Ibex (el CAT) decidía en su reunión trimestral celebrada ayer mantener la composición actual del selectivo: Se trata de una decisión que no nos sorprende. Tal y como comentábamos en nuestra nota sobre este asunto, el análisis de volúmenes apuntaba a la entrada de Cellnex en sustitución de Indra, ArcelorMittal o Sacyr. Sin embargo, las reuniones de marzo y septiembre tienen tradicionalmente un sesgo más bien de seguimiento. Por ello, afirmábamos que no nos sorprendería que, tal y como ha sucedido, el CAT esperara a junio antes modificar la composición del índice. Link directo a la nota: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IESP&nombre=ReunionCAT_09_03_2016.pdf

ABENGOA (Vender; Cierre 0,31€; Var. Día: -12,7%): Ha acordado las bases para un acuerdo de restructuración de su deuda y recapitalización del grupo, pero todavía es sólo preacuerdo.- Según información remitida a la CNMV se han alcanzado las bases, pero no todavía el acuerdo definitivo. Recordamos que Abengoa cuenta con plazo hasta el 28/03 para alcanzar un acuerdo y evitar así el concurso de acreedores. Las bases en las que se sentaría este principio de acuerdo serían las siguientes: (i) El importe prestado se situaría en un rango 1.500M€/1.800M€ a un plazo de 5 años. Gran parte de las garantías serán acciones de Atlántica Yield y tendrán un rango superior a la deuda antigua. Los acreedores podrán recibir hasta un 55% del capital social. (ii) El importe de la deuda antigua objeto de capitalización se correspondería con un 70% de su valor nominal. Dicha capitalización otorgaría el derecho a suscribir un 35% del nuevo capital. (iii) Refinancian los 231M€ concedidos en 2014 a un plazo de 2 años. Ofrece acciones de Abengoa Yield como garantía y, si vendiera estas acciones, dicha deuda sería amortizada de manera anticipada. (iv) La compañía adicionalmente tendrá que aportar 800M€ de avales, los cuales también serán prestados y a cambio ofrecerá el 5% del nuevo capital. (v) Los actuales accionistas de Abengoa contarán con una participación del 5% del capital social. OPINIÓN.- es una buena noticia que Abengoa haya alcanzado un principio de acuerdo con sus acreedores y el valor debería cotizar con ascensos la noticia a lo largo de la sesión. No obstante no se trata todavía del acuerdo definitivo y deberán someterlo a aprobación. Sólo será válido si votan a favor al menos el 75% de los bonistas/acreedores. Lo que parece evidente es que utilizará Atlántica como garantía. Ahora bien, lo importante es determinar hasta qué punto puede utilizar la compañía considerando que tiene una capitalización bursátil de 1.680M$ y que la totalidad no es suya, porque sólo cuenta con el 42% de Atlántica. Bajo estas circunstancias, consideramos que todavía existe una enorme incertidumbre acerca de si finalmente alcanzará un acuerdo con sus acreedores, para lo cual sólo cuenta con plazo hasta el próximo 28/03 y por lo tanto, y bajo estas condiciones, mantenemos recomendación de Venta.

3.- Bolsa europea

CARREFOUR (Neutral; Cierre: 25,33€; Var.: -1,52%): Resultados 2015, en ventas por debajo de lo esperado y mejorando en la parte baja.- Cifras comparadas con lo esperado por nosotros (BKT) y por el consenso (Reuters = R). Ventas 76.945€ (+3,0% vs +5,2% en 1S’15) vs 77.694M€ BKT vs 77.432M€ R. Ebitda 3.955M€ (+4,0% vs +5,1% en 1S’15) vs 3.885M€ BKT vs 3.939M€ R. Margen Ebitda % (5,1% vs 3,9% en 1S’15, aunque no es comparable por la Navidad) vs 5,0% BKT vs 5,1% R. BNA 1.113M€ (+7,1% vs +17,5% en 1S’15) vs 1.088M€ BKT vs 1.166M€ R. FCF 951M€ (+43,2). Comunicó el DPA’15: 0,70€/acc(+2,9%), por debajo de lo esperado (0,74€/acc), rentabilidad por dividendo 2,76%. DN 4.546M€ (-8,2%); DN/Ebitda 1,1x y DN/FFPP 42,6%. OPINIÓN: Ventas ligeramente por debajo de lo esperado pero mejora a medida que baja la cuenta de resultados. Muy buena la generación de FCF (+43,2%) y significativa la evolución de la deuda (-8,2%). Destacar que las ventas orgánicas crecen +3,0% con un buen margen ebitda (5,0%) que está en línea con lo esperado. Una sorpresa positiva hubiera sido niveles superiores al +5,1%. A nivel de ventas por áreas geográficas, Europa +2,7% y Mercados Emergentes +3,8%. Respecto a 2016, i) la compañía comunicó que se focalizará en el FCF, intentando mejorar las cifras de 2015 a pesar del incremento experimentado (+43,2%); ii) cuando el mercado lo permita, sacarán a bolsa (OPV) Carmila (sociedad especializada en la dinamización de los centros comerciales contiguos a los hipermercados Carrefour en Europa) y iii) estiman un Capex entre 2.500M€ y 2.600M€ (vs 2.400M€ en 2015). Sin embargo, es pronto para especular un calendario. Resultados que pensamos que serán acogidos por el mercado positivamente.

BMW (Cierre: 78,5€; Var. Día: -1,8%): Anticipaba algunas cifras de sus resultados de 2015.- Cifras principales comparadas con el consenso Bloomberg: Las ventas de unidades superaban los 2,24M (+6,1%), ingresos 92.175M€ (+14,6%) por encima de los 91.322M€ estimados, EBIT 9.590M€ (+5,2%) vs. 9.560M€ estimados, BAI 9.600M€ (+5%), BNA 6.400M€ (+10%) y BPA 9,7€ (+9,3%) vs. 9,48€ estimado. OPINIÓN: La compañía anticipaba ayer alguna de las cifras que presentará el próximo 16 de marzo. Pese a que los resultados muestran crecimientos significativos y quedan por encima de lo estimado en la mayoría de las partidas, el impacto en el valor fue negativo. El motivo de esta reacción está en unas previsiones más flojas de lo estimado para las ventas en 2016 así como la caída del margen EBIT de la división de autos (9,2% vs. 9,6% anterior). En cuanto a sus previsiones, anticipa que sus ventas aumentarán de manera ligera en 2016 mientras el año pasado preveía que el crecimiento sería sólido. Además, el crecimiento de ventas en China mostraba una ralentización considerable (hasta +1,6% vs. +16,6% en 2014), asunto también preocupante puesto que el país representa alrededor del 22% de sus ventas. Esta misma tendencia se producía también en América donde las ventas aumentaban un +2,8% vs. +3,9% en 2014. Finalmente, dejaba el dividendo en 3,2€ por acción vs. 2,9€ en 2014 (rentabilidad por dividendo de +4,1%), ligeramente por debajo de lo estimado.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,5%; Tecnología Información +1%, Consumo +0,7%.

Los peores: Telecos –0,3%; Financieras +0,1%; Consumo Básico +0,15%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron compañías del sector energético, tras los descensos del día previo: (i) CHESAPEAKE (4,6$; +7,7%), (ii) DEVON ENERGY (22,9$; +6,8%), (iii) NEWFIELD EXPLORATION (30,6$; +5,8%), (iv) FREEPORT McMORAN (9,15$; +5,6%) y (v) MARATHON PETROLEUM (37$; +5,4%). (vi) MYLAN (46,5$; +4%) después de conocerse que su genérico Sutent podría ser aprobado próximamente. (vii) DARDEN RESTAURANT (66,9$; +3,6%) después de presentar unos resultados que batieron expectativas y nombrara a un nuevo CEO. El BPA correspondiente al 3T¿15 (año fiscal) se situó en 1,18$/acc.-1,21$/acc. vs 1,06$/acc. estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GROUPON (4,11$; -10,3%) después de que un banco de inversión recortara su recomendación sobre el valor hasta Vender desde Neutral. (ii) También por el mismo motivo sufrió un retroceso YELP (20,5$; -3%).

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