INFORME DIARIO - 08 de Julio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Powell miércoles y jueves e inflación americana el jueves. Arranque bajista." 

De estos 2 eventos sin duda el más relevante es el primero. Es la comparecencia semestral que realiza el Gobernador de la Fed ante ambas cámaras para informar sobre la economía. Lo más importante es que precise cuándo aplicará la primera bajada de tipos, que se espera para la reunión del 30 de julio. El buen empleo americano del viernes debilita esta expectativa. No es imposible que se limite a manejar el mensaje y que sea en la reunión del 18 sept. cuando recorte -25 p.b., hasta 2,00%/2,25%. No es lo más probable, pero este nuevo timing no es imposible.
Después, en la reunión del 11 Dic., la última de 2019, volvería a bajarlos hasta 1,75%/2,00%. Serían 2 recortes en lugar de los 3 que una parte importante del mercado esperaba. Esto no sería bueno ni para las bolsas ni para los bonos en el muy corto plazo (la TIR del T-Note amplió el viernes desde aprox. 1,95% hasta 2,05%), pero no cambiaría nada importante de cara al medio y largo plazo. Debemos estar preparados para alguna toma de beneficios durante el verano, que serán oportunidades para rotar algo cartera, sectores… pero no para reducir exposición o retirarnos. El lunes viene flojo por todo esto. Esta nueva normalidad de tipos ultra-reducidos y activos bien valorados es buena (excepto para los bancos)… por ahora. Pero debemos tener presente que la política monetaria no sólo no es el instrumento adecuado para corregir los desequilibrios financieros, sino que cuando se emplea de manera extraordinariamente agresiva y prolongada puede contribuir a agravarlos. Que esto finalmente sea así o no dependerá de Lagarde y Powell. En unos días comenzará la publicación de resultados americanos del 2T 2019 y volverán a estar a la altura. Como, insistimos, invertir no es especular, no es necesario cambiar de estrategia.

Bonos: “Italia se une a la fiesta.”

El mercado anticipa bajadas de tipos y las TIRes de los bonos de referencia alcanzan mínimos históricos. Italia revisa a la baja sus perspectivas de Déficit Fiscal, evita una sanción de la Comisión Europea y su prima de riesgo a 10 A desciende hasta 210 p.b. (vs ~265 p.b. en enero vs ~290 a principios de junio). La curva de tipos se aplana a ambos lados del Atlántico, especialmente en la UEM gracias al buen comportamiento de los tramos largos (7 y 10 A). En el primario, la demanda supera ampliamente el volumen emitido (Francia ha recibido peticiones por hasta 20.000 M€ en su última emisión, equivalente a dos veces la oferta ). Esta semana la atención se centra en la comparecencia de Powell ante Congreso y Senado (miércoles y jueves) y en la Inflación de EE.UU (jueves) que se aleja del 2,0% (+1,6% esperado en junio). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,39%/-0,34%

Divisas: “Comparecencia Semianual de Powell”
EuroDólar (€/USD).- La fortaleza del empleo del viernes reduce la probabilidad de una bajada superior a 25p.b. en julio y aprecia el USD (1,122/€). Las comparecencias semianuales de Powell ante Congreso y Senado serán las principales referencias para el dólar, junto a la inflación. Estimamos -25 p.b. en la reunión de julio y otra adicional en 2019, pero no 2 más. Rango estimado (semana): 1,1200/1,1260

Euroyen (€/JPY).- Los recientes datos macro (Tankan, Confianza del Consumidor, Indicador Adelantado) han mostrado cierta debilidad y Kuroda, el Gobernador del BoJ, ha reiterado el talante ultra-conservador de la política monetaria. Menores expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed deberían favorecer que el yen recupere una senda suavemente depreciatoria. Rango estimado (semana): 121,5/123,5

Eurolibra(€/GBP).- Esperamos que la libra continúe esta semana en un rango lateral ante la ausencia de datos macro relevantes (únicamente tendremos Producción Industrial el miércoles). En el frente político, la situación también es tranquila dado que el sucesor de T. May al frente del partido conservador no se conocerá hasta la semana del 22 de julio. Rango estimado (semana): 0,89/0,905.

Eurosuizo (€/CHF).- Eurosuizo (€/CHF): Esta semana estará marcada por la Fed (Powell) y, además, el SNC (b.c.) publicará sus Reservas de Divisas Extranjeras, con un nuevo aumento estimado (dentro del objetivo para depreciar su divisa). El Franco se debería depreciar: el Euro está soportado por los buenos datos, y el Franco Suizo deja (parcialmente) de actuar como refugio. Rango estimado (semana): 1,110/1,116.

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05/07/2019

1. Entorno económico 

GRECIA.- Nueva Democracia (centro-derecha; Kyriakos Mitsotakis) ha ganado las elecciones de ayer domingo y formará gobierno, reemplazando al populista Syriza. OPINIÓN: Impacto positivo. Este partido ya ganó las elecciones europeas del 26 de mayo y desde entonces la Bolsa de Atenas ha subido aprox. +20%. La economía griega se expandió +1,9% en 2018 y se estima +2,0% en 2019, pero es probable que ahora, tras la victoria de Nueva Democracia, esta cifra sea revisada al alza en base a las siguientes medidas que probablemente implementará el nuevo gobierno: (i) Estabilidad Fiscal. Parece más probable el cumplimiento del objetivo de un Superávit Primario de +3,5% anual hasta 2022. (ii) Saneamiento definitivo de los bancos. Se estima aprox. 80.000M€ en créditos impagados. Es probable que se adopten estímulos fiscales ligados a la venta de estos créditos a terceros para que salgan de balances. (iii) Inversiones en infraestructuras, entre las que destaca el Proyecto Hellinikon, consistente en promover desde el ámbito privado la utilización del antiguo aeropuerto de Atenas. (iv) Reestructuración de la eléctrica pública Public Power Corp para hacerla viable económicamente. (v) Impuestos. Plan para reducir la carga fiscal que permita atraer inversiones y reactive el PIB (Mitsotakis tiene como objetivo un PIB de +4% en no más de 2 años).

TURQUÍA.- El Primer Ministro (Erdogan) cesó el sábado al gobernador de su banco central y la lira se depreció -2,1%, hasta 5,751/$ (aunque esta noche en Asia ha llegado a tocar 5,8247/$). OPINIÓN: Negativa. La primera consecuencia será un agravamiento de la hiperinflación (15,7% en junio) y de la contracción del PIB (-2,3% en 1T 2019). Su sustituto (un consejero del propio b.c.) muy probablemente ofrecerá menos resistencia a bajar tipos, que es el sentido en que se dirigen las presiones políticas. Los bancos privados turcos venderán liras turcas desde hoy mismo y eso depreciará aún más la divisa. El Primer Ministro ha defendido públicamente este fin de semana que “los políticos y los burócratas deben darse cuenta de que las subidas de tipos generan inflación (¡!)”. También ha advertido públicamente a quienes desafíen la política económica del gobierno.

ALEMANIA (08:00h).- (i) Producción Industrial (mayo; m/m) -3,7% vs -3,2% esperado vs -2,3% abril (revisado a la baja desde -1,8% preliminar). (ii) Balanza Comercial (mayo): superávit 20.600M€ vs 17.000M€ esperado vs 17.900M€ abril, con Exportaciones +1,1% vs +0,9% esperado vs -3,4% anterior (revisado a mejor desde -3,7% preliminar) e Importaciones -0,5% vs +0,3% esperado vs -0,9% anterior (revisado a mejor desde -1,3% preliminar). OPINIÓN: Cifras muy flojas en el plano industrial, aunque algo menos malas en el comercial porque parece que las Exportaciones están empezando a reaccionar.

JAPÓN.- Esta madrugada se han publicado una serie de datos mediocres en términos generales: (i) Crédito Bancario (junio): +2,3% vs +2,6% anterior. (ii) Balanza Cuenta Corriente (mayo): 1,306Bn JPY vs 1,231Bn JPY esperado vs 1,600Bn JPY abril. (iii) Pedidos Maquinaria (mayo; a/a): -3,7% vs -3,6% esperado vs +2,5% anterior.

EE.UU./FED.- Powell comparece esta semana ante Congreso y Senado: Comparecencia semianual (antes denominada Humphrey-Hawkins) miércoles y jueves. Tras la recuperación de tono del empleo el viernes el enfoque podría ser menos “dovish”, pero no distinto. Podría limitarse a manejar las expectativas con su mensaje en la reunión del 30 julio en lugar de bajar tipos y aplicar el recorte en la reunión del 18 sept., en la cual la Fed publicará estimaciones macro actualizadas y diagrama de puntos de los consejeros. Y luego, después, en la reunión del 11 Dic., la última de 2019, volver a bajarlos hasta 1,75%/2,00%. Este es el timing que podría barajarse a partir de ahora… a pesar de lo cual creemos que las presiones políticas (Trump) terminarán imponiéndose, de manera que nuestro escenario central sigue siendo que baje tipos ya en julio. Eso sí: a partir de ahora se descontarán 2 bajadas como escenario central en lugar de 3.

EE.UU.- La Creación de Empleo (junio) publicadfa el viernes alcanzó 224K empleos, nivel considerablemente superior a los 160k estimados y 72K anterior. A pesar de esta fuerte creación de empleo, la Tasa de Paro aumentó una décima hasta 3,7%. Este ascenso podría explicarse porque la incorporación de nuevas personas al mercado laboral se realiza más rápidamente que la propia creación de empleo. De manera que existe el factor adverso de un menor incremento del numerador que del denominador. Por otra parte, las Ganancias Medias por hora trabajada se mantuvieron en términos interanuales en +3,1%, una décima por debajo de estimaciones. OPINIÓN.- Datos fuertes que reflejan que el mercado laboral está mostrando resiliencia en un entorno marcado por la tensión proteccionista y la pérdida de tracción económica global. En nuestra opinión, el escenario central es que la Reserva Federal baje tipos en la próxima reunión de julio. No obstante, aumenta la probabilidad de que pueda hacerlo incluso en septiembre. Como referencia, el 100% del consenso de mercado continúa esperando que bajen tipos en la reunión de julio, si bien la probabilidad de que la bajada sea de 50 puntos ha pasado del 25% al 12%. Link al indicador

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

Recortes mayores de lo esperado para las redes de gas
El regulador propone recortes mayores de lo esperado en los ingresos regulados de las redes de distribución y transporte de gas. Cambiamos la recomendación a ENAGAS a VENDER desde NEUTRAL (Precio Objetivo 17,30€/acción) y a NATURGY a NEUTRAL desde COMPRAR (Precio Objetivo 23,70€/acción). El pasado viernes 5 de julio, la Comisión Nacional del Mercado y la Competencia (CNMC) publicó las circulares que incluyen la propuesta para determinar el marco regulatorio de la retribución de las redes gas y electricidad en los próximos años. Estos cambios entrarían en vigor en el próximo periodo regulatorio, que comienza en 2020 hasta 2025 en electricidad y en 2021 hasta 2026 en gas. Según el informe publicado por la CNMC (link al informe), la propuesta incluye las siguientes variaciones medias en la retribución para el siguiente periodo regulatorio. Retribución inicial M€/año: (i) Transporte de electricidad 1.656M€ (-8,2%); (ii) Transporte de gas 1.186M€ (-21,8%); (iii) Distribución de gas 1.420M€ (-17,8%), (iv) Distribución de electricidad 5.455M€ (-7,0%). El recorte es mayor en el gas que en la electricidad ya que no se prevén niveles de inversión importantes. En cuanto a los plazos, se abre ahora un periodo de consultas públicas que finaliza el próximo 9 de agosto 2019. Las empresas del sector han declarado que presentarán alegaciones en la defensa de sus intereses, de la legalidad y de la buena marcha del sistema. Según el calendario tentativo publicado por la CNMC, la tramitación administrativa culminaría en el mes de noviembre de 2019. 

Opinión de Bankinter
El recorte propuesto por el regulador para los ingresos regulados en el sector del gas ha sido mucho mayor del estimado. El sector esperaba que el recorte el recorte fuese menos severo por los siguientes motivos: (i) Estabilidad del sistema gasista. Con el ritmo actual de crecimiento de demanda, el déficit del sistema quedaría eliminado para 2022/23, lo que reduciría la presión para acometer recortes; (ii) Necesidad de uso de la red. El Gobierno quiere reducir el papel del carbón y las nucleares, lo que beneficia el uso del gas; (iii) Precedente del recorte del retorno propuesto a las redes de transporte de electricidad.

De acuerdo con esta propuesta, estimamos que los ingresos de regulados de Enagás podrían pasar de 1.080M€ en 2019 al entorno de los 700M€ en 2026 (-35% en el periodo). El concepto retributivo más afectado es la por Responsabilidad de Continuidad de Suministro (RCS). Estos ingresos de Enagás, que ascenderán a 250M€ en 2020, se reducirían gradualmente durante el periodo regulatorio hasta desaparecer totalmente en 2026. Estimamos que el EBITDA el negocio regulado se encuentra actualmente en el entorno de los 830M€, por lo que el recorte propuesto supone un 45% del total del EBITDA del grupo.

En el caso de Naturgy, un 21% de su EBITDA procede de las redes de distribución de gas en España y un 15% de las redes de distribución de electricidad en España. Es decir el 36% de su EBITDA está sujeto a estos cambios regulatorios. El resto de su EBITDA se encuentra en redes en Latinoamérica o en generación de gas y electricidad.

Tanto Enagás como Naturgy han declarado que presentarán alegaciones al regulador. El proceso de determinación de los ingresos regulados no ha finalizado y es posible que los ingresos finales difieran de la propuesta inicial del CNMC. Sin embargo, tas la propuesta inicial de la CNMC, que supone unos ingresos regulados menores de los previsto y una mayor incertidumbre regulatoria, hemos cambiado la recomendación y el precio objetivo a Enagás y Naturgy.

En el caso de Enagás cambiamos la recomendación a Vender desde Neutral y el Precio Objetivo a 17,3 €/acción desde 25,6 €/acción. En el caso de Naturgy cambiamos la recomendación a Neutral desde Comprar el Precio Objetivo a el Precio Objetivo a 23,70€/acción (desde 26,1€/acción).

A medida que tengamos más información y detalle sobre el impacto final del recorte podríamos tener más claridad y ajustar más la valoración y el precio objetivo tanto de Enagás como de Naturgy.

ACS

Juan Tuesta

La CNMC acuerda iniciar trámites para la reclamación de los pagos de Castor a ACS y sus socios

La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) acordó ayer “la revisión de oficio de diversas liquidaciones de actividades reguladas del sector del gas natural relacionados con el Castor”. En concreto, la CNMC reclama que se devuelvan más de 368M€ por los pagos realizados a Escal (sociedad participada por ACS, Enagás Transporte, Bankia, CaixaBank y Banco Santander). El importe que afectaría a ACS es de 195M€.

Opinión de Bankinter
Noticia negativa para ACS, que si bien es cierto que desde hace tiempo se viene hablando de la posibilidad de que las compañías afectadas tuvieran que devolver los importes, con el inicio de los trámites por parte de la CNMC parece que este desenlace es cada vez más cercano. El BNA esperado por ACS para este ejercicio es de 1.000M€ por lo que dependiendo del impacto final de la devolución a realizar podría representar un impacto relevante en sus cuentas.

Deutsche Bank
Marisa Mazo, Ph. D., CFA

Se anuncia el plan de reestructuración
Deutsche Bank ha anunciado su plan de reestructuración. Los principales objetivos cuantitativos son: (a) reducción de la plantilla en 18.000 empleados hasta 74.000 en 2022; (b) costes totales de reestructuración de 7.400Mn€ hasta 2022 de los cuales 3.000Mn€ se cargarán en 2T9 y 5.100Mn€ en el conjunto del ejercicio 2019: (c) reducción de los APRs del 40% en los negocios afectados creando una unidad con 74.000Mn€ de APRs fuera de los negocios principales; (d) eliminación del dividendo en 2019 y 2020 y (e) inversión de 4.000Mn€ hasta 2022 para mejorar los controles. Con estas medidas, el grupo prevé alcanzar una ROTE superior al 8% en 2022. Adicionalmente, el banco abandona el negocio de ventas y trading de renta variable y crea una cuarta división denominada “banca de empresas”. 

Opinión de Bankinter
El plan comunicado por la entidad incluye una reducción de personal inferior a la que se estaba estimando por el mercado (18.000 vs. 20.000 puestos de trabajo) y unos costes de reestructuración más elevados (7.400Mn€ vs. 5.000Mn€ esperados). El coste total en términos de capital regulatorio es de 210pb, con lo que la ratio CET 1 fully loaded descendería hasta el 11,6% desde el 13,7% si todos los cargos se realizasen en este ejercicio (150pb, hasta 12,2%, con los cargos de 2019). Según la entidad, no va a ser necesario realizar una nueva ampliación de capital. La nueva incógnita de este plan es si los ingresos del banco no se resentirán y, por tanto, se conseguirán los ambiciosos objetivos de rentabilidad marcados. La acción se encuentra cotizando a un P/VC post-cargos de reestructuración de 0,3x, una de las ratios más bajas del sector.

IAG
Javier Hombría

Multa de 183GBPMn por las autoridades británicas.
Acaba de publicarse que las autoridades británicas han propuesto una multa de 183GBPMn a IAG por el incidente del pasado mes de septiembre en el que datos personales de sus pasajeros fueron sustraídos. 

Opinión de Bankinter
Mala noticia en cuanto que la multa supone un 6% del beneficio operativo del año pasado. Esperamos caídas hoy en el valor.

Telepizza
Luis Piñas

La CNMV aprueba la exclusión de cotización de sus acciones 
La exclusión será efectiva el martes 9 de julio a cierre de mercado. Hasta ese momento se mantendrá la orden de compra sostenida por KKR a 4,70€/acción. Como ya comentamos en notas anteriores, KKR poseía a finales de junio el 81% del capital y lo seguiría incrementando con la orden de compra sostenida. 

Opinión de Bankinter
Mantenemos la recomendación de VENTA, e insistimos en la exclusión de cotización. Quitará toda liquidez a las acciones. Link al hecho relevante de la CNMV.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.

Los mejores: Financiero +0,4%; Telecos +0,2%; Consumo Cíclico +0,1%.

Los peores: Salud -0,7%; Inmobiliario -0,6%; Materiales -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) JEFFERIES FINANCIAL GROUP (21,4$; +3,4%) tras publicar unos sólidos resultados trimestrales impulsados por el aumento de ingresos por trading. En concreto, su beneficio avanzó +12% hasta 110M$. (ii) NORDSTROM (31,9$; +2,3%) que recuperaba con fuerza tras las caídas sufridas unos días antes por el recorte de recomendación de un banco de inversión. (iii) CONCHO RESOURCES (100,9$; +2,2%) ante la expectativa de que el gobierno de EE.UU. no imponga más controles sobre el nivel de emisiones este año.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ELECTRONIC ARTS (93,6$; -4,6%) ante las dudas acerca del éxito comercial de la segunda temporada de su juego “Apex Legends”. Entre las mayores caídas, se situaban las compañías del sector salud. Unos comentarios de Trump llevaban a descontar un recorte en el precio de los medicamentos. Entre los mayores retrocesos, (ii) REGENERON PHARMACEUTICALS (307,0$; -3,6%) y (iii) NEKTAR THERAPEUTICS (35,1$; -3,1%).

BOEING (Cierre 355,86$ Var. Día +1,39%): pierde un pedido de 5.900M$ de Flyadeal. La compañía de bajo coste de Arabia Saudí, Flyadeal ha cancelado según FT un pedido de hasta 50 aviones 737 Max. La compañía había firmado el pedido en diciembre, pero el domingo anunció que ha realizado un pedido de 30 aviones Airbus del A230neo, con opción a 20 más.

RESULTADOS 2T’19 del S&P 500: Esta semana arranca oficialmente la temporada de resultados en EE.UU. El BPA estimado para el 2T’19 asciende a -2,7%. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e.

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