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viernes, 8 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 08 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas se conceden una tregua." 
Las bolsas repuntaron de forma moderada concediéndose una tregua tras las caídas de las 3 jornadas anteriores. Algunos de los sectores más penalizados tras el Brexit, como las entidades financieras y aseguradoras recuperaron terreno, con el soporte del mensaje dovishde las Actas de la Fed y unos datos positivos de empleo en EE.UU. No obstante, la pérdida de impulso de Wall Street a medida quecaía el precio del petróleo puso de relieve que la volatilidad persiste y los rebotes son frágiles. Los bonos core cedieron ayer con un leve aumento de la TIR del Bund, aunque se mantiene el flujo de inversión hacia la renta fija, como se puso de manifiesto con la reducción de tipos en la emisión de Bonos del Tesoro a 5, 10 y 15 años. Por último, la libra frenó su tendencia depreciatoria frente al euro situándose en niveles cercanos a 0,85.

Hoy: "Retrocesos en espera del empleo."
La única referencia relevante en la sesión de hoy serán los datos del mercado laboral en EE.UU. El mercado estará muy pendiente de la creación de empleo para comprobar si los decepcionantes datos de mayo (38k, el más bajo desde 2010) fueron un efecto transitorio o el comienzo de una tendencia más duradera de ralentización del mercado laboral. ¿Qué cifras serían necesarias para impulsar el mercado? Unos payrolls próximos a 200k y un aumento de las ganancias medias por hora cercano a +3,0% en tasa a/a confirmarían que el mercado laboral continúa siendo sólido y que el aumento de los salarios contribuirá a que la inflación se acerque a los objetivos de la Fed. Por el contrario, una cifra inferior a 150k empleos acentuaría las caídas de la primera parte de la sesión, en la que las bolsas se verán penalizadas por el cierre en negativo de ayer en Wall Street y las caídas de Asia. Los activos refugio se verán nuevamenterespaldados, con el euroyen en niveles cercanos a 111 y la TIR del Bund marcando nuevos mínimos en -0,19%. .

1. Entorno económico

ALEMANIA.- Los datos del sector exterior publicados antes de la apertura han mostrado un superávit comercial inferior a lo estimado en mayo: 21.000 M€ frente a 23.500 M€ estimado y 25.700 M€ anterior, debido al descenso de las exportaciones (-1,8% frente a +0,4% estimado) y a un aumento de las importaciones (+0,1% frente a +0,7% estimado y -0,3% anterior).
ESPAÑA.- (i) La Comisión Europea (CE) publicó ayer el dictamen por el que acusa a España de haber incumplido el objetivo de déficit de 2015 (5,1% vs 4,2% objetivo). Así, se inicia la cuenta atrás hacia una multa que podría alcanzar los 2.000M€ y la congelación de hasta el 50% de los fondos estructurales. Ahora, el Ecofin debería confirmar la acusación (se reúnen el próximo martes) y después la CE tendría 20 días para fijar la sanción. Por su parte, España dispone de 10 días para presentar alegaciones, pero si no logra convencer a la CE la multa se producirá a finales de este mes. En nuestra opinión, parece poco probable que llegue a materializarse una sanción económica pero sí podría exigirse algún tipo de compromiso para acelerar el proceso de consolidación fiscal ya que este año España podría volver a incumplir el objetivo (3,6%). El contexto actual es bastante convulso como para complicarlo más y multar a un país que se ha situado a la cabeza del crecimiento en Europa. Además, cada vez hay más voces a favor de una política fiscal menos austera una vez que la monetaria parece estar llegando al límite de sus posibilidades. (ii) El Tesoro colocó ayer 5.500 M€ de deuda, con unos tipos de interés significativamente más reducidos que en anteriores emisiones y una sólida demanda, favorecida por el interés de los inversores en la renta fija tras el Brexit. Se emitieron 1.888 M€ en bonos con vencimiento 2021 con un tipo medio 0,242% frente 0,591% de la emisión anterior, 1.406 M€ en bonos con vencimiento 2025 un con tipo medio 1,061% frente a 1,591% de la emisión anterior y 1.735 M€ en bonos con vencimiento 2030 con un tipo medio de 1,521% frente a 2,048% de la emisión anterior. Además, se colocaron 421 M€ en bonos ligados a inflación con vencimiento en 2024.
REINO UNIDO.- La Producción Industrial repuntó +1,4% frente a +0,5% estimado y +2,2% anterior (revisado desde +1,6%) en tasa interanual. La Producción Manufacturera también presentó buen tono con un +1,7%, superando la cifra esperada de +0,4%. Estas cifras muestran la tendencia expansiva de la economía británica antes del referéndum del Brexit, por lo que podrían empeorar en los próximos meses.
UEM.- El BCE publicó ayer las Actas correspondientes a la reunión del 2 de junio, en las que reiteró que el período de baja inflación será prolongado y la recuperación económica continuar¿, aunque dicha reunión se celebró antes del referéndum del Brexit. El BCE afirmó que mantendrá la actual composición del programa de compra de bonos. Link a la Nota Completa
EE.UU.- Ayer se publicó una batería de datos positivos del mercado laboral: (i) En primer lugar, la creación de empleo en el sector privado según la encuesta ADP, que sorprendió favorablemente en el mes de junio con una cifra de 172k nuevos empleos frente a 160k estimado y 168k anterior (revisado a la baja desde 173k). (ii) Las solicitudes semanales de subsidios de desempleo se han reducido hasta 254k frente a 269k estimado y 270k anterior (revisado a peor desde 268k), lo que supone el mejor dato desde mediados de abril. (iii) El paro de larga duración ha sido levemente superior a expectativas, con un registro de 2.124k frente a 2.120 estimado y 2.168k anterior (revisado desde 2.120k). (iv) Por último, la Encuesta Challenger mostró un recorte de -14,1% en el número de despidos en grandes compañías y agencias gubernamentales frente a -26,5% anterior.
SECTOR PETROLERO.- Fuerte caída del crudo ayer (WTI -4,81% y Brent -4,61%) tras conocerse los inventarios semanales de EE.UU. de la EIA: i) los de crudo cayeron -2,22Mbrr (vs -2,25Mbrr esperados); ii) los de destilados -1,57Mbrr (vs +0,03Mbrr esperados) y iii) los de gasolinas -0,122Mbrr (vs -0,35Mbrr esperado). Aunque cayeron, esta caída es reducida, máxima cuando con la festividad de Independen Day se inicia la temporada de mayor demanda de gasolina, el conocido como driving season. Existe un cierto temor por parte de las refinerías a que esta temporada sea débil y presione los márgenes de refino a la baja. En las últimas dos semanas, el proxy al margen de refino (futuro de la cotización de la gasolina -Reuters RBc1- menos el futuro de la cotización del WTI -Reuters CLc1- ha caído un -34%.Esto debería presionar a la baja a las petroleras europeas en la sesión de hoy.

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2.- Bolsa española
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,59€): Recomendamos aceptar la OPA a 7,6€ por acción a los inversores con perfiles defensivo, conservador y moderado. Por el contrario, los perfiles dinámico y agresivo no deberían aceptar la OPA.- En nuestra opinión, resulta muy probable que FCC aumente su valor tras la toma de control por parte de Inversora Carso (Carlos Slim) y estimamos que éste no sería superior a 8,2€. Sin embargo, podría pasar cierto tiempo antes de que el mercado lo reconozca y, en todo caso, surge el riesgo de baja liquidez tras la OPA. Por lo tanto, recomendamos que los clientes con perfiles Dinámico y Agresivo no acepten la OPA a la espera de que se ponga de manifiesto que el valor de FCC es superior a 7,6€ debido a la mejora de perspectivas de la compañía y su mayor rentabilidad debido a la reducción de los costes de financiación. Sin embargo, recomendamos aceptarla a los clientes con perfiles de riesgo Moderado, Conservador y Defensivo con el objetivo de que cierren su riesgo y ante la posibilidad de que esta OPA reciba un muy alto grado de aceptación y eso lleve a una notable reducción de la liquidez del valor en el mercado. Una perspectiva más amplia sobre nuestra recomendación y las estimaciones actualizadas de la compañía se muestra la nota específica adjunta a este informe.

3.- Bolsa europea 


DANONE (Cierre: 64,50€; Var. Día +1,88%); WhiteWave Foods (Cierre: 56,23$; Var. Día: +18,55%): Acuerdo de compra de WhiteWave Foods.- Anunció haber alcanzado un acuerdo para adquirir WhiteWave Foods (WWF). WWF es una compañía estadounidense especializada en la venta de lácteos, derivados lácteos y otros productos alimenticios todos de carácter ecológico en EE.UU. Precio ofertado: 56,25$/acc (prima: +19,7% respecto al cierre del miércoles y +24% respecto la cotización media del último mes) lo que supone valorar el 100% de la compañía (equity value) en 9.961M$ (8.974M€ vs 42.305M€ de capitalización bursátil de Danone) y EV en 11.992M$ (10.804M€). Múltiplos implícitos de WWFs: PER’16 de 40,4x y EV/Ebitda’16 de 20,7x. Estos múltiplos que contrastan con los de Danone: PER’16 de 21,4x y EV/Ebitda de 13,1x. Los múltiplos de WWF son elevados en términos absoluto con los de Danone pero hay que considerar que está presente en un mercado de crecimiento (productos ecológicos). Sirva de ejemplo que desde su salida a Bolsa (2012), las ventas y el BNA han crecido a tasas de +19% al año (vs +3,8% de Danone). La compra la financiará Danone con deuda (Danone DN/Ebitda’16: 1,85x). Con esta adquisición, Danone incrementa su exposición a EE.UU. que pasará a representar el 22% del total de las ventas (vs el 12% actual). Danone espera: i) aflorar sinergias de 300M$ en 2020 y ii) mejorar el L-F-L de forma adicional en el muy corto plazo entre +0,5%/+1%. Según Danone la operación es relutiva a partir del primer año. Tomando estimaciones de consenso de BPA de Bloomberg y cálculos BKT, obtenemos una incremento del BPA’17 pre operación del +8,6% vs +14% post adquisición. Incr. BPA’18 pre operación: +5,2% vs +12,0% post adquisición. La compra está pendiente de la aprobación de los accionistas de WWF. Convocará JGE en el 3T’16. De no aceptarla, WWF deberá pagar a Danone una indemnización de 310M$. OPINIÓN: Valoramos positivamente la operación ya que de esta forma “compra” crecimiento, posicionamiento en EE.UU. y cuota de mercado/capacidad de producción en un negocio donde su contribución a resultados en la actualidad era prácticamente nula. Tenemos Danone en la Cartera Europea de 20 valores y seguimos manteniendo la apuesta por el valor. En el año lo ha hecho bien (YTD +3,5% vs -15,4% de EuroStoxx 50) y esta adquisición dará soporte al valor.
BANCOS REINO UNIDO: La agencia de calificación S&P baja la perspectiva de los bancos británicos.- S&P rebaja hasta negativa desde estable la perspectiva de Barclays, HBOS, Bank of Scotland y Santander UK y reduce desde positiva a estable la visión sobre RBS, National Westminster y Ulster Bank. OPINIÓN: La rebaja está relacionada con el deterioro económico que sufrirá la economía británica por el “Brexit” que implicará una ralentización del crédito bancario. S&P también ha alertado sobre el efecto negativo que el deterioro de los precios reales de la vivienda puede tener sobre el sector financiero.

4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo discrecional +0,40%; Materiales +0,28%; Industriales +0,26%
Los peores: Utilities -1,81%; Telecomunicaciones -1,60%; Energía -1,05%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) COSTCO WHOLESALE (163,7$; +4,93%), ante la expectativa de mejora en las ventas de la compañía durante el mes de junio así como un menor impacto negativo de las divisas, (ii) WESTERN DIGITAL (47,66$; +4,84%), ante la expectativa de una mejora en los fundamentales del negocio que podría traducirse en una revisión al alza del “guidance” por parte de la compañía, (iii) VIACOM INC (43,04$;+4,01%) tras recibir una mejora de recomendaciones por parte de varios analistas que consideran que la compañía está infravalorada.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FIRST SOLAR (44,34$; -9,75%) que se vio penalizada por la reducción de expectativas de resultados debido al aumento de la competencia en el sector y el deterioro esperado en márgenes en un entorno de desaceleración de ventas y (ii) VALERO ENERGY (47,24$;-2,9%) se vio penalizada por la caída de la producción en su refinería de Tennessee.

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