En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Sesión de transición con EE.UU. cerrado." La sesión de ayer estuvo marcada por la falta de referencia de los mercados americanos que permanecieron cerrados por el día de su fiesta nacional, tanto en renta fija como en renta variable. Esto, unido a la falta de publicación de datos macro relevantes (sólo unas flojas Ventas Minoristas de la UEM: +1,3% vs +1,6% esperado), hizo que casi todas las bolsas europeas rebotaran algo de forma inercial. El IBEX-35, logró cerrar en positivo (+0,07%) pese a las fuertes caídas de las eléctricas por una revisión a la baja de la retribución a sus redes de transporte y distribución.
Vivimos una sesión de cierto desacoplamiento entre los bonos core y el resto, estrechando TIr los primeros y ampliando los segundos (B10A): Alemania -1,3 p.b. hasta -0,402%, R.U . -1,5 p.b. y Francia -2,9 p.b… frente a España +3,5 p.b., Portugal +4,0 p.b. y, sobre todo Italia +9,0 p.b. Por primera vez la TIR del Bund se situó por debajo de la tasa de depósito del BCE (-0,40%). Las divisas lateralizaron en general en este entorno sin referencias, aunque el yen tendió a apreciarse (121,7/€) tras el bloqueo de un petrolero iraní.
Fuente: Bankinter
Hoy: "Mercados en pausa a la espera del empleo americano."
La jornada del hoy tendrá un claro nombre propio en el dato de empleo en EE.UU. (14:30h; 160k esperado), por lo que las bolsas estarán planas hasta su publicación. Tras el flojo ADP del miércoles (102k frente a 140k esperado vs 198k media últimos 6 meses) el mercado descuenta ya que las cifras serán flojas. De hecho, en caso de que las cifras fueran peores, el mercado podría reaccionar positivamente, ya que servirán para confirmar definitivamente las expectativas de un recorte de -25p.b. por parte de la Fed en julio e incluso de dar mayor probabilidad a -50 b.p. (probabilidad del 25% ahora). No olvidemos que la Fed dijo en su última reunión que estaría atenta a los próximos datos económicos (en especial al empleo) y dispuesta a actuar para prolongar el ciclo expansivo.
Seguimos viendo el mercado con inercia ligeramente alcista pero con el tono aburrido típico del periodo pre-verano (ausencia de noticias y volúmenes escasos) que sólo se romperá temporalmente con los resultados 2T19 hacia el final del mes y las reuniones de BCE (25 julio) y Fed (31 julio). Hasta entonces, las únicas novedades podrán venir de algún tweet de Trump sobre las negociaciones comerciales o de alguna sorpresa relevante por el lado macro (poco probable). Hoy el empleo americano lo decide todo.
1. Entorno económico
ESPAÑA.- (i) Producción Industrial (09:00h) de mayo: +1,4% vs +0,6% estimado vs +1,8% anterior (revisado a mejor desde +1,7% preliminar). En términos intermensuales (m/m) también bate estimaciones: +0,3% vs -0,5% estimado y +1,8% anterior. OPINIÓN.- Datos fuertes que baten expectativas, sin embargo se aprecia una gran erratacidad. Por un lado la evolución ha sido positiva en Bienes de Consumo (+1,3%), Energía (+1,8%) y Bienes de equipo (+0,2%). Sin embargo, descienden en Bienes Intermedios (-1,0%) y Bienes de Consumo Duradero (-2,4%). Por otro, existe una elevada dispersión entre la evolución de las distintas Comunidades Autónomas: se producen incrementos en diez (los mayores ascensos son de Murcia, Madrid y Extremadura), pero descienden en seis de ellas (entre ellas Galicia, Baleares y Canarias). El impacto en mercado de este indicador será ligeramente positivo. Link directo a los datos del INE. (ii) Emisiones de deuda: Bonos 10 años. Ayer se adjudicaron 1.504M€ a un tipo medio del +0,257% (vs +0,27% del secundario y +0,839% de la subasta anterior). El ratio de cobertura fue de 1,22x (vs 1,32x de la subasta anterior). Bonos 30 Años. Se adjudicaron 1.482M€ a un tipo medio del +1,165% (vs +1,20% del secundario y +2,119% de la subasta anterior). El ratio de cobertura fue de 1,19x (vs 1,31x de la subasta anterior). En resumen, el Tesoro colocó ayer de nuevo a tipos medios más bajos (tanto respecto a la subasta anterior, como respecto a los niveles del secundario). Ratios de cobertura aunque fueron algo menores a los de la subasta anterior siguen siendo amplios, lo que demuestra que el apetito inversor incluso en estos niveles de TIRes son elevados.
ALEMANIA (08:00h).- Esta mañana hemos conocido los pedidos de Fábrica del mes de mayo en Alemania. La cifra ha sido -8,6% (vs estimado -6,3% y anterior -5,3%). Este dato viene a confirmar la debilidad que presenta en el momento actual la industria alemana ya que está en terreno negativo desde junio año pasado y representa el nivel de caída más elevado desde el año 2009.
JAPÓN.- (i) Masayoshi Amamiya, consejero del BoJ, ha dicho que la economía evoluciona en línea con la moderada recuperación estimada por el propio BoJ, pero que si los riesgos abiertos provocaran una pérdida de tracción no dudarían en actuar mediante los 4 tipos de medidas que puede aplicar, bien actuando sobre una combinación de varias de ellas, bien todas ellas de manera conjunta y coordinada: (i) Profundizando su tipo de intervención en negativo más allá del -0,10% actual. (ii) Reduciendo aún más su actual objetivo de TIR en 0% para el bono a 10 años. (iii) Intensificando más aún su programa de compra de activos. (iv) Aumentando aún más la masa monetaria (es decir, emitir/imprimir más dinero). OPINIÓN: Impacto depreciatorio para el yen al reforzarse la expectativa de mayores estímulos monetarios, aunque será un efecto de corto plazo. Al menos esta sería la reacción teórica del yen… pero ha sucedido exactamente lo contrario porque en las últimas horas se ha dejado de apreciarse (esta semana ha pasado de 123,9/€ hasta 121,7/€) para consolidar en torno a 121,7/€. Estas declaraciones son exactamente opuestas a las realizadas por Yukitoshi Funo, también consejero del BoJ, quien dijo anteayer que no veía necesario ampliar estímulos porque la economía empieza a evolucionar en línea con la moderada recuperación estimada por el propio BoJ. Esta diferencia de opiniones en el seno del BoJ da como resultado final que el yen tienda a apreciarse, probablemente motivado en las últimas 48h por el bloqueo de un petrolero iraní que se dirigía a Siria por parte de la armada británica. (ii) Indicador adelantado (07:00h) de mayo: 95,2 vs 95,4 estimado vs anterior 95,9. Es la cifra más floja de la serie desde diciembre de 2012.
UEM.- Las Ventas Minoristas (mayo; a/a) publicadas ayer desaceleraron hasta +1,3% desde +1,8% del mes anterior (revisado desde +1,5%). El dato estuvo por debajo del estimado de +1,6%. Fue el dato más débil desde diciembre de 2018. En términos intermensuales (m/m) recortaron -0,3% vs +0,3% esperado vs -0,1% abril (revisado a mejor desde -0,4% preliminar). Las componentes más débiles fueron “textil” (-2,4%) y “combustibles y establecimientos especiales” (-0,3%).
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2.- Bolsa europea
SECTOR ELÉCTRICO.- Posible recorte más fuerte de lo esperado en la retribución a las redes de gas: Según artículos en prensa, la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y la Competencia) estaría preparando una nueva regulación que llevaría a un recorte mayor de lo esperado en la retribución de las redes de transporte y distribución de gas natural y, posiblemente también, a las redes de distribución de electricidad. Las empresas afectadas se encuentran a la espera de recibir los textos legales de la Sala de Regulación del Organismo. Una vez recibidas las propuestas, se han de someter a un periodo de consulta pública. Según la prensa, los recortes podrían ser especialmente severos en el caso de la retribución de las redes de distribución de gas, que podría llegar a ser del 30%. Opinión de Bankinter: El mercado estaba descontando un recorte más suave, el orden del 15%, en los retornos regulados del sector. El nuevo marco regulatorio para el sistema gasista ha de comenzar el 1 de enero de 2021. Enagás recibe un Retorno Financiero (RF) sobre su base activos regulados (RAB) y una Retribución por Continuidad de Suministro. Enagás esperaba que le recorte no fuese muy severo por 2 motivos: (i) Estabilidad del sistema gasista. Con el ritmo actual de crecimiento de demanda, el déficit del sistema quedaría eliminado para 2022/23, lo que reduce la presión para acometer recortes; (ii) Necesidad de uso de la red. El Gobierno quiere reducir el papel del carbón y las nucleares, lo que beneficia el uso del gas. Además, existe el precedente del recorte del retorno propuesto a las redes de transporte de electricidad que es del 15% (desde 6,50% hasta 5,58%). Todavía no hay nada decidido respeto a la determinación de los ingresos regulados finales, pero las acciones cayeron ayer (Enagás -4,3%, Naturgy -3,4%) ante la mayor incertidumbre regulatoria. Esta incertidumbre se trasladó al resto del sector, que también tienen ingresos regulados (REE -1,7%, Iberdrola -0,75%, Acciona -0,8%, Endesa -0,7%). Además, estas acciones habían experimentado unas revalorizaciones muy importantes en las semanas anteriores debido a la caída en rentabilidad de los bonos, por lo que estas noticias están provocando una toma de beneficios en el sector. Los valores que menos expuestos están a esta incertidumbre regulatoria son Acciona (expuesta solo a renovables y sin presencia en redes) e Iberdrola por su diversificación geográfica y mayor foco en renovables (17% del EBITDA en redes España). Naturgy tiene un 37% de su EBITDA en redes de distribución en España (gas y electricidad) y Endesa un 43%. Enagás tiene el 75% de su EBITDA en la red de transporte de gas en España y REE el 83% en la red de transporte de electricidad.
BBVA.- Ficth eleva el rating de la Deuda Senior hasta A (desde A-): La agencia de calificación crediticia valora positivamente los esfuerzos del banco para mejorar las ratios de capital. En 2019, BBVA ha emitido con éxito 1.000 M€ en Cocos (bonos convertibles contingentes), 750 M€ en deuda subordinada y 2.000 M€ en deuda Senior no-preferente. Opinión de Bankinter: Es una buena noticia porque permite mantener el coste de financiación en niveles reducidos y facilita el cumplimiento de las exigencias de capital regulatorio. Cabe destacar que el volumen emitido en 2019 es equivalente al ~1,0% de los APR¿s (Activos Ponderados por Riesgo) del banco. Pensamos que los fundamentales son sólidos (calidad crediticia & Solvencia) pero la incertidumbre regulatoria en México - principal fuente de resultados - es elevada y el entorno macro en Turquía aún es complicado. La ratio de capital CETI FL se mantiene estable en 1T19 (~11,35%) y la ratio de Capital Total FL alcanza el 14,9% (sin cambios respecto a 4T18) con una rentabilidad RoTE próxima a ~12,0% (vs 14,1% en 4T 18).
IAG.- ¿OPA inminente por Norwegian?: IAG lanzaría una OPA en breve sobre Norwegian ofreciendo entre 70NOK y 85NOK (una prima de hasta el doble de la cotización actual). Opinión de Bankinter: En nuestra opinión sería una mala noticia. La industria europea se está viendo afectada por altos precios de petróleo, guerra de precios y el problema del Boeing 737 MAX. IAG ha intentado comprar Norwegian varias veces antes, ofreciendo precios más elevados lo que creemos que demuestra que no esperaban este escenario. El consenso es que Norwegian termine el año con una deuda neta de 7.000mn€ (unas 10x EBITDA) frente a los 4.000mn€ (por debajo de 1x EBITDA) de IAG. A día de hoy y con estas cifras la compra sería dilutiva para los accionistas de IAG (se espera que la aerolínea noruega de pérdidas este año y el siguiente). Comprar e integrar Norwegian con la falta de visibilidad actual podría ser un problema.
GRIFOLS.- Obtiene la aprobación de la FDA para Xembify: Este producto es su primera inmunoglobulina subcutánea al 20% de concentración para el tratamiento de inmunodeficiencias primarias. La compañía prevé iniciar la comercialización de Xembify en Estados Unidos en el último trimestre del año y tiene en marcha el proceso para obtener su aprobación en Canadá, Europa y otros mercados. Las inmunoglobulinas están indicadas, principalmente, para el tratamiento de inmunodeficiencias primarias y secundarias; además de enfermedades neurológicas poco comunes. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración es positiva. Desde 2015-2017, los volúmenes de inmunoglobulina para tratar inmunodeficiencias han experimentado tasas de anuales de crecimiento de alrededor del 10%. Esta aprobación refuerza el posicionamiento de la compañía en este segmento. No obstante, la noticia no supone una novedad ya que Grifols había confirmado recientemente que esperaba iniciar la comercialización de Xembify en el tercer trimestre de 2019.
CAF.- Nuevas licitaciones: La empresa Transports Metropolitans de Barcelona (TMB) está licitando un contrato de 42 trenes de Metro. El contrato está valorado en 447,22 M€. El contrato está divido en dos lotes, uno de 264,6M€ (24 trenes) y otro por 182,6M€ (18 trenes). Está previsto que la adjudicación se produzca en otoño y los dos grupos aspirantes son CAF y Alstom Transporte, ya que la china CRRC ha quedado fuera del concurso. Por otra parte, Renfe licitó ayer un nuevo pedido de cercanías para 38 trenes híbridos y su mantenimiento, por importe de 474M€. De éstos 29 unidades serán en firme y otros 9 opcionales, así como el mantenimiento integral de 11 trenes durante 15 años. Entre los principales proveedores que podrían acudir a esta licitación estarían CAF y Talgo, así como otros grupos internacionales como Bombardier, Alstom, Siemens, Stadler o Virgin. Opinión de Bankinter: La cartera de pedidos ascendía a dic-18 a 7.716M€ (incluyendo Solaris), lo que supuso un máximo histórico por tercer año consecutivo. Durante los primeros meses de este año CAF ha continuado con un buen ritmo de contrataciones (1.442M€ en el 1T19, >2x ventas del período). Al cierre del 1T19 la cartera de pedidos alcanzó los 8.522M€ (+10,4% vs dic18), lo que supone 3,6x ventas. Las noticias en torno a estas renovaciones de flotas ponen de manifiesto un buen entorno en licitaciones en el sector.
3.- Bolsa americana y otras
La bolsa de NY estuvo ayer cerrada por la festividad del 4 de julio.-
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