En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "La liberación del Brexit está próxima y enfrentamos un punto de inflexión de la macro europea"
3 referencias para los próximos días y probablemente todas con desenlaces positivos: Brexit (más) confuso, macro europea y resultados empresariales americanos. Las cosas siempre pueden ir mejor, pero no podemos decir que vayan mal. En primer lugar, queda demostrado que el desenlace del Brexit sigue siendo una especie de gana – gana: B.Johnson pone todos los obstáculos imaginables, pero el sábado no disponía de votos suficientes y, aunque intenta que se vote hoy su contrapropuesta, el portavoz del Parlamento se opone a ello. Además, la aprobación de la enmienda Letwin hace casi inevitable una prórroga. Seguimos pensando que se ejecute ahora el Brexit o después, se trata de un gana-gana porque, cualquiera que sea el desenlace final, no habrá frontera física entre las 2 irlandas y, por tanto, el comercio de mercancías no se verá casi afectado, que es lo que realmente le preocupa al mercado.
En segundo lugar, la macro europea va a tocar fondo o incluso empezar a mejorar en cualquier momento. Puede que tan pronto como esta misma semana si el PMI Manufacturero rebota milimétricamente el jueves como se espera (46,0 vs 45,7) y el IFO alemán lateraliza el viernes como parece (94,5 esperado vs 94,6). Son las claves macro inmediatas. Pueden representar el punto de inflexión a mejor y eso ayudaría mucho a un mercado menos presionado ahora por el comercio, la geoestrategia (Irán, Corea, Turquía…) y la incertidumbre del Brexit. Eso no significa que debamos esperar avances bruscos, pero sí una consolidación fiable que tendría continuidad en una inercia sostenida de pequeños avances progresivos… y acumulables. No estaría mal. Y nos parece lo más probable.
Los resultados empresariales americanos son la tercera referencia. No van a decepcionar. Los bancos no lo han hecho (solo Goldman algo flojo) y ahora toca el turno de los pesos pesados de distintos sectores: mañana Mc Donald’s y UPS, pasado Caterpillar y eBay… etc. Se espera un BPA 3T medio de -3,2%, pero probablemente el S&P500 volverá a batir expectativas. Podríamos especular con +1%/+2%. Y este sería el último trimestre para el que se espera contracción debido a que se compara con trimestres de 2018 beneficiados por la bajada de impuestos… a pesar de lo cual la realidad es que el BPA del S&P500 bate expectativas trimestre a trimestre y se expande moderadamente. El tono de los resultados es más que aceptable y representa otro pilar de apoyo para las bolsas.
No se le puede pedir más al mercado. Las bolsas seguirán rebotando algo más y el último trimestre será incluso mejor de lo que esperábamos.
Bonos: “Draghi se despide del BCE comprando bonos”
Los bancos centrales y la pérdida de tracción económica juegan a favor de los bonos. El flujo de noticias en el frente comercial y la geopolítica provocan vaivenes, pero la TIR de los principales bonos de referencia se mantiene en niveles históricamente bajos (buena señal). El tono de los bancos centrales es pro-mercado (tipos bajos & compras de bonos), (ii) la debilidad del comercio y la industria merman las perspectivas de Crecimiento e Inflación y (iii) EE.UU. y China reconducen las negociaciones comerciales pero no esperamos un acuerdo definitivo antes de las elecciones en EE.UU. (noviembre 2020). Esta semana la atención se centra en la reunión del BCE (jueves) – la última de Draghi como presidente – donde no se esperan cambios y en el IFO alemán del viernes (estable). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,33%/-0,43%.
Divisas: “El rebote en la macro europea apreciará el euro.”
Eurodólar (€/USD): esta semana esperamos que la macro europea (PMI’s manufactureros e IFO alemán) y los resultados empresariales fortalezcan el euro. Los datos macro podrían rebotar y la presentación de resultados será más intensa y con tono positivo. Además, el Brexit pierde peso en el corto plazo y reducirá la incertidumbre. Por eso estimamos una semana apreciatoria para el euro en torno a 1,12/€. Rango estimado (semana): 1,107/1,121.
Euroyen (€/JPY): El tono más constructivo en la primera fase de las negociaciones comerciales entre EE.UU y China ha reducido recientemente la presión sobre el Yen como moneda refugio. Esta semana podría recuperar ligeramente después de debilitarse desde 117,91 hasta 121,01 en lo que llevamos de octubre. Rango estimado (semana): 119,70/122,0.
Eurolibra (€/GBP): semana de mucha volatilidad donde la posible recta final a la solución del Bréxit va a ser decisiva para el cambio de la libra. Rango estimado (semana): 0,855/0,875.
EuroSuizo (€/CHF): Mejora el tono en el frente comercial y la decisión del Brexit podría retrasarse hasta enero de 2020. El Franco pierde atractivo como divisa refugio. Podría depreciarse ligeramente con respecto al Euro. Rango estimado (semana): 1,090/1,110.
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1. Entorno económico
REINO UNIDO.- (i) Brexit. El Parlamento Británico no llegó a votar el sábado la contrapropuesta acuerdo de B.Johnson porque éste no contaba con la mayoría suficiente (hubiera perdido por 16 votos). Pero la aprobación de la denominada enmienda Letwin (parlamentario Oliver Letwin) fuerza al Primer Ministro a solicitar una extensión de la fecha de salida más allá del 31 de oct. (probablemente hasta el 31 enero 2020). El PM remitió este fin de semana la carta de solicitud en este sentido a la UE, pero sin firmar. Parece que hoy lunes se votará otra vez la propuesta alternativa de salida del PM, quien dice contar ya con la mayoría de votos suficiente (320), pero el portavoz del Parlamento (John Bercow) se opone a autorizar que se realice bajo el argumento de que presentar a votación 2 veces la misma propuesta supone incumplir las reglas parlamentarias. En paralelo, parece que la UE estaría dispuesta a extender el plazo de salida hasta junio 2020 en caso de que el PM estuviera dispuesto a convocar un nuevo referéndum, lo que se interpreta como una insinuación para hacerlo. La situación sigue siendo extremadamente confusa. OPINIÓN: Seguimos pensando que el desenlace del Brexit es un “gana-gana” para el mercado. Si se pospone, supone eliminar transitoriamente un obstáculo para el mercado hasta entrado 2020. Si, por el contrario, el Parlamento británico aprobase en el último momento el acuerdo alternativo, el Brexit se ejecutaría el 31 oct. con modificaciones prácticamente estéticas a la cláusula de salvaguarda con respecto a Irlanda y eso significa que no se adoptarán fronteras físicas en mercancías, que es lo único que realmente le preocupa al mercado. En ese caso el Brexit quedaría resuelto sin mayores daños. Por eso es un “gana-gana” (ii) Precios de Vivienda según Rightmove (01:00h) -0,2% (oct.; a/a) vs +0,2% sept. OPINIÓN: Impacto algo negativo, pero esperado puesto que la confusión sobre el Brexit forzosamente afecta a los precios inmobiliarios a corto plazo.
ALEMANIA (08:00h).- Precios Industriales (sept.; a/a): -0,1% vs -0,2% esperado vs +0,3% agosto. OPINIÓN: Impacto algo positivo. Deflación es inferior a lo esperado.
CHINA (03:30h).- Precios de Vivienda Nueva (sept.; m/m): +0,53% vs +0,58% agosto. OPINIÓN: Impacto ligeramente negativo. Otra muestra de la desaceleración de la economía china, especialmente la Demanda Interna. Se trata del incremento de precios más débil desde febrero (+0,53% igualmente).
JAPÓN.– (i) Balanza Comercial (sept.; ajustada): -97.200M JPY vs -173.400M JPY esperados vs -116.700M JPY agosto. Exportaciones (a/a) -5,2% vs -3,7% esperado vs -8,2% anterior. Importaciones (a/a) -1,5% vs -2,8% esperado vs -11,9% agosto. OPINIÓN: Impacto negativo, pero en una segunda le3ctura puesto que aparentemente el déficit comercial es inferior a lo esperado… pero la evolución tanto de las Exportaciones como de las Importaciones es muy débil, contractiva, y la interpretación de estas cifras es negativa. (ii) Índice de Actividad Industrial (agosto; m/m) +0,0% vs +0,1% esperado vs +0,2% anterior. OPINIÓN: Impacto neutral. Registro flojo, pero este indicador ya ha ofrecido registros más flojos este año (-0,7% junio; -0,4% marzo…).
EE.UU. (viernes).- El Indicador Adelantado de septiembre retrocedió -0,1%, una décima peor de lo esperado. El dato de agosto fue revisado a la baja, al -0,2% desde 0% anunciado previamente. Segundo mes consecutivo de descensos, que le situó en 111,9. El indicador se vio afectado por la debilidad del sector manufacturero. En conjunto, 5 de los 10 componentes aumentaron en septiembre, si bien, el descenso del ISM de Nuevos Pedidos y de los Pedidos de Construcción, no pudo ser compensado con las mejoras de otros componentes, como el descenso de las peticiones de desempleo o la evolución de los precios bursátiles. OPINIÓN: La Fed se reúne el próximo día 30 de octubre. La debilidad de los indicadores conocidos en los últimos días, especialmente los adelantados de actividad como éste, elevó las expectativas de una nueva bajada de 25pb (que situaría el tipo de referencia en el 1,5%-1,75%). La probabilidad que asigna el mercado a esta bajada subió al 84% desde el 70,8% una semana antes.
UEM (viernes).- La Balanza por cuenta corriente aumentó su superávit hasta 26.600M€ en agosto, desde los 21.600M€ en julio, que fueron revisados al alza desde 20.500M€. El desglose por componentes puso de manifiesto que la mejora se produjo fundamentalmente por el incremento de la Balanza de Servicios (5,5M€ vs 2M€ a julio) y de las Rentas Primarias (trabajo, inversiones) que pasaron a 7,2M€ desde 5,3M€. El superávit acumulado en los 12M hasta agosto 2019 ascendió a 312.000M€, lo que supone el 2,7% del PIB de la Euro Zona vs 3,5% acumulado a agosto 2018. OPINION: La Balanza por Cuenta Corriente de la UEM se mantiene en superávit desde 2012 y aunque ha corregido desde el acumulado hace un año (y desde máximos de 2015), ha estado bastante estable en los últimos meses. Además, las revisiones más recientes de los últimos meses han sido ligeramente alza.
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2.- Bolsa europea
Almirall: Recibe 100 Mn$ de un hito asociado a Duajklir.- En abril 2019, Almirall anunció que la FDA había aprobado Duaklir, fármaco para el tratamiento de EPOC licenciado hace años a AztraZeneca. Según este acuerdo, Almirall recibirá 100 Mn$ de AstraZeneca cuando el medicamento esté disponible en las farmacias de EE.UU., cuya fecha prevista es el 21 de octubre. Opinión de Bankinter: El cobro de este hito equivale al 11% de nuestra estimación de los ingresos totales (ventas y otros ingresos) 2019e y nos hace elevar nuestra estimación de ingresos por hitos en el año desde 60 a 90 Mn€. La compañía notificó al cumplimiento del hito en abril pero omitió el importe a percibir por su cumplimiento. Muy buena noticia al ser un cobro muy superior al guidance y que va a impulsar al alza las estimaciones de resultados 2019.
Siemens Gamesa: Compra activos de Senvion por 200M€.- Siemens Gamesa estima que los costes one-off asociados a la separación de activos, integración, reestructuración y provisiones, ascenderán a unos 150M€. La compañía aclara que las acciones se transferirán libres de cargas. La operación incluye la compra de las acciones de Senvion Deutschland (incorpora el negocio onshore europeo con una cartera de mantenimiento de unos 1.600M€ y la propiedad intelectual), así como las acciones de Ria Blades que tiene una planta de palas en Vagos (Portugal). La compañía proporcionará más detalles en la presentación de resultados del 5 de noviembre. Opinión de Bankinter: En términos de deuda, aunque probablemente la adquisición y los costes entren en las cuentas del 1S20, al cierre del 3T19 estaba en deuda neta/EBITDA de los últimos 12M de 0,22x (191M€ de deuda), pero esperábamos que volviera a caja neta al cierre del ejercicio. Por el lado positivo señalar, por una parte, la reducción de operadores puede ayudar a estabilizar los precios, en un mercado que ha sufrido una fuerte corrección en los últimos años; por otra, la cartera de mantenimiento supone en torno al 14% de la cartera de servicios al 3T19. En cualquier caso, desde nuestro punto de vista, las claves a corto plazo serán la reducción del circulante y la capacidad de recuperación de márgenes.
Bancos Franceses: El sector planea vender activos improductivos.- Según la prensa económica, las principales entidades estudian vender activos para mejorar la calidad del balance. Opinión de Bankinter: Parece una estrategia adecuada que permitiría mejorar las ratios de capital (menos activos ponderados por riesgo) y optimizar el coste de financiación mayorista gracias a una mayor calidad crediticia. La venta de activos no ha sido una prioridad para el sector, porque los índices de calidad crediticia comparan bien con la media europea.
El volumen de activos morosos alcanza ~124.000 M€ (~5,0% del PIB). La ratio de mora en 2T19 se sitúa en ~2,6% (vs ~3,0% en la UEM) y el peso de los activos morosos equivale a ~30,0% del capital de los bancos cotizados (vs 40,0% de media en Europa). De hecho, el coste del riesgo medio de la banca francesa (provisiones/créditos) se sitúa en ~25 pb (vs 35pb en la UEM).
Sector Infraestructuras: El Gobierno no descarta afrontar en 2020 una primera 'factura' de 120M€ por las autopistas rescatadas.- El Gobierno podría afrontar en 2020 una primera factura, estimada en 120M€ de los 1.800M€ en que se estima la factura total que el Estado habría de afrontar por estas vías fallidas. Opinión de Bankinter: Mala noticia para el sector. El pago total previsto es muy inferior a los 3.385M€ que supone la RPA (Responsabilidad Patrimonial de la Administración). Los acreedores tendrán que aceptar importantes quitas y los accionistas no recibirán ninguna compensación. Continuará la incertidumbre acerca de la financiación de nuevos proyectos de infraestructuras en España. Los proyectos afectados son:
• R3-R5 (Accesos de Madrid): DFN de 649M€. RPA de hasta 677M€. Accionistas: Abertis, Bankia, ACS y Sacyr.
• Cartagena-Vera: DFN de 651M€. RPA de hasta 527M€. Accionistas: Ploder, Globalvía, Unicaja, Grupo Fuertes, Cajamar y Caja Murcia.
• R-4: DFN de 550M€. RPA de hasta €600m. Accionistas: Ferrovial, Sacyr y CCM.
• Ocaña-La Roda: DFN de 521M€. RPA de hasta 487M€. Accionistas: Ferrovial, Sacyr y Kutxa.
• R-2: DFN: 422M€. RPA hasta 41M€. Accionistas: ACS, Abertis, Acciona y Bankia.
• AP-41: DFN: 337M€. RPA: 349M€. Accionistas: Isolux, Comsa, Sando, Azvi y BES.
• Circunvalación de Alicante: DFN: 243M€. RPA hasta 399M€. Accionistas: ACS, Abertis y Globalvía.
• M-12: DFN: 227M€. RPA hasta 305M€. Accionistas: OHL.
• Alicante-Cartagena: DFN: 210M€. Accionistas: Ploder, Cajamar, Grupo Fuertes, Unicaja y Caja Murcia.
SAP: Resultados 3T19 en línea y guidance reiterados.- La compañía tecnológica ha presentado las siguientes cifras frente al consenso del mercado: Ingresos 6.791M€ frente a 6.780M€ esperado y BPA de 1,30 €/acc frente al esperado de 1,30 €/acc. El CEO de la Compañía ha señalado además que se ha alcanzado una alianza a tres años para el negocio de plataformas en la nube con Microsoft. Esta alianza empezará a generar ingresos desde el 4T19. Opinión de Bankinter: Esperamos un impacto positivo de estos resultados en la sesión de hoy. La Compañía ha reiterado tanto el guidance dado para el ejercicio 2019 (Beneficio operativo en el rango 7.850M€-8.050M€) como en las cifras de medio plazo (hasta 2023). Acceso directo a los resultados.
Renault: Lanza un profit warning.- Adelanta una caída de sus ventas de -3%/-4% este año (vs. su anterior estimación que apuntaba a un comportamiento plano respecto a 2018) y afirma que su margen EBIT quedará alrededor de 5% (vs. su objetivo anterior de 6%). Opinión de Bankinter: Malas noticias que llevaron al valor a cerrar el viernes con una caída cercana al -12%. La ralentización global, el cambio en la normativa de emisiones, la necesidad de invertir en nuevas tendencias, pesan sobre el sector auto en general. En el caso de Renault, a todo esto, se unen las tensiones en su alianza con Nissan, el debilitamiento de las cuentas del fabricante japonés y la ralentización económica en algunos países emergentes (Argentina o Turquía) a los que tiene exposición. En este escenario un ajuste a la baja en sus guías no parece sorprendente. Especialmente porque sigue los pasos de múltiples anuncios similares lanzados en los últimos meses por fabricantes y compañías de componentes. Sin embargo, la profundidad del recorte ha sorprendido al mercado que no anticipaba un ajuste tan elevado.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Real Estate +0,98%; Utilities +0,36%; Bancos +0,23%.
Los peores: Tecnología -0,91%; Telecomunicaciones -0,87%; Industriales -0,87%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) KANSAS CITY SOUTHERN (145,25$; +7,26%) presentó resultados por encima de estimaciones (BPA 1,94$/acc vs 1,788$/acc. est.). Por eso varios bancos de inversión elevaron su precio objetivo. En 2019 acumula una revalorización de +52%. (ii) INTUITIVE SURGICAL (566,25$; +6,96%) también presentó resultados el jueves por la noche. Su BPA no batió las estimaciones de mercado (BPA 2,72$/acc. vs 2,99$/acc est.) pero sí aumentó el número de operaciones que sus robots han realizado (+20% 3T a/a). Además, la compañía mejoró su objetivo de aumento de operaciones realizadas hasta +17%/+18% desde +16%/+17%.(iii) STATE STREET (63,34$; +6,10%) sus resultados del 3T batieron estimaciones (BPA 1,51$/acc. vs 1,388$/acc. est.) impulsados por un mayor volumen gestionado en sus cuentas depositarias (+5,1% a/a en el 3T).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) BOEING (344,00$; -6,79%) tras el inicio de una investigación de EE.UU. sobre la posibilidad de información oculta tras los accidentes de sus dos aviones 737-Max. En caso de que fuese así, la Compañía se podría enfrentar a multas y demandas multimillonarias. (ii) JOHNSON & JOHNSON (127,70$; -6,22%) la Compañía confirmó el viernes la presencia de amianto en varios productos para bebés. Esto podría aumentar las multas millonarias a las que se enfrenta por parte de los EE.UU. (en torno a 8.000M$)desde el 9 de octubre, por otro medicamento con efectos secundarios. (iii) MACY’S (15,12$; -4,18%) porque un banco de inversión americano redujo sus estimaciones para varias compañías de consumo minorista, entre ellas Macy’s. Creen que este sector está mostrando más debilidad de lo esperado y podrían sufrir un recorte en sus beneficios de 2019 acumulados.
El VIERNES publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA real vs BPA esperado): COCA-COLA (0,56$ vs 0,565$); STATE STREET (1,51$ vs 1,388$); KANSAS CITY SOUTH (1,94$ vs 1,788$).
HOY publican resultados (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HALLIBURTON (antes de apertura; 0,342$); ZIONS BANCORP (tras el cierre; 1,082$).
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