En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "¡El S&P500 rompe los 3.000 puntos… y los pierde!.”Flujo de noticias positivas y tranquilidad en el frente chino-americano, así que el S&P500 rompió la barrera psicológica de los 3.000 puntos… para perderlos enseguida afectado por el mal de altura y eso forzó un modesto retroceso de la tecnología (Nasdaq 100 -0,3%, aunque Nasdaq Comp. +0,17%). Fue un buen intento y una lástima que no consiguiera consolidarse. Pero lo hará.
El flujo de noticias al que nos referimos fue variopinto, pero potente ayer: la biotech Novavax inicia la fase clínica (pruebas en humanos) para su propia vacuna (ya es la 10ª en desarrollo en esta fase), la reapertura económica sigue a buen ritmo (Japón, centros comerciales en Francia…), Francia inyecta 8.000M€ en su industria automovilística y el petróleo rebota (WTI +2,8%) ante las expectativas de que la OPEP+ cumpla con los recortes comprometidos, en combinación con mejores expectativas de demanda precisamente gracias a la reapertura económica.
Y, sin embargo, ese potente flujo de noticias buenas no pudo con el mal de altura de Wall St. al final de la sesión. Es una reacción lógica por parte del mercado, pero los avances terminarán consolidándose. Cuestión de días.
Hoy: "El optimismo suele verse recompensado. El mix esperado: que suba lo convencional sin caer la tecnología"
Ahora solo falta que realmente suceda y se consolide. Ayer estuvo a punto. Pero no hay nada más cobarde que 1M$. Los 3.000 puntos del S&P 500 imponen mucho. Y la tentación de tomar beneficios para tratar de volver a entrar algo más abajo es muy fuerte. Pero no invencible. No perdamos la perspectiva. Lo sucedido ayer es magnífico, aunque no se consolidara al final de la sesión americana. Se trata de que las compañías “convencionales” tomen el relevo de la recuperación a las tecnológicas. Esta combinación es fantástica. Ayer estuvo a punto y podría suceder hoy mismo. Significa que la recuperación de las bolsas se extiende más allá de la tecnología, que la ha liderado hasta ahora. Este relevo es lo mejor que podría ocurrir en el frente de bolsas. Si no fuera hoy, será cuestión de días ver cómo se materializa. Con miedo, con idas y venidas, pero sucederá salvo que algo muy extraño lo estropee. ¿Hoy? Tal vez, a pesar de que no se publica nada potente. Sólo una propuesta confusa de la CE sobre el Programa de Reconstrucción Europeo que parece incapaz de empujar en serio a Wall St. Tal vez la semana próxima… u hoy, si hay suerte. Da igual un día que otro. Va a suceder
1. Entorno económico FRANCIA (7:30h).- (i) La Confianza Empresarial (mayo) empeora menos de lo esperado hasta 93 vs 92 esp. y 95 en abril; (ii) El Clima Manufacturero (mayo) mejora menos de lo esperado hasta 70 vs 85 esp. y 68 en abril. OPINIÓN: El dato empresarial es positivo porque sólo retrocede 2 puntos (menos de lo esperado). Además es importante que el dato sea de mayo, porque a partir de ahora (comienzo desconfinamiento) estimamos que la Confianza mejore y el nivel actual es probable que sea el “suelo” desde donde rebote. (ii) El dato manufacturero es peor pero dentro de lo normal. Porque la Industria es el Sector más afectado por el parón en las fábricas y el posible descenso en la demanda. También es el sector menos flexible y con mayor incertidumbre. Aún más en Francia con Compañías como Airbus o Renault. Por eso el indicador de mayo prácticamente prácticamente no mejora, pero tampoco empeora y eso es importante. Estimamos que a medida que se reabra la economía Europea, ambos indicadores comiencen a mejorar más rápido. Aunque el Manufacturero siempre o casi siempre irá por detrás. (iii) Anuncia un plan de estímulo al sector auto dotado con 8.000M€. OPINIÓN: De momento, no se conocen detalles sobre la forma en que se instrumentarán las ayudas. En cualquier caso, son buenas noticias para el sector. Las medidas de aislamiento social provocan recortes de producción relevantes y, a su vez, dificultan sobremanera la distribución y venta de vehículos. Este tipo de medidas suponen un alivio realmente importante para el sector. Como ejemplo, en abril las ventas de vehículos cayeron -76,3% en la UE mientras en el acumulado anual retroceden -38,5%. Por eso, esta inyección de fondos resultará vital y dará oxígeno a las compañías mientras la actividad vuelve progresivamente a la normalidad.
CHINA (3:30h).- Los Beneficios Industriales (abril; a/a) rebotan hasta -4,3% vs -34,9% en marzo. Es decir, ha recuperado, e incluso mejorado, niveles pre Covid-19 (p. ej. Sept’19: -5,3%; Oct’19: -9,9%). OPINIÓN: dato muy positivo porque el Sector Industrial en China recupera la normalidad después de apenas 2 meses de desescalada. Este dato hace más probable que la economía global se recupere en V, una vez pasado el shock de oferta; opinión que venimos manteniendo desde la llegada del Covid-19 a Europa.
BANCO DE ESPAÑA (ayer): Declaró que el Fondo de Reconstrucción Europeo debería tener un volumen, para ser efectivo, entre 1B€/1,5B€. Además, debería poder adquirir deuda soberana de los distintos estados miembros y tener condicionalidad mínima, tanto macro como fiscal. Considera que Europa debe dar una respuesta solidaria, rápida, duradera y suficiente. Por otra parte, el instrumento diseñado, deberá contar con fondos suficientes como para adquirir deuda pública de los estados miembros, que evite un alza desmesurada de la carga financiera y permita una reactivación de sus economías. En un entorno de mayor riesgo, ve necesario una deuda respaldada por la UE, eso sí sujeto a determinados requisitos de estabilidad, tanto macro como fiscal. Considera que los fondos deberían contar con una capacidad de financiación del 8% del PIB Europeo en 2020 y 2% en 2021. Las emisiones deberían tener un plazo de referencia a muy largo plazo, pero no hace referencia a la perpetuidad. Finalmente, aquellos países que presenten una mayor vulnerabilidad, deberían introducir una completa agenda de reformas estructurales.
EE.UU. (ayer).- El Índice Case-Shiller rebota con fuerza en marzo: +3,9% (a/a) vs +3,4% esperado y +3,5% anterior. En términos intermensuales aumenta +0,5% vs +0,3% esperado y +0,5% anterior. OPINIÓN: Es el 7º mes consecutivo de ascensos y muestra la resiliencia del sector inmobiliario en un mes en el que ya se inició el impacto del covid-19. El precio de la vivienda en las 20 ciudades incluidas en la índice muestra aumentos en todos los casos. La semana pasada el Índice NAHB Housing Market Index ya dio muestras de recuperación en el sector aumentando en mayo hasta 37 desde 30 anterior. Todo apunta a una reactivación del mercado inmobiliario en los próximos meses. El tipo de interés de las hipotecas se sitúa en mínimos desde 1971 (3,28%), lo que dará soporte al sector a medida que la actividad se reanude. De hecho, las Ventas de Viviendas Nuevas, publicadas ayer, aumentaron en abril +0,6% frente a -23,4% esperado y -13,7% anterior. (ii) La Confianza del Consumidor se sitúa en 86,6 en mayo vs 87,0 esperado y 85,7 anterior (revisado desde 86,9). Componente de Expectativas: 96,9 vs 94,3 anterior; Componente de Situación Actual: 71,1 vs 73,0 anterior. OPINIÓN: El indicador da muestras de estabilización tras descender desde niveles de 132,6 en febrero antes de la pandemia. La mejora del índice corrobora la ya mostrada por el de la Universidad de Michigan la pasada semana que en mayo ascendió a 73,7 vs 68,0 esperado vs 71,8 anterior. El repunte de estos indicadores adelantados anticipa una recuperación del consumo en los próximos meses a medida que se vaya normalizando la actividad económica.
JAPÓN (ayer).- El BOJ anuncia un nuevo paquete de 1,7Bn¥ en préstamos para empresas. En total, el programa de apoyo del BOJ desde el comienzo de la crisis del covid-19 asciende a 14,4Bn¥ (2,6% del PIB). OPINIÓN: Japón entró en recesión técnica en 1T20 tras dos trimestres consecutivos con crecimiento negativo. La profunda interrelación con China hace a Japón especialmente vulnerable a la crisis del covid-19. El Gobierno japonés y el Banco de Japón han ido anunciando nuevos estímulos a lo largo de la crisis (1.100M$ ó 11% del PIB) y se muestran dispuestos a ampliarlos cuanto sea necesario. El banco central estima una caída del PIB en 2020 del -3,0%/-5,0% (vs. +0,8%/+1,1% estimado en enero)..
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2.- Bolsa europea
BANCOS ESPAÑOLES: Ibercaja pedirá una prórroga para salir a bolsa. El ejecutivo concede una prórroga de dos años para cumplir con la Ley de Cajas por el impacto del Covid-19. Ibercaja tenía planeado empezar a cotizar en 2020, pero ahora tiene la posibilidad de hacerlo hasta 2022. OPINIÓN: El momento de mercado actual no es el más adecuado para salir a bolsa – tipos de interés cero/negativo, incremento en provisiones por el CV19 y múltiplos de valoración bajos –. La Fundación Ibercaja es el principal accionista con el 87,8% del capital y debería reducir su participación por debajo del 50,0% para cumplir con la ley de Cajas. Ibercaja es la octava entidad por volumen de activos en España con un balance de 55.422 M€, un BNA de 84,0 M€ en 2019 y una red comercial de 1.084 oficinas. La ratio de mora se sitúa en 4,0%, tiene una ratio de eficiencia (recurrente) del 63,7% (superior a sus comparables) y una rentabilidad ROE de 3,0% (en el rango bajo del sector). El EuroStoxx Banks acumula una caída en bolsa de -41,3% en 2020. Las entidades españolas domésticas registran caídas aún mayores que oscilan entre -70,5% (Sabadell), - 54,1% (Bankia), -53,9% (Liberbank) y -52,0% (Unicaja). Las entidades de tamaño medio comparables a Ibercaja cotizan con múltiplos de valoración (P/VC) de apenas 0,15x/0,20x. Si aplicamos los múltiplos de mercado a Ibercaja, obtendríamos una valoración (preliminar) comprendida entre 500 M€ y 650 M€. Por último, cabe recordar que los principales objetivos financieros de Ibercaja contemplan alcanzar un RoTE >9,0% en 2020 con una ratio de eficiencia < 55,0% pero el plan se elaboró con la expectativa de una recuperación paulatina en los tipos de interés de referencia. Esperamos por tanto una revisión a la baja de los principales objetivos financieros (ROE, BNA, …).
TELECOMUNICACIONES.- El Gobierno levantó ayer las restricciones a la portabilidad fija que se establecieron temporalmente con el inicio del estado de alarma. De esta forma se pasará del contingente de 50 portabilidades diarias al cupo de 5.000 que se podía realizar anteriormente. Se mantiene, sin embargo, la prohibición a los operadores de corte de servicio por impago de los clientes. OPINIÓN: Esta medida reactivará la fuerte competencia en el mercado español, especialmente en el segmento “low cost”. Durante la pandemia, en abril las portabilidades móviles cayeron -77% y las de banda ancha fija -95%. Antes del covid-19 el ritmo de portabilidades se situaba en el entorno de 600k/700k números móviles y 200k número fijos mensualmente. A esta “normalización” de la fuerte competencia en el mercado español se unirá ahora Euskaltel que inicia su expansión nacional. La apertura de la portabilidad fija es fundamental para el mercado español por el predominio de las ofertas convergentes (banda ancha + móvil + TV de pago en muchos casos) que representan el 70% de las altas. Cada línea fija lleva aparejada 2/3 líneas móviles. En este entorno, el operador que ha conseguido ganar cuota de mercado en los últimos años es Masmóvil frente a Telefónica, Vodafone y Orange, y es uno de los motivos por nuestra preferencia en el sector por este valor. En 2019 Masmóvil aumentó sus ingresos +16% vs Telefónica -0,6%. Telefónica (Neutral; P. Objetivo: 6€; Cierre: 4,06€; Var. día: -3,9%), Másmóvil (Comprar; P. Objetivo: 29,5€; Cierre: 17,63€; Var. día: -2,1%).
SECTOR TURISMO: Alemania permitirá a sus ciudadanos viajar a otros países de Europa a partir del 15 de junio. El gobierno ha aprobado la reapertura del turismo en Europa, que lleva cerrado desde el 17 de marzo. Consideran que es importante no sólo para los ciudadanos y su industria turística, si no también para mantener la estabilidad económica de los países europeos dependientes del turismo, como España, Italia y Grecia. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector turismo. Primero el gobierno español anunció la reapertura del turismo internacional a partir del 1 de julio y ahora es Alemania el que lo hace a partir del 15 de junio. Tendrá impacto positivo hoy en cotización aerolíneas (IAG), hoteles (MELIA) y aeropuertos (AENA). Si bien, mantenemos la prudencia sobre el sector. Primero habrá que ver en qué consisten las medidas de higiene y si hay aforo reducido. No esperamos que el turismo se normalice hasta que haya vacuna, lo cual puede llevar entre 6 y 12 meses en el mejor de los casos.
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 11,00€; Cierre: 9,25 (+1,87%).- Fitch ratifica la calificación crediticia y considera alcanzables los objetivos financieros del grupo. La agencia de calificación crediticia Fitch ha ratificado el rating de la deuda a largo plazo de Iberdrola en BBB+ con perspectiva estable. Además, considera que los objetivos financieros del grupo son alcanzables a pesar de un entorno económico, político y normativo más desafiante por el impacto del Covid-19. La perspectiva se mantiene en estable y declara que el impacto del nuevo entorno sobre los flujos de caja futuros del grupo será “manejable y compensado en gran medida por la aceleración del crecimiento”. OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola. El mantenimiento del rating en el actual contexto evidencia la robustez del modelo de negocio de Iberdrola. El grupo publicó unos buenos resultados en 1T' 20 (BNA ordinario +5%). El equipo gestor reiteró las guías para 2020: crecimiento en BNA de "dígito simple alto" y subida del dividendo en consonancia con BNA. Las inversiones en renovables y redes, las mejoras en eficiencia y las plusvalías por la venta de Gamesa permiten estos crecimientos. Los objetivos 2022 del Plan Estratégico (EBITDA > 12.000M€ y BNA entre 3.700M€ y 3.900M€) también se reiteraron y se consideran alcanzables.
NATURGY (Neutral; Pº Objetivo: 18,70€; Cierre: 16,33€; Var. Día: +2,67%). Reorganiza la cúpula directiva y apunta a posibles futuras adquisiciones. Francisco Reynés anuncia la incorporación de nuevos fichajes externos que incluyen a Pedro Larrea (ex directivo de Endesa), Jorge Barredo (ex presidente de X-Elio) y Carlos Vecino (ex directivo de Vodafone). Jorge Barredo liderará el relanzamiento del grupo en renovables. Pedro Larrea se encargará de la división de redes, con un componente fuerte en regulación, donde Naturgy quiere crear una relación más estrecha con el regulador. Carlos Vecino , con experiencia en marketing de consumo, liderará la estrategia comercial del grupo. Además el presidente de Naturgy declaró disponer de 10.000M€, lo que le permite ganar flexibilidad financiera y plantearse alguna adquisición si aparece la ocasión. OPINIÖN: Naturgy está planteando una nueva estrategia para adaptarse al nuevo contexto económico y entono en el sector energético. El grupo ha de hacer frente a la crisis internacional de los precios energéticos, la carrera y el desarrollo de las energías renovables y la transición ecológica. La caída en los precios del gas, una menor demanda de energía, el recorte en ingresos regulados en España y la depreciación en monedas latinoamericanas resultaron en unos débiles resultados en 1T'20 (BNA ordinario-19%) y en un probable retraso en los objetivos de su Plan Estratégico 2022.
OHL (Vender; Cierre: 0,733€; Var Día: -4,18%): Los Amodio ejecutan la inversión en OHL declaran el 25% de la compañía en CNMV. Los hermanos Amodio han desembolsado la inversión inicial de 50M€ por el 16% de la empresa, que se elevará al 25% una vez ejecuten una opción sobre otro 9% antes del 22 de noviembre de este año. La familia Villar Mir verá al fina reducida su participación al 5,6%. La operación se ha realizado con rapidez para poder llegar a la JGA (15-jun) como primeros accionistas de la compañía. OHL llevará a cabo una reorganización de su consejo de administración para dar entrada a los nuevos socios. OPINIÓN: La acción de OHL tras la fuerte subida del día del anuncio (+57%) se ha desinflado un 15% en 3 sesiones. El mercado está a la espera de conocer los planes estratégicos de los nuevos accionistas y cómo van a aborda las cuestiones pendientes de la compañía. La JGA del próximo 15 de junio podría ser el momento donde se dieran a conocer los primeros detalles.
LAR ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo: 5,18€; Cierre: 4,17€; Var. Día: +1,83%). Elevada incertidumbre sobre centros comerciales. Seguimos pensando que hay valor oculto en Lar España. Tiene un potencial de revalorización del 25% con respecto a nuestro precio objetivo (5,18€/acción) y una rentabilidad por dividendo atractiva, del 9,0% post-COVID. Si bien, el flujo de noticias negativo del sector seguirá lastrando su cotización. COVID-19 empeora el entorno de centros comerciales a nivel global. Aunque Lar España cotiza con un descuento del -65% sobre su valoración de activos (NAV 11,72€/acción), es similar al de las principales compañías del sector en Europa. Mantenemos recomendación Neutral. Link al informe completo.
VOLKSWAGEN (Neutral; Pr. Objetivo: 155,2€; Cierre: 136,8€; Var. Día: +2,1%): A punto de cerrar dos compras en China.- Por un lado, podría estar a punto de anunciar una joint venture con Anhui Jianghuai Automobile Group Holding, matriz del fabricante de coches eléctricos JAC Motor. La adquisición del 50% de la Compañía alcanzaría un importe de 490M$. Por otra parte, podría anunciar la compra de un 30% en Guoxuan, un fabricante de baterías eléctricas. A precios de mercado esta participación alcanzaría los 1.160M$. OPINIÓN: Operaciones importantes, no tanto por su dimensión, sino por su sentido estratégico. Volkswagen es uno de los fabricantes con una mayor apuesta por la electrificación dentro de su gama. En gran medida como “contrarreacción” tras el Dieselgate. Sin embargo, era la única gran compañía que no había incrementado su participación en compañías chinas desde 2018, cuando el gobierno del país relajó las restricciones a la propiedad extranjera de firmas locales. En conclusión, decisión no del todo sorprendente y con sentido estratégico.
SIEMENS (Cierre 98,40€, Var.:+2,514%) Spin off de Siemens Energy en Septiembre, con el listado del 55%. Siemens anunció ayer algunos detalles del proceso de separación (spin-off) de Siemens Energy (SE) que se llevará a cabo el 28 de septiembre de 2020. Siemens Energy (S.Ener.) estará formada por la antigua división de Gas &Power y la participación del 67% en Siemens Gamesa Renewable Energy. Siemens mantendrá el 45% de S. Ener. (35,1% Siemens y 9,9% Siemens Pensions) y el 55% de la filial será entregada a los accionistas de Siemens en la proporción de 1 acción de la nueva S.Ener. por cada 2 de Siemens. La intención del Grupo es rebajar la participación en los 12 a 18 meses posteriores. La participación en S. Energ. Se consolidará por puesta en equivalencia. Tanto S. Energ, como Siemens esperan tener un pay.-out entre el 40%-60%, aunque no en 2020. OPINIÓN: Esta operación supone una reorganización del Grupo Siemens, una especie de dividendo en acciones que se entregará a los accionistas de Siemens en septiembre, pero en sí misma no supone un cambio del valor del Grupo. A medio plazo, el Grupo Siemens se centra su negocio en actividades con márgenes EBITDA superiores al 10% en 2019 (Digitalización Industrial, Inteligencia de Infraestructuras, Transporte y su participación en el 85% de S. Healthineers), lo que podría tender a mejorar sus múltiplos. En una primera aproximación (con los primeros datos de balance segregados ayer), el spin off la podría suponer en torno al 17% del EV y 13% del Equity del Grupo (unos 10.400M€). Siemens ya ha realizado operaciones similares en el pasado como la salida de Osram Licht. Esta operación deberá ser aprobada ahora por una Junta Extraordinaria el 9 de julio y que se realizará a finales de septiembre.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
- Los mejores: Financieras +4,9%; Industriales +3,8%; Energía +2,95%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) ALLIANCE DATA (7,4$; +17,5%) tras presentar resultados 1T20 que batieron expectativas. Los Ingresos ascendieron a 1.380M$ vs 1.280M$ estimado y el BPA se situó en 0,63$/acc. Además, anunció que durante el trimestre se produjo un ahorro de costes de 150M$, que elevará en los próximos meses y una cancelación del programa de recorte de costes. Finalmente, expone que cancela su guidance, por la elevada incertidumbre existente. También rebotaron con fuerza compañías del Sector Turismo, animadas por la apertura de las economías y por la cada vez más próxima vacuna. Entre ellas destacaron: (ii) UNITED AIRLINES HOLDING (29,5$; +16,3%); (iii) NORWEGIAN CRUISE LINE (16,03$; +15,3%); (iv) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (49,6$; +14,9%); (v) AMERICAN AIRLINES (11,14$; +14,9%); (vi) DELTA AIRLINES (25,7$; +13%) y (vii) SOUTHWEST AIRLINES (32,5$; +12,6%); (viii) NOVAVAX (Cierre 48,17$; Var. Día: +4,47%). Inicia test clínicos fase I de una vacuna contra el COVID-19. La compañía espera tener en julio los resultados preliminares de los ensayos fase I que inicia con 130 pacientes en Australia, luego continuará con ensayos EE.UU. para posteriormente iniciar la fase II. Si el desarrollo triunfa y llega a la fase comercial, prevé producir 1.000 Mn dosis de vacunas en 2021. OPINIÓN: Una noticia estupenda, para la humanidad y para esta pequeña biotech que aun estando en pérdidas, sus acciones se han revalorizado +1.100% en los primeros cinco meses de 2020. Novavax entra de lleno en la carrera para tener una vacuna contra el COVID-19 y corre tras los pasos de Moderna, AstraZeneca-Universidad de Oxford y CanSino. Ayer el valor llegó a subir +17%.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) VERTEX PHARMACEUTICS (266,5$; -6,5%) a modo de recuperación tras los avances recientes. (ii) REGENERATION PHARMACEUTICALS (545,2$; -4,3%) tras el anuncio de la venta del 5% por parte de Bayer.
WARNER MUSIC (no cotiza): planea hacer una OPS en el Nasdaq de hasta 1.820 M$. Colocará 70 millones de acciones ya existentes a un precio de 23$/26$, lo que valoraría la compañía en 11.730M$/13.260 M$. El precio se fijará el 2 de junio y empezará a cotizar al día siguiente. Entre los vendedores no se encuentra el principal accionista, Access Industries. Prevista para marzo, la operación se retrasó por la crisis del covid-19. Será la mayor operación en EE.UU. en lo que va de año.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Autozone (14,39$ vs. 13,40$); Keysight Technologies (0,78$ vs. 1,13$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Ralph Lauren (antes de la apertura; -0,369$), NetApp (tras el cierre de mercado; 1,08$), HP Inc. (tras el cierre de mercado; 0,43$), Autodesk (tras el cierre de mercado; 0,79$).
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