INFORME DIARIO - 12 de Junio de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “IPC subyacente americano facilitó movimientos moderados.”

La inflación subyacente americana se mantuvo estable en el +2,8% a/a en mayo, frente a la expectativa de un ligero repunte, lo que permitió la relajación de la TIR del T-Note -5pb al 4,42% (precio al alza) y facilitó la subasta de esa misma tarde de bonos a 10Años (con una demanda/oferta 2,52x vs 2,60x ant.). A pesar de ello, seguimos sin anticipar un recorte de tipos de la Fed hasta septiembre; a la espera de que los próximos registros confirmen una evolución similar de la inflación, tras las negociaciones arancelarias. En este sentido Trump anunciaba el detalle del acuerdo comercial con China, con un arancel del 55% por parte de EE.UU. vs 10% de China. En este contexto, las bolsas americanas registraron ligeras subidas al inicio, que se fue diluyendo a lo largo de la sesión. En el lado europeo, el Euro siguió fortaleciéndose vs el dólar y las bolsas registraban ligeras tomas de beneficios. En España, la corrección de Inditex (-4,4%) tras unos resultados más débiles de lo esperado, arrastró al índice.

En resumen, jornada de movimientos moderados en los mercados americanos. Europa bajo la presión de un euro fuerte

Hoy: “Precios Industriales; en un entorno de tensión geopolítica e incertidumbre arancelaria al alza.”

Amanecemos con un entorno de creciente tensión geopolítica en torno a Irán que se refleja en una subida de más del 4% en el crudo (69,8$/bbl Brent) e incertidumbre arancelaria, tras declaraciones de Trump de que establecerá aranceles unilaterales en dos semanas. El dólar sigue debilitándose y cotiza por encima de 1,15 frente al Euro (máx. de un año).
Hoy nueva referencia de precios en EE.UU. Los Precios Industriales anticipan un repunte (al +2,6% a/a +0,2pp), pero mantenimiento en la Subyacente (+3,1%). Su evolución permitirá interpretar el impacto en las actividades más directamente expuestas a los aranceles y si se está o no produciendo traslado de los aranceles que ya están en vigor (el 10% general y los sectoriales) junto al impacto de la debilidad del dólar. También habrá nueva subasta del Tesoro americano a 30 Años (en 4,92%), evento a atender tras las tensiones (TIRes al alza) en la demanda de la última subasta a este plazo.

En este entorno de tensión geopolítica e incertidumbre arancelaria esperamos una jornada de ligeros descensos. Mientras las presiones inflacionistas permanezcan controladas y la TIR del T-Note en el entorno del 4,5%, el mercado permanecerá pendiente de la evolución en Oriente Medio y las novedades en el frente arancelario. Especialmente de la firma definitiva del acuerdo anunciado con China y las negociaciones de geografías pendientes, especialmente con la UEM, que podría ser de las más tardías, según el Secretario de Comercio de EE.UU. Por su parte, Bessent ha señalado que es “altamente probable” que la tregua de 90 día pueda extenderse.

11/06/2025
INDITEX (Neutral; Pr. Objetivo: 47,00€; Cierre: 47,06€, Var. día: -4,37%; Var. Año: -5,2%). Desaceleración de ventas y márgenes. Rebajamos Precio Objetivo hasta 47,0€ (vs 49,5€ anterior). Inditex arranca su ejercicio fiscal 2025 con unos resultados débiles. En el 1T25 (febrero – abril) las ventas crecen +1,5%, el Margen EBIT disminuye -30pb y el BNA se mantiene plano. Es el 2º trimestre consecutivo en el que el BNA no crece a doble dígito desde 2020. En fase de inversiones extraordinarias en capacidades logísticas, la generación de cash Flow libre se modera y la caja neta disminuye -717M€ hasta 10.778M€. El inicio del 2T25 mantiene la atonía. Entre el 1 de mayo y el 9 de junio las ventas crecen +6% a tipo de cambio constante vs 12% en el mismo periodo de 2024 y +10,2%/+10,5% en los 4 trimestres previos. La desaceleración económica y la incertidumbre en varios frentes frena el consumo no esencial. El grupo advierte además un impacto negativo por tipos de cambio de -3% en el año. A pesar de un modelo de negocio impecable con la mayor flexibilidad y eficiencia del sector, los próximos trimestres apuntan a continua desaceleración de ventas y ligera erosión de márgenes en una fase de pico de inversiones. Los múltiplos se sitúan en línea con la media de los últimos 5 años (PER 25 24,5x; EV/EBITDA 12,3x). Los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor reflejará la desaceleración en el crecimiento y la dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muy elevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores. Mantenemos la recomendación de Neutral y rebajamos el Precio Objetivo hasta 47€ (desde 49,5€) tras una ligera revisión a la baja de las cifras de 2025 y 2026. No identificamos catalizadores para el valor hasta que la incertidumbre prevalente se modere y mejore el nivel de confianza de los consumidores. Link al Informe.

ENTORNO ECONÓMICO.

REINO UNIDO (08:00h).- La Producción Industrial continúa en terreno negativo y sorprende negativamente en abril tras registrar una caída de -0,3% (vs -0,2% esperado vs -0,7% ant.). OPINIÓN: Se mantiene la debilidad del sector industrial en un entorno de incertidumbre macro/comercial y tipos de interés altos por parte del BoE. Como referencia, en los últimos 12 meses, la Producción Industrial sólo ha registrado 1 mes en positivo (+0,4% en febr. 2025). En este entorno, la estimación del PIB (3m/3m) que elabora la oficina de estadística se mantiene en niveles históricamente bajos (+0,7% en abril vs +0,7% ant.) que compara negativamente con un PIB (dato final) de +1,3% en 1T 2025.

UEM (ayer).- Se moderan los aumentos salariales en enero-mayo negociados en convenios colectivos. El incremento salarial correspondiente a los convenios colectivos (incluyen el 47,4% del empleo) se frena a +3,1% en 2025 vs. 4,7% en 2024. El dato ajustado y excluyendo pagos no recurrentes (ajustes retroactivos y otros) muestra un incremento de +2,9% en 2025 vs +4,9% en 2024. Link al Wage Tracker del BCE. OPINIÓN: El dato es positivo y coherente con la reciente moderación en el IPC de la UEM que reduce su crecimiento hasta +1,9% a/a en mayo (vs. +2,4% en dic-2024; subyacente +2,3% en mayo vs +2,7% en diciembre) y apoya las recientes bajadas de tipos del BCE.

EE.UU. (ayer).- (i) El IPC avanza una décima en mayo, en línea con lo esperado. El IPC acelera hasta +2,4% a/a, coincide con lo esperado y compara frente a +2,3% en abril. La Tasa Subyacente, que excluye las partidas más volátiles, se mantiene invariada en +2,8% a/a y compara favorablemente vs +2,9% esperado. Link a nuestro informe. OPINIÓN: Esta mínima subida del IPC es positiva, aleja -por ahora- los temores de una espiral inflacionista en precios causada por las tensiones arancelarias e indica que las Compañías están limitando pasar a los precios de venta el encarecimiento de sus compras debido al efecto de los aranceles. Esta situación es desfavorable para los márgenes de las Compañías. El riesgo está en que las subidas de precios se estén retrasando a los próximos meses si se avanza a un escenario con aranceles duros y que repunte la inflación. Las implicaciones son positivas para (i) la Fed que ve justificada sus decisiones recientes de política monetaria aunque el entorno de mayor inflación dificultará que siga bajando tipos y, (ii) también positivo para las colocaciones de emisiones de bonos americanos, hoy se emiten 22.000M$ a 30A que deberían colocarse sin dificultad tras la colocación ayer de 39.000M$ a 10A. (ii) Principio de acuerdo comercial entre EE.UU. y China. Trump anunció ayer un acuerdo por el cual China suministrará a EE.UU. minerales y tierras raras a cambio de permitir a sus estudiantes acceder a universidades norteamericanas. EE.UU. gravará las importaciones procedentes de China con un arancel del 55% (25% actual + 10% tarifa base + 20% por el comercio de fentanilo) y, China aplicará un 10% a las importaciones de EE.UU. El acuerdo está sujeto a la aprobación del presidente chino. OPINIÓN: Noticia positiva, aunque no debe considerarse como firme hasta que el líder chino ratifique el acuerdo anunciado unilateralmente por Trump. (iii) La rentabilidad/TIR del T-Note a 10 A se mantiene por debajo del nivel psicológico del 4,50% (4,42% ayer). OPINIÓN: El tesoro americano emitió ayer 39.000 M$ con éxito ya que la ratio bid-to-cover que mide el nivel de sobresuscripciones se situó en 2,52 (vs 2,60 ant.) en una sesión marcada por el IPC (+2,4% en mayo vs +2,4% esperado vs +2,3% ant.), que sorprendía positivamente en la Tasa Subyacente (+2,8% vs +2,9% esperado vs +2,8% ant.).

MERCADO/FLUJOS DE INVERSIÓN.- En mayo hubo flujo de salida de fondos de EE.UU., hacia Europa principalmente. Según las cifras publicadas por LSEG Lipper, se registró un incremento de +21.000M$ en el volumen de entrada de fondos de inversión y ETFs a Europa, frente a las salidas de -24.700M$ en el caso de EE.UU. En el conjunto del año las cifras ascienden a +82.500M$ y -93.600M$ respectivamente. OPINIÓN: Los datos confirman la tendencia de salida de fondos de EE.UU. hacia Europa en esta primera mitad de año, que llevamos mencionando recientemente. Cierta mejora en el tono ante las perspectivas de mayor gasto fiscal y el ciclo de bajadas de tipos por parte del BCE favorecen este trasvase de fondos en Europa. En el caso americano, se ve penalizado ante la incertidumbre sobre el impacto en crecimiento, déficit e inflación de las políticas de Trump sobre inmigración o comercio. Esto explica el mejor comportamiento en el 1S 2025 de la bolsa europea frente a la americana (+10,5% vs +2,4% respectivamente), en un contexto en el que el crecimiento de los beneficios esperados muestra una clara discrepancia entre ambas regiones este año (BPA esp. +9% EE.UU. vs +1% esp. Europa).

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

INDITEX (Neutral; Pr. Objetivo: 47,00€; Cierre: 47,06€, Var. día: -4,37%; Var. Año: -5,2%). Desaceleración de ventas y márgenes. Rebajamos Precio Objetivo hasta 47.0€ (vs 49,5€ anterior). Inditex arranca su ejercicio fiscal 2025 con unos resultados débiles. En el 1T25 (febrero – abril) las ventas crecen +1,5%, el Margen EBIT disminuye -30pb y el BNA se mantiene plano. Es el 2º trimestre consecutivo en el que el BNA no crece a doble dígito desde 2020. En fase de inversiones extraordinarias en capacidades logísticas, la generación de cash Flow libre se modera y la caja neta disminuye -717M€ hasta 10.778M€. El inicio del 2T25 mantiene la atonía. Entre el 1 de mayo y el 9 de junio las ventas crecen +6% a tipo de cambio constante vs 12% en el mismo periodo de 2024 y +10,2%/+10,5% en los 4 trimestres previos. La desaceleración económica y la incertidumbre en varios frentes frena el consumo no esencial. El grupo advierte además un impacto negativo por tipos de cambio de -3% en el año. A pesar de un modelo de negocio impecable con la mayor flexibilidad y eficiencia del sector, los próximos trimestres apuntan a continua desaceleración de ventas y ligera erosión de márgenes en una fase de pico de inversiones. Los múltiplos se sitúan en línea con la media de los últimos 5 años (PER 25 24,5x; EV/EBITDA 12,3x). Los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor reflejará la desaceleración en el crecimiento y la dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muy elevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores. Mantenemos la recomendación de Neutral y rebajamos el Precio Objetivo hasta 47€ (desde 49,5€) tras una ligera revisión a la baja de las cifras de 2025 y 2026. No identificamos catalizadores para el valor hasta que la incertidumbre prevalente se modere y mejore el nivel de confianza de los consumidores. Link al Informe.

GRIFOLS (Vender, Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre 10,465€; Var. Día -0,48%; Var. Año: +14,4%). Resultado OPA de exclusión de la alemana Biotest. La OPA de Grifols por esa filial ha sido aceptada por el 2,11% de las acciones ordinarias con derecho de voto (1,05% del capital) y, por el 15,18% de las acciones preferentes sin derecho de voto (7,59% del capital) social de Biotest. Grifols pagará 108M€ a los aceptantes y, controlará el 99,25% de las acciones ordinarias y el 61,40% de las preferentes. Se prevé que la liquidación de la OPA se realice el 16 de junio. Biotest dejó de cotizar en la Bolsa de Frankfurt el 6 de junio. Opinión de Bankinter: La aceptación ha sido baja en el caso de las preferentes y rebaja el coste de la OPA hasta 108M€ desde la estimación original de 350M€. Nuestras valoración es negativa, la OPA de esta filial, de la que Grifols ya poseía la mayoría accionarial, consumirá parte de nuestra estimación de cash flow libre 2025e de 450M€e y dificultará el desapalancamiento de la Compañía (5,5x EBITDA en 1T 2025).

ACCIONA (Neutral; Pr. Objetivo: 155,00€/acc.; Cierre: 148,50€/acc.; Var. Día: -0,27%; Var. Año: +36,5%) Continúan las mejoras en Infraestructuras y Nordex. Acciona Energía modera su crecimiento. Potencial limitado tras +37 % en el año. El año ha comenzado con nuevas mejoras en la división de Infraestructuras, y en Nordex (Acciona tiene el 37%). La cartera de Infraestructuras avanza un +9% desde diciembre 2024 y alcanza un nuevo máximo histórico. Nordex crece en cartera y en rentabilidad. La cartera de la filial de turbinas es un 5% superior a la diciembre y el margen EBITDA alcanza el 5,5% vs 4,1% en 2024. Estas mejoras se ven reflejadas en el precio de la acción de Nordex que sube un +57% en el año. En la división Inmobiliaria el valor de los activos (GAV) sube +4% frente a diciembre y la cartera de pre-ventas otro +4%. Estas mejoras permitirán que la contribución de estas divisiones al EBITDA del grupo crezca a doble dígito en 2026 impulsando el crecimiento en resultados de Acciona. Por otro lado, en Acciona Energía se moderará el ritmo de crecimiento. El EBITDA operativo este año se mantendrá en niveles similares al de 2024 y de cara a 2026 será difícil que podamos ver un crecimiento significativo. Por un lado, capturar un precio medio por encima del rango 55 y 60€/MWh estimado para 2025 será una tarea complicada. Los futuros y la mayor parte de los contratos de compraventa a largo plazo (PPA) se encuentran cerca de este rango. Por otro lado, una política más conservadora en inversiones podría dificultar conseguir un avance en la producción consolidada el año que viene que compense la salida de generación por venta de activos. En cuanto a la recomendación, tras una subida de +37% en el año, cambiamos la visión a Neutral desde Comprar. La evolución en bolsa la primera mitad de año ha sido muy positiva, favorecida por el buen comportamiento de Nordex y de la división de infraestructuras, la recuperación del precio del pool en España, los recortes de tipos del BCE - que beneficia a las compañías con fuertes planes de inversión y alto endeudamiento como Acciona- y las ventas de activos -que ayudan a reducir el apalancamiento-. A partir de aquí, vemos menos catalizadores que puedan impulsar la acción de manera significativa y un potencial de revalorización más limitado. El nuevo Precio Objetivo de 155,00€/acción (vs 133,50€/acc ant) deja solo un +4,4% de revalorización desde los precios actuales.

ACCIONA ENERGÍA (Neutral; Pr. Objetivo: 20,30€/acc.; Cierre: 19,83€/acc.; Var. Día: -0,35%; Var. Año: +11,4%): Mantiene guías de EBITDA. Paraliza inversiones ante incertidumbre arancelaria. Cambiamos recomendación a Neutral desde Comprar. Tras el primer trimestre, el grupo mantiene la guía de EBITDA operativo para el conjunto del año de 1.000M€ (plano respecto a 2024) con un precio medio entre 55 y 60€/MWh (entre -13% y -20%) y una producción de 27GW ( +13%). En cuanto a la venta de activos, Acciona Energía confirma el objetivo de nuevas operaciones por valor de entre 1.500M€ y 1.700M€ con una contribución al EBITDA de entre 500 y 750M€. Pero por otro lado, el equipo gestor ha paralizado temporalmente dos proyectos de baterías en EEUU ante la incertidumbre generada por las políticas arancelarias de la administración Trump, con lo que la nueva capacidad del año se reduce hasta 0,6GW desde 1,0GW inicial y las inversiones se moderan hasta 1.300M€ desde 1.500M€. A estos niveles de precio, y tras una subida de +12% en el año, preferimos adoptar una actitud más prudente y cambiamos la recomendación a Neutral desde Comprar por los siguientes motivos: (i) De cara a 2026 será difícil que podamos ver un crecimiento significativo en EBITDA operativo. Por un lado, capturar un precio medio por encima del rango 55/60€/MWh de 2025 será una tarea complicada. Los futuros y la mayor parte de las coberturas y de los contratos de compraventa a largo plazo (PPAs) se encuentran dentro de este rango. Por otro, una política más conservadora en inversiones podría dificultar conseguir un avance en la producción consolidada que compense la salida de generación por venta de activos; (ii) La incertidumbre y volatilidad del contexto actual podría afectar negativamente a la venta de activos. El valor de los activos se podría ver afectado, lo que tendría un impacto negativo para el proceso de reducción del apalancamiento financiero del grupo y para su valoración; (iii) En este contexto de mercado, el inversor prefiere apostar por empresas no afectadas por políticas arancelarias, con visibilidad de generación de cash flow y alto dividendo; (iv) Escaso potencial de revalorización (<3%) a nuestro Precio Objetivo de 20,30€/acción. Link a nota.

AIRBUS (Comprar; Pr. Objetivo: 171,50€; Cierre: 163,62€; Var. Día: -0,18%; Var. Año: +6,5%). Eleva +2% su previsión de demanda de aviones para los próximos 20 años. Espera que la industria entregue 43.420 aviones comerciales entre 2025 y 2044, un 2% más que su previsión del año pasado. Esto incluye 42.450 aviones de pasajeros (+2%) y 970 aviones de carga (+3%). Aumenta +2% la previsión de demanda de aviones de pasillo único (familia A32neo de Airbus y 737 MAX de Boeing) que representará 4 de cada 5 entregas y aumentará +56% durante el periodo. La demanda de aviones de fuselaje ancho se incrementa +2% hasta 8.200 unidades. Mantiene su estimación de que el tráfico aéreo crecerá a una media anual de +3,6%, a pesar de reducir su proyección de PIB global hasta +2,5% medio anual y la de comercio hasta +2,6%. Las previsiones asumen que los aranceles básicos del 10% impuestos por EE.UU. a la mayoría de las importaciones se mantendrán durante un tiempo. Opinión de Bankinter: Noticia positiva que aumenta la visibilidad en el medio plazo, aunque en el corto la capacidad productiva de Airbus está al máximo. Recordamos que la Cartera de Pedidos de Airbus asciende a 8.726 unidades (+1,2% a/a) al cierre de 1T 2025, más de 11x las entregas de 2024. El principal desafío de la compañía en los últimos ejercicios es ir acelerando el ritmo de producción. Este año sus objetivos contemplan entregas de 820 unidades de aviones comerciales (desde 766 unidades entregadas en 2024). En 2025 prevé un EBIT ajustado de 7.000M€ (vs 5.500M€ en 2024) y un FCF antes de M&A y financiación de clientes del entorno de 4.500M€ (vs 3.500M€). Link al Informe.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía (+1,5%), Eléctricas (+0,05%), Salud (+0,04%).

Los peores: Consumo Discrecional (-1,0%); Materiales (-0,98%), Comunicación (-0,6%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WARNER BROS DISCOVERY (10,5$; +5,0%) recuperó tras los descensos recientes. La Compañía anunció su división en dos partes, estudios y el negocio de streaming de la televisión por cable, que cotizarán por separado. Este movimiento supone revertir la fusión de WarnerMedia con Discovery, la cual se ejecutó en 2022. (ii) STARBUCKS (95,4$; +4,3%) plantea la venta de una participación minoritaria en su negocio de China (7.758 tiendas). La compañía tenía el objetivo de llegar a 9.000 tiendas en 2025, pero la realidad es que se ha producido una moderación en las ventas desde 2021, en un contexto de fuerte competencia y de desaceleración económica del país. También rebotaron compañías del sector petróleo por el fuerte aumento del día previo tras decir Irán que podría atacar bases americanas en la región si no alcanzan un acuerdo en materia nuclear. Entre los valores que más subieron ayer se encuentran: (iii) FRANKLIN RESOURCES (22,5$; +3,1%) y (iv) DEVON ENERGY (34,5$; +3,0%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran compañías del sector aerolíneas por el reciente aumento del precio del petróleo. Entre ellas, (i) UNITED AIRLINES (78,6$; -5,5%) y (ii) DELTA AIRLINES (49,2$; -4,9%). También subió (iii) LOCKHEED MARTIN (456,6$; -4,3%) tras conocerse que el Ministerio de Defensa ha reducido a 24 su pedido de aviones, frente a 48 anterior. (iv) LULULEMON (252,3$; -2,4%) continúa cotizando negativamente tras publicar unos resultados trimestrales que decepcionaron al mercado.

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