martes, 10 de marzo de 2020

INFORME DIARIO - 10 de Marzo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Sobrerreacción negativa. S&P500 -7%! Excesivo”

Todas las bolsas sufrieron ayer fuertes recortes: EuroStoxx-50 -8,4%; S&P 500 -7,6%... El índice americano tuvo que suspender la negociación durante 15 minutos tras abrir perdiendo -7%. Los sectores más penalizados fueron Energía, Financieras e Industriales.
Continúa la búsqueda de activos de calidad, lo que llevó a la TIR del T-Note a reducirse en –22pb hasta 0,54%. El Bund también vio reducida su rentabilidad en -15p.b. hasta el -0,856%, mientras que las primas de riesgo de países periféricos se ampliaron (España +20pb hasta 112).

El petróleo cayó -28% hasta 32,3$/barril (Brent) afectado por problemas de oferta y demanda. Por un lado, la guerra de precios entre Arabia Saudí y Rusia. Ambas han anunciado un incremento de la producción de 2M y 0,3M de Barr./día respectivamente (+2,3% aprox. oferta global). Por el otro, entorno de menor demanda por desaceleración económica global (Covid-19). El Euro continúa su escalada frente al dólar (+1,5%; 1,145/€).

Hoy: "Probable respiro, pero aún tendremos días malos. Insistimos: marzo estabilización y abril recuperación."

El Covid-19 seguirá siendo el protagonista, pero los gobiernos y los bancos centrales empiezan a reaccionar con estímulos monetarios y fiscales capaces de reconducir el mercado. Por el lado de los estímulos fiscales, hoy tenemos buenas noticias: i) Trump anunciará hoy un paquete de medidas fiscales, que incluyen rebajas de impuestos a familias, extensión de la baja remunerada por enfermedad y ayudas a empresas afectadas; ii) Alemania introducirá 12.400M€ adicionales en estímulos hasta 2024; iii) Hoy reunión de presidentes y jefes de estado europeos para coordinar medidas. En cuanto a los bancos centrales, el BoJ ha incrementado las medidas de financiación ultralaxa para empresas desde 5.000M$ hasta 15.300M$. Australia podría anunciar medidas similares. Además, el jueves se reúne el BCE y es probable que baje su Tipo de Depósito -10pb hasta -0,60% y que aplique alguna medida de liquidez (¿TLTROs?).
Hoy las bolsas podrían tomarse un respiro después de 3 días horribles, tras las que el S&P 500 acumula aprox. -10% y EuroStoxx-50 -12%. Creemos que la estabilización ya ha empezado a producirse, pero también que exigirá todo el mes de marzo para afianzarse. Seguiremos teniendo algunos días malos o incluso muy malos, con una elevada volatilidad... y deberemos mantenernos firmes cuando suceda. Creemos que esta situación revertirá más rápidamente de lo que ahora parece y que la normalización y rebote tendrá lugar en abril. Puede que a finales de marzo en un escenario optimista.

1. Entorno económico
ESPAÑA (9:00h).- Los Precios de Vivienda 4T’19 (t/t) se contraen -0,6% desde +1,6% en el 3T’19. Es la primera vez desde 2015 que se produce un retroceso. En términos a/a desacelera hasta +3,6% desde +4,7% en el 3T19. Es el menor incremento desde 2015. OPINIÓN: dato negativo que refleja una pérdida de inercia en el sector. Es muy dependiente de la evolución de la economía y del empleo por lo que una pérdida de tracción económica le impacta directamente. En nuestra opinión, no nos encontramos ante una contracción del sector, pero sí ante una moderación en el ritmo de avance, que será de mayor o menor intensidad dependiendo de como evolucione la economía. Además, estos datos todavía no reflejan el impacto del Covid-19. Previsiblemente los datos de 1T20 serán más débiles.
JAPÓN (7:00h).- Los Pedidos de Maquinaria a/a se contraen -30,1% en febrero desde -35,6% anterior y es la 16ª vez consecutiva. OPINIÓN: Dato negativo porque adelanta (una vez más) debilidad sobre el Sector Manufacturero al menos en los 6 próximos meses. En los últimos trimestres tanto su Sector Industrial como su Consumo Privado se están debilitando, el impacto del Covid-19 será negativo y por eso el BoJ anunció una inyección de 500.000M JPY para reactivar su economía. En cualquier caso, no es algo nuevo y estimamos que se mantendrá al menos durante el 1S de 2020.
CHINA (2:45h).- El IPC a/a de febrero desacelera en línea con lo esperado hasta +5,2% desde 5,4% anterior. Además, los Precios de Producción a/a (PPI febrero) se contraen en -0,4% desde +0,1% en enero. OPINIÓN: Datos negativos pero normales en un contexto de menor demanda. Era lógico esperar una desaceleración del IPC a partir de febrero, porque la Demanda Privada en China se está reduciendo a causa del Covid-19. Además, la Producción también está parcialmente paralizada y el PPI (índice de precios intermedios) adelanta más desaceleración de precios en los próximos meses. Al menos, hasta que el shock de Demanda se estabilice.
UEM (ayer).- El Índice Sentix de Sentimiento Económico desciende en marzo hasta -17,1 vs -11,4 esperado y 5,2 anterior. El componente de Situación Actual cae a -14,3 desde 4,0 en febrero; el componente de Expectativas a -20,0 desde 6,5. OPINIÓN: El indicador alcanza mínimos desde abril 2013, truncando la recuperación que mostraba desde octubre 2019. Claramente pesa en el ánimo de los 4.500 inversores encuestados el pesimismo actual por el COVID19.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

2.- Bolsa europea
ALMIRALL (Vender; Precio 11,06€; Var. Día: -5,55%; Pr. Obj.: 14,75€). La FDA acepta la solicitud de comercialización de Tirbanibulin. La FDA estadounidense acepta la presentación de la solicitud de autorización de comercialización para Tirbanibulin (ALM14789) como tratamiento de la queratosis actínica, producto del pipeline de Almirall pendiente de recibir las autorizaciones de comercialización.. OPINIÓN: Noticia positiva, hace una semana la agencia equivalente en Europa (EMA) también autorizó la presentación de la solicitud de comercialización del medicamento. Almirall nosotros valoramos Tirbanibulin en 2,89 €/acción, con una probabilidad del 80% de alcanzar la comercialización. Cuando las agencias de EE.UU. y Europa concedan la autorización pendiente, añadiremos 0,72 €/acción a nuestro precio objetivo (+4,9%) elevando la probabilidad al 100%.

TALGO (Neutral; P. Obj: 5,70€, Cierre: 4,655€, Var.: -6,9%). Ejecutará la primera reducción de capital del 7%, dentro del Programa de Recompra iniciado en nov. 18. Talgo anunció ayer que llevará a cabo en las próximas semanas la reducción de capital por el 7% (-9,6M de acciones), lo que supone un 53M€. Tras esta amortización el número de acciones pasará a 127,0M de acciones. OPINIÓN: Buenas noticias que confirman la primera amortización dentro del Programa de Recompra de acciones (de hasta 100M€, iniciado en noviembre de 2018). La primera amortización será por el 7% del capital. Nuestras estimaciones contemplan la ejecución del plan entre 2020-21. En la presentación de resultados de 2019 Talgo anunció que había ejecutado el 63% del programa de recompra y que esperaba realizar la primera amortización al alcanzar el 9,5% del mismo, en el 1T20.

3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Consumo Básico -4,4%; Salud -5,2%; Utilities -5,6%.
Los peores: Energía -20,1%; Financiero -10,9%; Materiales -9,2%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el lunes destacan: (i) AUTOZONE (1.113,7$; +5,0%) se vio fortalecida ya que en un contexto de retraso de la decisión de compra de un vehículo por Covid-19, se eleva la compra de repuestos. (ii) DOLLAR TREE (83,5$; +4,1%) ha sido impulsado por la expectativa de un repunte de las ventas, puesto que los consumidores adelantan las compras ante una hipotética situación de cuarentena. (iii) CABOT OIL & GAS (16,9$; +3,2%) ya que la caída del precio del crudo hace prever que las petroleras tendrán que reducir inversiones relacionadas con el gas en la cuenca Permian en Tejas. Esta previsible caída de oferta impulsa a las compañías que ya están extrayendo gas de dicha zona.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el lunes se encuentran principalmente los relacionados con el petróleo. El precio sufrió el mayor descenso de los últimos 30 años por problemas tanto de oferta como de demanda. Por un lado, tras conocerse el inicio de una guerra de precios entre Arabia Saudí y Rusia, fundamentalmente. Por el otro, por el Covid-19 y el impacto en el crecimiento económico global. Así, el West Texas retrocedió hasta 31,1$/barr. (-25%) y el Brent 34,4$/barr. (-24%). Entre las compañías que más cayeron destacan: (i) APACHE CORP (9,6$; -53,9%), (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (12,5$; -53,4%), (iii) MARATHON OIL (3,6$; -46,9%), (iv) DIAMONDBACK ENERGY (26,9$; -44,7%). También sufrieron compañías relacionadas con el turismo, por el Covid-19 y la reducción en el número de desplazamientos. Entre ellas destacan: (vi) NORWEGIAN (19,8$; -26,9%) (vii) ROYAL CARIBBEAN (48,2$; -25,8%).
AON (156,1$; -17,8%): adquiere el 100% de Willis Towers Watson por 30.000M$, lo que supone una prima de +16% respecto al cierre del viernes (190,0$). Los accionistas de Willis Towers recibirán 1,08 acciones de AON y los accionistas de AON se harán con el 63% de la compañía cuando la operación sea completada. El racional del acuerdo consiste en disponer de más capacidades para adaptar su oferta a las necesidades del cliente. Con esta operación, AON estima unas sinergias de 800M$. La combinación de ambas compañías resultará en el principal bróker de seguros a nivel mundial, superando así a Marsh&McLennan, líder hasta la fecha. OPINIÓN.- Esta noticia será previsiblemente positiva para AON. Por un lado, porque la prima que paga parece razonable. Por otro, porque las sinergias esperadas son elevadas (BNA AON 2020e 2.429M$). Finalmente le permite convertirse en el primer bróker internacional y ampliar su cuota de mercado. La operación todavía tiene que ser aprobada por las autoridades pertinentes y se espera que se complete en la primera mitad de 2021.

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