En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy:"Deterioro progresivo, pero no recesión (todavía). Paciencia hasta 2020."
El escenario macro se deteriora más rápido de lo inicialmente estimado. Los riesgos son asimétricos y al alza, tanto para el mercado como para la economía. Especialmente en Europa. Los indicadores de sentimiento que conoceremos esta semana (Confianza del Consumidor y PMIs) serán una nueva prueba de la fragilidad del contexto macro.
No barajamos la entrada en recesión de manera más o menos cercana, pese a que la curva se invierta en EE.UU. Las políticas monetarias actuales influyen de manera determinante en los movimientos de las curvas de tipos. Lo que sí estimamos es una situación marcada por crecimientos bajos, inflación contenida y expansiones modestas en los beneficios empresariales. Lo que conducirá a un mercado más vulnerable y con rentabilidades reducidas (+2%/+5%) para los índices en lo que queda de año.
Los bancos centrales seguirán dando soporte a la economía, pero sólo la Fed tiene capacidad para actuar de manera efectiva. De hecho, anticipamos un tono más dovish (suave) en próximos meses. Pensamos que las circunstancias actuales llevarán a que finalmente recorte tipos en tres ocasiones este año, en lugar de dos veces como veníamos defendiendo. Esta semana el simposio anual de banqueros centrales en Jackson Hole puede darnos más pistas sobre este movimiento. Por eso resultará clave la comparecencia de Powell (viernes 16:00h). El BCE por el contrario tiene menos margen de maniobra salvo que opte por implementar medidas no convencionales y aún no experimentadas (¿TLTRO’s a tipos negativos?). Pese a que el mercado otorga un 100% de probabilidad a un recorte de tipos en su reunión del 12 de septiembre, dudamos de la efectividad de esta medida sobre la economía.
¿Qué hacer en este contexto?
Implementar con más contundencia si cabe nuestra estrategia de inversión. No es momento de salir de mercado, pero sí de refugiarnos aún más en EE.UU. a lo largo del cuatro trimestre. Al menos mientras se aclaran los principales frentes de riesgo que pesan sobre el mercado: proteccionismo, medidas del BCE o la Fed,Brexit, etc. Y mientras se definen posibles nuevos estímulos fiscales en EE.UU. En Europa sobreponderar compañías bond proxy (Endesa, Iberdrola o Enel), y seguir sin tomar exposición a bancos. Y principalmente recordar que invertimos, no especulamos.
Bonos: “Con buen tono mientras llega Jackson Hole”
Los bonos esperan la celebración de Jackson Hole con optimismo. La debilidad del comercio internacional, su impacto en la industria y la geopolítica en Irán y Corea del Norte juegan a favor de los bonos. El mercado anticipa una política monetaria más laxa y la TIR de los bonos core de referencia roza mínimos históricos (Bund en -0,73%; -97 pb YTD). Los índices de actividad se deterioran, especialmente en la UEM, las perspectivas de Inflación son bajas y la incertidumbre comercial va en aumento. En este entorno, los banqueros centrales debaten sobre los desafíos de la política monetaria en el simposio anual que organiza la Fed de Kansas en Jackson Hole (22-24 agosto). El mensaje será claramente dovish o suave y los bonos continuarán soportados a la espera de nuevos estímulos monetarios en septiembre (tipos de interés más bajos y compras de bonos). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,74%/-0,64%.
Divisas: “Nuevos estímulos del BCE pesarán sobre el €”
Eurodólar (€/USD): El Euro se depreció en los últimos días frente al dólar, debido a la debilidad de la economía en Europa y los nuevos estímulos esperados por parte del del BCE. Olli Rehn (BC de Finlandia) dijo que los estímulos del BCE superarán las expectativas. Esta semana la clave estará en Jackson Hole. La macro seguirá mostrando debilidad (PMIs de Alemania y UEM, y Confianza del Consumidor). En resumen, no esperamos catalizadores para el Euro. Rango estimado (semana): 1,100 / 1,116.
Euroyen (€/JPY): Las tensiones comerciales, los miedos a una desaceleración global y nuevos estímulos del BCE, juegan a favor del Yen. La reducción esperada de la inflación (viernes) hasta el +0,5% a/a en julio vs. +0,7% anterior no favorecerán su apreciación. Esperamos consolidación en niveles próximos a 118/€. Rango estimado (semana): 117,5/118,5.
Eurolibra (€/GBP): Esta semana el Brexit será uno de los temas más importantes del G7 (24/26 agosto). Boris Johnson defenderá una salida de la UEM, con o sin acuerdo, el 31 de octubre. Esto generará más incertidumbre y la libra se depreciará a la espera de un posible acuerdo. Rango estimado (semana): 0,913/0,921.
Eurosuizo (€/CHF): Las circunstancias en Europa han cambiado hacia una mayor desaceleración económica. Además, los datos macro europeos estimados de esta semana son débiles. En este escenario, los valores refugio tomarán importancia y el franco suizo se apreciaría. Rango estimado (semana): 1,080/1,086.
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1. Entorno económico
JAPÓN (1:50h).- La Balanza Comercial (ajustada por estacionalidad) muestra un aumento del déficit menor al estimado en julio: -126.8000M JPY vs.-33.900M€ anterior (revisado desde -14.400M JPY) y -150.800M JPY estimado. El desglose muestra un saldo positivo. Tras la mala evolución del mes anterior, tanto las Exportaciones como las Importaciones caen menos de lo estimado. En concreto, las Exportaciones ceden -1,6% vs. -6,6% anterior (revisado desde -6,7%) y -2,3% estimado y las Importaciones -1,2% vs. -5,2% anterior y -2,3% estimado. OPINIÓN: Algunos factores puntuales impulsaron las Exportaciones japonesas en julio. Entre otros, la venta de productos aeronáuticos a EE.UU. Sin embargo, la tendencia de debilitamiento persiste y se refleja en la caída de las ventas relacionadas con productos automovilísticos al resto de Asia o las menores exportaciones de chips y productos similares. El proteccionismo y la desaceleración global seguirán pesando en próximos meses sobre el sector exterior japonés.
CHINA.- El PBOC, banco central del país, ha reformado el sistema de fijación de tipos para la financiación bancaria. A partir de ahora el banco central fijará un tipo de referencia el día 20 de cada mes, el LPR (Loan Prime Rate). Los bancos comerciales deberán emplear “principalmente” este tipo para fijar las condiciones de los préstamos que concedan a negocios y hogares. OPINIÓN: Nueva medida de estímulo encaminada a reducir los costes de financiación en la economía. De momento, los préstamos vivos mantendrán sus condiciones actuales pero la nueva concesión se vinculará a esta nueva referencia, que contemplará condiciones más favorables. Con ello, las autoridades pretenden estimular la demanda de crédito y ayudar a suavizar la ralentización de la economía.
ALEMANIA.- El Ministro de Finanzas, Olaf Scholz, contempla estímulos fiscales por 50.000M€. OPINIÓN: Se trata de una medida lógica tras la contracción del PIB en el 2T (-0,1% t/t). El actual entorno de incertidumbre por el proteccionismo, reconversión del sector auto y desaceleración global pesa de manera importante sobre el sector industrial alemán. La introducción de estímulos es una buena manera para suavizar esta situación. Especialmente si tenemos en cuenta que el nivel de deuda sobre PIB del país probablemente caerá por debajo del umbral del 60% este año y que cuenta con un superávit fiscal de aproximadamente 1,5% del PIB.
EEUU.- (i) El número de viviendas iniciadas cayó inesperadamente en julio (-4,0% m/m), por tercer mes consecutivo, hasta 1.191k vs 1.256k esperado. El dato anterior fue revisado ligeramente a la baja hasta los 1.241k desde 1.253k. Esta caída se debió sobre todo al desplome de apartamentos (-16% m/m), mientras crecieron las de unifamiliares (+1,3% ). Sin embargo, los permisos de construcción repuntaron hasta 1.336k (+8,4% m/m) en julio vs 1,270k esperado y frente a 1.232k anterior (revisado al alza desde 1.220k). OPINIÓN: Creemos que el mercado inmobiliario estará soportado en los próximos trimestres por: (i) un mercado laboral fuerte con una tasa de paro en mínimos (3,7% en julio); (ii) unos tipos de interés de las hipotecas en el 3,9%, habiéndose reducido de forma significativa desde el 4,8% en enero, y que deberían continuar mejorando por las bajadas de tipos esperadas por parte de la Fed. (ii) El dato preliminar de agosto de la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan decepcionó: 92,1 vs. 97,0 estimado y 98,4 anterior. El desglose mostró que tanto la componente de Expectativas (82,3 vs. 90,5 anterior) como la de Condiciones Actuales (107,4 vs. 110,7) retrocedieron con fuerza. OPINIÓN: Dato claramente débil. De hecho, es lectura más baja del indicador desde el pasado mes de enero. La incertidumbre comercial pesa sobre el ánimo del consumidor americano, pese al buen estado que atraviesa el mercado laboral del país (Tasa de Paro en mínimos de los últimos 50 años y salarios creciendo a +3,2%) y a unos costes de financiación en niveles reducidos. De hecho, un 33% de los encuestados se mostró claramente preocupado por el aumento de aranceles a productos chinos y las consecuencias que esta medida pueda tener sobre la economía norteamericana.
UEM.- El superávit comercial se redujo más de lo esperado en Junio hasta 17.900 M€ frente a 19.600 M€ en el mes anterior (revisado desde 20.200 M€). El mercado esperaba un superávit de 18.500 M€. OPINIÓN: Mal dato de balanza comercial en la UEM, que se vió afectado sobre todo por las tensiones comerciales que arrastraron las exportaciones a la baja un -5% a/a. Las importaciones se incrementaron un +3% hasta 176.400 M€, a pesar de la desaceleración económica en la Eurozona.
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2.- Bolsa europea
BME.- La Bolsa suiza (SIX Swiss Exchange AG) está valorando la adquisición de una bolsa europea. Uno de los objetivos potenciales es BME. Según Bloomberg, la bolsa suiza está considerando la adquisición de una bolsa europea si se mantiene la prohibición de contratar valores suizos en la UEM, vigente desde el 1 de julio. En ese caso, SIX podría valorar una adquisición total o parcial o una alianza con una bolsa de la Eurozona. Los posibles objetivos incluyen BME y la bolsa austriaca. SIX dispone de 1.000 M$ para adquisiciones tras la venta de su unidad de pagos el año pasado además de una participación en Worldline valorada en 3.000 MCHF, que podría vender para financiar la operación. Opinión de Bankinter: La operación, aunque sin sinergias obvias relevantes, permitiría a SIX superar la prohibición impuesta desde la UEM a través de la adquisición de una bolsa eficiente, generadora de caja y de tamaño asequible, aunque con volúmenes decrecientes. BME tienen una capitalización bursátil de 1.940 M€, con lo que SIX contaría con fondos internos suficientes para una posible adquisición. Mantenemos nuestra recomendación de Neutral sobre BME. Una valoración con descuento vs sus comparables europeos y una elevada rentabilidad por dividendo (6,3%) se justifican por un perfil de crecimiento del negocio a la baja y la amenaza del impuesto sobre transacciones financieras que estimamos tendría un impacto permanente en el BNA de -6%/-9%. Tras un recorte de -11,8% del dividendo 2018, en línea con el BNA, y con un payout del 96%, el dividendo tiene escaso margen de mejora, aunque BME ha anunciado un primer dividendo a cuenta de 2019 de 0,40€/acción, igual al de 2018. Link al informe
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores. -
Los mejores: Industriales +1,90%; Tecnologías de la inforrmación +1,88%; Financieras +1,86%.
Los peores: Utilities +0,36%; Inmobiliario +0,63%; Consumo discrecional +1,09%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) General Electric (8,8$; +9,7%) después de que su CEO, Larry Culp, comprara acciones de la compañía por valor de 2 M$, como muestra de confianza tras las dudas sobre la situación contable de la compañía. (ii) NVIDIA (159,6$; +7,3%)tras publicar resultados mejores de lo esperado (BPA 2T 1,24$ vs. 1,14$ esperado).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Aplaid Material (46,6$; -1,1%) después de que la compañía reconociera que no esperan una recuperación del mercado de targetas de memorias en 2019, y que para ello habrá que esperar a 2020. (ii) Macy’s (15,98$; -1,1%) continuó con fuertes caídas tras publicar el jueves a la apertura unos decepcionantes resultados del 2T (BPA -60% a/a) y rebajar sus previsiones para el año.
HUAWEI.- La administración Trump podría ofrecer una nueva prorroga de 90 días a las compañías americanas que hacen negocios con Huawei Technologies. Si bien, Trump fue claro en que no quiere que EEUU haga negocios con la compañía china por razones de seguridad nacional.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Deere & Co (2,71$ vs 2,84$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Estee Lauder (12:45h; 0,533$).
RESULTADOS 2T19 del S&P 500: con 461 compañías publicadas el BPA asciende a +1,9% vs. -2,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,0%, el 7,4% en línea y el 18,7% decepciona. En el 1T19 el BPA avanzó +1,0%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +2,7% 2019e, +10,3% 2020e y +10,0% 2021e.
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