En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Bolsas 2020 en línea con 2019, aunque puede que no tanto. Europa algo mejor. Elecciones americanas en Nov…".
Esta semana lo más importante será comprobar si mejoran en EE.UU. tanto la Confianza del Consumidor mañana (128,2 esperado vs 125,5) como el ISM Manufacturero el viernes (49,0 vs 48,1). Tal vez, también, cómo son las Ventas Por Menor en Alemania… que no tienen fecha fija de publicación, pero que podrían salir a partir del jueves.
Por lo demás, es una semana de trámite ante un cierre de año tranquilo y alcista que no debería dar problemas y caracterizarse por un volumen bajo. En todo caso seguirá destacando la fortaleza del euro (aprox. 1,12/$) debido a la ganancia de tracción de la economía europea. Es momento de elevar la perspectiva, confiar en la inercia del ciclo y posicionarnos de cara a 2020… como defendemos en nuestra Estrategia 2020.
¿Qué estimamos para 2020? En un resumen rápido, las bolsas seguirán siendo el activo más atractivo, impulsadas por los resultados empresariales decentes y unos riesgos a la baja. Mejoramos nuestra perspectiva sobre Europa gracias a la política monetaria ultralaxa del BCE y la recuperación macro. Por eso situamos las bolsas europeas al mismo nivel de atractivo que Wall St., que ha sido nuestra recomendación más firme en 2019. Pero será un año débil para los emergentes.
En términos globales, lo más importante del año será: (i) menor incertidumbre comercial tras el posible acuerdo entre EE.UU. y China en enero... con respecto a cuya firma seguimos siendo profundamente escépticos; pero eso no tendrá impacto negativo a efectos puramente prácticos. (ii) Brexit no destructivo, aunque su ejecución podría traer cierta inestabilidad a finales de enero. (iii) Mejora de la macro europea (ZEW, IFO…). (iv) Resultados empresariales avanzando decentemente. (v) Bancos centrales manteniendo políticas monetarias muy flexibles. (vi) Y unas elecciones americanas (3 Nov.) que lo condicionarán todo. Pero tengamos presente que, estadísticamente, en 19 de los últimos 23 años electorales el S&P50 ha rebotado en mayor o menor medida.
Pensamos que no hay nada especialmente preocupante de cara a los próximos trimestres, salvo el miedo irracional, que es imprevisible.
¡Feliz 2020!
Bonos: “Aceptable 2020 tras un 2019 excepcional.”
La rentabilidad de los índices de referencia en 2019 es excepcional. La política de los bancos centrales y una Inflación baja juegan a favor de los bonos. El descenso en los costes de financiación, unas ratios de impago reducidas y la búsqueda de rentabilidad explican el buen comportamiento del crédito. 2020 no tiene por qué ser malo, pero hay que ser selectivos y gestionar la duración. Las valoraciones de los bonos core europeos son ajustadas, aunque el riesgo de caída (subida de TIR) es limitado. La periferia gana atractivo y los fundamentales de las compañías con grado de Inversión (IG) son sólidos. Esta semana la atención se centra en el repunte del IPC en Alemania y la mejora del ISM Manufacturero en EE.UU. (ambos el viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,27%/-0,20%. Link al informe de estrategia en bonos, Link al video.
Divisas: “Macro pro-dólar, pero flujo de fondos contrario.”
Eurodólar (€/USD).- La macro y el diferencial de tipos de interés con la UEM juegan a favor del dólar, pero la recuperación de momentum del ciclo europeo está dando lugar a un flujo de fondos favorable al euro. Esta semana la atención se concentra en la Confianza del Consumidor (mañana) y el ISM Manufacturero (viernes), esperándose sendas mejoras… pero técnicamente el euro ha roto al alza el nivel 1,12, que podría representar una resistencia difícil de batir y consolidar a corto plazo. Rango estimado (semana): 1,118/1,121.
Euroyen (€/JPY).- La mejora del tono comercial resta atractivo al yen como divisa refugio. Esta semana viene marcada por la ausencia de datos macro relevantes y una baja actividad en el conjunto del mercado (volúmenes). La mejora de tono en la Eurozona con respecto al ciclo refuerza algo más al euro. Rango estimado (semana): 121,6/122,5.
Eurolibra(€/GBP).- La tendencia de la libra continuará marcada por los avances en el proceso de salida de la UE y la negociación del documento final durante el periodo de transición. En todo caso, no esperamos muchas noticias al respecto en esta semana semifestiva. Probablemente su evolución será lateral dentro del rango estimado (semana): 0,851/0,856.
Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada consolidó el rango 1,087/1,090 tras perder el anterior 1,090/1,095. Esta semana la fortaleza relativa del euro podría mantener el cruce próximo a 1,090, incluso batiéndolo ocasionalmente. Rango estimado (semana): 1,087/1,090.
ESPAÑA (9:00h).- (i) El dato final del PIB del 3T19 muestra un crecimiento del +1,9% a/a, ligeramente peor que el dato preliminar y anterior (+2,0%). Link a la nota del INE. (ii) El IPC mejora en diciembre (dato preliminar) hasta +0,8% a/a frente a +0,9% esperado y +0,4% anterior. Link a la nota del INE. OPINIÓN: Aunque el dato final de PIB es una décima inferior al dato preliminar, se confirma la mejora del consumo privado +1,4% en 3T19 a/a desde +1,0% en 2T19, aunque menor al +1,7% preliminar. La inversión empresarial repunta +4,3% desde -1,7% anterior y +5,9% preliminar. Finalmente, las Exportaciones crecen un +3,0% desde +2,2% anterior y +2,3% preliminar.
UEM (viernes).- El BCE indica en su Boletín Económico que el crecimiento es débil y que la inflación permanece alejada de su objetivo (inferior pero cercano al 2%). El PIB creció +0,2% (t/t) en 3T’19, igual que en 2T’19. El Consumo Privado permanece sólido gracias a los avances en empleo y salarios. Mientras, el sector manufacturero y el sector exterior mantienen un tono débil por la desaceleración global y las disputas comerciales. Sin embargo, también señala que hay razones para cierto optimismo. Los indicadores adelantados apuntan a que la desaceleración estaría tocando fondo. Además, los riesgos al crecimiento son menos pronunciados: EE.UU decide no imponer aranceles al sector autos en Europa, China y EE.UU. acercan posturas en el frente comercial y la victoria de Johnson en Reino Unido despeja el camino hacia un Brexit ordenado. Por último, la dirección de la inflación es buena. El IPC Subyacente se sitúa en +1,3% vs +0,9% al comienzo del año. En su última reunión del 12 de diciembre el BCE mantuvo sin cambios los tipos de interés (-0,50% depósito, 0% refinanciación y +0,25% facilidad marginal de crédito) y su guía sobre tipos (en los niveles actuales o menores hasta que la inflación converja hacia su objetivo). Link al documento del BCE. OPINIÓN: Lagarde se estrenó al frente del BCE con un mensaje continuista. Muestra su compromiso de mantener una política monetaria acomodaticia. Nuestro escenario central no contempla cambios en la política monetaria en 2020: tipo depósito -0,50%, tipo referencia 0% y compra de activos en 20.000M€/mes. De cara a 2021, y si la economía europea empieza a dar síntomas de mayor dinamismo, podríamos alguna retirada puntual de estímulos. El tipo de depósito podría subir hasta -0,20% para final del año y la compra de activos (APP) podría reducirse gradualmente durante el año. El tipo de referencia se mantendría en 0% durante 2020 y 2021
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1. Entorno económico
ESPAÑA (9:00h).- (i) El dato final del PIB del 3T19 muestra un crecimiento del +1,9% a/a, ligeramente peor que el dato preliminar y anterior (+2,0%). Link a la nota del INE. (ii) El IPC mejora en diciembre (dato preliminar) hasta +0,8% a/a frente a +0,9% esperado y +0,4% anterior. Link a la nota del INE. OPINIÓN: Aunque el dato final de PIB es una décima inferior al dato preliminar, se confirma la mejora del consumo privado +1,4% en 3T19 a/a desde +1,0% en 2T19, aunque menor al +1,7% prelimar. La inversión empresarial repunta 4,3% desde -1,7% anterior y +5,9% preliminar. Finalmente, las Exportaciones crecen un +3,0% desde +2,2% anterior y +2,3% preliminar.
UEM (viernes).- El BCE indica en su Boletín Económico que el crecimiento es débil y que la inflación permanece alejada de su objetivo (inferior pero cercano al 2%). El PIB creció +0,2% (t/t) en 3T’19, igual que en 2T’19. El Consumo Privado permanece sólido gracias a los avances en empleo y salarios. Mientras, el sector manufacturero y el sector exterior mantienen un tono débil por la desaceleración global y las disputas comerciales. Sin embargo, también señala que hay razones para cierto optimismo. Los indicadores adelantados apuntan a que la desaceleración estaría tocando fondo. Además, los riesgos al crecimiento son menos pronunciados: EE.UU decide no imponer aranceles al sector autos en Europa, China y EE.UU. acercan posturas en el frente comercial y la victoria de Johnson en Reino Unido despeja el camino hacia un Brexit ordenado. Por último, la dirección de la inflación es buena. El IPC Subyacente se sitúa en +1,3% vs +0,9% al comienzo del año. En su última reunión del 12 de diciembre el BCE mantuvo sin cambios los tipos de interés (-0,50% depósito, 0% refinanciación y +0,25% facilidad marginal de crédito) y su guía sobre tipos (en los niveles actuales o menores hasta que la inflación converja hacia su objetivo). Link al documento del BCE. OPINIÓN: Lagarde se estrenó al frente del BCE con un mensaje continuista. Muestra su compromiso de mantener una política monetaria acomodaticia. Nuestro escenario central no contempla cambios en la política monetaria en 2020: tipo depósito -0,50%, tipo referencia 0% y compra de activos en 20.000M€/mes. De cara a 2021, y si la economía europea empieza a dar síntomas de mayor dinamismo, podríamos alguna retirada puntual de estímulos. El tipo de depósito podría subir hasta -0,20% para final del año y la compra de activos (APP) podría reducirse gradualmente durante el año. El tipo de referencia se mantendría en 0% durante 2020 y 2021
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2.- Bolsa europea
TÉCNICAS REUNIDAS.- Sonatrach encarga a Técnicas Reunidas una refinería de 3.300M€.
El consorcio liderado por Técnicas Reunidas ha ganado el contrato para la construcción de una refinería de Sonatrach en Argelia, con un presupuesto de inversión de unos 3.700M$ (3.336M€). A Técnicas Reunidas le corresponden algo más de 2.000M$ (1.800M€), correspondiente a su participación del 55% en el consorcio. Además, Técnicas Reunidas ha publicados sus guías para 2020. Espera ventas de entre 5.200 y 5.500M€ y margen EBIT superior al 3%.
Opinión de Bankinter.- Buenas noticias. Es uno de los cinco mayores contratos en la historia de la compañía y supondrá incrementar su cartera de pedidos en un +16,5%, superando los 12.000M€. Las guías para 2020 superan claramente las estimaciones del consenso en ventas (4.855M€) y se mantienen en línea en margen EBIT (3,3%), por lo que podrían dar lugar a un ligero incremento de estimaciones.
El consorcio liderado por Técnicas Reunidas ha ganado el contrato para la construcción de una refinería de Sonatrach en Argelia, con un presupuesto de inversión de unos 3.700M$ (3.336M€). A Técnicas Reunidas le corresponden algo más de 2.000M$ (1.800M€), correspondiente a su participación del 55% en el consorcio. Además, Técnicas Reunidas ha publicados sus guías para 2020. Espera ventas de entre 5.200 y 5.500M€ y margen EBIT superior al 3%.
Opinión de Bankinter.- Buenas noticias. Es uno de los cinco mayores contratos en la historia de la compañía y supondrá incrementar su cartera de pedidos en un +16,5%, superando los 12.000M€. Las guías para 2020 superan claramente las estimaciones del consenso en ventas (4.855M€) y se mantienen en línea en margen EBIT (3,3%), por lo que podrían dar lugar a un ligero incremento de estimaciones.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo No Cíclico +0,4%; Inmobiliarias +0,3%; Utilities +0,2%.
Los peores: Petróleo & Gas -0,5%; Materiales -0,3%; Telecos -0,1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GENERAL MILLS (53,19$; +1,5%). Fue el segundo mejor valor del S&P500 el viernes, positivamente arrastrado por la inercia de la publicación de unos excelentes resultados 2T’20 fiscal (BPA 0,96$ vs 0,27$ en 2T’19) unos días antes. Probablemente el motivo específico para el fuerte rebote inercial del viernes sea que los resultados trimestrales, una vez analizados con algo más de tiempo, ponen de manifiesto que la adquisición de Blue Buffalo (alimentación para mascotas) ha sido acertada al aumentar ventas +16%, haciendo posible que las ventas de todo el grupo aumenten +1%. (ii) CENTURYLINK (13,42$; +2,4%). Fue el mejor valor del S&P500 el viernes al salir directamente beneficiado del anuncio por parte de Justin Bieber del lanzamiento de un nuevo disco y de una nueva gira de conciertos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMERICAN AIRLINES (28,44$; -4,2%). Fue el segundo valor del S&P500 que más retrocedió el viernes debido a que un bróker afirmó que estima altamente improbable que la Compañía presente un guidance 2020 agresivo. Lo mismo afirmó en referencia a SPIRIT AIRLINES (40,58$; -1,6%). Esta perspectiva contagió negativamente a otras aerolíneas cotizadas: DELTA (59,08$; -0,8%), SOUTHWEST (54,32$; -1,1%), JETBLUE (18,89$; -1,1%)… (ii) TRANSDIGM GROUP (563,98$; -5,7%). Fue el valor del S&P500 que más cayó el viernes, pero se debió sencillamete a que la acción descontó el pago del dividendo de 32,50$.
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