lunes, 4 de mayo de 2020

INFORME DIARIO - 04 de Mayo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Paquete de reconstrucción europeo en el aire y paro americano ya no tan malo. Pero Trump contraataca."

Paquete de reconstrucción, paro americano… ¿y comercio?.- Estas son las 3 referencias formales de esta semana. Esta última es la que más respeto impone por lo incierto de su posible desenlace y porque significa reactivar las bien conocidas - y sufridas - disputas comerciales en función de la responsabilidad que pueda atribuir EE.UU. a China con respecto al COVID-19. Esta es una variable tan absolutamente críptica como probablemente imposible de ignorar. Algo más previsible parece el desenlace de la reunión de jefes de
gobierno europeos el miércoles… tras haberse levantado sin acuerdo de una reunión anterior hace unos días. El paquete de reconstrucción debería constar de una parte de financiación y otra de transferencias a fondo perdido, pero es muy difícil que esa segunda parte salga adelante porque los países potencialmente receptores de esos fondos continuaron generando déficits fiscales y acumulando deuda pública en los años de bonanza, que era cuando debían haber reconducido sus finanzas en previsión de alguna situación complicada posterior (como esta). Pero cualquier paquete de reconstrucción es mejor que ningún paquete y como es muy probable que sí se apruebe sólo en base a financiación, el desenlace seguramente será neutral o incluso algo positivo para bolsas. En cuanto al Paro Semanal americano del jueves se espera de 3,5M adicionales. Aunque es una cifra enorme, transmitirá al mercado que las peores cifras ya han quedado atrás. Cualquier registro inferior a 4M será bien recibido. Y la Tasa de Paro del viernes podría elevarse hasta aprox. 15% desde 4,4% (desde 3,4%...), pero si no sobrepasa esa cifra no hará casi daño porque ya está descontado que será terrible.
Lo realmente determinante para contrarrestar lo anterior es que se confirme que las economías van reabriéndose y que el Nasdaq 100 consolide un acumulado anual de al menos +5% (-0,2% ahora). Y ambas cosas parecen probables, aunque no inmediatamente. Cada semana tenemos puntos de partida mejores. Además, si las 2 tecnológicas americanas de primera línea que publican esta semana (Activision mañana y Shopify pasado) alegran con sus cifras y perspectivas, como efectivamente creemos que sucederá, entonces las bolsas rebotarán un poco más si Trump se lo permite. Seguimos confiando en la capacidad de las tecnológicas (ver nota) y de las compañías de lujo (ídem) para conseguir colocar al S&P500 en saldo positivo en el año (-12,4% ahora). Un poco más de paciencia y de confianza. Solo un poco más, por favor. A pesar de los altibajos que vendrán.
Bonos: “El compromiso de los bancos centrales es firme.”
La Fed no tiene límites para comprar de bonos y el BoJ tampoco. El BCE aboga por incentivar el crédito bancario mejorando las condiciones de los TLTROs y mantiene el programa de compras en 1,1 Tr€, por ahora. La estrategia funciona y no hay Inflación (+0,8% en Alemania, +0,0% en Italia, -0,7% en España..): (1) el crédito bancario a empresas se acelera en la UEM hasta +5,4% en marzo (vs 3,0% anterior) y la banca muestra interés por utilizar al máximo los TLTROs del BCE, (2) crece el interés inversor en el primario - Boeing recibe peticiones por 50.000 M$ en una emisión BBB de 10.000 M$ -, (3) la volatilidad se aleja de niveles de estrés - el índice de volatilidad (MOVE) vuelve a niveles pre-covid (~57,1 puntos vs 163,7 en marzo) y (4) afloja la demanda de activos refugio. La TIR del 2 A americano se mantiene en ~0,20% desde principios de abril, el Oro se estabiliza en ~1.700$ y el Franco Suizo en ~1,05/€. Esta semana, la cita clave es la reunión de Jefes de Estado/Consejo Europeo (el miércoles). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,52%/-0,62%
Divisas: “El riesgo de nuevas sanciones a China por EE.UU. permitirán al Euro recuperar posiciones”

Eurodólar (€/USD).- Las amenazas de Trump de nuevas sanciones a China por el coronavirus pesaron sobre el dólar. Este riesgo y la probabilidad de la aprobación de un fondo de rescate por el Eurogrupo el miércoles, permitirán al Euro ganar terreno. Rango estimado (semana): 1,085/1,102
Euroyen (€/JPY).- La posibilidad de que el estado de alarma se extienda en Japón y las advertencias del gobierno sobre fuertes consecuencias económicas no ayudan a depreciar a un yen excesivamente fuerte. Esta semana estimamos un saldo lateral del cruce al ser festiva en Japón. Rango estimado (semana): 116,1/118,2.
Eurolibra(€/GBP): La referencia de la semana será la reunión del BoE el jueves donde no esperamos cambios ni en tipos ni en el programa de compras. Tras las caídas de la semana pasada, no esperamos movimientos relevantes (salvo sorpresa del BoE). Rango estimado (semana): 0,862/0,885.
Eurosuizo (€/CHF).- Estabilidad en la semana pasada con mayor volatilidad. En esta semana esperamos que siga la tendencia lateral aunque ampliamos el rango de oscilación. Rango estimado (semana): 1,054/1,060.

1. Entorno económico
INDIA (7:00h).- Caída histórica en el PMI Manufacturero en abril. El Indicador cae hasta 27,4 desde 51,8 ant. El dato es peor que la estimación del mercado que apuntaba a un nivel de 41,0. Se trata de la peor caída desde que comenzaron los registros de la serie histórica hace 15 años. Las contracciones en producción, nuevos pedidos y empleo apuntan a un deterioro de las condiciones de demanda. Por el lado de la oferta se pone de manifiesto una interrupción puntual en la cadena de suministros, con alargamiento en los tiempos de entrega de insumos (inputs). La nota positiva viene del Componente de Perspectivas de 12 meses, con un rebote desde el mínimo histórico de marzo. Sin embargo, el grado de optimismo se mantuvo por debajo de la media histórica. Link a publicación
UEM/BCE (jueves).- El BCE no realizó cambios en los programas de compra de activos y en sus tipos de referencia, pero mejoró y amplió las medidas de liquidez. Las principales decisiones de política monetaria fueron: (1) mantuvieron los programas de compras de activos, tanto el PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) de 750.000 M€, como las compras mensuales (20.000M€/mes) y los 120.000M€ hasta final de año, anunciado el 12 de marzo; (2) Sin cambios en los tipos de referencia, marginal de crédito y de Depósito (0,00%, +0,25% y -0,50 % respectivamente); (3) mejoraron las condiciones de los TLTRO III, reduciendo el tipo aplicable a -50pb (desde -25pb) sobre el tipo de referencia o de depósito, dependiendo de las condiciones de crédito; (4) se creó un nuevo programa de liquidez de emergencia PELTRO (Pandemic Emergency Long-Term Operations), no condicionado, que se inicia en mayo 2020 hasta septiembre de 2021 y el tipo aplicable será -25pb por debajo del repo. A tipo menos atractivo que el TLTROIII, pero elimina los requisitos exigidos en el anterior. Link al comunicado BCE. OPINIÓN: el mercado anticipaba alguna ampliación/flexibilización en el programa de compras de activos que no se produjo, pero Lagarde insistió que el BCE actuaría con total flexibilidad si es necesario (tanto en tamaño, composición, como en duración). Por otra parte, el BCE insistió en la necesidad de una acción coordinada y contundente por parte de la UEM. La atención se centra ahora en la próxima reunión del Consejo Europeo el próximo 6 de mayo. Discutirán la propuesta de la Comisión para el establecimiento de un Fondo de Recuperación. En este sentido, faltan por determinar los aspectos concretos, desde la vinculación de la inversión al presupuesto europeo (MFP), el importe del fondo y la forma de articular las ayudas (subvenciones, préstamos…). Por el momento, las ayudas aprobadas por el conjunto de la UEM ascienden a 540.000M€ (entre MEDE, SURE y BEI).
EE.UU. (jueves).- Batería de datos macro con sesgo negativo. (i) El Gasto de los Consumidores: -7,5% m/m en marzo vs. -5,0% estimado y +0,2% anterior. Mayor caída intermensual de la historia; (ii) Deflactor del Consumo Privado (PCE) +1,3% en marzo vs. +1,3% estimado y +1,8% anterior; y (iii) Solicitudes Semanales de Desempleo 3.839k vs. 3.500k estimado y 4.442k anterior. (iv) El PMI de Chicago retrocede a 35,4 en abril desde 47,8 (vs estimado de 36,9), nivel más bajo desde marzo de 2009. OPINIÓN: Datos peores de lo esperado por el lado del Consumo, aunque debería tener un impacto moderado en bolsas, dado que forma ya está incluido en el PIB 1T20 ya conocido de -4,8%. La destrucción de empleo sigue siendo elevada, aunque continúa moderándose, tras alcanzar máximos históricos de 6.867k solicitudes la última semana de marzo. Los precios desaceleran 5 décimas hasta +1,3% en marzo sobre todo por la caída de precios del petróleo. La tasa subyacente se reduce tan sólo en una décima hasta +1,7% en marzo desde +1,8% anterior. Los datos podrían empeorar en próximos meses. Ayer Powell avisó que la actividad se contraerá con mucha fuerza en 2T20, la Tasa de Paro aumentará hasta doble dígito y hay riesgo de deflación por debilidad de la demanda y por caída de la energía.
UEM (miércoles).- (i) El PIB Preliminar 1T20 se contrae más de lo esperado. Desciende -3,3% (a/a) vs -3,1% esperado y +1,0% en 4T19. En términos inter trimestrales, el PIB cae -3,8% vs -3,5% esperado y +0,1% anterior. Es la mayor caída trimestral desde el inicio de la serie histórica en 1995. (ii) El IPC desacelera menos de lo esperado en abril hasta +0,4% vs +0,1% esperado y +0,7% anterior. La Tasa Subyacente se sitúa en 0,9% vs +0,7% esperado y +1,0% anterior. Como ya ocurrió en marzo, la fuerte desaceleración en el IPC en abril responde fundamentalmente a la brusca caída de los precios de la energía (-9,6% a/a). La inflación se aleja del objetivo del BCE (inferior pero cercano al 2%). (iii) La Tasa de Paro se eleva en marzo hasta 7,4% desde 7,3% anterior, pero aguanta mejor de lo esperado (7,7%). OPINIÓN: Datos muy débiles que justifican la puesta en marcha de las medidas excepcionales aprobadas por del BCE, Gobiernos e instituciones de la UEM para mitigar el impacto del COVID-19. Recientemente el FMI revisó sus previsiones para la UEM hasta -7,5% en 2020 (desde +1,3% en enero) y +4,1% en 2021 (vs +1,4%).
ALEMANIA (jueves).- La Tasa de Paro aumenta más de lo previsto en abrilhasta 5,8%% vs 5,2% esperado y 5,0% anteriorLos parados se incrementan en 373k vs 76k esperados y 1k anterior en términos ajustados estacionalmente. OPINIÓN: Algunos indicadores adelantados ya anticipaban un fuerte deterioro. Los PMIs retrocedieron con fuerza en abril (Manufacturero: 34,4 desde 45,4; Servicios 15,9 desde 31,7; ZEW Situación Actual -91,5 vs -43,1 anterior). Aunque el entorno en abril acusa el confinamiento por el Covid-19, esperamos una estabilización a partir de mayo, siempre que los plazos de cuarentena no se alarguen. Así lo reflejó el ZEW Expectativas de abril con una lectura de +28,2 vs -49,5 marzo. Según el FMI, el PIB alemán podría contraerse -7,0% este año para crecer +5,2% en 2021, Alemania ha aprobado un plan de rescate para mitigar el impacto negativo del coronavirus en la economía que totaliza 750.000M€ (21% del PIB).
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

2.- Bolsa europea
AENA.- (Neutral; P. Objetivo: 136,4€; Cierre 115,5€; Var. Día +0,96%). Rebajamos estimaciones y valoración tras COVID-19. Revisamos a la baja nuestras previsiones. Estimamos pérdidas netas de -133M€, nula generación de caja y cancelación del dividendo en 2020. La "nueva normalidad" volverá en 2021, con un beneficio neto y generación de caja un -21% inferior a nuestras estimaciones previas al virus. Como consecuencia, rebajamos nuestra valoración hasta 136,4€/acción (desde 171,9€/acción anterior). Mantenemos recomendación Neutral. Ofrece potencial de revalorización del 18,4% y rentabilidad por dividendo normalizada superior al 5%, pero nivel de incertidumbre es muy elevado y el flujo de noticias seguirá lastrando su cotización. Link al informe completo.
CAF.- (Comprar; Cierre: 31,25€, Var. Día -%). Retrasa publicación de resultados y anuncia medidas adoptadas. La compañía ha anunciado el retraso en la publicación de resultados que estaba prevista para esta semana, ante la falta de información suficiente derivada de complicaciones del Covid. La compañía también ha anunciado que desde el pasado 20 de abril, sus plantas de cabecera se encuentran a plena actividad. Se espera compensar el retraso en proyectos del 1S20 en el 2S20 o comienzos del siguiente. Por último, respecto a la liquidez CAF anuncia que no difiere respecto a la del cierre de ejercicio 2019. OPINIÓN: Los comentarios respecto a la producción de las plantas y la expectativa de recuperación de los retrasos en el 2S20 y el mantenimiento de la situación de liquidez similar al cierre de 2019 dan cierta visibilidad respecto a la vuelta a la actividad. Al dic-19 la compañía contaba con deuda financiera neta de 517M€ 2,5x DFN/EBITDA (con tesorería de 539M€). Esperaremos el detalle de los resultados para revisar nuestras estimaciones. TELEFÓNICA.- (Neutral; Cierre: 4,18€; Var. Día: 0,0%). Estudia integrar su filial en Reino Unido con Liberty Global. No hay detalles y las conversaciones están en un estadio muy preliminar. OPINIÓN: La operación tendría sentido estratégico. O2, la filial de Telefónica en Reino Unido, ofrece sólo servicios de telefonía móvil mientras que Liberty presta servicios de banda ancha, telefonía fija y televisión. Por tanto, su unión supondría crear a una teleco integrada que supondría una fuerte competencia para BT, líder del sector. Además, permitiría lanzar ofertas convergentes con las que ganar cuota y mejorar márgenes. La clave estará, si se concreta la operación, en los detalles financieros y el reparto del control de la nueva teleco.
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 11,00€; Cierre: 9,14 (+0,99%). Creciendo en beneficios y dividendos en un entorno difícil. Buenos resultados en 1T' 20 (BNA ordinario +5%). El equipo gestor mantiene las guías 2020: crecimiento en BNA de "dígito simple alto" y subida del dividendo en consonancia con BNA. Las inversiones en renovables y redes, las mejoras en eficiencia y las plusvalías por la venta de Gamesa permiten estos crecimientos. Los objetivos 2022 del Plan Estratégico (EBITDA > 12.000M€ y BNA entre 3.700M€ y 3.900M€) son válidos y alcanzables. En el contexto actual, seguimos impulsando la recomendación de Compra. Motivos: (i) robustez del modelo de negocio (51% del EBITDA en negocios regulados de redes de distribución de electricidad, 25% en renovables y el resto en generación y comercialización), (ii) capacidad de crecimiento, basado en motores menos vulnerables al ciclo económico, (iii) solidez financiera (apalancamiento bajo control y amplia posición de liquidez) y (ivfoco en retribución al accionista (4,6% de rentabilidad por dividendo). Iberdrola está incluida en las Carteras Modelo de Acciones Españolas y Europeas. Las acciones están en positivo en el año (+1,0%) vs -21% del EuroStoxx 50Link a nota completa.
DAIMLER.- (Neutral; Pr. Obj: 34,0€; Cierre: 31,5€; Var. Día: -2,8%). El COVID-19 lastra la recuperación del negocio industrial. Neutral. Precio Objetivo 34€. Los resultados del 1T muestran el severo impacto que las medidas de aislamiento social provocan sobre la producción y venta de vehículos. Como referencia, en Europa las matriculaciones se desplomaron -55,1% en marzo. La evolución reciente de Daimler está marcada por tres profit warnings, lanzados en menos de un año, multas por emisiones y gastos judiciales. Antes del coronavirus ya nos parecía complicado que la Compañía pudiera mantener su política de dividendo intacta, ahora vemos probable que tenga que recortarla. Sin embargo, la Compañía de momento no se pronuncia al respecto. La liquidez se mantiene en niveles elevados, aspecto vital en este escenario. El guidance apunta a caídas en las principales partidas de la cuenta de resultados. Nuestras estimaciones lo reflejan y nuestro precio objetivo cae hasta 34,0€ (desde 43,6€). Potencial +8%, por lo que nuestra recomendación permanece en Neutral. Link a la nota completa en el Bróker.

3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Energía -5,8%; Consumo Cíclico -3,98%; Financieras -3,2%.
Los peores: Salud -2%; Telecomunicaciones -1,6%; Consumo No Cíclico -1,15%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan (i) FORTUNE BRANDS HOME & SECURITY (51,5$; +6,9%) tras presentar resultados 1T20 fuertes, que batieron expectativas. Ventas 1.400M$ vs 1.370M$ estimado; BPA 0,77$ vs 0,67$ estimado. Además, anuncia un plan de reducción de costes. Tras la presentación de resultados, varias casas de análisis mejoraron su recomendación sobre el valor. (ii) AON (178,2$; +3,2%) presentó resultados 1T20 fuertes: Ventas 3.219M$ (+2%) y BPA 3,68$/acc. Además, durante el trimestre indrodujo un plan de recorte de costes que le permitió reducirlos -4% hasta 2.200M$. (iii) WILLIS TOWERS (183,3$; +2,8%) rebotó tras batir expectativas con sus resutados 1T20. Los Ingresos ascendieron a 2.500M$ (+7%) y BPA 3,34$/acc. vs 3,13$/acc. estimado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran compañías del sector turismo. En una jornada de caídas bursátiles sufrieron aquellas que están más afectadas por el COVID-19. Entre los descensos destacan: (i) NORWEGIAN CRUISE LINE (13,8$; -15,6%); (ii) ROYAL CARIBBEAN (40,8$; -12,8%); (iii) CARNIVAL(13,9$; -12,4%) y (iv) AMERICAN AIRLINES (10,6$; -11,4%). (v) GILEAD SCIENCES (Precio 79,95$; Var. Día: -4,82%). Gana la carrera por lograr un fármaco contra el COVID-19. La FDA americana autoriza por el procedimiento de emergencia a remdesivir, fármaco de Gilead Sciences, para el uso en adultos y niños como tratamiento contra el COVID-19 de ayer. La prevé distribuir 1,5 millones de viales del medicamento, cantidad suficiente para al menos 140.000 pacientes y tiene preparadas 50.000 dosis adicionales. La compañía espera producir al menos 500.000 dosis para octubre, un millón en diciembre de 2020 y "millones más en 2021, si es necesario". OPINIÓN: Tras los anuncios y contra anuncios de la última semana, Gilead es la primera compañía en recibir a autorización de comercialización de un fármaco contra el COVID-19. Esta es válida para EE.UU. Europa no se ha pronunciado. Muy buena noticia pero que no excluye que otros fármacos como Aplidin de PharmaMar puedan recibir a misma autorización. (vi) INTEL (57,5$; Var. Día -4,2%) anuncia que está en negociaciones para la adquisición de Moovit, una app israelí de transporte público. El precio podría situarse en torno a 1.000M$. (vii) MCDONALD¿S (182,7$; Var. Día -2,8%) tras presentar resultados 1T20 débiles. Las Ventas ascendieron a 4.714M$ (-6,2%); BNA 1.107M$ (-16,6%) y BPA 1,47$ vs 1,72$ de 1T19. Los resultados se han visto afectados por el cierre de muchos de sus restaurantes por COVID-19. Expone que en China todos sus restaurantes están abiertos, pero se aprecia una caída de la demanda porque los consumdores todavía no han retomado la actividad previa a la crisis del COVID-19. (viii) VISA (175,6$; Var. Día -1,6%) presentó resultados 1T20 que batieron expectativas. Ventas 5.850M$ (+7%) vs 5.750M$ estimado; BNA 3.080M$ (+4%). La compañía no publica guidance puesto que considera que la incertidumbre es muy elevada todavía. Esto contrasta con una estimación de crecimiento de BPA de doble dígito bajo en enero.
APPLE (Comprar. Cierre: 289,07$; Var. Día: -1,61%).- Apple publica resultados mejores de lo esperado (BPA 2,55$ vs 2,28$ esperado) pero decepciona al mercado que (por primera vez) no anuncie guidance para el próximo trimestre. Las acciones cayeron un -1,6%.- Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 58.300M$ vs 54.236M$ esperado, EBIT 12.853M$ vs 11.984M$ esperado y BNA 11.249M$ vs 10.336M$ esperado. Apple logra ingresos de 29.000M$ en el iPhone (-7% a/a) y su negocio de servicios continúa creciendo hasta 13.300M$ (+16%). El área de de nuevos productos wearables y accesorios (relojes Apple watch y los auriculares AirPods) logra 6.300M$ (+24%). La compañía, por primera vez no anuncia guidance para el próximo trimestre dada la incertidumbre del entorno. OPINIÓN: Pese a ser mejores de lo esperado, el mercado acogió negativamente el mensaje de la ausencia de guidance y el valor terminó cayendo, aunque menos que el mercado (-1,6% vs -3,14% Nasdaq-100 y S&P-500 -2,8%). Seguimos confiando en el potencial de la compañía a medio plazo como líder en su segmento y por la apuesta del giro hacia el negocio de servicios que creemos que es un buen posicionamiento de cara al futuro. Reiteramos Comprar. Link a la nota del Sector Tecnológico. Link a los resultados
AMAZON (Comprar. 2.286$; Var. Día -7,60%). Resultados 1T’20 baten en ventas (+26% vs +23% esp), pero son peores de lo esperado en BNA por extra-costes del Covid-19 (BPA 5,01$/acc. vs 6,27$/acc. Esp.). Las acciones cayeron un -7,6%.- Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 75.500M$ (+26% a/a) vs 73.700M$ esperado. EBIT 3.989M$ vs 4.040M$ esperado. BNA 2.535M$ vs 3.200M$ esperado. La compañía incumple BPA por costes relacionados con el Covid-19 (cortes en la cadena de suministros e incremento de seguridad en almacenes). Bezos anuncia además que en el 2T incurrirá en costes en torno a 4.000M$ en mejorar la seguridad de todos sus empleados y almacenes. OPINIÓN: El mercado acogió muy negativamente las cifras (-7,6% vs -3,14% Nasdaq-100) debido a los inesperados mensajes de costes para el próximo trimestre. Creemos que también buen parte de la caída se debe a recogida de beneficios en un valor que llevaba en el año una subida del 30%. La fortaleza del negocio (+26% en ingresos a/a) y el hecho de que el repunte de costes es un impacto puntual (one-off) del 2T nos hace seguir confiando en el potencial de la compañía a medio plazo. Reiteramos Comprar. Link a la nota del Sector Tecnológico. Link a los resultados.
EL VIERNES publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MCDONALDS (1,47$; 1,56$); CONOCOPHILLIPS (0,45$; 0,17$); TWITTER (0,11$; 0,099$); COMCAST (0,71$; 0,67$); KRAFT (0,58; 0,55$); KELLOGGS (0,99$; 0,95$); AMGEN (3,11$; 3,79$); WETERN DIGITAL (0,13$; 0,92$); AMAZON (5,01$; 6,27$); VISA (1,39$; 1,35$) y APPLE (2,55$; 2,25$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TYSON FOODS (antes de la apertura; 1,044$); AMERICAN INTERNATIONAL AIRLINES (tras el cierre; 0,739).

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