INFORME DIARIO - 11 de Abril de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sin novedades del BCE pero el mercado aguantó” 

El BCE no detalló medidas concretas, ni respecto a los TLTRO-III ni a la posible moderación del tipo de depósito para la banca. Lo más destacable fue: (i) la alusión a que los riesgos siguen sesgados a la baja, pero la probabilidad de una recesión es reducida y (ii) la insistencia de Draghi sobre usar todos los instrumentos necesarios para que la inflación converja hacia su nivel objetivo (+2,0% vs. +1,4% actual). Con ello, las bolsas moderaron sus avances, penalizadas por el sector financiero, y la renta fija se vio respaldada. El otro gran foco de atención era el Brexit. Los líderes europeos discutían ayer sobre las condiciones de una nueva extensión. El debate parecía bastante polarizado pero todo apuntaba a una prórroga más bien larga. Con ello, la libra se apreciaba (llegó a caer por debajo de 0,860 vs. euro). En conclusión, la falta de concreción del BCE frenó a las bolsas pero no impidió un cierre ligeramente alcista tras dos sesiones de recorte.

Fuente: Bankinter 

Hoy: ”A la espera de los primeros resultados en EE.UU.”.

En Europa la atención seguirá centrada en el Brexit. Finalmente, la UE ha concedido una extensión hasta octubre. Una prórroga larga era lo esperado y, por tanto, el impacto en la libra ha sido neutral. La macro ofrece hoy un descanso. Se publicarán datos sólo en EE.UU. y no de primer nivel (Paro Semanal y Precios de Producción). En renta fija, seguiremos de cerca las subastas de bonos en España (3.500M€/4.500M€ a 5 y 15 años) y, especialmente, en Italia. El importe de esta última es elevado (7.750M€ en tres referencias vencimiento 2022, 2026 y 2036) y se produce justo después de confirmarse el recorte de estimaciones de crecimiento del gobierno ayer (hasta +0,1% en 2019 desde +1,0% anterior).

La campaña de resultados en EE.UU. es el gran catalizador para el mercado en el corto plazo. Arranca oficialmente hoy con las cifras de Fastenal pero no cobrará interés hasta mañana con JP Morgan y Wells Fargo. En conjunto, el consenso anticipa una caída de -3,4% para el BPA 1T medio del S&P 500. Perola cifra no es tan mala como parece por 2 motivos: (i) compara con un 1T 2018 positivamente favorecido por la reforma fiscal y (ii) las compañías publicarán cifras comparables (es decir, ex – efecto fiscal) que serán moderadamente positivas. Más allá, los emergentes vuelven a escena con el arranque de las elecciones en India, cuyos resultados se conocerán a partir del 23 de mayo. Las últimas encuestas muestran una mejora de popularidad del BJP, del actual Primer Ministro (Modi), beneficiado por la tensión con Pakistán.

En definitiva, sesión de transición sin grandes movimientos a la espera de las primeras cifras en EE.UU. Insistimos en que cremos que el mercado tenderá a aplanar a partir de ahora.

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1. Entorno económico

FRANCIA (8:45h).- El IPC final de marzo se confirma en +1,1%, como esperado y prelimianr, vs +1,3% en febrero.

ALEMANIA (8:00h).- IPC final de marzo quedó en línea con lo estimado: +1,3% vs. +1,5% anterior.

CHINA (3:30h).- (i) El IPC cumple las estimaciones al avanzar hasta +2,3% en marzo, vs.+1,5% anterior. El avance deriva de un repunte de los precios de los alimentos frescos que en principio parece temporal y que, por tanto, no afectará al sesgo acomodaticio del PBOC (el banco central). De hecho, la tasa subyacente ha permanecido plana en +1,8%. (ii) Los Precios de Producción siguen el mismo patrón: +0,4% en marzo, en línea con lo estimado y vs. +0,1% anterior.

UEM.- El BCE mantuvo sin cambios su política monetaria y no detalló nuevas medidas (TLTRO III o moderación del tipo de depósito para la banca). El comunicado respetó la misma redacción en cuanto a la guía sobre tipos y la duración del periodo de reinversión de los activos adquiridos en el APP (los tipos se mantendrán en los niveles actuales hasta al menos final de 2019 y seguirá reinvirtiendo íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del programa de compras de activos que vayan venciendo durante un período prolongado). En la rueda de prensa, Draghi indicó que los detalles del TLTRO III se darán a conocer en próximas comparecencias cuando tengan nuevos datos recientes sobre crecimiento económico e inflación. Link a la nota completa en el Bróker.

EE.UU-. Actas de la Fed (reunión 19-20 marzo). En su última reunión, la Fed decidió no volver a subir tipos en 2019 (desde el nivel actual de 2,25/2,50%), finalizar la reducción del balance en septiembre y su nuevo diagrama de puntos anticipaba solo una nueva subida en 2020. Las perspectivas de crecimiento se modificaron levemente a la baja. Esta revisión reflejaba el impacto de unos indicadores macro más débiles de lo previsto tanto en la demanda interna como en el crecimiento económico global, que sólo se compensaban parcialmente con una mejora de las condiciones financieras (recuperación en bolsas y proyección de tipos más bajos). La Fed pronostica que el crecimiento del PIB americano se ralentizará notablemente en el primer trimestre, pero que esta desaceleración sería transitoria y que el crecimiento se recuperaría en el segundo trimestre. En cuanto al mercado laboral, la Fed considera que las ganancias en empleo se trasladarán en presiones a la baja más pequeñas de lo usual sobre la tasa de desempleo y en una mayor presión al alza sobre la tasa de participación. La inflación sigue moderada a pesar de las subidas salariales y los mayores aranceles. Las expectativas de inflación se mantienen en niveles bajos. En este entorno la mayoría de los miembros de la Fed concluyeron que la mejor decisión era no volver a subir tipos en 2019. Varios miembros expresaron que los tipos se podrían mover en “cualquier dirección” en los próximos meses en función de la evolución de los datos macroeconómicos. En cuanto a la reducción de balance, los miembros del FOMC mostraron bastante unanimidad sobre la decisión de finalizar la reducción en Septiembre, manteniendo un nivel de activos mayor que el que existía antes de la crisis. OPINIÓN: En esta reunión, la Fed mostró su lado más dovish, poniendo freno a la subida de tipos y declarando que los posteriores movimientos podría ser cualquier dirección (incluyendo una posible bajada) en función de la evolución del entorno económico. La Fed no tiene una hoja de ruta predeterminada y las estimaciones de tipos del diagrama de puntos pueden modificarse significativamente en función de los datos. Link a Actas

EE.UU./CHINA.- Acuerdan constituir una serie de “oficinas de supervisión/seguimiento” (“enforcement offices”) de las relaciones comerciales después de las conversaciones telefónicas mantenidas entre el Secretario del Tesoro americano (Mnuchin) y el Vice Primer Ministro chino (Liu He) esta semana, conversaciones que continuarán hoy. OPINIÓN: Impacto más bien neutral sobre el mercado a corto plazo. Sin embargo, este desenlace poco conclusivo encaja con nuestra estimación de que en realidad no se firmará ningún acuerdo formal que resuelva las relaciones comerciales, sino más bien acuerdos parciales consecutivos sobre aspectos puntuales que seguirán dando soporte positivo al mercado. Precisamente la constitución de “oficinas de supervisión/seguimiento” transmite la impresión de que las negociaciones bajarán de nivel (del nivel político al técnico) a partir de ahora, al menos en parte, y eso podría convertirlas en interminables. Nos reafirmamos en la idea de que las negociaciones comerciales permanecerán abiertas al menos hasta noviembre 2020 porque es entonces cuando se celebran elecciones en Estados Unidos y mantener vivo este asunto favorecería la reelección de Trump. Por eso nos parece altamente improbable que se cumpla la expectativa del propio Trump de cerrar un acuerdo hacia finales de abril. Esta especie de “desenlace sin desenlace” ni favorecerá ni perjudicará las bolsas. Lasprincipales demandas americanas pendientes de aceptación por China y, por tanto, sujetas a negociación son: respeto a la propiedad intelectual, no transferencia encubierta de tecnología, fin de los subsidios en el sector industrial, mayor apertura del mercado chino a las compañías americanas (p.ej., eliminación de la obligatoriedad de tener un accionista mayoritario chino en las filiales en China) e incremento de las importaciones de productos agrícolas y manufacturados americanos. Otra de las razones para esperar unas negociaciones realmente largas es que algunas de estas reclamaciones son muy difíciles de cuantificar.

ITALIA.- La Producción Industrial avanzaba +0,9% en febrero desde -0,8% anterior y -1,1% estimado.

REINO UNIDO.- (i) La Producción Industrial sorprendió positivamente en febrero al aumentar +0,1% a/a vs -0,9% esperado y -0,3% dato anterior (revisado a mejor desde -0,9%). Se trata del mejor dato desde septiembre de 2018. (ii) La Producción Manufacturera creció a un ritmo de +0,6% a/a en febrero desde -0,7% anterior (revisado a mejor desde -1,1%) y vs. -0,6% estimado. (iii) La Balanza Comercial mostró en febrero un déficit de -4.860MGPB desde -5.345MGBP (revisado a peor desde -3.825MGBP publicados anteriormente). El dato defraudó las estimaciones que adelantaban una ligera mejora hasta -3.789MGBP.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 

26 abril: S&P revisa el rating de Italia.

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

22 mayo: Nueva fecha posible para el Brexit (en caso de aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico)

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

Finales octubre: Decisión Brexit

3.- Bolsa europea 


LVMH (Cierre: 329,75 €; Var.: +0,75%): Las ventas del 1T19 baten las expectativas y registran un aumento de +16%.- En el 1T19 registró un volumen de ingresos de 12.538 M€ (+15,5%), superando los 12.194,6 M€ (+12,4%) estimados por el consenso de mercado (Bloomberg). A tipo de cambio y perímetro de consolidación constantes, las ventas crecieron +11%. Todas las áreas de negocio mostraron crecimiento positivo de doble dígito salvo Relojes: Vinos & Licores 1.349 M€ (+13%); Moda 5.111 M€ (+20%); Perfumes y Cosmética 1.687 M€ (+12%), Relojes y joyería 1.046 M€ (+9%), Otros 3.510 M€ (+13%). OPINIÓN:Cifras muy satisfactorias que deberían despejar las dudas acerca del impacto de la desaceleración de la demanda de China y reafirmar la capacidad de LVMH de mantener tasas de crecimiento sostenibles de doble dígito. Recordamos que LMVH es una de nuestras principales recomendaciones en nuestra cartera de acciones europea. YTD acumula una revalorización de +27,7% en 2019 tras +5,2% en 2018.

TELEPIZZA (Acudir a la OPA; Cierre: 6,22€; Var. -0,96%): El Consejo de Administración ha emitido por unanimidad una opinión favorable a la OPA de KKR. La OPA es sobre el 100% de Telepizza a 6€/acción y el plazo de aceptación se extenderá desde el 1 hasta el 30 de abril, ambos incluidos. La OPA está condicionada a una aceptación de al menos el 75% de las acciones a las que se dirige (por tanto, 46,44% del capital). Si tiene éxito, KKR tiene el objetivo de excluir a Telepizza de cotización en bolsa. KKR ya es titular de un 28,5% del capital, con lo que la oferta se extiende al 71,435% restante. Cuatro accionistas, titulares del 12,73% del capital (Santander Asset Management, Alliance Bernstein, Axxion y Formuepleje) se han comprometido a aceptar la oferta, salvo en el caso de que se formule una oferta competidora que no sea igualada por KKR (Santander y Axxion). El Consejo valora positivamente el hecho de que la oferta se extiende a la totalidad del capital, que es en efectivo y que el precio ofrecido es superior a la valoración emitida por EY a petición del mismo (5,68€/acción). A petición del Consejo, BAML ha emitido una opinión sobre la oferta concluyendo que el precio ofrecido es “justo” desde el punto de vista financiero. Las acciones en manos del Consejo y la autocartera, que suman un 3,271% del capital, también aceptarán la oferta. OPINIÓN: Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Si bien, esperaríamos al final del plazo de aceptación para permitir la posibilidad de una oferta competidora, aunque este hecho parece improbable. El Consejo informa que han contactado con 33 potenciales inversores que pudieran mejora la oferta de KKR y que ninguna gestión ha resultado positiva. El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso: (i) Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x. (ii) PER ordinario de 19,3x y 16,7x. (iii) EV/EBITDA 11,8x y 9,4x. Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 M€, el EBITDA -2,9% hasta 67,2 M€ y el BNA fue negativo de -10,4M€. Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 M€ (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales.

ACERINOX (Neutral P. Obj: 10,40€ Cierre: 9,2540€ Var.:+0,46%) estudia con Tesla el uso de acero inoxidable para el soporte de la batería, según El Confidencial. Según estas fuentes el proyecto para este uso estaría en fase de estudio y el reto parece lograr las ventajas de resistencia de este producto sin elevar mucho el peso de la pieza. OPINIÓN: Uno de los principales usuarios de acero inoxidable proviene de la industria del automóvil (según ISSF a 2017 unos 39,2 Kg/vehículo), entre otras piezas en los sistemas de escape de los vehículos. La entrada de vehículos eléctricos supone un riesgo para algunos usos, pero también podría llegar a suponer nuevas oportunidades, como las que se mencionan en este artículo.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 13,80€; Cierre: 11,88€; Var. Día: +2,06%): Merlin se plantea crear una Socimi en Portugal o cotizar en la bolsa de Lisboa. La compañía anunció ayer en su JGA que estaría planteándose la creación de una Socimi en Portugal que se constituiría antes de finalizar el año. Por otro lado, Merlín estaría planteándose también la posibilidad de una doble cotización de sus acciones en las Bolsas de Madrid y Lisboa con el objetivo de “dar más visibilidad a la compañía y atraer al ahorrador portugués”. Además, la compañía subrayó que se van a realizar inversiones en suelo dedicado al segmento de la logística y que se podría analizar alguna compra puntual en Lisboa. OPINIÓN: Noticia positiva para Merlin, que aprovecha la sólida situación financiera de la compañía para seguir con su expansión internacional en un mercado con un potencial atractivo como es el portugués.

SACYR (Neutral; Cierre 2,10€; Var. Día: -8,93%): Sacyr anuncia emisión de bonos convertibles por valor de hasta 175M€.- La compañía anunció ayer una emisión de bonos convertibles por valor de 150M€ con la opción de incrementar otros 25M€ adicionales en función de la demanda. Los fondos netos obtenidos se utilizarán para recomprar una emisión existente de deuda senior al 4% de 250M€ con vencimiento 8 de mayo 2019. Los nuevos bonos vencen a 5 años y el cupón se situará entre un 3% y un 3,75%. Los bonos serán convertibles a elección del titular desde su desembolso hasta 10 días antes del vencimiento o de su amortización.OPINIÓN: La operación se enmarca dentro del proceso de reducción de deuda que está acometiendo la compañía de la mano de las ventas de activos (como la recientemente anunciada venta del negocio de concesiones en Chile) y ahora con la emisión del convertible. Recordemos que Sacyr cerró el 2018 con un ratio de Deuda Neta / EBITDA de Sacyr 7,45x es uno de los más elevados del sector. Según nuestros cálculos y atendiendo a las condiciones de convertibilidad anunciadas, estimamos un posible impacto por la dilución de un 9,4%, con lo que la caída de la acción vivida ayer (-8,93%) ya habría reflejado en buena parte de este impacto.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +0,73%; Tecnología +0,70%; Consumo Discrecional +0,49%.

Los peores: Utilities -0,38%; Materiales -0,03%; Industriales -0,01%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LEVI STRAUSS (22,7$;+3,9%), las acciones de la compañía que empezó a cotizar el 20/03 llegaron a subir +5,0% durante la sesión animadas por la presentación de resultados. La estrategia de la compañía, orientada a ganar presencia en el segmento femenino y la venta multicanal (tienda física y online) parece estar dando sus frutos. Las ventas aumentaron +7,0% en 1T 19 y el BNA alcanzó 146 M$ (vs -19 M$ en 1T 18). La compañía acumula una revalorización cercana a +34,0% desde su estreno en bolsa. Cabe recordar que Levis se encuentra entre nuestros valores favoritos en EE.UU y está presente en nuestra cartera modelo americana. Adjuntamos link al Top USA Selección.

(ii) DELTA AIRLINES (57,8$;+1,6%), la segunda compañía aérea de EE.UU presentó unos resultados mejores de lo esperado gracias a la positiva evolución de la demanda de viajeros y su colaboración con American Express. La compañía mejoró además el guidance de resultados para el conjunto del año. Delta estima alcanzar un crecimiento en ventas de +5,0/7,0% (vs 4,0/6,0% anterior). La cifra de ventas en 1T 19 alcanzó 10.470 M$ (+5,1%). Las acciones de Delta acumulan una revalorización de +15,9% en 2019 que compara positivamente con la evolución de competidores como Southwest Airlines o American Airlines, que se han visto negativamente afectadas por su flota de aviones (Max 737) y (iii) TESLA (276,0$;+1,3%), cotizó positivamente la posibilidad de que se apruebe una extensión de los créditos fiscales obtenidos por las fuertes inversiones realizadas en coches eléctricos. El importe de créditos fiscales de Tesla se sitúa en 3.750 M$ - equivalente al 7,9% de su capitalización bursátil.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMERISOURCE (74,0$;-4,4%), el proveedor de servicios farmacéuticos llegó a caer un -5,0% durante la sesión (mínimo de tres meses) tras la revisión a la baja en el precio objetivo por parte de los analistas. La compañía cotiza con prima en relación a sus comparables, las incertidumbres regulatorias son elevadas y la potencial entrada de Amazon en el negocio invita a la prudencia y (ii) SNAP- ON (153,8$;-2,1%) el fabricante y distribuidor global de bienes de equipo acusó la rebaja de recomendación por parte de los analistas ante el aumento de la presión competitiva a corto plazo y un menor ritmo de crecimiento en el sector.

UBER (no -cotiza): Se espera que hoy presente ante el regulador de los mercados (SEC) la documentación para su salida a bolsa. El debut en bolsa de la compañía está previsto para el próximo 10 de mayo. Mediante su salida a bolsa, la compañía espera captar 10.000 M$. La OPV de Uber será la mayor de 2019 y una de las diez mayores colocaciones de la historia por detrás de Alibaba y Facebook. Cabe recordar que la valoración implícita de la compañía alcanzó 76.000 M$ con la entrada de Toyota en el capital durante 2018 pero el rango de valoración que maneja el mercado para la OPV aumenta hasta 120.000 M$. Los ingresos crecen a un ritmo de doble dígito alto (+43,0%) hasta 11.300 M$, aunque la compañía registró pérdidas de 1.800 M$ (-15,0% a/a) en 2018. Los resultados de 2018 se vieron afectados por la salida de la compañía de China y Rusia donde la regulación para los servicios de transporte con conductor es más exigente. Sin tener en cuenta las plusvalías generadas por este motivo, Uber habría registrado unas pérdidas de 3.300 M$. Cabe recordar su competidor Lift registró pérdidas en 2018 por importe de 911 M$ y su capitalización bursátil actual supera 19.000 M$.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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