En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Comercio, Brexit y resultados empresariales americanos. Todo bueno o, al menos, aceptable"
Es una semana interesante. Y el aspecto vuelve a ser bueno. Las bolsas continúan subiendo silenciosa y progresivamente. Como la semana pasada. Sobre todo el viernes, gracias a las mejores perspectivas sobre el comercio. Esta semana se presenta parecida o incluso mejor porque: (i) El viernes EE.UU. y China cerraron un principio de acuerdo no escrito (por ahora). Trump se ocupa de que transmitir mensajes positivos para eclipsar las noticias sobre su hipotético “impeachment”. Este egoísmo le viene muy bien al mercado. (ii) El Brexit se transforma en un “gana-gana” para el mercado. Si se pospone, supone un problema menos hasta fin de año. Si se cierra un acuerdo alternativo, el Brexit se ejecuta el 31 oct. con modificaciones
prácticamente estéticas a la cláusula de salvaguarda con respecto a Irlanda y eso significa que no se adoptarán fronteras físicas en mercancías, que es lo único que realmente le preocupa al mercado. En ese caso el Brexit quedaría resuelto sin mayores daños. Por eso es un “gana-gana”. (iii) Los resultados empresariales americanos del 3T 2019 ganan intensidad a partir de esta semana. Sobre todo los bancos. Mañana publican JP Morgan, Citi, Goldman y Wells Fargo. El miércoles BNY Mellon, BoA, US Bancorp… Se estima que el BPA medio del S&P500 retroceda -3,2% y también que será el último trimestre para el que se espere contracción de beneficios. En adelante se expanden de nuevo: +3,3% en 4T 2019; +6,4% en 1T 2020; +7,2% en 2T 2020… Atraviesan su peor momento de corto plazo y eso es bueno porque mejorarán enseguida. Además, tengamos en cuenta 2 argumentos en positivo. El primero, que las contracciones esperadas de los beneficios no se materializan porque las cifras reales baten sistemáticamente las expectativas. La segunda, que la razón para una evolución tan modesta es que compara con unos trimestres de 2018 excepcionalmente buenos debido a las bajadas de impuestos. Por eso no es tan malo como parece. Y empieza a mejorar enseguida.
Hoy rebote, NY cerrado y la macro semanal en segundo plano. Hoy es el Día de Colón, pero las bolsas abren. Macro europea débil lunes y martes. Decente de miércoles a viernes en EE.UU. En Europa hoy Producción Industrial (esperado -2,6%) y mañana ZEW alemán (-29,2 vs -22,5). En EE.UU. el miércoles Ventas Minoristas decentes (+0,3%), el jueves Producción Industrial floja (-0,1%) y el viernes Indicador Adelantado aceptable (+0,1%). Será un saldo neto casi neutral, así que la macro pasa a segundo plano. Entre jueves y viernes sabremos qué sucede con el Brexit. No debemos preocuparnos porque se trata de una especie de “gana-gana”. Tiene buen aspecto gracias al principio de acuerdo comercial del viernes.
Bonos: " Las valoraciones siguen soportadas a medio plazo”
Esta semana comenzará marcada por los datos de Producción Industrial (lunes) y ZEW (martes), especialmente si, como se espera, salen débiles. En todo caso, la pauta la seguirán marcándo las negociaciones EE.UU.-China y la posible firma del nuevo acuerdo del Brexit en la cumbre de la UE (jueves y viernes). A medio plazo, seguimos pensando que las valoraciones se mantiene soportadas gracias al apoyo de los Bancos Centrales (el programa de compras de activos del BCE comienza en noviembre), los bajos niveles de inflación generalizados y la solidez de la demanda en el primario. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,40%/-0,52%
Divisas: " Semana Clave para el Brexit"
Eurodólar (€/USD): Un tono más positivo sobre el Brexit y la guerra comercial y las declaraciones “dovish” de algunos miembros de la Fed fortalecieron al Euro frente al dólar. Esta semana esperamos que el dólar recupere algo de terreno. En el frente macro, en EE.UU veremos un avance de las Ventas Minoristas, mientras que en Alemania se espera un nuevo retroceso en el ZEW. El Brexit afronta una semana muy decisiva con la cumbre de Jefes de Estado de la Unión Europea lo que traerá volatilidad en el euro. Rango estimado (semana): 1,096/1,105
Euroyen (€/JPY): Un tono más constructivo en el frente comercial favoreció una recuperación del Euro la semana pasada. Esperamos que la senda de apreciación se mantenga esta semana a medida que los riesgos abiertos van perdiendo intensidad. El IPC japonés de septiembre no impactará porque no recoge todavía la subida del IVA en octubre. Rango estimado (semana): 118,8/120,2.
Eurolibra (€/GBP): El Brexit volverá a guiar el rumbo de la Libra. El cada vez menos probable escenario de Brexit duro, en combinación con unos datos macro europeos (Producción Industrial o Zew alemán) que se esperan débiles, favorecerá la apreciación de la libra. Rango estimado (semana): 0,870/0,891.
EuroSuizo (€/CHF): La mejora del tono en mercado seguirá pesando sobre el franco en próximas sesiones. Una postura más conciliadora por parte de EE.UU. y China en las negociaciones comerciales elimina el principal frente de riesgo abierto en la actualidad. Con ello, pierde atractivo el rol como divisa refugio del franco. Rango estimado (semana): 1,094/1,109.
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1. Entorno económico
ALEMANIA (8:00h).- Los precios mayoristas retrocedieron -1,9% en septiembre frente a -1,1% anterior. Mayor caída desde julio de 2016. OPINIÓN: El dato muestra presiones deflacionistas en Alemania, que llevarán al BCE a mantener su política monetaria ultra expansiva.
CHINA (05:00h).- Superávit Comercial (sept.) superior a lo esperado y aparentemente bueno, pero en realidad indica desaceleración de la actividad económica: 39.650M$ vs 34.750M$ esperados vs 34.780M$ agosto. Exportaciones (a/a) -3,2% vs -2,8% esperado vs -1,0% agosto. Importaciones (a/a) -8,5% vs -6,0% esperado vs -5,6% agosto. OPINIÓN: Impacto negativo sobre bolsas, aunque no inmediato. De hecho, esta noche el CSI-300 ha rebotado +1,1% (hasta el momento de redactar esta nota) ignorando este dato o bien haciendo una interpretación superficial del mismo. Se intensifican los retrocesos tanto de las Exportaciones como de las Importaciones, lo que indica una indudable desaceleración de la actividad. El PIB 3T 2019 se publica este viernes y se espera +6,1% (a/a) desde +6,2% en 2T, desaceleración que debería ser más brusca a juzgar por estas cifras comerciales.
EE.UU./FED.- La Fed anunció el viernes por la tarde que empezará a comprar en el mercado a partir de mañana 15 oct. y hasta al menos el 2T 2020 una media de 60.000M$/mes en letras del Tesoro con el objetivo de eliminar cualquier tensión de liquidez similar a las que tuvieron lugar en septiembre (cuando tuvo que inyectar más de 200.000M$ de manera sobrevenida). No se trata de ningún QE, sino de “una serie de acciones técnicas” dirigidas estrictamente a solucionar potenciales tensiones de liquidez de corto plazo en el mercado que eleven los tipos de interés de préstamo por encima del nivel de los Fed Funds (1,75%/2,00%). OPINIÓN: Impacto positivo por cuanto que garantizará la estabilidad del mercado en términos de liquidez al menos hasta entrado el 2T 2020. Powell ya había anunciado el martes pasado que la Fed adoptaría medidas en este sentido. Acceso directo a los comunicados de la Fed y de la Fed de NY (más detallado).
EE.UU. (viernes).– (i) La Confianza de la Universidad de Michigan de octubre (preliminar) ha batido ampliamente expectativas: 96 vs 92 estimado y 93,2 anterior. La componente Situación Actual se sitúa en 113,4 vs 109 estimado y 108,5 anterior (mejor nivel del año), mientras que Expectativas se sitúa en 84,8 vs 82,5 estimado y 83,4 anterior. Por lo tanto, dato positivo. El mejor de los últimos tres meses, y recuperan ambas componentes. Además se reducen las expectativas de inflación: para los próximos diez años se reduce hasta +2,2% desde +2,4% anterior, el menor nivel de 1974. OPINIÓN.- En definitiva, un dato positivo, que bate ampliamente expectativas y que refleja un escenario atractivo: la confianza en cuanto a la economía evoluciona bien en un entorno en el que no se espera tensión desde el lado de los precios. Esto permitirá a la Reserva Federal seguir aplicando una política monetaria acomodaticia por mucho tiempo. Podría ser el inicio de una recuperación de los indicadores macro. (ii) Los Precios de Importación se han situado en septiembre (a/a) en -1,6% vs -2,1% estimado y -1,8% anterior (revisado desde -2%). En términos intermensuales +0,2% vs -0,2% anterior (revisado desde -0,5%). OPINIÓN.- Se produce un menor retroceso, que se explica por una mejor evolución fundamentalmente de productos energéticos y de bienes industriales.
ESPAÑA (viernes).– El IPC final de septiembre se ha situado en +0,1%, nivel que coincide con el dato preliminar pero inferior al registro previo: +0,3%. En términos intermensuales también repite el dato preliminar 0%, pero aumenta una décima con el dato previo: -0,1%. Por sectores, destaca la brusca caída del precio de la Vivienda (-4,8%), reflejo de que el sector está mostrando síntomas de debilitamiento. También destaca la caída en los precios de la energía, que acumulan -6,6% este año. OPINIÓN: En definitiva, no hay presión por el lado de los precios, en línea con lo que sucede en otros países de nuestro entorno. Precisamente esta carencia de inflación es lo que ha llevado al Banco Central Europeo a aplicar una política monetaria acomodaticia. Link a la nota.
INDIA (viernes).– La Producción Industrial se sitúa en agosto en -1,1% vs +1,7% estimado y +4,6% anterior (revisado desde +4,3% anterior). OPINIÓN.- Dato muy débil que refleja el debilitamiento en la demanda interna y un empeoramiento del entorno internacional, lo que impacta directamente en términos de comercio. Además está en línea con el PMI Manufacturero de julio, que cayó hasta 51,4 desde 52,5. A pesar de que los últimos datos publicados están reflejando debilidad (la economía solo creció +5% en 2T19) esperamos una recuperación a medio plazo, impulsada por una política monetaria que seguirá siendo acomodaticia y por la introducción de reformas estructurales.
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2.- Bolsa europea
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 9,50€; Cierre: 9,214 (-0,90%).- Estudia fusionar su filial en EE.UU Avangrid con PPL (Pennsylvania Power & light). La eléctrica estadounidense Avangrid, participada en un 81,5% por Iberdrola, negocia fusionar parte o todo de su negocio con la filial PPL en una operación que daría lugar a una empresa de más de 38.000M$ de capitalización. OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola de confirmarse la operación. Avangrid tiene una capitalización bursátil de 15.410M$ y PPL de 22.687M$. Iberdrola sería el primer accionista con un tercio del capital social del nuevo grupo. La nueva empresa sería la séptima utility por capitalización en EE.UU. Avangrid tiene una capacidad instalada de 7.561 MW, de los que 6.713 son renovables. La operación generaría sinergias en el nuevo grupo. Estados Unidos aportó el 21% del resultado bruto de explotación (Ebitda) de Iberdrola en 2018, convirtiéndose en su segundo país por este criterio, solo por detrás de España (38%) y por delante de Reino Unido (19%).
MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Cierre: 5,64€; Var. Día: -0,9%): Nuevo revés a la fusión con Mediaset Italia.- Un juzgado de Madrid suspende cautelarmente la decisión de la Junta General de Accionistas aprobando la fusión entre ambas compañías. OPINIÓN: Noticia que no nos sorprende. Desde inicio de la operación venimos advirtiendo sobre su complejidad. Especialmente sobre la posibilidad de que la batalla judicial entre Vivendi y Mediaset Italia provocará retrasos o incluso frustrara la operación. Por eso, nuestra recomendación para los accionistas minoritarios era ejercer el derecho de separación (a 6,544€/acc.), cuyo plazo terminó el pasado día 10. Mediaset España dispone de caja neta positiva (aprox. 90M€), mientras que la compañía resultante de la fusión no (Mediaset Italia tiene Deuda Neta de 986M€). Con ello, uno de los principales atractivos del valor (la rentabilidad por dividendo) se debilita y más aún en un entorno de caída de ingresos por publicidad y aumento de competencia.
SECTOR MEDIA.- MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Cierre: 5,64€; Var. Día: -0,9%) / ATRESMEDIA (Neutral; Cierre: 3,56; Var. Día: +1,0%): Posible multa de la CNMC.- Podría alcanzar los 43M€ para cada compañía. La autoridad de la competencia considera que ambas compañías han incumplido las normas sobre publicidad “paquetizada” y cuotas mínimas de contratación. La regulación estable que la comercialización de los anuncios debe ser individual en cada canal. Los grandes grupos de media se ven negativamente afectados porque esta técnica implica un incremento del coste comercial y una restructuración de los precios de publicidad. A su vez esto provoca presión (estrechamiento) de márgenes y debilita el duopolio AtresMedia/Mediaset para favorecer a canales más pequeños. OPINIÓN: Malas noticias para ambas compañías. Si se confirma el importe la multa supondría un 22% del BNA estimado de este año para Mediaset y del 35% para AtresMedia. El entorno es cada vez más complicado para este tipo de compañías. Los grandes anunciantes recortan su gasto en publicidad y la dirigen a Internet. Además, esta nueva regulación provoca una caída en el precio de los anuncios que siguen dirigiéndose a las compañías de media tradicional.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 43,1€; Cierre: 36,19€; Var. Día: +3,11%): Abertis compra cinco autopistas en México a Goldman Sachs. Abertis junto con el fondo de Singapur GIC, han acordado la compra de la empresa mexicana Red de Carreteras de Occidente (RCO) a fondos de Goldman Sachs, en una operación que valora el 100% de la sociedad incluida deuda (EV) en unos 5.000M€. El desembolso que realizará Abertis por su parte de la operación se elevará a 1.500M€. La toma de control de RCO se va a canalizar a través de una oferta condicionada que solo va dirigida al 70% del capital en manos de Goldman Sachs. Al resto de los accionistas, fondos de pensiones en su mayoría, Abertis y GIC solo les comprarán un máximo del 6%, por lo que tendrá que realizarse un prorrateo. Abertis indicó ayer que pagará su parte (1.500M€) con parte de la liquidez obtenida por la venta de Hispasat a REE y los créditos disponibles, por lo que no será necesario apelar a socios. OPINIÓN: La noticia, ya conocida el pasado viernes con el mercado abierto, fue bien acogida por el mercado y provocó subidas en la acción de ACS hasta +3,1%. A falta de conocer más detalles de la operación creemos que la compra es positiva dado que refuerza la apuesta estrategia de la concesionaria de crecer en Centro y Sur América.
BANCOS EUROPEOS: El EuroStoxx Banks subió +3,9% el viernes animado por el repunte en la rentabilidad (TIR) de los bonos y la mejora en el sentimiento de mercado (guerra comercial EE.UU-China y Brexit). - En España, las subidas fueron incluso mayores, destacando, Sabadell (+6,1%) y Caixabank (+5,3%). OPINIÓN: Pensamos que el rebote se explica por factores técnicos, en especial a la rotación sectorial y la correlación entre la evolución de los tipos de interés y el sector. Pensamos que los fundamentales del sector no han cambiado. El reducido peso de los bancos en las carteras de los inversores propicia el cierre de posiciones cortas por parte de inversores institucionales en un entorno marcado por la rotación sectorial.
La expectativa de tipos de interés bajos mucho tiempo – muy probablemente durante el período 2019/2021 -, dificultan la capacidad del sector para alcanzar las exigencias regulatorias (fase final de Basilea III y Basilea IV) y generan dudas sobre la sostenibilidad de la rentabilidad por dividendo del sector - actualmente comprendidas entre el 5,0%/8,0% -. Pensamos también que las medidas de política monetaria del BCE (Tiering & TLTRO-III principalmente) mitigan los impactos de los tipos negativos pero los tipos actuales dificultan sobremanera la generación de ingresos en el negocio típico, así como en la cartera de bonos.
Nuestra estrategia de inversión en bancos no ha cambiado. Mantenemos nuestra opinión positiva sobre la banca en EE.UU. (link al informe con nuestras entidades favoritas) y evitamos tomar posiciones en bancos europeos, salvo en entidades concretas en momentos puntuales.
ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: 14,15€; Cierre: 13,438€ Var: +5,84%). Comienza a aplicar un expediente de regulación de empleo temporal (ERTE). Según Expansión, El ERTE se aplicará a partir de hoy lunes los días 28 de octubre, 11, 18 y 25 de noviembre y 2 y16 de diciembre. Según Expansión, la situación del segmento de Largos en Asturias obliga a tomar medidas correctoras. OPINIÓN: El pasado mes de mayo ArcelorMittal anunció en dos ocasiones recortes temporales de producción en Europa entre los que se encontraba la planta de Asturias. El primer recorte afectaba a 3M Tn/año a través de la suspensión temporal de actividad en su planta de Cracovia y el recorte de producción en Asturias, así como la ralentización de los planes para incrementar la producción en Italia. El segundo anuncio se afectaba a la producción de las plantas de Dunkirk en Francia y Eisenhünttenstadt en Alemania y la extensión de las paradas para trabajos de reparación previstos en la planta de Bremen (Alemania) y en Asturias. Los principales motivos de estos ajustes fueron la debilidad de la demanda en Europa y el incremento de las importaciones. En este sentido, ArcelorMittal ha revisado las expectativas de demanda aparente de acero en Europa para 2019 en sus últimos dos resultados trimestrales, situándolo actualmente en -2% /-1%, desde +0,5% / +1% a inicios de año. Los avances en el frente comercial han favorecido cierta reducción de incertidumbre y la recuperación de la acción durante la última semana (+14%, -26% en el año), a pesar de ello, seguiríamos siendo cautos ante la debilidad de la demanda.
GRIFOLS (Neutral; Precio 27,11€; Var. Día: +0,41%; Pr. Objetivo: 28,00€): Los propietarios de Grifols adquieren 50 centros de plasma en EE.UU. Scranton Enterprises (en esta sociedad que posee el 8,67% de Grifols están presenten varios miembros de la familia Grifols y directivos de la empresa) ha adquirido la sociedad norteamericana BPL Plasma que cuenta con 50 centros de plasma en dicho país. Se rumorea que el coste de la compra ronda los 600 Mn€. OPINION: Esperamos que al igual que en adquisiciones similares realizadas por Scranton, esta suministre a precios de mercado el plasma recogido por BPL Plasma a Grifols. Es una noticia positiva que supone un paso adelante en la estrategia de crecimiento de Grifols asumiendo que el suministro de plasma se realiza a precios competitivos.
TOTAL (Cierre 48,6€; Var. Día -1,7%): Anuncia la adquisición del 37,4% de la compañía de distribución de gas india Adani Gas. Total comprará el 25,2% a través de recompra de acciones a un precio de 149,63 rupias, lo que supone una prima de +8,6% con respecto al cierre del jueves, e implica valorar la participación en 584,8M$. El resto, 12,2%, lo adquirirá directamente a la familia Adani. Tras la adquisición, la familia Adani y Total serán propietarios del 37,4% cada una, y el resto será free float. OPINIÓN.- es una noticia positiva por dos motivos (i) le permite posicionarse en un sector y país de muy rápido crecimiento. De hecho, sigue los pasos tanto de Shell como de BP. Como referencia, Narendra Modi ya ha anunciado el objetivo de aumentar el consumo de gas al 15% en 2030. (ii) El precio que paga parece razonable puesto que solo supone una prima de +8,6%.
BP (Cierre: 493,5GBp; Var.: -1,7%): BP anuncia la venta de varios activos de gas de esquisto en EE.UU.. No identifica ni precio ni comprador. Además, debe anotarse una provisión de 2.725M€ por vender por debajo de su valor en libros. OPINIÓN.- Es una noticia esperada, puesto que tras la compra del negocio de hidrocarburos no convencionales de BHP en EE.UU. en 2018 ya anunció una reorganización de su negocio en Norteamérica. Sin embargo la noticia será mal acogida por el mercado, puesto que el hecho de no determinar ni activo ni precio hace intuir que el precio no es favorable para la Compañía.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +1,97%; Materiales +1,91%; Tecnología +1,49%.
Los peores: Utilities -0,34%; Real Estate -0,29%; Consumo Básico -0,10%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) FASTENAL (36,34$; +17,15%) tras la presentación de resultados del 3T. Fueron mejor de lo esperado, tanto el BPA como las ventas y márgenes alcanzados (Ventas +7,8% a/a; Beneficio neto +8% a/a; BPA +8,8% a/a). Los resultados sorprendieron aún más porque está “resistiendo” la desaceleración sobre todo en el Sector Industrial. (ii) DXC TECHNOLOGY (28,03$; +5,42%) la compañía anunció el viernes un diviendo en efectivo por valor de 0,21$/acc (rentabilidad de 0,7% sobre precio actual). Además, el Sector Tecnológico fue uno de los más favorecidos por los avances comerciales entre EE.UU. y China (iii) TIFFANY & CO. (91,88$; +4,37%) y RALPH LAUREN (93,72$; +4,11%) impulsados por los buenos resultados de LVMH la semana pasada. Las estimaciones del mercado son optimistas para ambas compañías y se espera que mejoren resultados proyectados (Tiffany & Co BPA:0,861 est.; Ralph Lauren BPA: 2,392 est.), sobre todo en sus segmentos de lujo. Las mejoras comerciales darían impulso a la economía china y es un motivo adicional por el que mantener estas expectativas.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NEWMONT GOLDCORP (37,62$; -3,39%) porque todavía se mantiene el bloqueo en las explotaciones mejicanas de Peñasquito. Por este motivo la producción de la compañía, que depende mucho de esta explotación, se está reduciendo más de lo esperado y tendrá un impacto considerable en los resultados del ejercicio de 2019. (ii) HORMEL FOODS (41,16$; -1,22%) porque la compañía anunció una revisión a la baja de los resultados para este ejercicio de 2019. El BPA se reduciría hasta 0,43$/acc. desde 0,47$acc. Por este motivo, varios bancos de inversión redujeron sus precios objetivo, que están en torno a 37$ acc. vs 41,16$ actual. (iii) ABBVIE INC. (73,63$; -1,10%) tras el anuncio de venta de parte de sus derechos a Reata Pharma, para el desarrollo y comercialización de un nuevo medicamento (Methyl Bardoxolone). Aunque el desarrollo esté compartido entre ambas compañías, la implementación de un nuevo medicamento en fase de desarrollo siempre es un riesgo y por eso el mercado acogió la noticia de forma más negativa que positiva. Abbvie acumula una caída de -20% en 2019.
WeWork (no cotiza): Busca nueva financiación para conseguir liquidez a corto plazo. Tras la suspensión de su salida a bolsa este año, con la que esperaba obtener fondos, la compañía está renegociando los términos de financiación con nuevos y actuales acreedores. Entre los más importantes se encuentra SoftBank, que sería el más dispuesto a dar dicha liquidez. Sin embargo, al ritmo de gasto actual y con la liquidez que se espera que obtenga, sólo tendría este “balón de oxígeno” durante los próximos 8 meses. Si no redujese el gasto, volvería a la misma situación pero a un nivel mayor de endeudamiento.
El VIERNES publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA real vs BPA esperado): FASTENAL CO. (0,37$ vs 0,355$).
HOY no publican resultados compañías del S&P500.
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