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martes, 8 de marzo de 2016

INFORME DIARIO - 08 de Marzo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Tímida toma de beneficios en Europa."
Tras las subidas de las últimas 10 sesiones (Ibex +7,5% y EuroStoxx +5,8%) ayer se produjo una tímida toma de beneficios en Europa de forma generalizada en todos los índices (Ibex –0,28% y EuroStoxx –0,54%). Destacar que la bajada: i) fue liderada por el sector financiero (SAN –0,46% y BBVA –1,04%); ii) con nueva subida de la cotización del crudo (WTI +5,76% y Brent +5,35%). iii) El ascenso en el día (+19%) de la mena de hierro hasta 63,74$ (el mayor incremento desde 2009) con lo que YTD acumula +43,6%.
A su vez, continuó la tendencia alcista del Baltic Dry hasta niveles de 354 (+1,4%), acumulando un +21,6% desde el 12 de febrero. YTD: -25,9%.
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Hoy: "China y Japón pesarán hoy en Europa"

La sesión de hoy tendrá pocas referencias relevantes ya que el interés de la semana se focaliza en la reunión del BCE (jueves) y las posibles medidas que pueda implantar.
Desde el punto de vista de indicadores macroeconómicos, el mercado: i) descontará las débiles cifras conocidas esta madrugada en China (Exportaciones -24% e Importaciones -13,8%) y Japón (PIB 4T¿15 -1,1%), así como las de Alemania (8:00hrs). (ii) Conoceremos el PIB 4T’15 final de la Eurozona, el cual estimamos que apenas tendrá impacto. iii) En España se publica la Producción Industrial (ene.) aunque, como en el dato anterior, pensamos que no influirá en la sesión.
Especial interés tendrá la comparecencia de M. Carney (BoE) respecto a su posicionamiento respecto al referéndum del próximo 23 de junio. Como suele ser habitual, su comparecencia generará volatilidad en la libra.
Con toda esta información estimamos que hoy los índices tendrán un comportamiento negativo incrementando los ligeros retrocesos producidos ayer en Europa. De esta forma, el cierre positivo de ayer de EE.UU. apenas tendrá impacto. Por lo que respecta al crudo este corregirá parte de las subidas de ayer. Esta madrugada el WTI viene recortando un -1,1%. Por último, los índices asiáticos descontaban negativamente toda la macro publicada esta madrugada (CSI300 -1,0% y Nikkei -0,7%).

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1. Entorno económico

ESPAÑAi) El INE publicó el gasto de los turistas internacionales (enero) siendo de 3.712M€ (+3,6%). Destacar los aumentos del gasto realizado por los turistas procedentes de Francia (+8,5%) y los Países Nórdicos (+4,1%). Tres principales destinos: Canarias (32,6% del total), Cataluña (19,2%) y Andalucía (15,4%); ii) Comunicó la emisión de un bono sindicado a 30 años hoy.
ALEMANIA: (8:00hrs) Producción Industrial (enero) m/m +3,3% (vs +0,5% esperado) y -0,3% anterior revisada desde -1,2%. En términos interanuales +2,2% (vs -1,6% esperado) y -1,3% anterior revisada desde -2,2%. Muy buenas cifra.
CHINA: i) Exportaciones (feb.) a/a –24,4% (vs -14,4% esperado) y -11,2% anterior; ii) Importaciones: -13,8% (vs -12,0% esperado) y -18,8% anterior; iii) Balanza Comercial (feb.) 32,59b$ (51,00bn$ esperado) vs 63,29bn$ anterior. Muy malos datos, en particular el de exportaciones. Respecto a las importaciones, acumula 16 meses a la baja.
JAPÓN: i) PIB 4T’15 final (t/t) –0,3% (vs -0,4% esperado) y -0,4% adelantado. En base intertrimestral anualizada –1,1% (vs -1,5% esperado) y -1,4% avanzado; ii) Balanza Cuenta Corriente (enero): 520,8bYenes (vs 715,5bYenes esperado) y 960,7bYenes anterior; iii) Confianza del Consumidor (febrero) 40,1 (vs 42,2 esperado) y 42,5 anterior. Datos mixos, por un lado mejora el dato final del PIB pero se produce una caída relevante en la confianza del consumidor.
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2.- Bolsa española


INDRA (Vender; Pr. Obj.: 9,56€; Cierre: 9,62€): Nuevo contrato poco relevante con el Ministerio de Defensa- Indra ha cerrado un acuerdo marco con el Ministerio de Defensa por el que llevará a cabo el mantenimiento de los terminales del Sistema Español de Comunicaciones Militares por Satélite (SECOMSAT). Importe del contrato: 42,8M€. Plazo de ejecución: 3 años prorrogable por otros tres.OPINIÓN: Contrato poco relevante ya que, considerando que la facturación es al 50% cada año, representaría el 0,7% de la facturación estimada de 2016. Esta noticia apenas debería impactar en la cotización.
TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,8€; Var. Día: +0,12%): Acelera la salida a bolsa de Telxius: La compañía quiere acelerar el proceso de salida a bolsa de Telxius de tal modo que esté cotizando el 1 de julio. Conviene recordar que Telxius es el vehículo a través del cual Telefónica quiere optimizar su negocio de infraestructuras. En un primer momento agrupará 15.000 torres (11.000 en España y 4.000 en otros mercados como Alemania y Brasil) y 31.000 km de fibra óptica. En el futuro se podrían aportar más activos (la compañía tiene 64.000 torres en todo el mundo) e incluso no se descarta la compra de activos a terceros. OPINIÓN: Telefónica está tratando de buscar alternativas por si finalmente la venta de O2 se frustra y no consigue la inyección de 14.000M€ tan necesaria para reducir su endeudamiento (4,7x deuda financiera neta sobre OIBDA) y asegurar su capacidad de pago de dividendo (0,75€ en efectivo en 2016, rentabilidad por dividendo 7,6%). La compañía confía en lograr una valoración inicial de Telxius de alrededor de 5.000M€. A este respecto, diferentes fuentes apuntan a que la compañía podría sacar a bolsa alrededor de un 30%/40% de esta filial, cuyo EBITDA se estima que podría rondar los 500M€. Esto implicaría recibir una inyección de fondos de alrededor de 2.250M€/3.000M€ si tomamos un múltiplo de 15x (similar al que se aplicó el año pasado a Cellnex, que tiene un negocio comparable). Por tanto, esta operación junto con otras apuntadas por la compañía (salida a bolsa de su filial de México) ayudarían a compensar pero no totalmente el fracaso de la venta de O2. Recordamos que recientemente hemos publicado una nota cuantificando el riesgo de que la compañía no consiga vender su filial. En este escenario nuestro precio objetivo bajaría hasta el entorno de los 9€ y nuestra recomendación pasaría a Vender. Link a la nota. Por ello, insistimos en que el timing no es propicio para la compañía y ésa es la razón por la que mantenemos infravalorado en nuestras Carteras Modelo de Acciones. Link directo a Carteras Modelo.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 24,6€; Cierre: 18,23€): Aflora un 2,1% en la OPA sobre Broadspectrum.- Ferrovial ha comunicado al regulador australiano que dispone de una participación de 2,1% en la compañía de construcción australiana, sobre la que lanzó una OPA a 1,35 AUD por acción, lo que supone valorar la compañía en 715 M.AUD (equivalente a 2,6x Ebitda 16e). La oferta está condicionada a superar el 50% de participación y cuenta con la oposición del consejo, que considera baja la oferta de Ferrovial, a pesar de que implica una prima de +14% sobre el cierre de Broadspectrum de ayer. OPINIÓN: El impacto sobre la cotización será neutral hoy ya que el plazo de aceptación de la OPA no finaliza hasta el 21 de marzo. En el caso de superar el 50% de participación, la adquisición de la compañía sería positiva para Ferrovial porque le permitiría hacerse con la compañía a un precio inferior al de 2,0 AUD por acción que ofertó en diciembre de 2014 y posicionaría a la Ferrovial en un país que tiene planes de inversión en infraestructuras de transporte por importe de 100.000 M.AUD en los próximos años.
SACYR (Vender, Cierre 1,88€; Var. Día: +1,25%): La CNMV pide a la compañía que aclare cómo contabiliza su participación en Repsol y la deuda vinculada a su compra.- El requerimiento de la CNMV se refiere a las cuentas de 2014 y los 9 primeros meses de 2015. Sacyr contabilizó un deterioro de 373 M.€ en el valor de su participación del 8,5% en el capital de Repsol. OPINIÓN: La noticia no debería tener un impacto relevante ya que el requerimiento de la CNMV se refiere a los resultados hasta Sep15, período en el que la compañía reconoció un deterioro de 373 M.€ por su participación en Repsol. Además, Sacyr ajustó el valor de la participación en Repsol desde 17,5€ hasta 15,6 € por acción en el 4T15. La caída de la cotización de Repsol no afecta de forma inminente al pago de la deuda asociada a dicha participación porque no vence hasta 2018. Sin embargo, sí supone un factor de riesgo sobre los resultados de Sacyr en 2016, año en el que un hipotético deterioro de la participación en Repsol (las minusvalías latentes tomando la cotización de Repsol de ayer ascenderían a 570 M.€, equivalentes a un 30% del patrimonio neto) no podrá ser compensado en la misma medida con efectos no recurrentes como sucedió en 2015 con la venta de Testa por 1.794 M.€ con una prima de +17% sobre NAV y una plusvalía bruta de 1.280 M.€.

3.- Bolsa europea

BANCOS EUROPEOS: EL BCE inicia un proceso para analizar los modelos de medición de riesgos de las entidades este mismo año.-OPINIÓN: El BCE analizará la metodología que aplican las entidades para medir los riesgos que estas asumen con especial atención a los riesgos de crédito, mercado y contrapartida. Mediante este análisis, que se realizará en 2016, el BCE identificará las variables clave de los modelos internos y las diferencias existentes entre entidades. El BCE identificará así posibles discrepancias en la medición de riesgosy como consecuencia en los APR¿s (Activos Ponderados por Riesgo) y los ratios de solvencia. En una segunda fase, que probablemente durará hasta 2018, el BCE analizará los riesgos concretos de las entidades de manera individual. Durante el transcurso del proceso el BCE previsiblemente realizará recomendaciones concretas a las entidades que, desde nuestro punto de vista, podrían conllevar un aumento de los APR¿s de los bancos más expuestos a los negocios relacionados con los mercados de capitales (derivados, renta fija, etc…) ya que es en estas entidades donde hay mayor heterogeneidad en las ratios de densidad de los APR¿s (APR¿s/Activo total). Si esta estimación nuestra se cumpliera, se traduciría en un reconocimiento (inducido por el BCE) de un “mayor volumen de riesgo” en los balances de los bancos (aunque especialmente más en aquellos con más peso en actividades de mercados, banca de inversión, etc) y eso llevaría finalmente a que esos bancos tuvieran que reforzar aún más sus bases de capital o, alternativamente, vender activos o negocios o reducir balance, etc. Si no hicieran esto último tendrían que seguir recapitalizándose, lo que significaría que los procesos para ampliar capital aún no habrían concluido y eso supondría un riesgo aún abierto para los actuales accionistas. Por eso, entre otras razones, pensamos que aún no ha llegado el momento de invertir en bancos y, en consecuencia, los mantenemos severamente infraponderados en nuestras Carteras Modelo de Acciones (link directo a las carteras).
BASF (Cierre: 63,337; Var. Día: +0,36%): Rumores de contraopa por Dupont.- El pasado mes de diciembre Dow Chemical entabló conversaciones para fusionarse con Dupont, controlando cada uno el 50% de la nueva DowDupont, que tendrá una capitalización aproximada de 111.993M$ y una facturación de 73.900M$ (según datos de 2015), por tanto, superaría a la alemana Basf (58.173M€ Mkt. Cap. y 70.449M€ Ingresos¿15). OPINIÓN: Los rumores apuntan a que Basf estudia esta operación antes de que Dow y Dupont iniciasen conversaciones. Por el momento no se conocen detalles de la “hipotética” oferta de Basf, pero parece difícil que consiga su objetivo, viéndose bloqueada por las autoridades de las competencia para evitar un excesiva concentración de negocio entre dos químicas europeas. No obstante, de llevarse a cabo la fusión entre Dow y Dupont (previsiblemente la operación se completará en la segunda mitad de 2016), Basf podría hacerse con algunos activos de Dupont para que las autoridades de competencia no obstaculicen la fusión a cambio de la segregación de algunos negocios de Dupont.
RWE (Neutral; Cierre: 11,29€; Var. Día: -0,04%): Continúan los tiempos difíciles.- Cifras principales (ya adelantó el resultado a mediados de febrero): EBITDA 7.017M€ (-1,6%), EBIT 3.837M€ (-4,5%), BNA ajustado 1.125M€ (-12,2%), BNA -170M€ vs 1.704M€ en 2014. La DFN se sitúa en 25.126M€ vs 30.972M€ a cierre de 2014. De cara al próximo año, confirma sus previsiones (EBITDA 5.200/5.500M€, EBIT 2.800/3.100M€, BNA ajustado 500/700M€) y realizará una profunda reestructuración de su unidad británica Npower ya que está en pérdidas (-137M€ en 2015 vs +227M€ en 2014) y está perdiendo clientes (-6%). OPINIÓN.- El avance de resultados (17 de febrero) supuso una clara decepción ya que la compañía incurrió en pérdidas y propuso la cancelación del dividendo. El año pasado ha sido especialmente complicado para la compañía por su posicionamiento en centrales de lignito y nucleares, dos tecnologías en declive, algo que ha quedado reflejado en la caída de su cotización (-60%). Las perspectivas para 2016 siguen siendo difíciles, con caídas del BNA por la contracción de márgenes en la generación convencional, pero el cambio organizativo de la compañía debería ser un catalizador. También destacaríamos positivamente la reducción de la DFN gracias a las desinversiones que ha ido haciendo la compañía, especialmente la venta de RWE DEA.
MERCK KGaA (Cierre: 98,649€; Var. Día: +0,14%): Resultados mixtos y rentabilidad por dividendo poco atractiva.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 12.845M€ (+13,3%) vs. 12.804M€ estimado; EBITDA (sin extraordinarios) 3.629,8M€ (+7,1%) vs. 3.610M€ estimado, Mg. Ebitda 28,3% vs. 29,8% en 2014 y BNA 1.148 M€ (-3,7%) y BPA 4,87€ (+5,9%)vs. 4,896€ estimado. El dividendo propuesto asciende a 1,05€/acc. que equivale a un dividend yield de 1,06%. OPINIÓN: Se trata de unas cifras con saldo mixto al batir en ventas pero en BPA, pero podrían seguir deteriorándose a la vista de estos resultados. La expiración de la pate tente de Rebif (inyectable) hace dos años (medicamento estrella para la esclerosis múltiple) se ha visto compensada por la fidelización de un gran número de pacientes, si bien, parece que va perdiendo terreno a favor de otros fármacos de la competencia como Tecfidera de Biogen, Gilenya de Novartis y Aubagio de Sanofi, ya que los nuevos los nuevos pacientes prefieren la versión en pastilla en lugar de inyectables. De manera que el impacto negativo ha supuesto un retroceso de las ventas de Rebif de -10% (hasta 1.798M€), pasando a representar el 13% del total de los ingresos desde 16% en 2014.La deuda financiera neta asciende a 12.654M€ (+4,6%), sin embargo el ratio de apalancamiento (DFN/Ebitda) se reduce ligeramente hasta 3,48x vs. 3,56x en 2014. No obstante, sigue pareciendo un endeudamiento elevado. Recordemos que tras la adquisición, el año pasado, de Sigma Aldrich por 17.000M$, la mayor operación corporativa en la historia de la compañía, el ratio DFN/Ebitda se disparó por encima de 3x y su objetivo era reducirlo por debajo de 2x. En definitiva, la deuda podría convertirse en obstáculo para la compañía. Lo que explica que en ingresos y el Ebitda logren batir al consenso pero lo logran en términos de beneficio neto. Además, no ofrecen guidance para 2016, simplemente mencionan un acuerdo con Pfizer valorado en 2.000M$ para desarrollar un medicamento experimental para potenciar las defensas en los pacientes con cáncer. En nuestra opinión, el valor podría verse penalizado por la elevada deuda, el deterioro de las ventas de su medicamento estrella, el estrechamiento de márgenes y la ausencia de perspectivas para este año. Por ese motivo, pasamos la compañía desde Comprar hasta Neutral.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Petróleo y Gas +2,4%; Materiales Básicos +1,2%; Salud +0,8%
Los peores: Tecnología –0,7%; Consumo Básico -0,6%; Consumo Cíclico -0,5%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) APACHE (51,02$; +6,2%) anunció ayer que cerrará todas sus prospecciones en Alaska y que ni siquiera solicitará la prórroga para las licencias de exploración allí, lo que transmite la idea de que la Compañía no espera una recuperación rápida del precio del petróleo (de lo contrario renovaría las licencias de prospección), lo cual fue interpretado positivamente por el mercado al suponer una cierta reducción de costes al concentrarse en las zonas de exploración más rentables. (ii) ALCOA (10,04$; +4,9%) continuó disfrutando ayer del efecto arrastre positivo de 3 buenas noticias recibidas en las últimas semanas: firma de un acuerdo con la firma de inversión activista Elliott Management, cierre del acuerdo con Boeing para ser proveedor suyo y rebote en el precio del aluminio (desde 1.481$/Tm a principios de febrero hasta 1.600$ ahora).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NETFLIX (95,49$; -6,0%) debido a la publicación de unas estimaciones flojas de nuevos suscriptores en el 1T’16, después de haber quedado por debajo de expectativas en el 4T’15 (+1,56M vs +1,62M estimados): datos preliminares (muy preliminares, puesto que ni siquiera estamos a mediados de marzo) elaborados por ITG indicarían que los nuevos suscriptores habrían quedado por debajo de los 1,75M que tiene la propia Compañía como estimación. Sin embargo, esta perspectiva más bien floja contrastaría con las cifras preliminares de ratio de penetración que indican que nada menos que el 53% de los hogares norteamericanos que pagan por un servicio de VOD (Video On Demand o video bajo demanda) serían suscriptores de Netflix vs 51% en Nov., muy por encima del 46% de Alphabet (Google) con Youtube y del 27% de Amazon. (ii) NIKE (59,25$; -3,3%) ha roto su contrato de patrocinio a la tenista María Sharapova después de que ésta diera positivo en un control de drogas en el Open de Australia.; (iii) EXPEDIA (105,39$; -2,9%) dio a entender ayer en una presentación a analistas que está dirigiendo su estrategia más bien hacia volúmenes de reservas (hoteles) aunque eso implique bajar precios y, en consecuencia, un deterioro de márgenes. Con ello quiere incrementar su cuota de mercado, junto a su estrategia de M&A, pero el mercado no se lo tomó bien ayer, como es lógico.

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