INFORME DIARIO - 24 de Julio de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Las negociaciones arancelarias apoyaron la sesión”

Aumentó el optimismo en el frente comercial. Tras el acuerdo alcanzado entre Japón y EE.UU. (aranceles a 15% vs 25% previsto y el compromiso nipón de invertir 550.000M$ en EE.UU.), el foco pasó a Europa. Salieron noticias sobre los avances en las negociaciones entre ambos socios, estableciendo un posible arancel de 15% (frente al 30% previsto e incluyendo autos) del que se excluirían productos como aviones, bebidas alcohólicas o dispositivos médicos. Aun así, la Comisión Europea tiene preparada contra-aranceles del 30% sobre algunos productos americanos por valor de 100.000M€, que entrarían en vigor el 7 de agosto, si acaban fracasando las negociaciones antes de la fecha límite del 1 de agosto. Y todavía quedan varios socios comerciales importantes con los que negociar EE.UU., como son Méjico o Canadá. Estas noticias animaron la sesión en bolsa (Europa +1,0%; EE.UU. +0,8%), hizo recuperar terreno al euro vs dólar (1,177 +0,1%) y provocó repunte de rentabilidades en bonos (T-Note 4,38% +4p.b.; Bund 2,64% +5p.b.) ante la posibilidad de que se despeje esta incertidumbre. La macro pasó desapercibida, con la Confianza del Consumidor europea mejorando ligeramente (-14,7 vs -15,3 ant.) y las Ventas de Vivienda de Segunda Mano americanas deteriorándose (-2,7% m/m vs +1,0% ant.).

Hoy: “Mejor Europa que EE.UU.: avances en el frente comercial, BCE y más resultados empresariales”

Dos de las 7 magníficas publicaron anoche. En el aftermarket Tesla -4% al decepcionar con las cifras y Alphabet +2% tras publicar buenas cifras tanto en publicidad como en cloud. La tecnología podría verse animada y, con ello, una jornada en la que 30 compañías estadounidenses y 41 europeas publicarán también resultados 2T 2025. Destacan nombres como Intel, BNP, LVMH, Deutsche Bank, Repsol y Sabadell. Las primeras cifras conocidas esta mañana han sido positivas, lo que llevarán a un inicio de sesión al alza animado por los avances en las negociaciones arancelarias entre Europa y EE.UU. En el plano macro, dos serán las principales referencias del día: (i) El BCE se espera que mantenga tipos en 2,00%/2,15% (Depósito/Crédito) por primera vez tras siete bajadas consecutivas, pero el foco se pondrá en el tono de Lagarde y las pistas que dé sobre extender o no esta pausa de tipos en el corto plazo. Nuestro escenario apunta a un recorte adicional de -25p.b. en la reunión de diciembre, hasta alcanzar un nivel de 1,75%/1,90%. (ii) La batería de PMIs de Manufacturas y Servicios en la UEM y EE.UU. se espera que muestre cierta progresión ante el optimismo en el frente comercial. De hecho, en Europa las manufacturas se situarían muy cerca de entrar en zona de expansión (>50) por primera vez desde junio 2022. En definitiva, esperamos una sesión positiva, más en Europa que en EE.UU.

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ALPHABET (190,23$; Var. Día: +0,58%; Var año: +0,49%): Alphabet publica resultados mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA y anuncia incremento de Capex para mantener su posición de liderazgo. El valor sube en el mercado fuera de hora +1,7%. Principales cifras frente al consenso de mercado: Ventas 82.543M$ (+11%) vs 79.599M$ esperado, EBIT 31.271M$ (+14%) vs 31.046M$ esperado y BNA 28.196M$ (+19% a/a) vs 26.756M$ esperado. Por negocios, el desglose es el siguiente: Los ingresos por publicidad (Google adds) que son la principal fuente de ingresos de la compañía: 71.340M$ (+10,4% a/a) vs 69.707M$ esp. YouTube: 9.796M$ (+13% a/a) vs 9.562M$ esp y Google Cloud: ingresos de 13.624M$ (+31,7% a/a) vs 13.144M$ esp consenso. Finalmente, la compañía anuncia un incremento del Capex que había anunciado para el ejercicio 2025: 85.000M$ (vs 75.000M$ anterior) con el objetivo de mantener su posición de liderazgo en el actual contexto de fuerte crecimiento de la inteligencia artificial. OPINIÓN: Las cifras de Alphabet fueron positivas, y demuestran que el negocio de la compañía sigue creciendo a buen ritmo (BNA: +19%). Además, el anuncio del aumento del Capex fue bien acogido por el mercado ya que se entiende como una señal de que las perspectivas de crecimiento a futuro del sector son cada vez más positivas. Todo esto hizo que el mercado reaccionara anoche con subidas en el mercado fuera de hora (afterhours) con una revalorización de +1,7%. Recordar que Alphabert se encuentra incluida en nuestra Cartera Modelo de Acciones americanas. Link a los resultados.

ENTORNO ECONÓMICO.

ESPAÑA (9:00h): La Tasa de Paro se sitúa en el 10,29% en el 2T 2025, frente al 10,6% esperado y desde 11,36% en el 1T 2025. El número de Ocupados aumentó hasta 22,3M de trabajadores (+503,3 mil personas desde 1T y +584 personas desde hace un año). El Número de Parados descendió hasta 2,55M de personas (-236 mil personas en el trimestre y -202,2 mil desde hace un año). Link al comunicado OPINIÓN: La Tasa de Paro mejora en el 2T, como es habitual en el trimestre, aunque algo mejor de lo esperado. A pesar del crecimiento superior a nuestros vecinos europeos, la Tasa de Paro sigue siendo superior a éstos (6,3%) y a nuestros mínimos de 2007 (en el 7,9%). Nuestras proyecciones apuntan a una evolución moderada de la Ocupación a lo largo del año que sitúe la Tasa en torno al 10,7% a final de 2025 y 10,6% en 2026.

ALEMANIA (08.00h): Confianza del Consumidor (agosto): -21,5 vs -19,3 esperado vs -20,3 anterior. OPINIÓN: El indicador retrocede tras 2 meses de mejoras y vuelve a los niveles de comienzos de año (-21,4) lastrado por la falta de un acuerdo comercial entre EE.UU. y la UEM que genera incertidumbre en cuanto a precios y crecimiento económico, mientras los estímulos fiscales aprobados todavía no se dejan sentir en la actividad económica.

INDIA (07.00h): PMI Manufacturero (julio): 59,2 vs 57,8 esperado vs 58,4 anterior, PMI Servicios 59,8 vs 60,0 esperado vs 60,4 anterior, PMI Compuesto 60,7 vs 60,2 esperado vs 61,0 anterior. OPINIÓN: Los PMIs y sus componentes muestran que el crecimiento en el sector privado se mantiene robusto, apoyado en fuerte demanda de manufacturas y el sector exterior, aunque el repunte de la inflación y menor generación de empleo moderan ligeramente el PMI Compuesto. El PMI Manufacturero alcanza el mayor nivel en 17 años, a pesar de la incertidumbre en el frente comercial en plenas negociaciones con EE.UU.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (06:00h): Las ventas de coches caen -7,3% a/a en junio. Con ello, la caída acumulada en el año se sitúa en -1,9% a/a con 5,58M de unidades. En el mes de junio destaca la caída de los vehículos de combustión (-34,1% diésel y -25,4% gasolina) mientras los electrificados lideran los avances (eléctricos +7,8%, híbridos no enchufables +6,1% y enchufables +41,6%). OPINIÓN: La caída de las matriculaciones gana inercia en junio. El sector se enfrenta a importantes retos en un contexto de bajo crecimiento (+1,5% PIB 1T 2025). Entre los principales obstáculos destaca la incertidumbre arancelaria y la fuerte competencia de fabricantes chinos, que ganan cuota progresivamente en Europa.

JAPÓN (02.30h): PMI Manufacturero (julio): 48,8 vs 50,1 anterior, PMI Servicios 53,5 vs 51,7 anterior, PMI Compuesto 51,5 vs 51,5 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero vuelve a descender hasta zona de contracción (<50), tras solo un mes (junio) en zona de expansión en 13 meses, penalizado por la incertidumbre arancelaria que solo se ha despejado hace unos días tras el acuerdo alcanzado con EE.UU. y que impone un arancel del 15% (para el sector de autos, supone una rebaja desde 25%). Por el contrario, los servicios avanzan al mayor ritmo en 5 meses. El PMI Compuesto se mantiene en 51,5 apuntando a un moderado crecimiento económico soportado por la demanda interna, especialmente de servicios, mientras la componente de exportaciones muestra la primera caída en 7 meses y el empleo el menor crecimiento en 2 años.

EE.UU. (ayer): Las Ventas de Vivienda de 2ª mano confirman la pérdida de tracción del inmobiliario residencial en EE.UU.- Las Ventas de Vivienda de 2ª mano retroceden -2,7% m/m en junio hasta 3,93 Mills de unidades (vs 4,0 Mills. Esperado) vs 4,04 Mills ant. (revisado desde 4,03 Mills.). OPINIÓN: Las Ventas de Vivienda usada continúan en niveles históricamente bajos en un entorno marcado por unos tipos de interés altos (Fed Funds en 4,25%/4,50%). Como referencia, el coste medio de financiación de las hipotecas a 30 años se sitúa en 6,8% mientras prosigue la desaceleración en los precios de la vivienda Case-Shiller (+3,4% en abril vs +4,8% en enero 2025). Las cifras confirman la pérdida de tracción del sector, algo que también se aprecia en la actividad de promoción de vivienda nueva y en la confianza de los empresarios del sector. En este sentido, cabe destacar que: (1) Las Viviendas Iniciadas y los Permisos de Construcción se sitúan en niveles bajos desde un punto de vista histórico, (2) el índice de Confianza de los Promotores inmobiliarios ronda mínimos históricos (33 puntos en julio vs 47 puntos en enero) y (3) el índice bursátil que aglutina las principales empresas inmobiliarias acumula una caída de -5,4% en 2025 (vs +7,2% de la bolsa americana). Link a la nota en el bróker.

UEM (ayer): La Confianza de los Consumidores mejora más de lo previsto en julio (dato preliminar), al situarse en -14,7 puntos (vs -15,0 esperado vs -15,3 ant.). OPINIÓN: El indicador continúa en niveles bajos, pero se va recuperando de los mínimos del año (-16,6 en abril) cuando el presidente de EE.UU./Trump anunció la imposición de aranceles. Lo normal es que la Confianza mejore progresivamente debido a: (1) unos tipos de interés más bajos, (2) la solidez del Empleo en la UEM, (3) una tasa de inflación a la baja y (4) la reactivación prevista de la economía gracias a los estímulos fiscales en Alemania y la inversión en Defensa/infraestructuras.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). – Jueves: LVMH (tras el cierre; 11,38€; -22%); Viernes: VOLKSWAGEN (antes de apertura; 4,125€; -38%); EDP RENOVAVEIS (s/h; 0,065€; -52%); ENI (antes de apertura; 0,30€; -36%).

INDRA (Comprar; Precio Objetivo: 36,8€; Cierre: 37,3€; Var. Día: -2,9%: Var. 2025: +118,3%). Publicó ayer al cierre resultados 2T 2025 mejores de lo esperado. Confirman las guías para el conjunto del año. Las cifras principales comparadas con el consenso de analistas: Ventas 1.285 (+8,4% a/a) vs 1.278M€ (+7,7%) esperado; La cartera de pedidos se sitúa en 9.474M€ de los cuales 1.449M€ corresponden a la consolidación de Tess Defense. Excluyendo el impacto la cartera de pedidos crece +12% a/a; EBIT 114,0M€ (+28,1%) vs 108,8M€ (+22,2%) esperado, que supone un margen EBIT de 8,9% (vs 8,5% esperado); Beneficio Neto 155M€ (+192%) vs 69,5M€ (+30,6%) esperado, aunque éste último distorsionado por la consolidación de Tess Defense. Confirma los objetivos 2025: Ventas >5.200M€ (vs 5.541M€ estimación BKT), EBIT>490M€ (vs 470M€) y Flujo de caja Libre >300M€ (vs 301M€). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Buenas cifras que refrendan nuestra visión positiva sobre el valor. Reiteramos así nuestra recomendación de Compra. Los segmentos de Defensa y Tráfico Aéreo son y seguirán siendo los dinamizadores del crecimiento para la Compañía. Como referencia, en Defensa las tasas de crecimiento se sitúan ca. +15% (vs +8,4% total Indra) los márgenes son muy superiores al resto de divisiones (Margen EBITDA 19,4% vs 10,9%) y la cartera de pedidos crece a doble dígito. Presenta su nueva división de negocio “IndraMind” con la ambición de alcanzar los 1.000M€ en ingresos para 2030, cierra la posibilidad de la venta total de Minsait, aunque deja la puerta abierta a desprenderse de ciertas divisiones como Minsait Payments y no aportó mucha visibilidad sobre la posible fusión con EM&E. Con todo, mantenemos nuestra visión positiva sobre Indra ya que creemos que (i) seguirá beneficiándose del aumento estructural del gasto en defensa por parte de los gobiernos europeos, (ii) el peso del negocio de defensa cada vez será mayor, con márgenes superiores y tasas de crecimiento más dinámicas y (iii) los múltiplos de valoración nos siguen pareciendo razonables (PER26e 17,5x vs 29,5x media del sector; EV/EBITDA 26e 7,9x vs 16,6x) teniendo en cuenta las tasas de crecimiento esperadas (estimación BKT TACC BNA 24/27 +24%). Indra forma parte de nuestra cartera modelo de 5 valores española y de nuestra cartera temática de defensa.

BANCO SABADELL: (Neutral; Precio Objetivo: 2,95€; Cierre: 2,93€; Var. Día: +0,86%, Var. 2025: +56,5%). Sorprende positivamente con un BNA de 486 M€ en 2T 2025 (vs 439 M€ esperado), mejora el guidance 2025 y planea una remuneración para los accionistas de 6.300 M€ en 2025/2027. Principales cifras 1S 2025 comparadas con lo esperado por el consenso: Margen de Intereses: 2.425 M€ (-2,7% vs 2.425 M€ e); Margen Bruto: 3.214 M€ (+5,0% vs 3.230 M€ e); Margen de Explotación: 1.704 M€ (+10,2% vs 1.703 M€ e); BNA: 975 M€ (+23,3% vs 928 M€ e). Opinión de Bankinter: Las cifras del 1S 2025 evolucionan positivamente gracias a la actividad comercial en España (+6,1% en inversión & +7,3% en recursos), con mejoras de rentabilidad (RoTE Ordinario~14,4% vs 14,1% en 1T 2025), buenas métricas de riesgo (morosidad~2,5% vs 2,7% en 1T 2025) y exceso de capital (ratio CET1~13,6% vs 13,3% en 1T 2025).

Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados porque: (1) Presenta un plan estratégico 2025/2027 ambicioso (BNA > 1.600 M€ sin TSB vs 1.600 M€ en 2024 y Rentabilidad/RoTE ~16,0% vs 14,4% actual) con mejoras de eficiencia y una remuneración para los accionistas atractiva. SAB planea una remuneración (dividendos & recompras de acciones) de 6.300 M€ en 2025/2027 que es equivalente al 40,6% de la capitalización bursátil actual, (2) SAB avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2025 que ahora revisa al alza gracias al descenso en el Coste del Riesgo/CoR (~35 pb vs ~40 pb ant.) con una Rentabilidad/RoTE ~14,5% (vs RoTE~14,0% ant.) y (3) pensamos que tras presentar SAB estas cifras aumenta la probabilidad de que BBVA tenga que mejorar la ecuación de canje y/o el pago en cash para que la OPA siga adelante. Cabe recordar que la BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,3456 títulos de Sabadell más un pago en cash de 0,70€ por cada 5,3456 acc. de SAB que valora SAB en ~2,53 €/acc. (prima negativa de -13,5% a los precios actuales). Link a los resultados y al plan estratégico 2025/2027.

BNP PARIBAS (Neutral, Precio Objetivo: 86,40€; Cierre: 78,48€; Var. Día: +1,82%, Var. 2025: +32,5%). Bate expectativas en 2T 2025 y reitera los objetivos del plan 2024/2026. Principales cifras del 2T 2025 comparadas con lo esperado por el consenso: Margen Bruto: 12.581 M€ (+2,5% vs 12.459 M€ e); Costes: 7.232 M€ (+0,8%); BNA:3.258 M€ (-4,0% vs -4,9% en 1T 2025 vs 3.139 M€ e). Opinión de Bankinter: Las cifras del 2T 2025 sorprenden positivamente gracias al trading de bonos (+26,8%), el negocio de seguros y un mejor desempeño de la banca comercial (+4,8% en BAI con rentabilidad/RoTE ~13,3%; +0,3 pp). El Coste del Riesgo/CoR continúa en niveles históricamente bajos (38 pb vs 33 pb en 1T 2025 vs 38 pb en 4T 2024) porque tiene una morosidad de apenas 1,6% (sin cambios vs 1T 2025) y una cobertura elevada (~68,8%). Las métricas de liquidez son buenas y la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,5%; sin cambios vs 1T 2025). Lo más importante es que el equipo gestor se muestra confiando en la mejora de la actividad en 2S 2025, por eso estima un BNA >12.200 M€ (vs 11.700 M€ en 2024). BNP mantiene sin cambios los objetivos del plan 2024/2026 (>+5% en ingresos; CoR <40 pb y >+7% en BNA) para alcanzar una rentabilidad/RoTE ~11,5% en 2025 y 12% en 2026). En definitiva, a pesar de la incertidumbre macro derivada de la guerra comercial, el equipo gestor atisba un entorno favorable para la UEM. Link a los resultados.

BESI (Cierre: 123,65€; Var. Día: -1,71%; Var. Año: -6,54%). Resultados 2T¿25 mixtos (por encima de lo esperado en Ventas pero decepcionan en BNA). Las guías para el próximo trimestre son débiles. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 148,1M€ (+2,8% a/a) frente a 146,5M€ esperado; Margen Bruto 63,3% frente a 62,97% esperado; EBIT 43,5M€ frente a 44,0M€ esperado; BNA 32,1M€ (1,9% a/a) frente a 35,8M€ esperado. BESI presenta como es habitual un guidance para el 3T¿25. Las guías son flojas: Ventas rango 126/141M€ (vs 159M€ esperado por el consenso) y margen bruto en el rango 60%-62% (vs 63,4% esp consenso). Opinión de Bankinter: Los resultados de BESI han sido mixtos y esto unido a la debilidad de las guías para el próximo trimestre podría hacer que el mercado recoja las cifras hoy con caídas en la cotización. Con visión de medio/largo plazo, seguimos creyendo que el sector de semiconductores mantendrá la fortaleza en la demanda y en los crecimientos que ha venido demostrando en el pasado y que por tanto BESI se debería seguir viendo beneficiada de ello. Link a los resultados.

NESTLÉ (Comprar; Precio Objetivo: 98,6CHF, Cierre 77,8CHF; Var. Día: +0,3%; Var. 2025; +3,8%). Publica cifras 2T 2025 débiles. Mantiene las guías para el conjunto del año. 2025 será un año de transición y creemos que la estrategia del grupo es acertada. Mantenemos recomendación de Compra. Las cifras principales del 2T estanco: Ventas 21.627 (-5,7% a/a) vs 21.979M CHF (-4,3%) esperado. En términos comparables (que excluyen efecto perímetro y divisa) se sitúan en +3,0% con los precios +3,3% y volúmenes -0,4%. En el conjunto de los seis meses, las Ventas se sitúan en 44.228M CHF (-1,8%) vs 44.653M CHF (-0,9%), en términos comparables +2,9% vs +2,9% esperado de los cuales +2,7% corresponden a precios (vs +2,4% esp.) y +0,2% a volúmenes (vs +0,5%). Margen operativo 7.287M CHF vs 7.130M CHF que supone un margen de 16,5% (vs 15,9% esperado); BPA 2,27 CHF (-5,4%) vs 2,151CHF (-10,4%) esperado. Mantiene las guías 2025: Mejora de ventas comparables vs 2024 y margen operativo >16,0%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Resultados 2T débiles. Las ventas en términos absolutos caen más de lo esperado y los volúmenes retroceden tras cuatro trimestres consecutivos de crecimiento positivo. En el conjunto del semestre tanto márgenes como BPA baten las estimaciones, aunque siguen mostrando una contracción respecto al año pasado. Como referencia el margen operativo se contrae -90pbs hasta 16,5% y el BPA cae -5,4%. Como comentábamos en nuestra última nota, 2025 será un año de transición para Compañía y prueba de ello son los comentarios del CEO (Laurent Freixe) de desinvertir en aquellas marcas de bajo rendimiento (Nature’s Bounty, Osteo Bi-Flex, entre otras…). Además, la Compañía destina más inversión en marketing lo que desde nuestro punto de vista es positivo, ya que servirá de catalizador para las ventas en el medio plazo. Con todo, mantenemos nuestra recomendación de Compra P.O. 98,6 CHF, ya que creemos que la estrategia que propone Laurent Freixe es acertada: centrarse en las marcas principales del grupo (con mayor fijación de precios y cuota de mercado), recorte de gastos (reducción de la plantilla principalmente) y foco en más inversión en marketing para mejorar márgenes en el medio plazo.

REPSOL (Vender; Pr. Objetivo: 11,8€; Cierre: 13,2€; Var. Día: +1,1%; Var. Año: +12,9%). Resultados 2T 2025 afectados por la caída del precio del petróleo. A pesar de ello, reduce deuda y mantiene dividendo. Cifras de BNA vs estimación del consenso de analistas: Exploración y Producción 439€ (+2,8%) vs 327M€ estimado, Industrial 99M€ (-66%) vs 93M€ estimado; Cliente 198M€ (+25,3%) vs 165M€ estimado, Generación Baja en Carbono 7M€ vs 8M€ estimado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 14.048M€ vs 9.446M€ estimado, EBITDA 1.491M€ (-25,5%) vs 1.669M€ estimado; BNA 237M€ (-64%) vs 471M est.; BPA 0,19€ vs 0,42€ estimado. La Producción se sitúa en 557mbd (como ya anticipó en el trading statement del 8 de julio) vs 540mbd de 1T 2025. La Deuda Neta se sitúa en 5.728M€ vs 5.830M€ 1T 2025 y 5.008M€ en 4T 2024 (Ratio apalancamiento s/FFPP 17,9% vs 14,7% a final de 4T 2024). La Liquidez alcanzó los 8.069M€. No hay novedades en cuanto al dividendo: estima repartir en 2025 0,975€/acc., lo que supone un incremento de +8,3% vs 2024. Y un dividendo adicional de 0,50 euros brutos por acción, que se abonará en enero de 2026, que fue aprobado en la JGA de mayo. En paralelo, durante 2025 recomprará acciones por 700M€ (4,5% capitalización bursátil). Enlace a Resultados. Opinión de Bankinter: Resultados débiles, afectados por la caída del precio del petróleo (Brent 67,9$ en el trimestre vs 85$ en 2T 2024), menores márgenes de refino y menores volúmenes. También hace referencia al impacto del apagón del 28 de abril, el cual afectó a las operaciones industriales, lo que incluye refinerías y plantas químicas. A lo que se unieron otros problemas de suministro entre el 22 de abril y el 16 de junio. A pesar de un contexto complejo, consigue reducir endeudamiento y mantener una atractiva remuneración al accionista. En nuestra opinión, Repsol cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos atractivos y ofrece una elevada remuneración al accionista. A pesar de ello, la tendencia bajista del precio del petróleo nos lleva a mantener recomendación de Vender en todo el sector.

TOTALENERGIES (Vender; Pº Objetivo: 52,9€; Cierre: 53,3€; Var. Día: +1,0%; Var. Año: -0,06%). Presenta resultados 2T 2025 peores de lo esperado, afectados por caída de la demanda, menores precios del petróleo y márgenes de refino. Cifras trimestrales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 49.627M$ (-7,6%) vs 39.981M$ estimado; BNA 2.746M$ (-29%) vs 3.668M€ estimado; BPA 1,18$ vs 1,63$ estimado. La Producción de Hidrocarburos alcanza los 2.503kboe/d vs 2.558kboe/d en 1T 2025. Su Deuda Neta asciende a 25.927M$ vs 20.101 en 1T 2025 y 10.930M$ a cierre 2024 (ratio de endeudamiento sobre FFPP de 17,9% vs 8,3% en 2024). En cuanto a la remuneración al accionista, confirma 0,85€/acc., +7,6% a/a, lo que supone un incremento de +7,6% vs 2024 y su programa de recompra de acciones por 2.000M$ trimestrales. Enlace a los resultados. Opinión de Bankinter: Resultados débiles durante el trimestre y peores de lo estimado, afectados por la caída de la demanda, por menores precios del petróleo y reducción de los márgenes de refino. En cualquier caso, no sorprenden porque presentó unas cifras preliminares de sus resultados 2T 2025. En concreto, anunció que menores precios de petróleo y gas natural licuado impactarían negativamente en sus resultados trimestrales. Prácticamente se produce un empeoramiento de todas las áreas de negocio. También decepciona el fuerte incremento de su deuda. Todo ello tendrá una acogida negativa durante la sesión de hoy. En nuestra opinión, Totalenergies es una compañía sólida, con elevada rentabilidad por dividendo, balance saneado y diversificación geográfica. No obstante, la falta de atractivo del sector nos lleva a mantener recomendación en Vender. Reiteramos nuestra visión negativa sobre el crudo, afectado por la desaceleración económica global, la sobreproducción mundial, economías más eficientes (cada vez es necesario una menor cantidad de crudo), y el auge de las energías limpias.

ACERINOX (Comprar; P. Obj: 11,7€/acc. Cierre: 10,78€/acc. Var. día: -0,6% Var. Año: +14,1%). 2T 2025 más débil de lo anticipado, se mantiene impacto negativo de tipo de cambio y debilidad en Europa. Mantiene la generación de flujo de caja libre. Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 2T25: Ingresos 1.507M€ (+16% a/a; -2,8% t/t) vs. 1.545M€ estimado; EBITDA 112M€ (-10,9% a/a; +9,8% t/t) vs 120M€ estimados. El BNA de -28M€ vs 36M€ est. (desde 55,2M€ 2T 2024), afectado por un ajuste por el deterioro de la recuperabilidad de créditos fiscales por importe -48M€. Este deterioro no supone salida de caja. El BAI del trimestre fue de +45M€. La deuda financiera neta se situó en 1.222 (desde 1.195M€ 1T25, que incorporó 820M€ de la compra de Haynes Internacional a finales de año). El flujo de caja operativo del 2T 2025 se mantuvo positivo +48M€, pero las diferencias de conversión (-76M€ fundamentalmente por la depreciación del dólar sobre la valoración en euros de la caja de NAS, generaron un incremento de deuda financiera neta por +27M€. Las perspectivas para 3T 2025 es que el EBITDA esté “en línea con el del 2T 2025”, “a pesar de la estacionalidad de los meses de verano”. Opinión de Bankinter: Resultados han sido más débiles de lo esperado. La debilidad del mercado europeo, se ha reflejado en Inoxidable y un comportamiento algo inferior al esperado en VDM ante la elevada incertidumbre. Por otra parte, la debilidad del dólar, que ha sido más acusada en el 2T vs 1T 2025, sigue minorando la contribución de sus filiales americanas, que no se ven afectadas por el incremento de los aranceles en EE.UU. En el lado positivo, la compañía ha mantenido su capacidad de generar flujo de caja libre positivo en el trimestre y en el semestre, a pesar de la debilidad del entorno descrito.

NATURGY (Comprar; Pr. Objetivo: 27,30€; Cierre:27,28€; Var. Día: -0,94%; Var. 2025: +16,68%). Resultados y guías por encima del consenso. Principales cifras del 1S comparadas con el consenso de mercado. EBITDA 2.848M€ (+0,1%) vs 2.779M€ est.; Beneficio Neto 1.147M€ (+10%) vs 1.062M€ est; Cash Flow Operativo 2.642M€ (+32%) Deuda Neta 13.689M€ vs 12.201M€ en diciembre 2024. Las guías para 2025 apuntan un EBITDA superior a 5.300M€ (vs 5.160M€ estimado por el consenso) y un BNA por encima de 2.000M€ (vs 1.866M€ de consenso) La Deuda Neta se quedaría por debajo de 14.700M€ Link a resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados y positivas guías que llevarán a una revisión al alza de las estimaciones y de la valoración del del grupo. Por divisiones, la contribución al EBITDA del negocio de Gestión de la Energía en el primer semestre del año sube +8%, gracias a los precios más altos del gas y la electricidad, una mayor generación térmica y nueva capacidad en renovables. La contribución del negocio de redes se redujo en un -8% en el periodo afectada por el impacto negativo de los tipos de cambio para sus actividades en Chile, Brasil, México, Panamá y Argentina. La fuerte generación de caja (+32%) ha permitido pagar dividendos (576M€) y afrontar la recompra de acciones propias (10% capital) por valor de 2.332M€, manteniendo la deuda bajo control. Las guías para 2025 sorprenden positivamente al situarse por encima del consenso y seguramente el equipo gestor revise al alza también sus objetivos del Plan Estratégico 2027. La rentabilidad por dividendo es alta y es uno de los principales atractivos de la acción. Con el dividendo previsto en el Plan Estratégico con cargo a los resultados de 2025 (1,70€/acc.) la rentabilidad inicial es de 6,2%, que podría llegar hasta el 7,0% mientras no coloque en el mercado la autocartera. Además, la revisión al alza de las expectativas de crecimiento deja margen para revisiones al alza en el Precio Objetivo, por lo que seguimos recomendando comprar.

ROVI (Vender; Precio Objetivo: 57,60; Cierre 54,40€, Var. Día +2,84%; Var. Año: -13,6%). Los resultados 2T 2025 caen con fuerza, reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender. Las principales cifras del 2T 2025 estanco son: ventas 159,7M€ (-10,4% a/a, consenso 159,6M€), ventas farma 118,3M€ (+8,1%), ventas fabricación a terceros 41,4M€ (-39,7%), margen bruto 66,1% (+4,4 p.b.), EBITDA 35,3M€ (-19,7%, consenso 32,8M€), BNA 21,6M€ (-26,4%, consenso 19,3M), Cash flow libre +0,2M€ (-94,6%). Consecuentemente, en 1S 2025 las ventas son 314,6M€ (-4,5% a/a, vs. guía anual de caer hasta -10%), ventas farma 237,4M€ (+12,8%), ventas fabricación a terceros 77,2€ (-35,0%), margen bruto 62,4% (+3,0 p.b.), EBITDA 65,6M€ (-6,2%), BNA 39,7M€ (-10,5%), Cash flow libre +7,5€ (-31,9%), deuda financiera neta 79,7M€ (-26,7% en 2025), ratio DFN/EBITA 0,4x vs 0,4x en 1T 2025. Reitera la guía de ventas 2025: espera una caída de hasta -10%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados caen pero algo menos de lo esperado. Nuestra valoración es negativa. Al igual que vimos en 1T, las ventas disminuyen nuevamente a causa del retroceso de la fabricación a terceros. Destacamos positivamente el repunte en las ventas farma, impulsadas principalmente por el excelente comportamiento en 2T de Okedi (14,3M€, +102%), mientras que el resto de farma aumenta +1,6%. Entendemos que el mal año que está teniendo Moderna, las malas perspectivas anunciadas por esta Compañía, para quién Rovi fabrica vacunas, junto con el cierre de una planta para adaptarla a otros productos, impactan negativamente sobre el negocio de fabricación a terceros. En 3T, el CDTI ha concedido a Rovi una subvención de 36,3M€ para el proyecto LAISOLID. Rovi contabilizará 20M€ en ingresos en 2S y otros 16M€ en 2026. La compañía reitera unas guías 2025 que en su momento calificamos de decepcionantes y que describen un nuevo año de caídas en ventas que también se traduce en menores beneficios. Ajustamos nuestro Precio Objetivo al alza hasta 57,60€/acción desde 55,00€/acc. por el efecto del cambio de año, el objetivo es ahora para diciembre de 2026. No vemos apenas potencial en el valor y, reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender.

CAF (Comprar P. Obj: 51,1€/acc, P. Cierre: 53,20€/acc. Var. Día: +5,8%, Var. Año: +52,2%). CAF se confirma como adjudicatario preferente del pedido para la renovación de la flota en Bélgica. Ayer el operador ferroviario belga SNCB confirmó la elección de CAF como adjudicatario preferente de un contrato para el suministro de la nueva flota de trenes. De firmarse definitivamente, el contrato marco tiene un compromiso inicial de unos 1.695M€ (unas 54.000 plazas). Opinión de Bankinter: Anunciado inicialmente en marzo la selección ha sufrido algunos retrasos. El aquel momento se anunció que el acuerdo marco se extendería 12 años. De adjudicarse definitivamente serían buenas noticias para CAF ya que el importe inicial supondría en torno al +10,8% de su Cartera de Pedidos al cierre del 1T 2025, que ya se encontraba en máximos históricos y además el contrato es ampliable de 54.000 plazas a 170.000 plazas.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 25,7€; Var. Día: +5,1%; Var. 2025: +1,2%). Resultados 2T 2025 positivos en el entorno actual. Reafirma guías 2025. Publicó ayer a mercado abierto. Principales cifras comparadas con el consenso: ingresos 987M€ (-3,8% a/a) vs. 988M€ estimado, EBITDA 187M€ (-1,7%) vs. 188M€ estimado, EBIT 140M€ (-1,8%) vs. 146M€ estimado, BNA 92M€ (+1,1%) vs. 88M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras en línea con lo estimado, pero que baten en beneficio. A tipo de cambio constante las ventas de la Compañía caen -0,7% en el primer semestre, ligeramente más que la media de producción (-0,3%) en los mercados donde opera. Pese a ello, los márgenes se expanden y mantienen niveles elevados para los estándares habituales del sector. En concreto, el margen EBITDA avanza en el 2T estanco hasta 19,0% (desde 18,6% en 2T 2024) y margen EBIT hasta 14,1% (desde 13,9%). El nivel de generación de caja es remarcable. CIE logra convertir en torno al 70% de su EBITDA en caja. Por el lado del balance, la deuda financiera neta cae (-6,4% desde diciembre, hasta 941M€) y alcanza mínimos de los últimos años tras la fase de crecimiento inorgánico de la Compañía. Con ello, la ratio deuda neta sobre EBITDA se mantiene en 1,3x. Buenas noticias. Valoramos positivamente las cifras en un contexto de alta incertidumbre dentro del sector. A cierre CIE +5,1% vs. +0,2% el Ibex-35. Link a la nota completa publicada por la Compañía.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). Jueves: AMERICAN AIRLINES (antes de apertura; 0,75$; -31%); INTEL (tras el cierre; +0,01$ vs. -0,17$ 2T 2024).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud (+2,0%), Industriales (+1,8%), Energía (+1,5%)

Los peores: Utilities (-0,8%), Consumo Básico (-0,1%), Materiales (+0,1%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LAMB WESTON HOLDINGS (57,19$; +16,3%) tras publicar unos resultados del segundo trimestre del ejercicio 2025 superiores a lo esperado (BPA de 0,87$ vs 0,632$ esperado) y anunciar un nuevo programa de reducción de costes que prevé disminuir su plantilla en un 4%. La compañía espera generar, al menos, 250 millones de dólares en ahorros anuales para finales de 2028. (ii) GE VERNOVA (629,03$; +14,6%) después de presentar unos resultados por encima de las expectativas (BPA del 2T de 1,86$ vs 1,67$ estimado) y mejorar sus previsiones para el conjunto del año 2025. La empresa señaló que el impacto de los aranceles será menor de lo inicialmente previsto al observar un aumento significativo en su cartera de pedidos. (iii) TE CONNECTIVITY (202,04$; +12%) rebotó tras presentar unos resultados del segundo trimestre mejores de lo esperado (BPA de 2,27$ vs 2,08 $ esperado) y ofrecer previsiones para el resto del año superiores al consenso del mercado. El crecimiento de los pedidos pone de manifiesto la solidez de la compañía ante el actual entorno de incertidumbre.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENPHASE ENERGY (36,48$; -14,2%) tras publicar unas previsiones peores de lo estimado por el mercado (ingresos del 3T: 330–370M $ vs 371,9M $ esperados), a pesar de haber presentado unos resultados del segundo trimestre mejores de lo previsto (BPA de 0,69$ vs 0,63$); (ii) FISERV (143$; -13,9%) después de presentar un crecimiento orgánico de ingresos del 9%, cuando el consenso esperaba un 12%. En cuanto a las previsiones, la compañía anticipa un crecimiento cercano al 10% para el año completo, en el rango bajo de la horquilla previamente comunicada (10–12%). (iii) TEXAS INSTRUMENTS (186,25$; -13,4%) a pesar de mejorar sus previsiones para el resto del año, la compañía ofreció una perspectiva general más cautelosa de lo esperado y señaló que un posible aumento de las ventas derivado de los aranceles podría ser solo temporal.

Estrategia de inversión en BANCOS EE.UU.: La mejora en Banca de Inversión y la regulación juegan a favor del sector en 2S 2025/2026. Mantenemos nuestra visión positiva del sector porque: (1) la Banca de Inversión debería ganar protagonismo en la cuenta de P&G durante 2S 2025/2026, (2) la relajación prevista en las exigencias regulatorias es un soplo de aire fresco (rentabilidad y dividendos al alza) y (3) los fundamentales son sólidos (rentabilidad, liquidez & solvencia) y los múltiplos de valoración atractivos en términos relativos (vs bolsa americana vs medios de pago vs gestoras de activos). Nuestros favoritos: (1) JP Morgan, (2) Morgan Stanley, (3) Citi (nuevo) y (4) ETF: iShares S&P 500 Financials (ISIN: IE00B4JNQZ49). Link al informe completo en el bróker.

TESLA (Vender; Cierre: 332,6$; Var. Día: +0,14%; Var. 2025: -17,7%): Resultados 2T 2025 débiles. El valor cae -4,5% en el aftermarket.- Anunció tras el cierre sus resultados del 2T. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado: ingresos 22.496M$ (-12% a/a) vs. 22.640M$ estimado, EBIT 923M$ (-42%) vs. 1.270M€, BNA 1.172M$ (-16%) vs. 1.185M$ estimado y BPA 0,33$ (-18% a/a) vs. 0,32$ estimado. OPINIÓN: Cifras débiles y peores de lo estimado. Preocupa especialmente el retroceso de los ingresos (-12% a/a). Las entregas acumulan dos trimestres con caídas relevantes (-13,0% a/a en 1T y -13,5% en el 2T) y apuntan a un nuevo ejercicio con reducción de volumen. Actualmente el consenso estima unas entregas para el año completo de 1,65M, que equivaldría a una caída de -8% a/a aproximadamente. Todo ello pese a los incentivos a la compra introducidos por la Compañía (reducciones de precio o facilidades de financiación). Como consecuencia, los márgenes siguen contrayéndose. El margen bruto del negocio auto queda en 17,2% vs. 18,5% en 2T 2024. Excluyendo créditos regulatorios se mantiene en 15,0% vs. 14,6% en el 2T 2024. Musk reconoce que el cambio de legislación en EE.UU., dirigido a eliminar penalizaciones por exceso de emisiones y subsidios a coches eléctricos, penalizará a la Compañía en los próximos trimestres. Básicamente porque encarecerá el precio de compra de sus modelos y, además, pone en peligro los créditos regulatorios, es decir, los importes que recibe Tesla de otros fabricantes con exceso de emisiones. De hecho, este trimestre ya se han moderado con fuerza. Ha recibido 439M$ vs. 890M$ en el 2T 2024. El año pasado el importe total por créditos regulatorios alcanzó 2.763M$, un 3,6% del total de ingresos. Afirma que los modelos asequibles llegarán este año. Hasta ahora había insistido en que arrancarían el pasado mes de junio, pero apunta a que solo produjeron algunas unidades. Finalmente, reitera que el robotaxi es el futuro de Tesla, pero reconoce que actualmente los ingresos dependen de las ventas de coches. Estima que el robotaxi comenzará a generar beneficios el año que viene gracias a una expansión rápida de la flota. En definitiva, cifras débiles, como esperábamos, que nos llevan a reiterar nuestra recomendación de Vender y provocan una caída del valor de -4,5% en el aftermarket. Link a la nota publicada por la Compañía.

AT&T (27,75$; +1,2%. YTD: +21,9%). Resultados 2T25 mixtos. El número de suscriptores móviles aumenta más de lo esperado, pero las guías del año decepcionan. Las altas netas en telefonía móvil aumentan en +401.000 vs +300.876 esperado, aunque en fibra añade +243.000 clientes vs +250.610 esperado. Ingresos 30.800 M$ (+3,4%) vs 30.430 M$ esperado. Servicios 29.700 M$ (+3,9%) vs 29.300 M$. EBITDA 11.700M$ vs 11.600 M$, BPA 0,54$ (+5,9%) vs 0,52$ esperado. Revisa las guías de año: crecimiento de Ingresos por Servicios de un dígito bajo (móvil al menos +3% vs 3%/4% anterior, banda ancha doble dígito medio/alto), Cash Flow Libre 16.000/16.500M$ vs 16.430M$ esperado, BPA 1,97$/2,07$ vs 2,09$ esperado. CAPEX de 22.000/22.500 M$ vs 22.000M$ previo y 21.031M$ esperado. Recompra de acciones por importe de 4.000M$ en 2025 (1.300M$ ya efectuado). Link a los resultados. OPINIÓN: Los resultados del trimestre baten las expectativas, aunque las guías decepcionan. El número de suscriptores aumenta más de lo esperado respondiendo con éxito a las promociones lanzadas durante el trimestre, pero el “churn” (% de clientes que se dan de baja) aumenta desde 0,70% hasta 0,87% reflejando un entorno competitivo más intenso lo que también se refleja en menor aumento de clientes de fibra y una rebaja de la previsión de EBITDA del segmento de telefonía móvil. Con todo, los resultados dan visibilidad al cumplimiento de sus objetivos a 3 años apoyado en su fuerte posicionamiento en fibra, estabilidad en el segmento de telefonía móvil y drástica reducción de costes. Intensiva en capital y en pleno despliegue de red de fibra y 5G, la compañía se beneficiará de las exenciones fiscales por inversiones del programa fiscal recientemente aprobado. AT&T estima que obtendrá ahorros de impuestos de 6.500/8.000M$ en el periodo 2025-2027, de los cuales reinvertirá 3.500M$ en la red de fibra para llegar a 4M de hogares cada año y 1.500M$ al Fondo de Pensiones de los empleados. El sector de telecoms americano está entre nuestros sectores recomendados (Link a la Estrategia Trimestral 3T25) por los siguientes motivos: (i) Estabilidad de ingresos en un momento de desaceleración económica para sectores más cíclicos y con posibilidad de mejora de márgenes vía mayor eficiencia y utilización de IA. La captura de cuota de mercado de clientes de internet de banda ancha con fibra y de móvil con 5G a costa de las compañías de cable da soporte al crecimiento de ingresos en un mercado maduro. (ii) Exposición de negocio estrictamente local, inmune a la incertidumbre comercial. (iii) Posibilidad de recortes de tipos de interés más adelante, una vez que la Fed tenga más visibilidad sobre los aranceles y el nivel de precios. (iv) El plan fiscal de Trump promueve la digitalización y el despliegue de 5G, incluyendo nuevas frecuencias de espectro y exenciones por inversiones de capital. (v) Elevada rentabilidad por dividendo y recompra de acciones. AT&T ofrece una rentabilidad por dividendo de 3,8% (0,28$/acción) más un 2% por recompra de acciones.

T-MOBILE (233,93$; +0,3%; YTD: +6,0%). Los resultados del 2T25 baten las expectativas y la compañía eleva las guías del año. Sube +4,97% tras el cierre. Los resultados muestran un fuerte aumento de suscriptores +830k vs +714k esperado. Ingresos por Servicios 17.400 M$ (+6,1%) vs 17.330 M$ esperado. EBITDA 8.550 M$ (+6,1%) vs 8.410 M$. CAPEX xx M$ vs 2.350 M$ BPA 2,84$ (+14%) vs 2,69$ esperado. Link a los resultados. OPINIÓN: Con una política comercial agresiva, T-Mobile ha lanzado o igualado las ofertas de sus rivales en el trimestre consiguiendo un mayor crecimiento en ingresos por servicios (+6,1% vs +3,9% AT&T y +2,4% Verizon) impulsado por el mayor aumento también de suscriptores de telefonía móvil. La compañía eleva las previsiones para 2025 tras el acuerdo con KKR para la compra de la red de fibra óptica de Metronet, que aumentará en +100k el número de suscriptores a final de año. Prevé un aumento neto de clientes de +6,1/+6,4M vs +5,5/+6,0M anterior, EBITDA de 33.300/33.700M$ vs 33.200/33.700 M$ previo y un Cash Flow Libre de 17.600/18.000M$ vs 17.500/18.000 M$ anterior. T-Mobile y el sector de telecoms americano es uno de nuestros sectores recomendados. Link al Informe de Estrategia 3T25.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AT&T (0,54$ vs 0,518$); FREEPORT-MCMORAN (0,54$ vs 0,447$); THERMO FISHER (5,36$ vs 5,236$); HASBRO (1,30$ vs 0,772$); GE VERNOVA (1,78$ vs 1,557$); GENERAL DYNAMICS (3,74$ vs 3,550$); NEXTERA ENERGY (1,05$ vs 1,012$); FISERV (2,47$ vs 2,432$); T-MOBILE (2,84$ vs 2,690$); TESLA (0,4$ vs 0,424$); SERVICENOW (4,09$ vs 3,579$); ALPHABET (2,31 vs 2,176$); IBM (2,80$ vs 2,623$); SOUTHWEST AIRLINES (0,43$ vs 0,52$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BLACKSTONE (antes de apertura; 1,10$); AMERICAN AIRLINES (antes de apertura; 0,75$); INTEL (tras el cierre; +0,01$).

Acceda al informe completo.