INFORME DIARIO - 29 de Abril de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “La mejora de los beneficios y el flujo de noticias juegan a favor de las bolsas.” 

Esta semana, tenemos 4 frentes abiertos importantes.
:: En el plano comercial, la delegación de EE.UU encabezada por el Secretario del Tesoro (Mnuchin) y el Representante de Comercio (Lighthizer) viaja a Pekín para reanudar las negociaciones con el Vice-Primer Ministro chino (Liu He). Las negociaciones comienzan mañana y habrá una segunda ronda en Washington el 8 de mayo. El orden del día abarca puntos críticos como los derechos de propiedad intelectual, tecnológica y liberalización del mercado chino. Lo importante ahora, es que el que el tono de las negociaciones es constructivo y esto es primordial para (i) mantener el optimismo de los inversores, (ii) reactivar el comercio
internacional, especialmente tras la pérdida de tracción de Corea del Sur (proxy a la evolución del comercio) y (iii) frenar la revisión a la baja en las perspectivas de crecimiento. Las claves para alcanzar un acuerdo están en los detalles (aranceles, plazos, sectores,…) pero aún es pronto para llegar a este punto. De momento, la expectativa de ver un acuerdo es suficiente para mantener el buen tono de mercado.
:: Política Monetaria: Decisión de tipos de la Fed (miércoles) y el BoE (jueves). La Fed no tiene prisa en subir los tipos de interés (no antes de 2020) y en septiembre dejará de reducir el tamaño de su balance. La estrategia funciona porque las condiciones de financiación se relajan y las perspectivas de inflación son estables. En Reino Unido, la Inflación se aproxima al objetivo del BoE y la cotización de la libra no genera intranquilidad.  
:: Resultados: Publican 166 compañías del S&P 500 (Apple, Alphabet, Mc Donald¿s, Merck, Mastercard, etc…) y 78 del EuroStoxx 600 (BBVA, SAN, BNP, Royal Duch, Volkswagen, Adidas,...). En EE.UU, las sorpresas positivas son generalizadas – en torno al 79,1% de las compañías que han publicado - y el guidance  de las compañías es constructivo. 
:: Macro: Batería de datos en EE.UU y la UEM, sin perder de vista los PMI¿s en China (mañana). En EE.UU, la atención se centrará en el ISM Manufacturero (miércoles), Productividad no-agrícola, Costes Laborales (jueves) y Empleo (Payrolls y Tasa de Paro el viernes). En la UEM, PIB 1T 19 y Tasa de Paro (martes) e Inflación (viernes). El panorama no cambia sustancialmente. EE.UU mantiene un ritmo de actividad elevado, con una Tasa de Paro en mínimos históricos  - similar a los años finales de los 60 -. La UEM acusa la debilidad del sector exterior alemán, el parón italiano y la pérdida de tracción en Francia. En China, la clave está en la política de estímulos fiscales y monetarios. 
Conclusión: Los resultados empresariales avanzan en la buena dirección, el flujo de noticias en el frente comercial es positivo y las condiciones de financiación son atractivas. En este entorno, las bolsas deberían mantener la tendencia alcista. 


Bonos: "Foco en negociaciones comerciales y Fed"
El 30 de abril se reúnen las delegaciones chinas y americanas en Pekín para avanzar en las negociones comerciales y el mercado estará atento al tono de las posibles declaraciones. La Fed se reúne el miércoles y esperamos que reitere su política de no subir tipos en el año. El foco estará en la visión del banco central sobre la actual perspectiva del mercado, que asigna una probabilidad del 66% a una bajada de tipos en 2019. En la UEM la principal referencia marco será el IPC, donde el consenso apunta a un ligero rebote en la tasa subyacente hasta 1,0% vs 0,8% ant., todavía muy alejado del objetivo del BCE (inferior pero cercado al 2%). Rango estimado TIR del Bund (semana):-0,03%/0,06%. 

Divisas: ”Dólar impulsado por fortaleza de datos" 

EuroDólar (€/$).- La debilidad de los últimos datos europeos (Confianza del Cons. e IFO alemán) frente a la fortaleza del PIB  1T19 en EE.UU. y los Pedidos de Bienes Duraderos contribuyeron a la pérdida relativa del euro vs dólar. En los próximos días conoceremos el PIB de la UEM donde se espera un 1% a/a (vs 1,1% anterior). Salvo una sorpresa también en este frente, consideramos que el euro se mantendrá por debajo del 1,125€/$ que perdía en los últimos días. Tampoco esperamos sorpresas por el lado de la FED en su reunión del próximo miércoles. Rango estimado (semana): 1,10/1,125. 
EuroYen (€/JPY).- La debilidad de los últimos indicadores macro europeos pesó también su cambio contra el Yen, a pesar de que el BoJ mantenía su mensaje dovish. El BoJ revisó a la baja las expectativas de crecimiento para 2019 y 2020 en una décima (hasta +0,8% y +0,9% respectivamente) y mantendrá los tipos extremadamente bajos hasta al menos la primavera de 2020. Rango estimado (semana): 124/126. 
Eurolibra (€/GBP). - La libra permanece anclada en un rango estrecho (0,862/0,868) sin otro driver - que no sea el Brexit. De manera que hasta el 31 de octubre no esperamos muchos cambios en el cruce de divisas. Esta semana, hay reunión del BoE que mantendrá su prudencia hasta que se concrete el desenlace de la salida de la UEM. Rango estimado (semana): 0,854/0,867. 
Eurosuizo(€/CHF).- La semana pasada el euro perdió algo de terreno frente al franco (desde 1,143 hasta 1,137) afectado por la debilidad de los indicadores de la UEM de abril publicados durante la semana. La Confianza del Consumidor decepcionó con una lectura de -7,9 vs -7,0 esperado y -7,2 anterior y el IFO alemán tampoco cumplió las expectativas retrocediendo desde 99,7 hasta 99,2 (vs 99,9 esperado). Rango estimado (semana): 1,130/1,140. 



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1. Entorno económico

ESPAÑA.- Resultado Electoral: Con un escrutinio del 99,99%, los resultados son los siguientes: PSOE obtiene el 28,7% de los votos, PP 16,7%; Ciudadanos 15,9%, Unidas Podemos 14,3%; VOX 10,3%; ERC 3,9%; JxCAT 7,0% y PNV 6,0%. Esto implica los siguientes escaños: PSOE 123; PP 66; Ciudadanos 57; Unidas Podemos 42; Vox 24; ERC 15; JxCAT 7 y PNV 6. Destacó una elevada participación: 75,8% vs 66,5% en 2016.

ITALIA: El viernes tras el cierre de mercado, la agencia de calificación S&P mantuvo el rating de la deuda soberana en BBB con Outlook negativo (ambos sin cambios).

EE.UU.- Publicó el viernes el PIB del 1T 19 (primera estimación). El PIB avanza con fuerza hasta situarse en +3,2% en el 1T19 vs. +2,2% anterior y +2,3% estimado. La sorpresa positiva es incluso mayor si tenemos en cuenta que el cierre parcial de la Administración tuvo lugar entre finales de diciembre de 2018 y enero de 2019 y, según el departamento de Comercio, restó un -0,3% al crecimiento en el 1T19 y -0,1% en el 4T18. Por componentes, el Consumo se ralentiza pero menos de lo estimado (+1,2% vs. +1,0% est. y +2,5% ant.). La Inversión es la partida que ofrece peor evolución (+2,7% vs. +5,4% ant.). En el lado positivo, el Sector Exterior aumenta de manera significativa su contribución al PIB. Tras esta evolución se sitúa la caída de las Importaciones (-3,7% desde +2,0%) frente a la aceleración de las Exportaciones (+3,7% desde +1,8% previo). Sin embargo, esta tendencia no refleja en este caso un debilitamiento de la demanda doméstica. Responde al aumento de inventarios experimentado durante estos meses. Por ello, vemos esta mejora en el Sector Exterior como puntual. Las Importaciones volverán a crecer con fuerza cuando los niveles de inventarios se normalicen, puesto que el escenario económico en EE.UU. sigue siendo sólido. El Gasto Público lejos de frenarse por el cierre de la Administración, aumenta con fuerza (+2,4% vs. -0,4% ant.). En definitiva, dato muy sólido que además viene acompañado por una caída en los niveles de precios (Deflactor del PIB +0,9% vs. +1,2% est. y +1,7% ant.), lo que apoya el mantenimiento de una política monetaria laxa. Link al informe completo en el bróker

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

30 abril: EE.UU. y China retoman negociaciones comerciales en Pekín. Publicación PIB España Preliminar (INE).

8 mayo: Nueva ronda de negociaciones comerciales EE. UU./China en Washington.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 

BANKIA (Comprar; P.Obj.:3,15€; Cierre: 2,36€, Var día: +1,5%): El BNA en 1T 19 alcanza 205 M€ (-10,8%) y bate expectativas. Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente y la ratio de capital CETI FL se mantiene por encima de la media sectorial.-Principales cifras del 1T 19 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 526 M€ (-4,7%vs 502 M€ esperado); Margen Bruto: 813 M€ (-13,3%; vs 814 M€ esperado); Margen de Explotación: 357 M€ (-16,6%; vs 355 M€ esperado); BNA: 205 M€ (-10,8% vs -40 M€ en 4T 18 vs 196M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G refleja: (i) el impacto negativo de los bajos tipos de interés sobre el stock de crédito – mayoritariamente referenciados al Euribor – y el peso elevado de las hipotecas en balance. El cambio de mix hacia consumo y empresas y la mejora de la actividad comercial compensan sólo parcialmente este efecto y los ingresos caen -13,3%, (iii) los avances realizados en materia de eficiencia tras la integración de BMN en 2018 (-7,0% en costes de explotación) y (iv) la caída en el coste del riesgo hasta 14 pb (vs 18 pb en 4T 18 vs 23 pb en 1T 18) que viene acompañado por una mejora en los índices de calidad crediticia. La morosidad desciende hasta 6,2% (vs 6,5% en 4T 18) con una tasa de cobertura que mejora hasta 55,0% (vs 54,6% en 4T 18). La ratio de capital CETI FL proforma se mantiene por encima de la media sectorial (12,54% vs 12,62% en 4T 18) y supera el objetivo de la entidad (~12,0%). El RoTE se mantiene alejado del 8,0% al situarse en 6,7% (vs 5,7% en 2018 vs 7,7% en 1T’18). Link a los resultados del banco.

TELEPIZZA (Acudir a la OPA; Cierre: 6,01€; Var. +0,17%): Mañana finaliza el plazo de aceptación de la OPA de KKR a 6€/acción.OPINIÓN: Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. El Consejo informa que han contactado con 33 potenciales inversores que pudieran mejora la oferta de KKR y que ninguna gestión ha resultado positiva. El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso: (i) Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x. (ii) PER ordinario de 19,3x y 16,7x. (iii) EV/EBITDA 11,8x y 9,4x. Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 M€, el EBITDA -2,9% hasta 67,2 M€ y el BNA fue negativo de -10,4M€. Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 M€ (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales. Recordamos que recientemente el Consejo de Administración ha emitido por unanimidad una opinión favorable a la OPA de KKR. La OPA es sobre el 100% de Telepizza a 6€/acción y el plazo de aceptación se ha extendido desde el 1 hasta el 30 de abril, ambos incluidos. La OPA está condicionada a una aceptación de al menos el 75% de las acciones a las que se dirige (por tanto, 46,44% del capital). Si tiene éxito, KKR tiene el objetivo de excluir a Telepizza de cotización en bolsa.

DIA (Vender; Cierre: 0,5976€; Var. día: +3,14%): LetterOne amplía nuevamente el plazo de aceptación de la OPA hasta el 6 de mayo 2019. Asimismo, valorará la reducción del % de aceptación mínimo desde 220,9 M acciones hasta 130,7 M acciones (con las que obtendría simplemente más del 50% del capital). Dicha reducción estaría sujeta a que la CNMV confirme que el precio de la oferta de 0,67€/acción es “precio equitativo”. El precio de 0,67€/acción no variará. Salvo que se produzca el proceso de compraventa forzosa, si la aceptación de la oferta supera el 90% del capital social, DIA no será excluida de cotización. OPINIÓN: El futuro y viabilidad de DIA requieren dos condiciones: alcanzar un acuerdo de refinanciación con la banca y realizar la ampliación de capital de 500 M€ propiciada por LetterOne, si consigue el control de la compañía en la OPA. Si una o las dos condiciones no se dan, DIA se vería abocada al concurso de acreedores y la liquidación. Ante las dificultades que están surgiendo en ambos frentes: (i) la OPA, según los medios, a pocos días de la finalización del plazo de aceptación, rondaba el 7%, por debajo del 35,5% requerido por LetterOne y (ii) el acuerdo con la banca acreedora sigue pendiente y la semana pasada Santander rehusaba aceptar la propuesta de refinanciación de LetterOne poniendo en peligro un acuerdo que se ha pospuesto hasta el 31.05.2019. Hasta el 25.04.2019 recomendábamos aceptar la oferta de LetterOne a 0,67€/acción, tras estos acontecimientos creemos que lo más prudente dada la situación de grave riesgo del grupo es vender en el mercado ante el alto riesgo de que la OPA no prospere. La situación fundamental del negocio de DIA se sigue deteriorando. La pasada semana, el grupo publicó un avance de los resultados 1T19 mostrando una evolución muy negativa del negocio. Anticipan unas ventas de 1.615/1.715 M€ vs 1.793 M€ en 1T18, un EBIT de -115/-125 M€ vs -6,1 M€ en 1T18 y un BNA de -140/-150 M€ vs -16,3 M€ en 1T18. A lo largo del 1T19 las ventas comparables han ido acelerando su caída: Ene -1,6%, Feb -3,2%, Mar -7,9%, totalizando una caída en el trimestre de -4,3%. La Deuda Neta habría aumentado hasta 1.702 M€, 250 M€ más que la cierre de 2018. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017) y que sigue aumentando, (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes, pérdida de cuota de mercado y generación de caja negativa. La ampliación de capital a efectuar por LetterOne si obtiene el control del grupo de 500 M€, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas y en ningún caso garantiza que el Plan de Transformación a implementar tenga éxito a medio plazo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +1%; Financieras +0,9%; Consumo Discrecional +0,9%.

Los peores: Energía -1,2%; Tecnología de la Información -0,4%; Utilities +0,2%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALIGN TECHNOLOGY (317,98$ +7,2%) ante el optimismo sobre el potencial de mercado del alineador de ortodoncia transparente. Su competidor SmileDirectClub anunció que quiere lanzar SmileShops en cientos de centros, lo que ha hecho poner de manifiesto el atractivo del mercado de ortodoncia transparente. (ii) CAPITAL ONE FINANCIAL (93,73$ +6,45%) tras anunciar unos resultados del primer trimestre que batieron ampliamente las estimaciones del consenso. Los ingresos totalizaron 7.080M$ vs 6.092M$ estimados y el BPA ajustado alcanzó 2,90$ vs 2,71 est. La morosidad en tarjetas de crédito en Marzo cayó al 3,72% vs 4,04% en febrero.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) INTEL (52,42€, -8,99%), tras anunciar que no lanzará al mercado un chip para móviles inteligentes de 5G hasta 2020, un año más tarde que su competidor Qualcomm; (ii) TARGET CORP (77,12€; -5,65%) tras el anuncio de Amazon de que iniciará entregas al día siguiente de los pedidos poniendo presión a los distribuidores tradicionales como Target; (iii) NVIDIA (178,09, -4,72%) tras un tweet negativo dde Elon Musk el fundador de Tesla y a pesar de que el fondo Oppenheimer Capital ha anunciado un porcentaje superior al 3% en la compañía. (iv) EXXON (80,5$; -2,1%): Publicó resultados débiles 1T¿19. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 63.625M$ vs 65.110M$ estimado; BPA 0,55$/acc. vs 0,716$/acc.e. Resultados débiles afectados por una caída en los ingresos procedentes de downstream y márgenes procedentes de la línea de negocio química. (V) CHEVRON (117,1$; -0,7%): Publicó resultados 1T¿19. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 35.200M$ vs 38.424M$ estimado; BPÂ 1,39$/acc. vs 1,30$/acvc.e. Por lo tanto son cifras que baten expectativas en términos de BPA, pero no en términos de ventas. Además son peores que las obtenidas hace un año, entre otros motivos por una caída de los precios del crudo y por unos márgenes más débiles tanto en downstream como en química. Chevron se encuentra inmerso en el proceso de compra de Anadarko. Recordemos que recientemente lanzó una OPA por 50.000M$ (suponía una prima de +39%), y la operación sería financiada 75% en acciones y 25% en efectivo. Hace unos días OCCIDENTAL PETROLEUM lanzó una contraopa valorando la Compañía en 57.000M$. Esta oferta supone valorar Anadarko en 7.000M$ más que Chevron. Occidental pagará 76$/acc. Esta oferta implica una prima de +19% con respecto a la oferta de Chevron (65$/acc.) y +62% con respecto a la cotización previa al anuncio de la OPA. De confirmarse, la operación sería financiada 50% en efectivo y el resto en acciones. En caso de aceptar la oferta deberá abonar a Chevron 1.000M$ por compensación.

AYER publicaron (sólo compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Colgate (0,67$; 0,66$); American Airlines (0,52$; 0,51$); Exxon (0,55$; 0,716$) y Chevron (1,39$; 1,30$).

HOY publican 13 compañías de S&P500 (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado). Tras el cierre del mercado Western Digital (0,446$) y Alphabet (10,2$).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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