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jueves, 17 de marzo de 2016

INFORME DIARIO - 16 de Marzo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Día de transición hasta la Fed”.
Tocaba un día de recortes en un momento en el que los inversores se mantuvieron expectantes ante la gran cita de la semana: la reunión de la Fed de hoy. Además las referencias que se publicaron no ayudaron a cambiar el rumbo, entre las que destacamos lasVentas Minoristas en EE.UU. que no sólo fueron débiles sino que además se revisó a la baja el dato previo. El precio del crudo volvió a reducirse después de la negativa de Irán a recortar la producción y también volvió a caer el precio de las materias primas. En el mercado de renta fija lo más destacado fue la emisión española de letras, en la que el Tesoro colocó 2.934M€ a tipos inferiores a las subastas previas. Se produjo un ligero repunte de TIR de todos los bonos (10A español 1,5%) y el eurodólar se mantuvo estable en 1,11.
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Hoy: “Es el gran día: J.Yellen y la reunión de la Fed”

Esta es la semana en la que los bancos centrales son los grandes protagonistas y hoy es el día más importante de todos: se celebra lareunión de tipos de la Fed y la comparecencia posterior de J. Yellen. En ella la institución dará a conocer las previsiones macro y las estimaciones de tipos de interés de los diferentes miembros de la Fed. No se esperan variaciones en política monetaria pero lo importante será el mensaje que envíe la Fed, si realmente aprecia cierta ralentización de su economía y si sus palabras permiten anticipar a qué ritmo su política monetaria se va a ir endureciendo. Según el consenso de mercado (Reuters) este año sólo se producirán 2 subidas de tipos frente a las 4 estimadas al inicio de 2016. 
Además de la reunión de la Fed, hay otros indicadores relevantes aunque el impacto de ellos será menor. Son datos en EE.UU.: Viviendas Iniciadas y Producción Industrial, que podrían ser algo más débiles.
En este contexto probablemente las bolsas mantendrán un rumbo errático y permanecerán desorientadas hasta la reunión de la Fed. A pesar de que hoy podamos ver una sesión de ligeros recortes, mantemos nuestra visión más positiva al considerar que las medidas introducidas por M. Draghi el pasado jueves realmente cambiarán las cosas tanto en mercado como en economía. Como referencia, lasemisiones de bonos corporativos han aumentado considerablemente y el tipo medio “investment grade” habría caído hasta 0,93% desde 1,1% tras el BCE.
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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El Tesoro colocó 2.934M€ en letras a 3 y 9 meses. El importe colocado se sitúa en el rango medio de la horquilla orientativa anunciada ayer: 2.500M/3.500M€. (a) En la referencia a 3 meses colocó 561M€ a un tipo de interés de -0,278% vs -0,196% de la subasta del 23 de febrero. (b) En la referencia a 9 meses colocó 2.373M€ a un tipo de interés de -0,064% vs -0,014% de la subasta del 23 de febrero. (ii) La deuda pública española cerró el año 2015 con un porcentaje sobre PIB de 99%, lo que supone un aumento de 36.542M€. Este nivel compara con un nivel de 97,8% en 2014 y de 93,7% en 2013.
EE.UU./FED.- Hoy se reúne la Fed (19h), con rueda de prensa (Yellen) y tabla de perspectivas macro actualizada. No se espera que vuelva a subir su tipo director en esta reunión (ahora en 0,25%/0,50% desde la subida de Dic.’15, la primera en unos 10 años), siendo la clave de hoy tratar de percibir cómo de cómodos o incómodos se encuentran (sus consejeros) llevando adelante el proceso de subida de tipos que está en marcha, así como cuál será su ritmo de avance a partir de ahora. El consenso (Bloomberg) estima que la probabilidad de nuevas subidas este año es del 81,5%, siendo la reunión del 15 de junio la primera en que la probabilidad es superior al 50% (53,6%). Las probabilidades de subidas para las 2 próximas reuniones (hoy y el 27 abril) son 4,0% y 25,1% respectivamente, lo que indica que el mercado no espera ningún movimiento antes de junio. Cualitativamente, conviene recordar que en su reunión de enero ofreció un enfoque más cauto, advirtiendo sobre los siguientes riesgos: el sell-off de bolsas que estaba teniendo lugar en ese momento, el abaratamiento rápido del petróleo, la revisión a la baja de las expectativas de inflación, la desaceleración de las economías china y europea y el perjuicio que supone para la economía americana un USD fuerte. Desde entonces el empleo americano ha demostrado una fortaleza superior a lo esperado (tasa de paro en 4,9%, cuando la Fed estima que su mínimo se alcanzará este año sólo 2 décimas más abajo), hasta niveles cercanos a lo que podría ser considerado como pleno empleo, y las bolsas y el petróleo parecen haber frenado sus retrocesos e incluso tal vez estabilizado (esto último más probablemente las bolsas que el petróleo, en nuestra opinión). En este contextocreemos probable que hoy revise algo a la baja sus estimaciones de PIB (p.ej., 2016 desde +2,4% actual hasta +2,2%, siendo nuestra estimación +2,0% vs +1,9% real en 4T’15), no mueva las de paro (4,7% actual para 2016/17/18 vs 4,9% real en febrero) y tal vez reduzca ligeramente las de inflación (PCE 2016e desde +1,6% actual hasta +1,5% vs +1,4% último registro real). Por último, perolo más importante de todo, creemos probable que el denominado “diagrama de puntos” (“the dots” o el gráfico en que cada consejero indica dónde cree el que estarán los Fed Funds en el futuro) sea revisado a la baja, por ejemplo desde las 4 subidas estimadas para 2016 en el diagrama actual hasta incluso sólo 2. Eso significaría que el rango de los Fed Funds terminaría situándose en 0,75%/1,00% en diciembre (última reunión el 14/12/16; quedan 8 reuniones en 2016, incluyendo la de hoy), nivel a que nosotros sigue pareciéndonos demasiado elevado considerando la incertidumbre que pesa sobre el ciclo económico (incluso el americano) y las implicaciones que tiene cada subida de tipos americanos sobre la economía china a través del yuan (mantiene un tipo de cambio semifijo con el USD, lo que le hace apreciarse y perder competitividad cada vez que la Fed sube tipos, lo que fuerza a China o bien a devaluar o bien a consumir reservas interviniendo para depreciar el yuan). El documento original de la Fed con las estimaciones macro y el “diagrama de puntos” actuales se encuentra disponible en el siguiente link: http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20151216.pdf
EE.UU.– (i) Las Ventas Minoristas (febrero) no fueron demasiado alentadoras: -0,1% vs -0,2% estimado y -0,4% ant. (revisado desde +0,2%). Excluyendo autos se redujeron -0,1% vs -0,2% estimado y -0,4% anterior (revisado desde +0,1%). Excluyendo además de autos petróleo, aumentaron +0,3% vs +0,2% estimado y -0,1% anterior (revisado desde +0,4%). Por lo tanto no son datos demasiado fuertes y se han visto afectados sobre todo por petróleo. (ii) Los Precios de Producción que cayeron en febrero (m/m) -0,2%, igual que estimaciones y +0,1% anterior, mientras que (a/a) se situaron en 0% vs +0,1% estimado y -0,2% ant. Excluyendo energía y alimentos los precios repuntaron +1,2% vs +0,6% ant. (iii) El Empire Manufacturing repuntó hasta 0,62 vs -10,5 estimado y-16,6 anterior. (iv) Los inventarios empresariales en el mes de enero aumentaron +0,1% vs 0% estimado. Las Ventas caen -0,4% vs -0,7% anterior, mientras que los inventarios aumentaron hasta +0,1% vs 0% anterior. (v) Las salidas de capitales en el mes de enero ascendieron a -118.400M$ vs -106.800M$ estimado y -114.000M$ anterior.
INDIA.– (i) El déficit comercial arrojó un déficit inferior a estimaciones: -6.541,8M$ vs -6.800M$ estimado y –7.638,9M$ anterior. Por el lado negativo, se produjo un descenso de las exportaciones: -5,7% vs -13,6% anterior y de las importaciones -5% vs -9% anterior.
JAPÓN.– (i) Pedidos de Maquinaria (febrero): -22,5% vs -22,6% anterior. (ii) Kuroda (BoJ) ha hecho unas declaraciones en las que expone que de considerarlo necesario todavía tienen margen suficiente como para bajar aún más los tipos, hasta -0,5% vs -0,1% actual. Expone que los tipos negativos ayudan a debilitar el yen, aunque ese no es su cometido. Estas declaraciones se producen después de que ayer la institución mantuviera su política monetaria sin cambios en la reunión del BoJ.
SECTOR PETROLERO: La reunión de productores de crudo (OPEP y no OPEP) retrasada hasta el 17 de abril en Doha (Qatar), se celebrará sin Irán. El motivo es la falta de consenso ya que Irán incrementará su producción en 1Mbrr/d antes de final de año. A partir de ahí, sí "congelará" su producción. Recordamos que según la IEA (International Energy Agency) ya estaría sacando a mercado 220.000brr/d de este millón brr/d previsto. OPINIÓN: Mala noticia para el sector, y para la credibilidad de la OPEP ya que, una vez más, muestran su falta de cohesión. Sin embargo, pensamos que en un porcentaje muy elevado esta noticia estaba ya descontada. La negativa de Irán fue el motivo para posponer la reunión de productores a mediados de abril desde el 20 de marzo, fecha inicialmente programada. El mercado hoy estará atento a los inventarios semanales (EIA, U.S. Energy Information Administration) de EE.UU. donde se prevé un incremento de los stocks de crudo de +3,41Mbrr; de destilados -1,07Mbrr y de gasolinas -2,33Mbrr. De cumplirse las previsiones, el crudo sí se verá penalizado.
SECTOR ELÉCTRICO: Freno en el consumo eléctrico.- Los datos que facilita REE muestran una notable desaceleración en el consumo eléctrico: la demanda llevaría tres meses consecutivos registrando tasas interanuales negativas y el acumulado de 2016 (enero y febrero) desciende -3% a/a que quedaría en -2,1% a/a teniendo en cuenta los efectos de la temperatura y laboralidad. Al margen de las mejoras de eficiencia de la economía (el año pasado el PIB subió +3,2% pero el consumo eléctrico sólo aumentó +1,6%), estos datos reflejan cierta pérdida de momentum en la actividad. En este sentido, prevemos una desaceleración de la economía que llevaría al PIB a crecer este año +2,8% frente al +3,2% de 2015.
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2.- Bolsa española
No hay noticias relevantes.3.- Bolsa europea

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos aceleran su crecimiento. Volkswagen sigue mostrando debilidad: En febrero las ventas de vehículos aumentaban un +14,3% a/a, acelerando su crecimiento frente al +6,2% del mes anterior. De esta manera, se superaban las 1,05M de unidades vendidas. Este mes todos los principales mercados registraban crecimientos de doble dígito: Italia +27,3%, Francia +13,0%, España +12,6% y Alemania +12,0%. En los dos primeros meses de 2016, las ventas han aumentado un +10,1% hasta superar los 2,1M de vehículos vendidos. Entre las principales marcas, destaca el crecimiento del grupo Fiat (+22,9%), Daimler (+21,5% a/a), BMW (+13,9%), Peugeot (+13,2%) y Renault (+10,1%). Volkswagen vuelve a mostrar signos de debilidad: sus ventas crecen por debajo del doble dígito alcanzado por sus principales competidores (+8,0%) y un mes más vuelve a perder cuota de mercado (23,9% en febrero de este año vs. 25,32% en febrero de 2015 y en el conjunto del año 24,1% vs. 25,4% anterior). Más evidencias, por tanto, del castigo que está suponiendo sobre la compañía el falseamiento de las lecturas de emisiones.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la información +0,42%; Utilities +0,22%; Consumo básico +0,19%.
Los peores: Salud -1,61%; Materiales -0,91%; Energía -0,14%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) APPLE (104,58$; +2%), después de que un banco de inversión dijera que las ventas de iPhone en el 1T’16 van mejor de lo previsto. Según un estudio de Morgan Stanley, hasta el mes de marzo las ventas suman 56,5M frente al guidance de la compañía que está en 52M. De confirmarse estas cifras la su cotización podría seguir subiendo lo que beneficiaría nuestro TOP USA Selección ya que incluimos el valor en la revisión del 5 de febrero; (ii) MEAD JOHNSON (83,79$; +11%), ya que se desataron rumores sobre una posible OPA por parte de Danone.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VALEAN PHARMACEUTICALS (33,51$; -51,5%), después de que la compañía hiciera un profit warning (BPA 9,5/10,5$ vs 13,25/13,75$ anterior y 13,24$ del consenso) y señalara que el retraso del registro de sus cuentas anuales puede acarrear un impago de su deuda (DFN 30.000M$); (ii) ALLERGAN (283$; -3,4%), por contagio dentro del sector farmacéutico. (iii) CHESAPEAKE ENERGY (3,94$; -9,4%) que corrigió parte de las subidas del mes por el nuevo retroceso del petróleo cuyo precio cayó por segundo día consecutivo.

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