En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Lo más importante es que estamos ante una toma de beneficios pasajera." Lo bueno, es que el fondo del mercado no ha cambiado: (i) las condiciones financieras son atractivas (tipos bajos mucho tiempo). La Fed acaba de bajar los tipos -25 pb hasta 2,00%/2,25% para dar más oxígeno a la economía, pero no está preocupada por el ciclo. En EE.UU., el PIB crece a un ritmo de +1,8% en 2T19, la Tasa de Paro está en mínimos de 50 años y la Confianza de los Consumidores se aproxima a máximos de 10 años (135,7 puntos en julio vs 137,9 en oct.2018), (ii) los resultados empresariales van mejor de lo esperado - incluso en Europa –. El 73,9% de las compañías del S&P 500 que han publicado baten las expectativas y el BPA aumenta +1,5% en 2T 19 (vs -2,2% esperado) y (iii) la rentabilidad por dividendo estimada (S&P 500: 2,0%; EuroStoxx 600: 3,5%) gana atractivo en el entorno de tipos actual.
Lo malo, es el resurgir de miedos pasados: (i) la Administración Trump impone nuevos aranceles a las exportaciones chinas (10,0% por hasta 300.000 M$ a partir de septiembre) aunque está previsto que las negociaciones se reanuden tras el verano, (ii) La libra cotiza en niveles similares a 2016 - cuando tuvo lugar el referéndum sobre el Brexit -. El nuevo Premier británico tiene un perfil negociador duro y el miedo a unBrexit sin acuerdo (¿31/octubre?) genera inquietud y (iii) la macro europea empeora. El PIB (+1,1% en 2T19) crece al ritmo más lento de los últimos cinco años y no se atisba un cambio en los indicadores de sentimiento (ZEW, IFO, Sentix…). El BCE es consciente de las dificultades que afrontan el Sector Exterior y la Industria, de ahí su intención de relajar aún más la política monetaria, probablemente en septiembre.
Las claves: Mantener la estrategia de inversión mientras el saber hacer de los bancos centrales fructifica. La estrategia de los bancos centrales persigue (i) mitigar el impacto que la incertidumbre comercial/geopolítica genera en la inversión y el comercio y (ii) prolongar el ciclo expansivo. La volatilidad ha repuntado, pero sigue lejos de niveles de estrés y los múltiplos de valoración son razonables. Nuestra estrategia de inversión se centra en EE.UU, tecnológicas (Appley, Amazon, Alphabet/Google, Microsoft & ASML) y compañías bond-proxy (Iberdrola, Endesa & Enel).
Esta semana, la macro pierde intensidad, continúa la campaña de resultados y comparecen Bullard (Fed St.Louis) y Evans (Fed Chicago).Publican 61 compañías del S&P 500 y 77 del EuroStoxx 600 entre las que destacan, Marriot, Walt Disney, HSBC, UniCredit, EON, Deutsche TeleKom y Adidas. La sesión del lunes también será complicada, pero las bolsas deberían tender a rebotar a medida que avanza la semana.
Bonos: “En modo rally, otra vez”
La TIR de los bonos core de referencia alcanza nuevos mínimos históricos (TIR del Bund a 10 A en -0,49%) debido al aumento de aranceles a las exportaciones chinas por parte de la Administración Trump, el deterioro macro en la UEM y la expectativa de nuevos estímulos monetarios. En la periferia, las primas de riesgo se mantienen dentro de un rango lateral relativamente estrecho. En EE.UU, la curva pierde pendiente – actualmente en torno a ~13 pb en el tramo 2/10 A – tras el buen comportamiento de los tramos largos (TIR del Treasury a 10 A ~1,78%). Esta semana, la atención se centra en las declaraciones de Bullard (Fed St. Louis el martes) y Evans (Fed Chicago, el miércoles) y en la revisión del Rating de Italia (Fitch) y Portugal (Moodys) ambos tras el cierre de mercado del viernes. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,48%/-0,55%.
Divisas: “Dólar fuerte a pesar del recorte de tipos de la Fed”
Eurodólar (€/USD). El pasado miércoles la Fed recortó tipos (-25 p.b. hasta 2,00%/2,25%), pero el dólar se mantuvo fuerte. Powell declaró que la bajada tenía carácter "preventivo" para evitar que la desaceleración global afectase al ciclo americano y que no estábamos ante el comienzo de un largo ciclo de bajadas. Estas declaraciones junto con el buen dato de creación de empleo publicado el viernes (+164k) impulsaron al dólar. Esta semana, sin referencias importantes en el plano macro, esperamos que el dólar mantenga la fortaleza de los últimos días. Además, el recrudecimiento de las disputas comerciales podría aumentar el apetito por el dólar como activo refugio. Rango estimado (semana): 1,107/1,115.
Eurolibra(€/GBP): Para la semana que comienza creemos que la libra seguirá presentando fuerte volatilidad en función de los mensajes que se vayan produciendo por parte de Boris Johnson respecto al Brexit. Rango estimado (semana): 0,909/0,92.
Euroyen (€/JPY): La semana pasada el yen se apreció, actuando como activo refugio en un contexto de incremento de tensión geopolítica. Esta semana las referencias macro son reducidas y el yen podría mantener cierta tendencia de apreciación si el riesgo geopolítico se agudiza. Rango estimado (semana): 117,2/119,0.
Eurosuizo (€/CHF): El repunte de la aversión al riesgo la semana pasada provocó la apreciación del franco. En próximos días la macro quedará relegada a un segundo plano. La clave estará en el flujo de noticias sobre el proteccionismo. Nuestro escenario apunta a una estabilización que debería debilitar al suizo. Rango estimado (semana): 1,085/1,097.
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1. Entorno económico
CHINA (03:45h).- Hoy de madrugada se han publicado unos PMIs chinos (Caixin) más bien flojos. El PMI Compuesto recupera ligeramente hasta 50,9 puntos desde 50,6 anterior. Sin embargo, el PMI de servicios continúo reduciéndose hasta 51,6 puntos desde 52,0 anterior y 52,0 esperado. Es el registro más bajo desde frebrero de este año (51,1 puntos). Aunque ambos indicadores están todavía en zona de expansión, se aproximan lentamente a zonas de contractivas. En este sentido, cabe recordar que el PMI Manufacturero que conocimos la semana pasada se situaba en zona de contraccion (49,9 puntos) por segundo mes consecutivo.
PETRÓLEO.- Irán ha capturado un petrolero en el Golfo Pérsico. Alega contrabando de combustible. El barco podría ser iraquí aunque no se ha confirmado la procedencia. OPINIÓN.- es el tercer barco que Irán captura desde mediados de julio. La tensión se ha incrementado desde que EE.UU. decidiera elevar las sanciones al país. A pesar de la noticia el precio del petróleo ha retrocedido esta madrugada (Brent 61,2$; -1,2%, WT 55$; -1%) porque el temor a una desaceleración económica global está impactando negativamente en su precio.
EE.UU .- Batería de datos macro publicados el viernes: (i) El Déficit Comercial de EE.UU: El Déficit Comercial de EE.UU alcanzó -55.200M$ en junio, un nivel algo peor del esperado (-54.600M$) y que supuso una mejora de 100M$ respecto al déficit de mayo, que era revisado a la baja (hasta -55.300M$ frente a -55.500M$ anunciado inicialmente). La mejora vs mayo se basó en una caída de las Exportaciones del +2,1% m/m (206.300M$ en junio), y una caída de las Importaciones del +1,7% m/m (261.500M$ en el mes).En el acumulado anual el déficit comercial alcanzó -411.654M$, lo que supone una ampliación de -11.168M$. En cuanto al desglose por países, de nuevo destaca el déficit comercial con China en el último mes, hasta -30.000 M$ (si bien mejora ligeramente frente al dato del mes anterior). Así mismo, el déficit con México continúa en ascenso y ya alcanza los -9.900M$, mientras que por el contrario se reduce con la UE, hasta -14.000M$. A pesar de ello, en términos acumulados hasta junio el déficit comercial con China se reduce en un -10,1% (hasta -167.044M$). Aunque supone una mejora en el año, China sigue siendo el principal acreedor comercial de EE.UU. Link a nota (ii) Buen dato de Creación de Empleo y Salarios en julio que resta argumentos a la Fed para seguir bajando tipos. La Creación de Empleo en el mes de julio (dato publicado el viernes) totalizó 164K empleos, nivel en línea con las estimaciones del consenso (165k) y con la media de los últimos seis meses (166K). Se mantiene de este modo la senda de recuperación del empleo que ya vimos en junio (193k), después del decepcionante registro de mayo (62k). La Tasa de Paro se mantiene estable en 3,7%. Las Ganancias Medias por hora trabajada se aceleraron una décima hasta +3,2% (a/a). OPINIÓN: Datos positivos que reflejan que el mercado laboral sigue mostrando resiliencia en un entorno marcado por disputas comerciales y pérdida de tracción económica global. El avance de julio en creación de empleo demuestra que el débil registro de mayo fue puramente coyuntural. Además, los salarios repuntan más de lo previsto. En este contexto podemos esperar que el consumo siga impulsado el crecimiento de la economía americana. En el 2T'19 el consumo registró un crecimiento del 4,3% liderando el avance del 2,1% del PIB. El pasado 31 de julio, la Fed bajó tipos en 25 p.b. hasta el rango 2,0/2,25%. Powell comentó que el estado de la economía en EE.UU era sólido, pero que la bajada tenía carácter "preventivo" para evitar que la desaceleración global terminase contagiando al ciclo americano. También indicó que no estábamos ante el comienzo de un largo ciclo de bajadas de tipos. Las declaraciones de Powell enfriaron las perspectivas de los que esperaban hasta tres bajadas de tipos este año. El buen registro decCreación de empleo de julio resta presiones a la Fed para acelerar posibles bajadas. Link a nota (iii) Pedidos de Bienes Duraderos de junio (dato final) +1,9% m/m fueron revisados a la baja una décima (desde -2% m/m). En cualquier caso, el dato final confirmó la mejora tras dos meses consecutivos de descensos superiores al 2%. Los pedidos ex transporte aumentaron un +1%, también revisados a la baja en dos décimas (desde 1,2% preliminar). Al igual que en la tasa general, a pesar de la menor fortaleza respecto a su publicación preliminar, confirmaban la tendencia de mejora de los últimos meses (fue negativo entre febrero y abril, +0,5% de mayo, revisado desde +0,4%). (iv) Pedidos a Fábrica +0,6% en junio (vs +0,7% esperado), aunque la cifra del mes anterior fue revisada a la baja al -1,3% (desde -0,7%). Los pedidos a fábrica descontado el componente más volátil de transporte aumentaron un +0,1%, mientras que el del mes de mayo era revisado una décima a la baja, hasta 0% (desde +0,1%). (v) Confianza de la Universidad de Michigan de julio se mantuvo en 98,4 (dato final), aunque se esperaba una mejora a 98,5. Por componentes, pequeñas revisiones respecto a los preliminares. El de Expectativas fue revisado al alza 90,5 (vs 90,1 preliminar y 89,3 en junio); mientras que el de Condiciones Actuales fue revisado a 110,7 (desde 111,1 preliminar 111,9 en junio). OPINIÓN: los datos finales tanto de Pedidos de Bienes Duraderos (especialmente ex transporte) y la Confianza de la Universidad de Michigan no mostraron cambios relevantes, con una tendenciamoderadamente positiva en los últimos meses. A pesar de ello, los mercados estuvieron más marcados por la presión a la baja del incremento de la tensión comercial, tras el anuncio de la subida adicional de aranceles el pasado jueves.
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2.- Bolsa europea
Ferrovial: Nombra CEO a Ignacio Madridejos tras el cese de Meirás. El consejero delegado Íñigo Meirás, dejará el cargo el próximo 1 de octubre. La compañía de infraestructuras ha comunicado esta tarde a la CNMV este importante relevo al frente de su cúpula, al tiempo que anuncia el fichaje de otro hombre de relevancia en el sector de la construcción, Ignacio Madridejos.Opinión de Bankinter: El nuevo CEO viene de la cementera Cemex, donde ocupaba la presidencia de la filial en EEUU. Ignacio Madridejos reúne condiciones clave para desempeñar el cargo, como su formación de ingeniero, el conocimiento del sector de la construcción y su experiencia en Norteamérica. No esperamos cambios significativos en la estrategia de la compañía, por lo que no debería tener impacto relevante en la cotización.
Aena: Buena alternativa de inversión, aunque sin potencial en valoración.Aena presenta un gran atractivo en un entorno de tipos bajos que esperamos que se extienda al menos hasta mediados de 2020, debido a: 1) un perfil claramente defensivo con gran visibilidad de flujos de caja y cómoda situación financiera; y 2) una rentabilidad por dividendo superior al 4%, por encima de otras alternativas de inversión de bajo riesgo. Si bien, esperamos que el flujo de caja se reduzca al -3,3% TACC en el próximo periodo regulatorio (2022-2026) con tarifas aeroportuarias planas, menor crecimiento en el número de pasajeros, e inversiones que doblarán las actuales. Valoramos Aena en 162,4€/acción, que no ofrece potencial de revalorización con respecto al precio actual de mercado. Por ello, mantenemos nuestra recomendación Neutral. Link a la nota.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliario +0,8%; Consumo +0,1%; Utilities +0,1%.
Los peores: Tecnología de la Información -1,7%; Energía -1,4%; Materiales -1,2%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NEWELL BRANDS (13,8$; +13,8%) tras presentar resultados y batir expectativas. Además la compañía espera la generación de un flujo de caja operativo superior al estimado por el mercado. (ii) NOBLE ENERGY (19,7$; +6,3%) después de que el CEO anunciara la reducción de Capex en 100M$. (iii) WESTERN UNION (19,6$; +3%) aumentó por el anuncio de la Compañía de una nueva estrategia que, entre otros aspectos, permitirá una reducción de costes.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NETAPP (41,4$; -20,6%) presentó resultados y redujo su estimación de ingresos para el conjunto del año entre -5%/-10% con respecto a la previsión previa y de beneficio (BPA 0,55$/0,60$ desde 0,55$/0,64$ anterior). Estos resultados débiles y la reducción de estimaciones lastraron a otras compañías del sector como (ii) HEWLETT PACKARD (11,9$; -6,5%). (iii) CONCHO (65,5,9$; -4,5%) tras anunciar en su presentación de resultados un recorte en su plataforma de exploración. Además redujo su estimación de producción para el conjunto del año.
El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Newell Brands (0,45$ vs 0,33$); Noble Energy (-0,1$ vs 0,113$); Exxon Mobil (0,73$ vs 0,659$); Seagate (0,86$ vs 0,836$); Chevron (2,27$ vs 1,759$); y Berkshire Hathaway (3.754$ vs 3.849$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Loews (antes de la apertura; 0,750$); Tyson Foods (antes de la apertura; 1,438$); Linde (12h; 1,733$) y Marriot (tras el cierre 1,56$).
RESULTADOS 2T19 del S&P 500: con 387 compañías publicadas el BPA asciende a +1,5% vs. -2,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74%, el 8% en línea y el 18% decepciona. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e.
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